自2001年6月國有股減持懸起了中國股市的“達(dá)摩克利斯之劍”以來，中國股市就一直處于漫漫熊市。最近，被困擾多年的股權(quán)分置改革問題終于被政府放到解決的議程上來。試點(diǎn)的閘門輕輕啟動(dòng)，四家試點(diǎn)公司首先破局。第二批試點(diǎn)公司也接踵入市。這是否意味著四年的大熊市之后，中國的股市將云開霧散見晴天，中國股市發(fā)生的系列變化意味著什么？經(jīng)過數(shù)年的等待和期盼，投資者期待的重大轉(zhuǎn)折是否近在眼前？針對(duì)這些問題我們?cè)L問了韓志國教授。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：四年來我國熊市的最大危害是什么？

韓志國：四年來的熊市不僅傷害了投資者，而且也傷害了中國股市的內(nèi)在機(jī)制，牛市化解矛盾，熊市激化矛盾，大熊市最大的危害是股市所有的內(nèi)在矛盾都被嚴(yán)重地激化，股市陷入了深深的惡性循環(huán)之中。

股市存在三重惡性循環(huán)。第一重惡性循環(huán)是制度的惡性循環(huán)。制度的惡性循環(huán)表現(xiàn)在股權(quán)分置這個(gè)中國股市發(fā)展的最大障礙，嚴(yán)重阻礙了中國股市的制度創(chuàng)新。制度的出臺(tái)都會(huì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面作用，制度創(chuàng)新難以為繼大量的制度創(chuàng)新或者是無果而終，或者是半途而廢。

中國股市第二重惡性循環(huán)是融資的惡性循環(huán)。中國股市從成立以來，基點(diǎn)一直放在融資上，由此中國股市并未成為投資者的平臺(tái)，只是無限擴(kuò)大融資功能，形成了有代表性的三條潛規(guī)則：融資為制度之本；包裝為登堂之橋；公關(guān)為致勝之道。另外，衡量證監(jiān)會(huì)和中國股市業(yè)績的幾乎是惟一的指標(biāo)就是融資額的多少。發(fā)展就是為了融資，融資也是為了發(fā)展。造成市場的走勢越來越軟，市場的危機(jī)越來越深。因此就形成了這種狀況：股市稍微好轉(zhuǎn)就開始大規(guī)模的融資，融資額一大就使股市下跌，股市一跌融資就馬上減少。這樣就使股市反彈的力度越來越小。嚴(yán)格地說，中國股市在股權(quán)分置沒有解決之前，不具備接納大盤股的能力和條件。所以，我一直反對(duì)在股權(quán)分置問題解決前，大盤股過多和過于集中地上市。由于股權(quán)分置，市場已經(jīng)弱不禁風(fēng)，大盤股的任何異動(dòng)都會(huì)壓垮股市。

第三重惡性循環(huán)是市場走勢的惡性循環(huán)。2001年6月以來，中國股市的走勢與國民經(jīng)濟(jì)的整體趨勢嚴(yán)重背離，這是非常不正常的。政府想盡一切辦法救市，但中國股市就像斷了線的風(fēng)箏和扶不起來的阿斗，呈現(xiàn)出拾階而下的嚴(yán)重頹勢。

這三重惡性循環(huán)交織在一起，互相交織和交互作用，使股市步入了深重的災(zāi)難之中。這不僅對(duì)所有參與者造成了深重的傷害，而且還給中國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌和中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展留下了深深的隱患。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：最近，股市發(fā)生了系列變化，您是怎樣分析這種變化的？

韓志國：經(jīng)過這一年的發(fā)展，市場的內(nèi)外因素都在發(fā)生重大的改變。第一個(gè)方面是對(duì)股市核心弊端在認(rèn)識(shí)上的轉(zhuǎn)變。中國股市中的核心問題是，與其說是股權(quán)分置，不如說是行政化的管理和決策體制與日益加深的市場化機(jī)制的沖突和不適應(yīng)。股票市場的發(fā)展本身就是一個(gè)市場化過程，而靠政策調(diào)節(jié)股市供求，靠政策引導(dǎo)股市走向，靠政策決定股市命運(yùn)，是中國股市十多年來重大而核心的弊端。市場是一只\"看不見的手\"，而我們的政府是一只\"閑不住的手\"，如果不發(fā)揮\"看不見的手\"的作用，市場運(yùn)行就很難走向有序和有效，這是人們對(duì)市場認(rèn)識(shí)的最重大的變化。

