葛兆強(qiáng)　高宇輝

日前，中國人民銀行允許符合條件的非金融企業(yè)在銀行間債券市場向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。今年5月26日，首批109億元的債券受到市場極其熱烈的追捧，與近一時(shí)期股市及貨幣市場的低迷形成鮮明的對照，企業(yè)短期融資券改革嘗試初步成功。從短期看，此舉對國家宏觀調(diào)控及直接融資方式變化的影響，遠(yuǎn)大于對股份制商業(yè)銀行的影響；從長期看，其對股份制商業(yè)銀行的影響將逐步擴(kuò)大和釋放，中小銀行將擁有新的發(fā)展空間，經(jīng)營模式也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。但由于該領(lǐng)域的制度創(chuàng)新有一個(gè)逐步積累、調(diào)整直至達(dá)到均衡的動(dòng)態(tài)過程，不排除出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)的可能。為此，股份制商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)冷靜分析及應(yīng)對，防止被“熱烈氣氛”所左右，抓住風(fēng)險(xiǎn)控制的主線，積極適應(yīng)市場的變化，以期實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

企業(yè)短期融資券市場帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

短期融資券市場發(fā)展勢必從資產(chǎn)和負(fù)債方面雙向沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，促使股份制商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略。由于股份制商業(yè)銀行的高端客戶較之四大國有商業(yè)銀行為少，使股份制銀行既面臨為數(shù)不多的高端客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，又面臨著參與融資券發(fā)行與買賣，與其他銀行或機(jī)構(gòu)共享高端客戶的機(jī)遇。

如何抓住市場格局變化的契機(jī)，將挑戰(zhàn)更多地轉(zhuǎn)變成機(jī)遇，在新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲取更大的收益，是擺在股份制商業(yè)銀行面前的重大課題。

為股份制商業(yè)銀行的發(fā)展提供新的舞臺(tái)

融資券發(fā)行期間，有些人認(rèn)為銀行處于尷尬與進(jìn)退兩難的境地，原因是盡管短期融資券為銀行增加了投資渠道，賺取不菲的中間收入，但是企業(yè)總是選擇發(fā)債，減少銀行貸款，銀行會(huì)失去大量利息收入。事實(shí)上，在央行有步驟的控制下，融資券發(fā)行擴(kuò)大的步伐不會(huì)太快。以2005年3月末金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額19．8萬億元來計(jì)，即便發(fā)行融資券規(guī)模擴(kuò)大10倍達(dá)到1000億元的規(guī)模，也僅占0．5％。況且銀行是社會(huì)資金結(jié)算的主渠道，無論企業(yè)釆取什么方式融資，資金仍主要在銀行體系內(nèi)流動(dòng)，只不過必然改變資金在銀行間的分布，加速了客戶資金在銀行間的轉(zhuǎn)換，以至于一些銀行的高端客戶流失到其他銀行。當(dāng)一些銀行依靠“試點(diǎn)行”的政策優(yōu)勢，擠壓其他非試點(diǎn)行時(shí)，這點(diǎn)表現(xiàn)的更為明顯。因此，這一融資方式的出現(xiàn)，將在一定程度上改變銀行業(yè)市場格局，尤其是高端對公客戶市場的格局。由于股份制商業(yè)銀行市場化程度高，轉(zhuǎn)型迅速，服務(wù)良好，有望可以獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，在一定程度上改變大型對公高端客戶過少的局面。

推動(dòng)股份制商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型

股份制商業(yè)銀行是市場化程度相對更高的銀行，跟隨市場變化的速度很快。融資券市場的發(fā)展拓展了股份制商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)空間，帶動(dòng)了銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等四方面結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，大大促進(jìn)了經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。市場環(huán)境和政策的變化對股份制商業(yè)銀行有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用，必然推動(dòng)銀行更新觀念、主動(dòng)應(yīng)對，加快調(diào)整公司客戶營銷思路，由單一信貸產(chǎn)品為主向融資產(chǎn)品組合和綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變，由金融產(chǎn)品的二級(jí)市場為主向一、二級(jí)市場統(tǒng)籌營運(yùn)轉(zhuǎn)變，為優(yōu)質(zhì)客戶提供多元化的金融服務(wù)。股份制銀行可以借助從事短期融資券承銷業(yè)務(wù)，合法介入承銷這一證券公司的專有領(lǐng)地，使中間業(yè)務(wù)獲得新的發(fā)展。由于銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)客戶資源方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢，以及強(qiáng)大的資金實(shí)力作為余額包銷的保障，商業(yè)銀行在與證券公司競爭承銷業(yè)務(wù)時(shí)將處于相對優(yōu)勢地位。尤其是初步建立了金融控股公司經(jīng)營模式的股份制商業(yè)銀行，其優(yōu)勢將更加明顯。

