大行研究

通脹預(yù)期比CPI增幅高3個(gè)百分點(diǎn)

中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 哈繼銘等

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的政策制訂者在選擇貨幣和匯率政策時(shí)，一直將消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的變化作為通貨膨脹的主要指標(biāo)。但是，近年來(lái)投資的加速增長(zhǎng)，對(duì)能源和運(yùn)輸價(jià)格形成了巨大壓力。為將通貨膨脹率控制在既定水平之下，政府選擇采取直接控制價(jià)格的手段；對(duì)價(jià)格的直接控制進(jìn)一步刺激了需求，卻無(wú)法擴(kuò)大供應(yīng)，從而導(dǎo)致了“瓶頸”的產(chǎn)生。

價(jià)格控制使供不應(yīng)求的商品和服務(wù)的價(jià)格無(wú)法向CPI傳遞。因此，真實(shí)通貨膨脹壓力被人為壓制，無(wú)法在CPI中反映出來(lái)，形成隱性通貨膨脹。

通過(guò)間接方法計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)，2002年、2003年和2004年的真實(shí)通貨膨脹率比官方CPI增幅分別高出0.89、1.32和1.58個(gè)百分點(diǎn)；今年一季度，這一差值為0.82個(gè)百分點(diǎn)。若將隱性通貨膨脹和房?jī)r(jià)上漲都考慮在內(nèi)，估計(jì)通貨膨脹預(yù)期高于CPI增幅約2－3個(gè)百分點(diǎn)。

例如，2004年中國(guó)真實(shí)通貨膨脹率高達(dá)7％左右，比公布的3.9％CPI通貨膨脹高出3個(gè)百分點(diǎn)。這反映了公共服務(wù)和要素價(jià)格管制下的隱性通貨膨脹。

高通脹將損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性以及經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定。上述分析對(duì)政策制定的意義在于以下幾點(diǎn)：

首先，制定貨幣政策的依據(jù)不應(yīng)僅局限于公布的CPI變動(dòng)，而應(yīng)以更為廣泛的通貨膨脹指標(biāo)為基礎(chǔ)；

其次，由于居民實(shí)際認(rèn)知的通脹水平或通脹預(yù)期高于官方通脹數(shù)字，政府應(yīng)提高利率控制房?jī)r(jià)，抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)、改善宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定；第三，實(shí)際匯率調(diào)整的壓力不應(yīng)僅由顯性或隱性的通貨膨脹承擔(dān)，還應(yīng)通過(guò)對(duì)人民幣名義匯率水平的調(diào)整進(jìn)行分擔(dān)。國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)均表明，高通脹包括房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲，將損害增長(zhǎng)的可持續(xù)性以及經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。全文詳見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版www.caijing.com.cn

金融

人民幣最近升值可能性極小

摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 謝國(guó)忠

金融市場(chǎng)似乎夢(mèng)想著最后的“免費(fèi)午餐”。人們期待人民幣于最近升值，其理由是國(guó)際壓力已經(jīng)令中國(guó)不堪重負(fù)。事實(shí)上，目前人民幣匯率重估的可能性極小。

如果人民幣小幅升值或者改為盯住一攬子貨幣，其實(shí)并不能滿足美國(guó)的要求，反而會(huì)導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)一步的壓力。人民幣也沒(méi)有大幅升值的必要，因?yàn)椴⒉淮嬖谟蓭胖祰?yán)重低估導(dǎo)致的通貨膨脹。令通貨膨脹發(fā)生危害的兩種情況，即勞動(dòng)力短缺及信貸過(guò)度擴(kuò)張引發(fā)的過(guò)度消費(fèi)和貿(mào)易赤字，也都不符合中國(guó)的實(shí)際。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在兩年內(nèi)仍然可以容納人民幣升值預(yù)期，目前最好的選擇就是維持現(xiàn)有的匯率制度。原因在于，人民幣的收益曲線仍然低于美元，中國(guó)的中央銀行有足夠的空間禁絕熱錢的流入；幣值重估的預(yù)期能幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”；金融改革還需要公開(kāi)許多關(guān)鍵資產(chǎn)的狀況；美國(guó)可能實(shí)施貿(mào)易制裁的論調(diào)是不可信的，對(duì)中國(guó)進(jìn)口的任何制裁都將嚴(yán)重?fù)p害美國(guó)的利益。

資本

國(guó)際資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)扭曲與宏觀穩(wěn)定

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組

《經(jīng)濟(jì)研究》2005年第四期

當(dāng)前中國(guó)面臨著資本流動(dòng)的新格局，即大量非FDI的流入。如果政策反應(yīng)不當(dāng)，就會(huì)不斷積累風(fēng)險(xiǎn)，并在一定情況下（如經(jīng)常賬戶惡化）引起大量資本外流，從而產(chǎn)生危機(jī)。而各種經(jīng)濟(jì)扭曲的存在，比如國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的外部性、各種優(yōu)惠政策、要素價(jià)格扭曲、市場(chǎng)不完善以及一些難以持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等，都會(huì)進(jìn)一步加劇資本流動(dòng)引起的宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。

為了更好地應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，政策當(dāng)局需要做好以下工作：完善針對(duì)非FDI的監(jiān)控體系；通過(guò)完善微觀治理結(jié)構(gòu)和宏觀管理框架的方式矯正經(jīng)濟(jì)扭曲；實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控模式轉(zhuǎn)變，由數(shù)量型調(diào)控（對(duì)沖或資本管制）轉(zhuǎn)為價(jià)格型調(diào)控，轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于保持匯率靈活性和推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

資本為何流出中國(guó)

北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心訪問(wèn)研究員 Christer Ljungwall

瑞典哥德堡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)系訪問(wèn)研究員 Steven Wang

北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心討論稿

對(duì)1993年1月至2003年4月國(guó)際收支平衡表季度數(shù)據(jù)的分析顯示，中國(guó)的資本外逃由外債增長(zhǎng)引起。

當(dāng)政府堅(jiān)決維持剛性盯住美元的人民幣匯率和獨(dú)立的貨幣政策時(shí)，就必須部分開(kāi)放資本賬戶，由此引發(fā)的與貿(mào)易和投資相關(guān)的外債，就成了大規(guī)模資本流入和外逃的現(xiàn)成渠道。當(dāng)外債償還得到國(guó)家擔(dān)保時(shí)，債務(wù)人道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)加劇，他們會(huì)過(guò)量借入外債；而一旦其額外借款不再能被政府所擔(dān)保，或者投資回報(bào)不能彌補(bǔ)成本，他們會(huì)將其借款儲(chǔ)存在國(guó)外。這就形成了資本外逃。因此，盡管中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的資本賬戶控制，外逃仍然會(huì)發(fā)生。要減少這種外逃，就應(yīng)該引入外債管理和財(cái)政資源配置方面的改革。