從最近的一系列動(dòng)態(tài)看，我們可以作出這樣的判斷：中國股市已經(jīng)處在從行政化向市場化轉(zhuǎn)變的臨界點(diǎn)上，行政化的路子已經(jīng)山窮水盡，市場化的大門正在打開。

第二個(gè)方面是對(duì)股市發(fā)展主要障礙在認(rèn)識(shí)上的轉(zhuǎn)變。一年多來，市場在解決股權(quán)分置問題的一個(gè)重大進(jìn)步就是對(duì)這個(gè)中國股市發(fā)展最主要障礙的認(rèn)識(shí)越來越深化，所以市場的發(fā)展正在向\"國九條\"的本質(zhì)和核心回歸，這也是中國股市近年來出現(xiàn)的最引人注目的變化和演進(jìn)。

第三個(gè)方面是對(duì)股市制度創(chuàng)新要領(lǐng)在認(rèn)識(shí)上的轉(zhuǎn)變。以往在解決股權(quán)分置和國有股減持的問題上采取的大都是自上而下的方式。是把整個(gè)股市的風(fēng)險(xiǎn)演化成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生政策錯(cuò)誤就導(dǎo)致全盤皆輸?shù)谋粍?dòng)局面，一年多的進(jìn)步主要表現(xiàn)在：第一推出了社會(huì)公眾股表決機(jī)制，而且分散決策、分類表決已經(jīng)基本成為市場與管理層的共識(shí)。這就把股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。另一方面也給了流通股股東用手投票的權(quán)利，這就使流通股股東有了保障自己權(quán)利的方式和途徑。第二就是認(rèn)識(shí)到了流通股股東對(duì)上市公司的重大的歷史性貢獻(xiàn)。流通股是含權(quán)的股票，這已基本上成為市場的共識(shí)，這種共識(shí)為向流通股讓利，為在解決股權(quán)分置中對(duì)流通股給予補(bǔ)償，提供了重要的理論基礎(chǔ)和社會(huì)基礎(chǔ)。第三就是過去解決股權(quán)分置問題一直試圖繞開國有企業(yè)，從非國有企業(yè)入手?，F(xiàn)在人們已經(jīng)看到了流通股的貢獻(xiàn)，國有股應(yīng)該為流通股作出必要的補(bǔ)償和讓利。第四就是試點(diǎn)的變化。過去是試圖一哄而上，一個(gè)方案指導(dǎo)全局，現(xiàn)在是更加強(qiáng)調(diào)試點(diǎn)，尋找全流通中的\"小崗村\"。這就有可能使全流通的過程更加平穩(wěn)也更加有序。

這三個(gè)方面的變化是潛移默化的，但這是深刻、重大和有長遠(yuǎn)影響的具有決定意義的轉(zhuǎn)變。這就使得我們現(xiàn)在有理由對(duì)解決股權(quán)分置等股市的主要和核心問題充滿憧憬和期待，這是中國股市發(fā)生重大轉(zhuǎn)折的最重要和最基本的條件。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：所有的股市參與者都期待牛市的到來，您認(rèn)為長期大牛市的形成需要具備什么條件？

韓志國：所有的股市都有漲有落，所有的股市投資者都期待牛市，但這個(gè)牛市既不能是人為的，也不能是人造的。而必須有著客觀的市場基礎(chǔ)和制度條件。中國股市的經(jīng)歷本身可以說是萬事俱備，但關(guān)鍵在于全流通方案和解決股權(quán)分置的方案能不能夠與市場預(yù)期吻合。

一個(gè)長期大牛市的形成，特別是重大轉(zhuǎn)折的到來，需要具備三個(gè)條件。首先是政策的爆發(fā)力。制度創(chuàng)新的政策要能夠?qū)ν顿Y者產(chǎn)生強(qiáng)大的吸引力，使股市產(chǎn)生巨大的向心力，必須使市場有盈利機(jī)會(huì)。其次是市場的想象空間。政策的出臺(tái)一定要能夠給市場拓展出明顯的上升空間，必須把股市解決股權(quán)分置問題的方向?qū)?zhǔn)股本泡沫。中國股市不僅僅有股價(jià)泡沫、業(yè)績泡沫，更重要的是股本泡沫。甚至可以說，股本泡沫是中國股市的最主要泡沫源。第三是題材的擴(kuò)散效應(yīng)。推出的試點(diǎn)必須能夠被1400家上市公司所模仿和參照。為1400家上市公司全面解決股權(quán)分置問題指明了方向，試點(diǎn)才能真正稱其為試點(diǎn)。如果還能附之以對(duì)大股東的約束，這樣市場就會(huì)形成一個(gè)合力，一個(gè)解決股權(quán)分置，實(shí)現(xiàn)股市制度性跨越的合力。解決股權(quán)分置的步伐就會(huì)大大加快，中國股市將從紊亂走向穩(wěn)定。

