最近一段時(shí)間，香港股市波瀾不驚，而中國(guó)內(nèi)地的股市可謂發(fā)生了巨變。

“五一”長(zhǎng)假之前， 市場(chǎng)祈望已久的“股權(quán)分置”改革試點(diǎn)終于有了一點(diǎn)具體的落實(shí)。長(zhǎng)假之后，四家試點(diǎn)公司分別公布了各自的提案，隨之而來(lái)的卻是意想不到的市場(chǎng)暴跌。上海、深圳A股應(yīng)聲下跌了2%－4%，分別創(chuàng)下近六年、八年來(lái)的新低；兩地B股跌幅更高達(dá)5%－6%之巨。

市場(chǎng)這種激烈的反應(yīng)似乎使很多人都大為驚訝。在試點(diǎn)方案公布之前，市場(chǎng)看上去達(dá)成了一種共識(shí)，即“股權(quán)分置”問(wèn)題的懸而不決，是內(nèi)地股市長(zhǎng)期走低的根本原因；所以，一旦“股權(quán)分置”問(wèn)題的解決有了一個(gè)眉目，股市應(yīng)該開(kāi)始走出低谷。

在過(guò)去一年來(lái)，市場(chǎng)心態(tài)似乎從前幾年懼怕“狼來(lái)了”，轉(zhuǎn)變?yōu)橛行┡瓮袄莵?lái)了”。

但是，一旦“狼真的來(lái)了”，七天的假期遠(yuǎn)不足以消化市場(chǎng)擴(kuò)容在即的恐慌。另一方面，寶鋼的增發(fā)再一次被很多人指責(zé)為市場(chǎng)走弱的罪魁禍?zhǔn)?。股市似乎走入了“擴(kuò)容－下跌－停發(fā)”的怪圈。

請(qǐng)注意，這里要講的并不是僅僅是內(nèi)地股市的故事。事實(shí)上，內(nèi)地股市的這些變化，已經(jīng)給香港股市帶來(lái)了實(shí)質(zhì)性的影響。兩地股市的投資者面臨的境況，正可謂“冷暖兩重天”。

在內(nèi)地，為了“阻止”股市進(jìn)一步下跌，有最新消息說(shuō)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可能會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)停止審核股票首發(fā)（IPO）申請(qǐng)。事實(shí)上，今年過(guò)會(huì)的新股也只有重慶鋼鐵一家。停止IPO意味著很多大盤股發(fā)行A股的計(jì)劃將被推遲。

而在香港，本來(lái)打算開(kāi)歷史先河，準(zhǔn)備同時(shí)發(fā)行“A＋H”股的交通銀行及神華集團(tuán)也擱置了這創(chuàng)新的打算。為了趕上6月中掛牌上市，神華已于5月9日單獨(dú)在香港作上市聆聽(tīng)，集資額將達(dá)到25億－30億美元。交通銀行也會(huì)步其后塵，獨(dú)在海外集資。

從短期來(lái)看，此舉確實(shí)會(huì)使市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力大大減輕；但從中長(zhǎng)期看，投資者又失去了一次寶貴的機(jī)會(huì)，以相對(duì)便宜的價(jià)格買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

應(yīng)該說(shuō)，交通銀行及神華集團(tuán)都是各自行業(yè)中的佼佼者，如果他們能在A股、H股市場(chǎng)同時(shí)上市，市盈率一定會(huì)比內(nèi)地相同類型的公司低。而現(xiàn)在，外國(guó)投資者又一次能夠獨(dú)自“享受”相對(duì)便宜的市盈率。

海外投資者將來(lái)甚至能進(jìn)一步受惠于A股市場(chǎng)再次上市的好處。如果A股市場(chǎng)繼續(xù)低迷，外資可以不做任何事；一旦A股有所反彈，這些優(yōu)質(zhì)H股完全有條件在A股市場(chǎng)用高于H股市盈率的價(jià)格再做一次上市。

這對(duì)H股股東來(lái)講， 絕對(duì)是一件大大劃算的事。在過(guò)去十年中，H股回歸A股市場(chǎng)走的都是這條路。

這不禁讓我想到一個(gè)比喻：我們?yōu)榱耸刈”P子里半爛的蘋果，將剛采下的新鮮蘋果拒之門外；當(dāng)外人買走了新鮮蘋果開(kāi)始享受以后，我們逐漸意識(shí)到，可能還是人家已經(jīng)吃了幾口的新鮮蘋果滋味更好，又愿意付出高價(jià)去買回來(lái)。

今年本應(yīng)該是“A＋H”股的“突破年”，但交行及神華對(duì)此的放棄一定會(huì)給后來(lái)者留下陰影。我們實(shí)在為A股投資者一次次錯(cuò)失良機(jī)感到遺憾。

而另一方面，我們也應(yīng)該從其它市場(chǎng)的例子來(lái)了解，暫停擴(kuò)容并不能拯救一個(gè)有問(wèn)題的股市。

對(duì)于香港資本市場(chǎng)的資深投資人員來(lái)說(shuō)，內(nèi)地股市目前發(fā)生的諸多事情似曾相識(shí)。1973年－1974年，香港股市暴跌。當(dāng)時(shí)，以遠(yuǎn)東交易所、金銀證券交易所、香港交易所及九龍交易所組成的四大交易所，也曾暫停新股上市及增發(fā)股，希望能夠阻止股市進(jìn)一步下跌。但是事與愿違，恒生指數(shù)仍舊從1973年3月9日的1774點(diǎn)跌到1974年12月10日的150點(diǎn)，跌幅超過(guò)90％。

直到后來(lái)香港政府開(kāi)始實(shí)行嚴(yán)厲的上市監(jiān)管，把四大交易所合一，對(duì)內(nèi)部交易全力打擊，才使市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)。1986年4月1日，香港聯(lián)交所成立之后，恒生指數(shù)才回到1774點(diǎn)以上。

我們實(shí)在應(yīng)該反思一下：擴(kuò)容不是內(nèi)地股市的長(zhǎng)期低迷的根本原因。缺少好的上市公司、缺少有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、缺少對(duì)小股東利益的保護(hù)、不合理的市盈率等等，才是市場(chǎng)一蹶不振的真正原因。特別是為了照顧一些既得利益者而否定更多的投資者好的投資選擇和好的投資機(jī)會(huì)，實(shí)在不是明智之舉。

作者為花旗美邦董事總經(jīng)理、中國(guó)研究部主管