與國際同行相比．中國石油企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)出與油價(jià)更大的相關(guān)性，而在開采成本、油氣儲(chǔ)量和運(yùn)營效率等方面仍然軟弱的競爭力水干都令人為其在油價(jià)回薄之后的業(yè)績擔(dān)憂。當(dāng)前中國石油巨頭需要的不是為高油價(jià)帶來的豐厚業(yè)績感慨．而應(yīng)進(jìn)一步提高“勘探—采油—煉油—銷售”各個(gè)環(huán)節(jié)的績效，按跨國企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升管理效率。

業(yè)績與油價(jià)相關(guān)性遠(yuǎn)大于國際同行

1004年以來，“中石油”扣“中海油”等中國石油巨頭在油價(jià)飚升的背景下凈資產(chǎn)收益率、股息率平均水平比國際同行略勝一籌(圖1)。但是我們同時(shí)看到，跨國石油企業(yè)在整合產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、平滑利潤等方面顯示了相當(dāng)?shù)某墒於龋畾づ?、埃克森—美手和英國石?BP)等公司不論在油價(jià)上漲和下跌過程中，利潤水平和股價(jià)都較為平穩(wěn)，受國際油價(jià)波動(dòng)影響不大，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性。比較而言，“中石油”、“中海油”利潤與業(yè)績呈現(xiàn)的相關(guān)性遠(yuǎn)大于亮牌，埃兌森—姜孚和英國石油(圖2)，油價(jià)的單邊上揚(yáng)把它們輕易地推上了全球股市“利潤明星”的寶座。雖然我們還沒有機(jī)會(huì)看到“中石油”，“中海油”在一個(gè)完整的油價(jià)波動(dòng)周期中的業(yè)績表現(xiàn)，但是與油價(jià)如此高的業(yè)績相關(guān)性仍令人擔(dān)憂。

開采成本和儲(chǔ)量劣勢

石油開采企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要取決于兩個(gè)方面：開采成本的高低；油氣資源儲(chǔ)量的大小。中國的石油開采成本為12-17美元／桶(圖3)，明顯高出全球不少國家和地區(qū)，比如，美國、日本長期倚重的沙特阿拉伯采油成本只有2美元／桶。 以“中石油”為例，2004年的原油作業(yè)產(chǎn)量中，80％來自國內(nèi)，因此從加權(quán)意義上說?！爸惺汀币袚?dān)相當(dāng)高的開采成本。當(dāng)前高油價(jià)帶來的高利潤可能在一定程度上淡化了這種弱勢，但是一旦油價(jià)下跌，利潤大幅度縮水在所難免。

中國石油企業(yè)在儲(chǔ)量方面，從總量上看，國內(nèi)新增探明儲(chǔ)量平穗增長，但是海外新增可采儲(chǔ)量很不穩(wěn)定：從結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)石油主產(chǎn)區(qū)松遼平原和渤海灣地區(qū)的油田開始進(jìn)入穩(wěn)產(chǎn)后期，已出現(xiàn)高含水、高采出程度和高采油速度哥問題，即將進(jìn)入減產(chǎn)階段。待開發(fā)的其它東部油田資源多分布在地質(zhì)復(fù)雜地帶，而西部地區(qū)雖潛力巨大，但埋藏深(稠油埋藏深度大于3500米的超過50％)，勘探難度大。因此．雖然國內(nèi)石油資源儲(chǔ)量大，但是質(zhì)量不高，難開采的比重會(huì)越來越大。在海外項(xiàng)目中，優(yōu)質(zhì)油田多掌握在歐美手中，中國不得不購買開采堆度較大、質(zhì)量較差的資源。此外，中國一半石油進(jìn)口來自中東，而中東石油含硫量較高，也抬高了煉油廠的環(huán)境治理成本。

市場機(jī)制調(diào)整慢，運(yùn)營效率低

從運(yùn)營層次上看，“中石油”、“中海油”的效率和質(zhì)量與國際同行相比差距也較大，以“中石油”為例．雖然其總資產(chǎn)回報(bào)平雖然一直處于上升趨勢，但平均水平只有埃克森—美孚、英國石油的1／3。而人均創(chuàng)利水平則更低，僅是?？松梨凇づ频?／32、英國石油的1／19，顯示相對較低的資產(chǎn)運(yùn)用能力。

近年來中國石油產(chǎn)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整未能及時(shí)跟上，民間資本未能介入，是制約石油產(chǎn)業(yè)組織效半提高的重要原因之一，在下游，“中石油”、“中石化”兩個(gè)巨無霸墾斷南北石油市場，速成市場競爭機(jī)制得不到正常的發(fā)揮。

與國際原油價(jià)格的接軌、未來成品油價(jià)格與國際市場可能的接軌、“中石油”和“中海油”在證券市場上與國際大型石油公司估值的接軌，都不意味看中國石油企業(yè)自身運(yùn)營機(jī)制．運(yùn)營效率和國際市場運(yùn)作能力的自然接軌。中國石油企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提高“勘探—采油—煉油—銷售”各個(gè)環(huán)節(jié)的績效，按跨國企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升管理效率。

作者為海通證券國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理、QFⅡ研究主管