在5月份股權(quán)分置改革試點啟動前，二級市場已近一年沒有發(fā)行新股，隨著股權(quán)分置改革全面鋪開和未來市場化融資措施的推進(jìn)，將使眾多奔走在海外融資道路上的國內(nèi)企業(yè)開始考慮境內(nèi)收購的方式。而在全流通環(huán)境中，國有股退出、大股東控股比例低的公司和股價高于凈資產(chǎn)并有減持期待的民營公司將凸顯出并購價值。

國資退出

“十六大”對國有資本的投向提出了指導(dǎo)性的原則，國資將更多的投向關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，在其他行業(yè)和領(lǐng)域則通過資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整，在市場競爭中實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

2005年6月17日，國資委發(fā)布了《國務(wù)院國資委關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，由此產(chǎn)生了國資最低持股比例的提法，我們整理出關(guān)于國有控股股東最低持股比例的若干原則(表1)。社?；鹁薮蟮娜笨谝约叭魍ê蟮木薮螳@利空間，都可能成為國資在全流通后在能夠減持的范圍內(nèi)選擇最大限度減持的理由。

以零售業(yè)為例，2004年12月11日中國零售業(yè)對外全面開放，外資被允許開設(shè)全資商業(yè)企業(yè)并深入中國二、三線城市甚至農(nóng)村市場。零售網(wǎng)絡(luò)資源的稀缺性決定了資本運作成為國內(nèi)外強(qiáng)勢零售商構(gòu)建全國網(wǎng)絡(luò)布局的手段。國內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和與外資大整合將會進(jìn)入新的階段，外資和民營資本的并購力度都將大大增強(qiáng)。目前國內(nèi)上市的48家零售企業(yè)中，股權(quán)分散、資產(chǎn)負(fù)債率相對較低(50％以內(nèi)的)，并且仍然盈利的國有零售企業(yè)都是很好的收購標(biāo)的(表2)。

第一大股東持股比例低于三成

除了國資積極退出的行業(yè)中孕育的收購機(jī)會外，第一大股東持股比例低于30％的上市公司也存在不少收購機(jī)會，尤其是那些Q值[(股票市值+凈負(fù)債)／固定資產(chǎn)]低于1的公司。這類公司的市場價值低于固定資產(chǎn)重置成本，收購價值日益突出(表3)。

此外，對441家低控股比率上市公司的統(tǒng)計結(jié)果顯示，有近一半的公司資產(chǎn)負(fù)債率不足50％，其中資產(chǎn)負(fù)債率低于30％的公司近60家。而在美國股票市場，較低的負(fù)債比率常常會使上市公司面臨被收購的危險，龐大的現(xiàn)金資產(chǎn)更會令有意收購者垂涎欲滴。

民營股減持

一般預(yù)期民營企業(yè)為了加強(qiáng)控制不會放棄控制權(quán)。實際上，如果套現(xiàn)與持有的回報相比較大的話，民營企業(yè)依然有可能放棄相對乃至絕對控股權(quán)。一般來說，預(yù)期回報低、估值水平高、資本增值幅度高都會使減持動力增加。其中，資本回報率對于長期實業(yè)投資者來說有著重要影響。我們用近2年凈資產(chǎn)收益率低于6％的民營企業(yè)作為研究樣本(這些企業(yè)共有126家，剔除了ST、*ST公司)，發(fā)現(xiàn)其中那些股價遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)的公司尤其具有較大的減持動力。

此外，大股東的經(jīng)營策略、財務(wù)狀況、行業(yè)拐點或者被收購后可以預(yù)見的巨大好處都會影響大股東的持有信心。

作者分別為上海博潤投資有限公司董事總經(jīng)理、上市公司部總監(jiān)