收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。企業(yè)融資券市場的發(fā)展，使銀行由傳統(tǒng)利差收入為主向利差收入、中間業(yè)務(wù)收入等一攬子綜合收益轉(zhuǎn)變。由于股份制商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)相對較少，對公存貸款利差收入占銀行收入比重很高。在企業(yè)融資券市場的發(fā)展的沖擊下，存貸款利差收入將進(jìn)一步降低，迫使股份制商業(yè)銀行加快發(fā)展承銷和投資融資券業(yè)務(wù)，以期帶動(dòng)收入結(jié)構(gòu)中利息收入向投資收益和中間收入的轉(zhuǎn)化。按照目前承銷手續(xù)費(fèi)0．3％至0．5％的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行開展短期融資券業(yè)務(wù)有可能實(shí)現(xiàn)巨額的傭金收入。今年以來，各股份制銀行普遍將中間業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重點(diǎn)，相信股份制商業(yè)銀行將在企業(yè)融資券市場發(fā)揮更大的作用。

客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。通過發(fā)行短期融資券，企業(yè)可以節(jié)約近一半的融資成本，它們不僅有強(qiáng)烈意愿而且有足夠能力支撐發(fā)行短期融資券，在與銀行的討價(jià)還價(jià)的過程中將占據(jù)更加有利的地位，銀行賣方市場向買方市場的轉(zhuǎn)化必然加劇，優(yōu)質(zhì)的短期信貸市場面臨進(jìn)一步分化、重組。對股份制銀行而言，在這樣的分化重組過程中可能打破單個(gè)銀行對單個(gè)高端客戶的壟斷和四大國有銀行對對公高端客戶的傳統(tǒng)性壟斷，有可能出現(xiàn)策略聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)高端客戶同業(yè)共享。股份制商業(yè)銀行可用投資短期融資券，積極參加承銷團(tuán)，分享高端客戶，實(shí)現(xiàn)利益均沾，風(fēng)險(xiǎn)分散，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。對部分股份制商業(yè)銀行，還可利用金融控股集團(tuán)的優(yōu)勢，強(qiáng)化對優(yōu)質(zhì)客戶的拓展。

投資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。在投資市場上，股份制銀行一直扮演著積極進(jìn)取的角色。企業(yè)融資券市場的發(fā)展有利于推進(jìn)股份制銀行主動(dòng)適應(yīng)短期貸款票據(jù)化趨勢，通過投資短期融資券促進(jìn)銀行信貸資產(chǎn)向非信貸生息資產(chǎn)的調(diào)整，銀行獲得了國債、央行票據(jù)之外的投資渠道。這一券種也完全可以作為股份制銀行進(jìn)行投資理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新的載體，減少理財(cái)產(chǎn)品集中在其他債券與外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)。

有利于控制票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國票據(jù)市場自改革開放以來獲得了長足的發(fā)展，最近四年票據(jù)業(yè)務(wù)量更是成倍增長。但是由于金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)主體的過度投機(jī)和信息不對稱，以及股份制銀行片面追求發(fā)展的速度與規(guī)模，票據(jù)市場在發(fā)展的過程中也存在一些問題和風(fēng)險(xiǎn)，最為突出的是產(chǎn)生大量游離于監(jiān)管之外的隱性融資性票據(jù)。

由于票據(jù)貼現(xiàn)利率比貸款利率低二三個(gè)百分點(diǎn)，使得融資性票據(jù)獲取資金的成本大大低于一般貸款，且貼現(xiàn)資金的使用易于逃避銀行及監(jiān)管部門的監(jiān)控，造成企業(yè)從降低融資成本的角度出發(fā)，編造貿(mào)易背景，獲取銀行貼現(xiàn)資金。部分股份制商業(yè)銀行也把為客戶開立融資性銀行承兌匯票作為營銷手段和調(diào)節(jié)流動(dòng)性和控制資產(chǎn)規(guī)模的手段，利用貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)來突破監(jiān)管當(dāng)局的存貸比考核限制，以獲取更多的利潤，助長了融資性票據(jù)的孽生。票據(jù)市場的規(guī)范化運(yùn)作受到挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)加劇。為此，今年不少股份制商業(yè)銀行悄然收緊了票據(jù)業(yè)務(wù)。由于短期融資券就是一種被強(qiáng)化了監(jiān)督與風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟娜谫Y性票據(jù)，它的發(fā)展，為企業(yè)直接融資開辟了新的渠道，有利于減少和抑制隱性融資票據(jù)，必將大大減少這一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