如果股權(quán)分置和全流通問題能夠按照這樣的原則和思路走出來，熊市就可能在深刻的制度創(chuàng)新中結(jié)束，牛市也將到來。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：您如何看待股權(quán)分置試點(diǎn)前后市場出現(xiàn)的消極反應(yīng)？

韓志國：最根本的原因是試點(diǎn)方案離市場預(yù)期相距甚遠(yuǎn)，遠(yuǎn)不能為市場接受。

市場所表現(xiàn)出來的消極反應(yīng)，是在管理層推出分類表決這種解決股權(quán)分置的“用手投票”機(jī)制之后，市場對(duì)整個(gè)試點(diǎn)方案的“用腳投票”。這種投票的市場含義與警示作用不能低估，實(shí)際上它是投資者以一種特殊方式向決策者發(fā)出的市場呼喚：全流通試點(diǎn)規(guī)則的制定與試點(diǎn)方案的把握必須接受市場的強(qiáng)力約束。

全流通試點(diǎn)最核心的制度理念與最基本的價(jià)值取向應(yīng)當(dāng)是保護(hù)投資者的正當(dāng)權(quán)益。流通股股東所期待的，并不是特別的政策關(guān)照，而是公平的制度安排。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：那么這種精神在這兩批方案中體現(xiàn)的不夠嗎？

韓志國：非常不夠，中小股東依然處于弱勢地位，流通股東的權(quán)益仍沒有得到足夠的重視。兩批的試點(diǎn)中絕大多數(shù)采取的是“送股”方案，實(shí)施縮股的只有吉林敖東一家，而吉林熬東縮股的幅度也遠(yuǎn)未到位。

送股和縮股對(duì)流通股東的意義是完全不同的。至少包括五個(gè)方面差異：

1．送股是股票與市場的絕對(duì)擴(kuò)容。尤其是清華同方，它所采取的以公積金轉(zhuǎn)增股本的方式則是絕對(duì)擴(kuò)容中的絕對(duì)擴(kuò)容，這種絕對(duì)擴(kuò)容又恰恰與熊市特別是大熊市絕對(duì)不容。而縮股則是股票與總股本的絕對(duì)縮容，這種絕對(duì)縮容所帶來的最直接變化就是每股收益與每股凈資產(chǎn)的大幅上升與市盈率的大幅下降，從而使因縮股而形成的股票與市場內(nèi)在質(zhì)地與內(nèi)在含量的提高能夠成為抵消市場供求關(guān)系改變的一個(gè)重大因素與重大要素，進(jìn)而給市場拓展出明顯甚至巨大的上升空間，并且在這種空間的拓展中引導(dǎo)市場改變預(yù)期和實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

2．送股是股票與市場的即期擴(kuò)容。非流通股股東所送的股票會(huì)在方案實(shí)施后立即放出，這在大熊市中無疑會(huì)對(duì)市場起到雪上加霜的作用，流通股股東會(huì)因股票供給的增加而改變了供求關(guān)系從而導(dǎo)致股價(jià)下跌而顆粒無收甚至還會(huì)遭受重大損失，非試點(diǎn)企業(yè)的股票也會(huì)在因整個(gè)市場預(yù)期的改變所導(dǎo)致的股價(jià)下跌中承受磨難。而縮股則是市場的延期擴(kuò)容，縮股方案的實(shí)施將立即鎖住由非流通股轉(zhuǎn)換而來的流通股，原來的非流通股股東要想在未來的時(shí)期中把自己手中的股票賣個(gè)好價(jià)，就必須大大改善公司的業(yè)績和提高自身的經(jīng)營水平。

