雖然短期內(nèi)國(guó)企紅籌股的表現(xiàn)難以令人看好，但從銀根、消費(fèi)、投資和進(jìn)出口各方面情況來(lái)看，并不需過(guò)分悲觀

要在投資市場(chǎng)上獲利，能做到目光敏銳固然可貴，但很多時(shí)候只要熟知?dú)v史、嚴(yán)守規(guī)則，就足以趨吉避兇、穩(wěn)操勝券。10月底11月初的港股和國(guó)企紅籌股，就是這樣的一個(gè)市場(chǎng)。

國(guó)企指數(shù)在9月創(chuàng)下5227點(diǎn)高峰后，10月底降至4770點(diǎn)，一下就退回今年5月的水平；三季度的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、銀根放松和個(gè)別產(chǎn)業(yè)盈利增長(zhǎng)的影響似乎已無(wú)影無(wú)蹤。其實(shí)道理再淺顯不過(guò)：美國(guó)加息周期已進(jìn)入尾聲，加息次數(shù)和幅度都會(huì)大大提升，這種時(shí)候股票市場(chǎng)的表現(xiàn)從來(lái)都只會(huì)每況愈下。

美國(guó)利率的最新市場(chǎng)預(yù)期已由4.5％上調(diào)到接近5％，而且會(huì)一直延伸到2006年上半年。美聯(lián)儲(chǔ)主席的更替也加強(qiáng)了這種預(yù)期，因?yàn)樾聛?lái)者總要向市場(chǎng)證明自己是強(qiáng)硬的，不會(huì)輕易受市場(chǎng)擺布。所以，美國(guó)利率繼續(xù)上調(diào)的關(guān)鍵已經(jīng)不是時(shí)間選擇，而是會(huì)不會(huì)不斷地超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

此外，四季度浮現(xiàn)了一個(gè)令人意外的因素。今年以來(lái)，多個(gè)亞洲市場(chǎng)尤其是市值較大的股市表現(xiàn)都相當(dāng)良好，日本、印度、韓國(guó)股市上升都在20％以上。所以，對(duì)大部分基金經(jīng)理而言，三季度末面臨的最大決定之一是先行收割、獲利保本，還是繼續(xù)持股、高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。

這一點(diǎn)對(duì)眾多對(duì)沖基金尤為關(guān)鍵。因?yàn)閷?duì)沖基金的表現(xiàn)必須達(dá)到一定水平，才能獲得可觀的管理費(fèi)用，而獲利20％就是一個(gè)常見(jiàn)的分水嶺。在這種心理驅(qū)使下，大多數(shù)基金都會(huì)選擇先鎖定利潤(rùn)，于是形成了強(qiáng)大的做空壓力。估計(jì)要到年底才能結(jié)束。

在以上種種因素影響下，今年余下的時(shí)間里，國(guó)企紅籌股的表現(xiàn)已經(jīng)是“非戰(zhàn)之罪”了。很多人因此從樂(lè)觀轉(zhuǎn)到了另一極端。但我認(rèn)為前景仍然“海闊天空”。

首先，在一般情況下，年底銀根都不會(huì)收緊，這是慣性，也是實(shí)際的需要。如9月M1的絕對(duì)增加額仍保持之前的力度，M2則大幅放松。在余下兩個(gè)月里，這種力度應(yīng)該會(huì)繼續(xù)。假如經(jīng)濟(jì)放緩，中央政府一般都只會(huì)加速放松。這樣的宏觀背景對(duì)于內(nèi)需和公司銷售額肯定是利好消息。

其次，零售消費(fèi)額仍然非常穩(wěn)定，同比增長(zhǎng)率一直保持在13％，這對(duì)內(nèi)需的推動(dòng)力是不言而喻的。

最后，一年來(lái)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)差不多一直保持強(qiáng)勁，從絕對(duì)數(shù)額增長(zhǎng)率到同比增長(zhǎng)率都沒(méi)有下滑，這不禁令眾多看淡投資增長(zhǎng)的人一再失望。但在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段中，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)可能是必然的?！笆晃濉币?guī)劃里也提到生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)化和能源使用效率的提高，這必將表現(xiàn)為真實(shí)的投資需求。

至于中國(guó)的進(jìn)出口前景，目前差不多是一致看淡。從上市港口板塊的下滑就可以得知市場(chǎng)共識(shí)是如何的堅(jiān)定了。不過(guò)在我看來(lái)，雖然短期內(nèi)會(huì)有一定波幅，暫時(shí)也不必過(guò)分看淡。

從今年各板塊的表現(xiàn)，可以看出選股時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)的必要。今年上半年，石油、天然氣、電信及房地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)驕人，但四季度發(fā)生了極大變化。

石油板塊中，盡管中石油及中海油仍然表現(xiàn)超群，但從7月到10月底，也下跌了十五六個(gè)百分點(diǎn)。石油板塊的表現(xiàn)從年初的最佳，已經(jīng)掉到目前的前五名之外。電信板塊自然是中移動(dòng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，繼續(xù)逆市堅(jiān)挺，且聯(lián)通也正在進(jìn)一步收復(fù)失地。保險(xiǎn)板塊的表現(xiàn)叫人喜出望外。中國(guó)人壽的優(yōu)異成績(jī)和平安保險(xiǎn)的平穩(wěn)表現(xiàn)表明資金正在不斷從其他板塊轉(zhuǎn)入，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)板塊的可投資性有助于吸收額外資金，方便投資者減小轉(zhuǎn)換行業(yè)時(shí)造成的波動(dòng)，可以起到類似減震器的作用。

石油、電信、保險(xiǎn)三大板塊中有兩個(gè)穩(wěn)中有升，這對(duì)國(guó)企指數(shù)原則上是極其利好的。接下來(lái)就需要調(diào)整在其余板塊的策略。在紅籌股中，最佳表現(xiàn)的十類股票除了中移動(dòng)，主要集中在食品、服裝、房地產(chǎn)、電腦、個(gè)人衛(wèi)生用品等行業(yè)。這無(wú)疑印證了內(nèi)需的堅(jiān)挺。更重要的是，這些與傳統(tǒng)的飲料、汽車及電子家電行業(yè)的零售股份不同，它們反映的是消費(fèi)者需求的個(gè)性化（服裝、電腦）、需求層次的提升（有品牌的食品及個(gè)人衛(wèi)生用品）以及房地產(chǎn)的強(qiáng)勁，從中可以窺見(jiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。這一潮流及其潛在動(dòng)力并不會(huì)于短期內(nèi)耗盡，所以投資者有必要調(diào)整投資策略，增持這些行業(yè)的股票。

除了宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)情況，未來(lái)幾個(gè)月里還要考慮其他因素，其中最重要的無(wú)疑是禽流感傳播對(duì)經(jīng)濟(jì)可能造成的影響。盡管從世衛(wèi)組織到各個(gè)政府部門(mén)都大聲疾呼，但股票市場(chǎng)仍未認(rèn)同其嚴(yán)重程度。對(duì)海外投資者來(lái)說(shuō)，SARS對(duì)市場(chǎng)的影響還記憶猶新，大家仍然希望趁非理性沽售的機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)，這就解釋了為何市場(chǎng)仍然表現(xiàn)堅(jiān)挺。

這可以算是資金流方面的一個(gè)強(qiáng)大而正面的支持，預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)到候鳥(niǎo)回飛的時(shí)節(jié)，即明年春節(jié)之后。

作者為HSBC中國(guó)研究主管