短期企業(yè)融資券市場的發(fā)展及發(fā)行方式的高度市場化，使股份制商業(yè)銀行面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，有助于改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)觀念、改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控制方式及體系，從而全面提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，甚至有助于將股份制銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢轉(zhuǎn)為市場優(yōu)勢。

一方面，股份制銀行將面臨短期融資券信用風(fēng)險(xiǎn)控制的挑戰(zhàn)。由于短期融資券實(shí)質(zhì)是一種信用放款，信用風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。央行在多種場合強(qiáng)調(diào)，短期融資券發(fā)行備案制將風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)交給市場，投資者應(yīng)當(dāng)對各企業(yè)發(fā)行的品種有一個(gè)充分的評估。因此，盡管這一發(fā)行方式的信息透明度高，發(fā)行過程及債券完全兌付前有嚴(yán)格的信息披露，信用評級(jí)貫穿始終，違約事實(shí)也會(huì)公之于眾，市場約束力較強(qiáng)，同時(shí)購券機(jī)構(gòu)可以在多個(gè)投資者之間分散風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，并依靠短期融資券在二級(jí)市場的流通降低風(fēng)險(xiǎn)，但股份制商業(yè)銀行必須清醒地認(rèn)識(shí)到，這樣做，僅僅是有利于減少惡意違約的機(jī)會(huì)，減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的概率，并不能消除違約行為和違約損失本身，這一新興的市場不出現(xiàn)階段性的調(diào)整和試錯(cuò)也幾乎不可能。況且，目前這種模式并不是嚴(yán)格意義上的直接融資。資金來源于金融機(jī)構(gòu)與來源于企業(yè)、個(gè)人是不同的，融資券目前的發(fā)行與交易方式尚沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體由金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)及個(gè)人的轉(zhuǎn)變。銀行信用仍發(fā)揮了很大的作用。我們也注意到，承銷銀行(機(jī)構(gòu))沒有硬性的擔(dān)保和清收義務(wù)，所以，對這樣新型金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)盲目樂觀。

另一方面，股份制銀行將面臨利率風(fēng)險(xiǎn)控制的挑戰(zhàn)。首批企業(yè)短期融資券的定價(jià)在區(qū)間上基本比照同期限結(jié)構(gòu)的央票，采用同期限央行票據(jù)利率上加風(fēng)險(xiǎn)利差的方式?？梢灶A(yù)見，今后的定價(jià)方式將逐步向市場化即利率市場化的方向靠攏。短期企業(yè)融資券市場的發(fā)展，對股份制商業(yè)銀行營銷技巧的要求相對弱化，但對銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力要求則更高，銀行亟須加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。銀行只有以科學(xué)、準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，準(zhǔn)確預(yù)測債券發(fā)行定價(jià)，才能贏得企業(yè)的認(rèn)可。而在二級(jí)市場的交易中，受多種因素影響，銀行將面臨更大的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，隨著市場的發(fā)展，參與主體的增加，影響利率變動(dòng)的因素越來越多，利率預(yù)測的難度將越來越大，在某些銀行中曾發(fā)生過的國債投資嚴(yán)重虧損的狀況也許會(huì)重演。

面對這些風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，如何保證自己的銀行在這種新的交易博弈中長期立于不敗之地，是需要深入研究的課題。股份制商業(yè)銀行必須更新觀念，高度關(guān)注市場的變化，尤其是政策面的變化，較有超前性地掌握這一新興業(yè)務(wù)的演化規(guī)律。

一是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別上，要求股份制銀行有能力把握影響市場價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵因素及它們之間日益復(fù)雜的交互影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、微觀行業(yè)形勢和意外沖擊的影響等。

二是在內(nèi)部業(yè)務(wù)流程上，需加強(qiáng)短期融資券投資的授信管理，將其視同信用放款業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，建立前后臺(tái)分離的信用風(fēng)險(xiǎn)控制體制，堅(jiān)持“先授信，后承銷；先授信，后投資”。在吸收貸款業(yè)務(wù)流程與債券投資業(yè)務(wù)流程各自優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，探索同時(shí)滿足信用風(fēng)險(xiǎn)管理和短期融資券投資的效率要求的新業(yè)務(wù)流程。

三是在角色扮演上，對于債券的承銷銀行，負(fù)有維護(hù)自身信譽(yù)和市場信譽(yù)的責(zé)任，對客戶的盡職調(diào)查需要更加深入和全面，評級(jí)更加科學(xué)合理，對客戶的監(jiān)控要更加嚴(yán)格；對于債券的購買銀行，承銷機(jī)構(gòu)的管理水平、評估能力與事后監(jiān)控不能代替銀行自身的分析與判斷，它仍需時(shí)刻關(guān)注企業(yè)動(dòng)態(tài)，合理調(diào)整資產(chǎn)分布，科學(xué)決定資金進(jìn)出。