3．送股著眼的是穩(wěn)定資金存量。如果存量穩(wěn)不住，流通股與非流通股就會(huì)出現(xiàn)全輸?shù)母窬?，在熊市的背景下，送股最容易引發(fā)的是多殺多的行情：送的少，市場因不滿足而多殺多；送的多，市場因急于套現(xiàn)而多殺多?？s股所著眼的是吸引增量，這種方式簡單易行，既可以把一切變數(shù)都轉(zhuǎn)化為定數(shù)，又可以使市場預(yù)期驟然穩(wěn)定?？s股方案所追求的是政策的爆發(fā)力、市場的想象空間與題材的擴(kuò)散效應(yīng)，是要在總體上把股票與市場的“蛋糕”做大，在做大的“蛋糕”上實(shí)現(xiàn)利益分享從而走向多贏。

送股與縮股從表面上看是對(duì)價(jià)方式的差別，實(shí)則是對(duì)試點(diǎn)路徑與試點(diǎn)本質(zhì)在認(rèn)識(shí)上的不同。這種不同才可能會(huì)形成和導(dǎo)致截然相反的市場效應(yīng)。

4．以送股方式實(shí)現(xiàn)股票的全流通，非流通股東不在乎送股時(shí)機(jī)的選擇與把握，甚至股價(jià)越低，非流通股股東越處于主動(dòng)地位。而縮股則恰恰相反，在分母為一定或既定的情況下，分子越高即股價(jià)越高，流通股就越主動(dòng)而非流通股就越被動(dòng)。如果全流通的試點(diǎn)方案有明確的方向和足夠的力度，得到市場的廣泛認(rèn)同激發(fā)了市場人氣和實(shí)現(xiàn)了市場轉(zhuǎn)折，會(huì)迅速形成星火燎原之勢，對(duì)非流通股股東形成加快解決股權(quán)分置的巨大壓力，促使制度轉(zhuǎn)折與市場轉(zhuǎn)折在交互作用中完成，而送股方案卻遠(yuǎn)不能達(dá)到這樣的效果和起到這樣的作用。

5．送股是非流通股的直接劃撥。高比例的送股在現(xiàn)行國有資產(chǎn)管理體制下是一種“難于上青天”的道路；而縮股則由于非流通股轉(zhuǎn)為流通股后，在會(huì)計(jì)核算準(zhǔn)則上由按凈資產(chǎn)值記賬調(diào)整為按流通市值記賬，因而縮股本身會(huì)減少意識(shí)形態(tài)方面的阻力與障礙。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：清華同方的試點(diǎn)方案遭到市場質(zhì)疑，出乎很多市場人士意料，您怎么看待這個(gè)事件？

韓志國：清華同方試點(diǎn)方案的被否決，給解決股權(quán)分置與全流通試點(diǎn)提供了一些重要的警示。在我看來，這種警示主要有三個(gè)方面：

其一，對(duì)非流通股股東而言，解決股權(quán)分置必須具有足夠的誠意，否則很難獲得市場認(rèn)同。大股東憑借著“一股獨(dú)大”進(jìn)而在公司決策中“一股獨(dú)霸”的局面已經(jīng)被逐步打破，流通股股東的話語權(quán)和決策權(quán)正在發(fā)揮作用。看不到解決股權(quán)分置所形成的制度轉(zhuǎn)折因素和變量在市場中的形成與作用，那就很難不品嘗“走麥城”的苦果。

其二，對(duì)流通股股東而言，必須有運(yùn)用制度杠桿維護(hù)自身權(quán)益的意識(shí)和途徑。就清華同方的試點(diǎn)表決來說，參與表決的流通股股東僅為流通股股東股份總額的31.89%，大多數(shù)流通股股東仍然沒有看到流通股股東表決制度的意義和作用，許多流通股股東還仍然存在著“搭便車”的心理，這就使得流通股股東對(duì)自己的權(quán)益不能行使有效的保護(hù)。在解決股權(quán)分置的過程中，真正能夠?qū)α魍ü晒蓶|利益進(jìn)行有效保護(hù)的歸根到底還是流通股股東自己！

