關(guān)于明年中國經(jīng)濟(jì)的走勢，經(jīng)濟(jì)學(xué)家分歧甚大，而且目前預(yù)測出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)也非常高。但是我們有足夠的信心相信，一個(gè)以基建和二、三線房地產(chǎn)為主的新的投資周期已經(jīng)出現(xiàn)，并可能由此拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長加速。我們預(yù)計(jì)2006年中國GDP增長速度將超過10％。如果我們的看法正確的話，對(duì)原材料及機(jī)械產(chǎn)品的需求，對(duì)中國乃至世界經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2006年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測

我們將2006年中國GDP增長率的預(yù)測從目前的8．4％調(diào)升至10．1％(同時(shí)對(duì)2005年GDP的預(yù)測從目前的9．2％調(diào)升至9．5％)；固定資產(chǎn)投資增長速度從目前的16．4％調(diào)升至29．1％；社會(huì)消費(fèi)品零售增長率從目前的10．2％調(diào)升至12．7％。

經(jīng)濟(jì)增長再次加速會(huì)拉動(dòng)進(jìn)口需求，預(yù)計(jì)2006年中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目盈余將會(huì)由今年創(chuàng)記錄的1002億美元(占GDP的5．2％)和1363億美元(占GDP的7．0％)分別縮小至785億美元(占GDP的3．5％)和1058億美元(占GDP的4．7％)。出口增長仍會(huì)保持強(qiáng)勢，但增長幅度應(yīng)該小于2005年。外商直接投資的疲軟會(huì)延續(xù)到2006年。

與2003年的投資高潮不一樣，我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)增長未必會(huì)出現(xiàn)一次全力反彈。政府依然持謹(jǐn)慎態(tài)度。銀行改革也會(huì)阻礙貸款額的急劇增加，2007年時(shí)中國經(jīng)濟(jì)增長可能還會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)較高的水平，并一直持續(xù)到北京奧運(yùn)會(huì)后。

據(jù)英國經(jīng)濟(jì)共識(shí)公司(ConsensusEconomics)10月份的調(diào)查，目前還沒有任何一家研究機(jī)構(gòu)對(duì)中國2006年GDP增長的預(yù)測超過9％。我們和主流意見之間的主要差別在于對(duì)中國投資和貨幣供應(yīng)前景的不同看法。

現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)再次提速

由國家統(tǒng)計(jì)局主編的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)或許應(yīng)該是預(yù)測中國商業(yè)周期是否出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的最重要的前瞻性指標(biāo)。8月采購經(jīng)理人對(duì)商業(yè)環(huán)境的前景開始表示樂觀，9月這一數(shù)據(jù)又出現(xiàn)了一個(gè)飛躍。盡管由于這個(gè)指標(biāo)是2005年3月剛推出的，存在時(shí)間較短影響了它的可信度；但是相對(duì)中國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的總體質(zhì)量而言，采購經(jīng)理人指數(shù)依然應(yīng)該是中國經(jīng)濟(jì)中比較可信的一個(gè)指標(biāo)，因?yàn)樗簧婕暗胤嚼妗?/p>

另一個(gè)值得關(guān)注的是貨幣供應(yīng)量和貸款的增加。10月份，中國的M2增長了18％，與去年同期最低的13．8％相比出現(xiàn)了顯著反彈。同時(shí)，貸款增長速度10月份達(dá)到了13．8％，比5月份提高了1．4個(gè)百分點(diǎn)很明顯，從7月份以來，政府慢慢地并有選擇地開始放低了貸款的門檻。雖然房地產(chǎn)開發(fā)商或中小型私人企業(yè)仍然面臨資金短缺的困難，但是我們發(fā)現(xiàn)大公司的現(xiàn)金流在改善。年底前，銀行為達(dá)到其貸款指標(biāo)，信貸額度可能進(jìn)一步放寬。

M2增長和貸款增加之間的缺口是很有意思的。在2005年第三季度．中國的外匯儲(chǔ)備凈增580億美元，相當(dāng)于M2供應(yīng)量的1．6％，但是央行的沖銷活動(dòng)卻在放緩。政府明顯地希望將人民幣利率壓到美元利率之下，減少熱錢流入。所以M2增長帶有一定的水分。同時(shí)我們認(rèn)為，貸款增長被低估了，因?yàn)槿谫Y券市場的資金并沒有計(jì)算在內(nèi)。5月份央行建立了“短期融資券市場”，它實(shí)際上是一個(gè)短期公司債券市場。在該市場建立的頭四個(gè)月里總共募集了500億元。這種集資成本僅為銀行貸款的一半，而且發(fā)行債券集資更避免了受政策搖擺所帶來的影響。我們預(yù)計(jì)，如果政府不改變現(xiàn)行政策的話，該市場今年將募集到1000－1300億元資金，而明年則可能達(dá)到4000-5000億元，占中國短期貸款的5．1％。我們認(rèn)為這個(gè)短期融資券市場很有可能成為公司集資的另一種方式，從而推動(dòng)下一輪的投資增長。