四是在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)上，減少經(jīng)驗(yàn)成分，積極引進(jìn)各種先進(jìn)的利率定價(jià)機(jī)制與方法。逐步建立專業(yè)化的管理隊(duì)伍。

總之，股份制銀行只有建立良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，培育科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，才能獲得超過同業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益率。

股份制商業(yè)銀行積極回應(yīng)企業(yè)短期融資券市場的發(fā)展

我國的各類商業(yè)銀行，毫無例外地承擔(dān)著很多改革任務(wù)。借助企業(yè)短期融資券，引導(dǎo)銀行對直接融資的介入，更多地肩負(fù)起支持直接融資的任務(wù)，對改革的平穩(wěn)發(fā)展具有異常重要的意義。相對于國有商業(yè)銀行，股份制銀行內(nèi)部約束更強(qiáng)，趨利動(dòng)機(jī)更加明顯，更有利于市場化方式的推行。為了實(shí)現(xiàn)改革與銀行健康發(fā)展的雙贏，需要思考如何更好地發(fā)揮股份制商業(yè)銀行的作用，尋找企業(yè)短期融資券市場的最優(yōu)發(fā)展路徑。

進(jìn)一步明確股份制商業(yè)銀行的市場定位。如果短期融資券市場以銀行為主體，必然會(huì)借助銀行信用，銀行“身兼數(shù)職”，集中了票據(jù)市場供求雙方的全部利益。顯然，作為債券交易的一方，很難長期公正、客觀地獨(dú)立承擔(dān)起債券市場載體的任務(wù)。因此，應(yīng)逐步加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的作用，將發(fā)債不同環(huán)節(jié)分別設(shè)置，依靠中介機(jī)構(gòu)的力量將票據(jù)市場的供求雙方有機(jī)地聯(lián)系起來，形成多極點(diǎn)均衡的相互制約的體系，以減少個(gè)別機(jī)構(gòu)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性。在這一過程中，可以考慮加大金融創(chuàng)新的力度，如允許銀行接受個(gè)人或企業(yè)的委托，買賣短期融資券，以逐步減少銀行直接供給資金的比重。

培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)目標(biāo)客戶市場?，F(xiàn)行的模式，通過主承銷商向市場公開推薦發(fā)行企業(yè)，在發(fā)行企業(yè)和主承銷商雙重信譽(yù)自律機(jī)制的保障下，在企業(yè)發(fā)行短期融資券過程中遴選推薦，評級(jí)審查、信息披露、監(jiān)管約束、市場選擇等機(jī)制的約束下，資金將向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目集中。股份制商業(yè)銀行應(yīng)依靠自身的信息與客戶優(yōu)勢，為商業(yè)銀行發(fā)展短期融資券業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)培育一個(gè)優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)客戶市場。只有形成了一個(gè)具有相當(dāng)規(guī)模的客戶市場，并由這一市場發(fā)揮了足夠的輻射與帶動(dòng)作用，這項(xiàng)改革的成效才會(huì)最終體現(xiàn)出來。

發(fā)揮穩(wěn)定器作用，推動(dòng)市場平穩(wěn)發(fā)展。按照央行的構(gòu)想，第一批發(fā)行短期融資券的企業(yè)都是國有企業(yè)，但是短期融資券發(fā)行不限于國有企業(yè)，短期融資券管理辦法是開放式的，只要是符合發(fā)行條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并沒有所有制、企業(yè)規(guī)模的限制。只要市場認(rèn)可，投資人接受的辦法都允許試驗(yàn)，待積累了一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)后再擬訂規(guī)范性文件，逐步推廣在實(shí)踐中行之有效的做法和經(jīng)驗(yàn)。這樣，為了避免市場“失靈”與“無序”，避免先緊后松，避免到了一定階段需要重新整頓的舊習(xí)，應(yīng)充分發(fā)揮股份制商業(yè)銀行的穩(wěn)定器的作用，在全國銀行間同業(yè)拆借本幣市場1037家成員中起示范作用，嚴(yán)格客戶篩選，不斷推動(dòng)完善信息披露的規(guī)范和建立健全監(jiān)測分析機(jī)制，在市場制度創(chuàng)新中發(fā)揮主導(dǎo)作用。股份制商業(yè)銀行依靠自身先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也完全有能力促進(jìn)市場理陸、企業(yè)理性與投資理性在新的業(yè)務(wù)平臺(tái)上完美地結(jié)合。

(作者單位：招商銀行研究部)

責(zé)任編輯：柯丹