其三，對(duì)整個(gè)市場而言，流通股股東與非流通股股東的新的博弈格局已經(jīng)形成，雙方的力量對(duì)比與博弈結(jié)果在很大程度上取決于流通股股東對(duì)解決股權(quán)分置方案的認(rèn)知程度與流通股股東的動(dòng)員程度。對(duì)流通股股東來說，當(dāng)務(wù)之急是要積極和踴躍地參與和參加試點(diǎn)企業(yè)的投票表決，并且在投票表決中真實(shí)地表達(dá)自己的意見和主張，才能把自己手中的財(cái)產(chǎn)權(quán)利變?yōu)榉e極的和現(xiàn)實(shí)的權(quán)利。

必須看到，解決股權(quán)分置試點(diǎn)已成為中國股市面臨的最重大的制度變量，解決股權(quán)分置政策也已經(jīng)成為中國股市最主要的核心政策。核心政策不好，即使配套政策再多再好，也無濟(jì)于事，市場就會(huì)只有反彈而不會(huì)有反轉(zhuǎn)。流通股股東表決制度還必須完善。要改變現(xiàn)行的停牌制度，使流通股與非流通股博弈的場所徹底地轉(zhuǎn)向臨時(shí)股東大會(huì)，讓流通股股東行使完全的“用手投票”權(quán)力。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：國九條把保護(hù)流通股股東的利益作為股權(quán)分置的宗旨與靈魂，我們可以采用什么樣的衡量標(biāo)準(zhǔn)呢？

韓志國：我們必須要看試點(diǎn)方案的實(shí)施是否有效地增厚了流通股的權(quán)益，是看這種權(quán)益的增厚能否為市場的健康發(fā)展有效和有力地拓展了制度空間與市場空間。如果真正做到了這一點(diǎn)，那么我們就可以說流通股股東的利益得到了保護(hù)；如果這個(gè)效應(yīng)與效果不明顯，那么我們就可以說對(duì)流通股股東利益的保護(hù)還停留在綱領(lǐng)或者宣言階段；如果是非流通股股東的權(quán)益得到大幅增厚或者增厚的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流通股，那么我們就只能說保護(hù)流通股的利益還不真實(shí)或者說是口蜜腹劍。

流通股股東是中國股市的脊梁，但在大熊市中，這個(gè)脊梁已經(jīng)是傷痕累累并且飽經(jīng)滄桑。作為中國股市市場資金的提供者、市場交易的參與者和市場發(fā)展的支持者的流通股股東，在給市場和上市公司提供了8000多億元現(xiàn)金、數(shù)百億元印花稅與手續(xù)費(fèi)的情況下，卻在空前的大熊市中遭受了制度走偏、市場走偏與政策走偏的重重傷害，其實(shí)際損失已普遍高于65％以上。在這種情況下，如果在全流通試點(diǎn)和后續(xù)的全流通推廣中，仍然不能保護(hù)流通股股東利益，甚至向非流通股股東做出進(jìn)一步的讓步與妥協(xié)，那就是在泯滅市場希望，也就不可能得到流通股股東和市場的認(rèn)同。

相反，非流通股股東是在長期大熊市中唯一的得益者。在大多數(shù)上市公司中，非流通股的折股價(jià)為1元，而2004年滬深兩市的平均凈資產(chǎn)值卻分別為2.675元和2.64元。長達(dá)四年的大熊市使得中國股市出現(xiàn)了幾乎是全盤皆輸?shù)母窬郑谶@個(gè)過程中，只有非流通股股東一枝獨(dú)秀，其利益不但沒有減少，而且還呈現(xiàn)增長的趨勢。在近四年滬深兩市的平均送股率高達(dá)9.68％、3.14％、7.38％、10.92％和不同規(guī)模的現(xiàn)金分紅的情況下，滬深兩市的平均每股凈資產(chǎn)仍然保持在2.60元以上，非流通股股東在畸形的制度保護(hù)下成為四年大熊市中唯一不輸?shù)内A家。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：全流通試點(diǎn)中類別表決制度得到了全面應(yīng)用，作為流通股股東維護(hù)自身權(quán)益的一項(xiàng)重要的機(jī)制，這項(xiàng)制度有效性如何？目前還存在哪些缺陷？

韓志國：全流通試點(diǎn)規(guī)則設(shè)定了流通股股東的投票制度，而且把全流通試點(diǎn)方案的最終否決權(quán)賦予了流通股股東，這是一個(gè)重大進(jìn)步。