新一輪投資的增長點(diǎn)

目前的投資增長主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：基礎(chǔ)設(shè)施和二、三線城市房地產(chǎn)建設(shè)。在“十一五”規(guī)劃中，隨著鐵路、能源和電網(wǎng)建設(shè)的展開，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又被注入了新的活力。這一發(fā)展尤其是在資源豐富的北部和西北地區(qū)比較迅速。同時(shí)隨著開發(fā)商和買房者將資金從上海、北京等大城市抽出，二、三線城市的房地產(chǎn)市場走勢良好。在上海和北京等大城市，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并沒有明顯活躍起來，這也是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國投資突然好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)表示懷疑的原因。但是在過去幾個(gè)月里，中國二、三線城市的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯增多。

在我們看來，上海的房地產(chǎn)市場受到了太多的關(guān)注，而且該市場會(huì)繼續(xù)疲軟。除了上海和它周邊的一些城市，多數(shù)城市房地產(chǎn)成交量和樓盤數(shù)量都增加了。由于宏觀調(diào)控的焦點(diǎn)集中在貸款審批過程，因此它并未影響全國的資金流動(dòng)性。二、三線城市房地產(chǎn)市場重現(xiàn)活力會(huì)利于全國房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)。

消費(fèi)市場的發(fā)展頗有意思。與過去四年的旅游支出相比，今年“五一”和“十一”長假期間旅游消費(fèi)表現(xiàn)平平。消費(fèi)者似乎厭倦了擁擠的交通和飛漲的價(jià)格，但是消費(fèi)者的收入仍然提高了，因此他們是在“家里”花錢。餐館的生意火了，手機(jī)的銷情甚佳。

農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)經(jīng)常會(huì)被忽視。由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，農(nóng)村外出打工人群工資的增加和稅收的減少，2004年農(nóng)村收入出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，這是十年以來的第一次。我們預(yù)計(jì)農(nóng)村消費(fèi)會(huì)有所提高，而地區(qū)性的差異依然很大。

政府近期不會(huì)重踩剎車

面對(duì)投資增長的重新加速，我們認(rèn)為政府近期不太可能采取措施來防止經(jīng)濟(jì)過熱。目前在基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)陸地區(qū)投資的趨勢基本上與政府政策一致。大多數(shù)的工業(yè)投資項(xiàng)目是由發(fā)改委推動(dòng)的，這與2003年和2004年上半年私營企業(yè)和地方政府主導(dǎo)的重化工業(yè)化形成了鮮明的對(duì)比。房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展焦點(diǎn)集中在價(jià)格適中的地區(qū)。短期內(nèi)，市場利率可能有小幅回升的空間，但是政策利率上揚(yáng)的可能性不大。

當(dāng)通貨膨脹反彈過猛、貸款增長開始失控，或是鐵路、電力等供應(yīng)“瓶頸”急劇惡化之時(shí)，政府可能會(huì)變得更強(qiáng)硬，但我們覺得上述的任何情況在近期都不可能發(fā)生。中國的CPI基本是由食品價(jià)格決定的，而今年秋收有望創(chuàng)下一個(gè)新的紀(jì)錄，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將進(jìn)一步下降，同時(shí)制造業(yè)產(chǎn)能過剩而導(dǎo)致的競爭壓力還在持續(xù)，我們相信經(jīng)濟(jì)加速不會(huì)引發(fā)又一輪的通貨膨脹。即使計(jì)入燃料、電力及其它資源的價(jià)格調(diào)整，明年的CPI也不會(huì)超過2．5％，遠(yuǎn)低于2004年時(shí)的5．3％高點(diǎn)。

三個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)

在一輪房價(jià)的瘋漲之后，今年4月以來上海的房地產(chǎn)市場進(jìn)入了一個(gè)整固時(shí)期。平均房價(jià)與最高價(jià)相比下跌了20％，交易量更減少了60-70％。盡管9、10月份成交量略有反彈，但對(duì)樓盤的整體銷售幫助不大。同時(shí)，新增可售房屋數(shù)量大幅度超過成交量。由于貸款和購房者的訂金減少，許多房地產(chǎn)開發(fā)商都面臨著現(xiàn)金短缺的問題。上海房地產(chǎn)價(jià)格急劇下跌，將是未來12個(gè)月內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

禽流感的爆發(fā)是短期內(nèi)最可能大規(guī)模影響中國經(jīng)濟(jì)增長的自然因素。禽流感人對(duì)人傳染的途徑、烈度尚未可知，由此可能造成的經(jīng)濟(jì)損失很難估計(jì)。

另外，生產(chǎn)能力過剩和通貨緊縮的壓力在許多行業(yè)都是嚴(yán)重的問題，尤其是在鋼材、鋁材、汽車和水泥等行業(yè)。這個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題導(dǎo)致了國內(nèi)市場的利潤微薄。投資和經(jīng)濟(jì)增長的加速會(huì)給這些行業(yè)帶來一些喘息的機(jī)會(huì)，但并不能從根本上改變它們供需的不平衡。