但僅僅做到這一點(diǎn)，還不足以改變流通股股東與非流通股股東的博弈格局，導(dǎo)致流通股股東使自己的股東權(quán)真正成為“積極的權(quán)利”。按照現(xiàn)行規(guī)則，上市公司解決股權(quán)分置的方案主要由大股東與保薦人磋商提出，股東大會(huì)的投票征集權(quán)也由獨(dú)立董事行使，這樣的規(guī)則是有重大缺陷的。由于保薦人的選擇權(quán)與獨(dú)立董事的提名權(quán)都屬于非流通股股東，在實(shí)際的試點(diǎn)過程中，保薦人與獨(dú)立董事出于自身利益的考慮，不可能真正站在流通股股東一邊，不可避免地會(huì)向非流通股股東傾斜。再加上現(xiàn)行停牌制度給流通股股東以充分的“用腳投票”的時(shí)間與機(jī)會(huì)，在這種情況下，對(duì)方案不滿意的流通股股東在臨時(shí)股東大會(huì)前可能已經(jīng)跑掉，剩下來的可能是跑不掉（深度套牢者）或不愿跑的人，在這種情況下，試點(diǎn)方案一旦被否決就可能導(dǎo)致股價(jià)下跌，流通股股東很可能形成被動(dòng)接受試點(diǎn)方案的現(xiàn)實(shí)，從而使流通股股東表決制度這一重要的制度創(chuàng)新因各種復(fù)雜的原因而流于形式。

我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對(duì)這一制度作出配套的改進(jìn)：1、實(shí)行完全的停牌制度。從董事會(huì)的試點(diǎn)方案公布到臨時(shí)股東大會(huì)通過解決股權(quán)分置方案，上市公司的股票應(yīng)實(shí)行持續(xù)停牌，避免大股東利用自己的知情權(quán)和決策權(quán)與莊家勾結(jié)，進(jìn)一步損害流通股股東的利益。2、建立保薦人的獎(jiǎng)懲制度。上市公司的試點(diǎn)方案連續(xù)兩次被臨時(shí)股東大會(huì)否決，保薦人就要受到至少停牌六個(gè)月的懲罰。3、賦予5%以上的流通股股東以聯(lián)合提案權(quán)和相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)與流通股股東的投票征集權(quán)，從而使試點(diǎn)規(guī)則真正體現(xiàn)市場的公平、公正與公開原則，把保護(hù)流通股股東的合法權(quán)益這一“國九條”的靈魂與宗旨在具體的制度與規(guī)則中體現(xiàn)出來。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：試點(diǎn)會(huì)對(duì)未來的股權(quán)分置改革有很強(qiáng)的示范效應(yīng)嗎？

韓志國：試點(diǎn)具有重大的意義，在我看來，試點(diǎn)本身就是示范，試點(diǎn)的作用也是示范。

全流通的試點(diǎn)規(guī)則是由政府制定的，試點(diǎn)規(guī)則所體現(xiàn)的是政府對(duì)股權(quán)分置狀況和全流通進(jìn)程的基本態(tài)度和政策取向，而且，全流通的試點(diǎn)企業(yè)和試點(diǎn)方式實(shí)際上是由管理層選擇的，這實(shí)際上是向市場注入的一個(gè)新的和重大的制度變量、政策變量與市場變量，它對(duì)整個(gè)市場預(yù)期的改變將帶來難以估量的重大影響。

在全流通采取了分散決策、分類表決的自下而上的解決方式以后，唯一能夠引起市場全局大幅動(dòng)蕩和持久震蕩的就是試點(diǎn)規(guī)則與試點(diǎn)方案。如果試點(diǎn)成功，那么試點(diǎn)企業(yè)的試點(diǎn)方式與博弈方式就會(huì)形成示范，從而在市場中推廣開來和蔓延開來；如果試點(diǎn)失敗，那么試點(diǎn)失敗的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速演化為市場全局的整體風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)導(dǎo)致市場運(yùn)行的大幅動(dòng)蕩。正是在這個(gè)意義上，我們說全流通決定股市命運(yùn)，試點(diǎn)決定全流通命運(yùn)。

全流通試點(diǎn)承擔(dān)著示范和促進(jìn)市場轉(zhuǎn)折的歷史使命，試點(diǎn)需要高超的政治智慧，更需要廣泛地凝聚市場的力量，我們應(yīng)該把握難得的重大戰(zhàn)略性歷史機(jī)遇，積極促進(jìn)股市的制度轉(zhuǎn)折和市場轉(zhuǎn)折。