格林斯潘

股票市場(chǎng)

在2003年波動(dòng)達(dá)30％之后，大多數(shù)股票市場(chǎng)指數(shù)在2004年上半年適度攀升。這一階段股票價(jià)格的上升源自強(qiáng)勁的收益報(bào)告和分析家們對(duì)未來(lái)盈利的向上修正，部分地被第二季度上升的利率水平，對(duì)地理政治學(xué)發(fā)展的擔(dān)憂和猛烈升高的油價(jià)所抵消。股票價(jià)格下半年早期呈回落走勢(shì)，是對(duì)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、對(duì)能源危機(jī)的進(jìn)一步關(guān)注以及來(lái)自那些回報(bào)沒(méi)有投資者預(yù)期樂(lè)觀的公司忠告的反應(yīng)。然而，當(dāng)接近2004年年底時(shí)油價(jià)回落以及經(jīng)濟(jì)的改善，股票價(jià)格有所反彈，從而使全年獲得可靠的收益。這輪上漲主要由那些擁有較小市場(chǎng)資本額的股票所帶動(dòng)。拉塞爾2000指數(shù)攀升17％達(dá)2004年最高紀(jì)錄。S&P500和技術(shù)類Nasdaq分別提高了9％和8．5％。到2005年為止，總體來(lái)說(shuō)股票價(jià)格略微走低，這是由于投資者對(duì)油價(jià)反彈、投資回報(bào)不明朗、謹(jǐn)慎的未來(lái)盈利報(bào)告和貨幣政策持續(xù)收緊跡象作出的反應(yīng)。

二004年由Nasdaq和S＆P500期權(quán)價(jià)格暗示的預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)由低水平進(jìn)一步下降。作為衡量投資者所要求的回報(bào)的原始手段，收益——價(jià)格比率與實(shí)際10年期國(guó)庫(kù)券回報(bào)率之間的差異變化不大，總體來(lái)說(shuō)保持在接近過(guò)去20年的平均價(jià)值的水平，但要高于20世紀(jì)90年代后期的水平。

債務(wù)、銀行信貸和M

2004年國(guó)內(nèi)非金融部門(mén)的總債務(wù)估計(jì)增加了約7．75％，在某種程度上比名義收入增長(zhǎng)更快但略低于上年預(yù)定的增幅。家庭部門(mén)和聯(lián)邦債務(wù)增長(zhǎng)迅速。非金融商業(yè)部門(mén)的借款是適度的，盡管第四季度有所上升。

2004年商業(yè)銀行信貸上升約90％，較上年有較大提高。銀行記錄的抵押和住房財(cái)產(chǎn)貸款的擴(kuò)張較為強(qiáng)勁。這是因?yàn)殡S著抵押貸款轉(zhuǎn)換為利率可調(diào)整產(chǎn)品，住房市場(chǎng)的交易一直較為旺盛。在幾年的流轉(zhuǎn)之后，商業(yè)貸款開(kāi)始進(jìn)入其年限的第二階段。調(diào)查顯示，由于經(jīng)濟(jì)前景看好和來(lái)自其他銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款者的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，商業(yè)銀行放寬了商業(yè)貸款的條件和標(biāo)準(zhǔn)。而且，據(jù)報(bào)道銀行的商業(yè)貸款需求有所好轉(zhuǎn)，其動(dòng)因是客戶需要為上升的應(yīng)收賬款。存貨、資本支出和合并提供資金。在對(duì)某些重新分類的證券調(diào)整為貸款以后，銀行的消費(fèi)者貸款仍不活躍。盡管有銀行與非銀行金融中介機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇的報(bào)道，2004年銀行利潤(rùn)又一次走強(qiáng)。銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高，因此貸款壞賬準(zhǔn)備也減少了。

2004年上半年M2的走勢(shì)與名義GDP大體一致。第一抵押貸款利率的下降刺激的抵押再融資的波動(dòng)引起了流動(dòng)性存款的增長(zhǎng)，這是由于再融資收入被暫時(shí)存放在存款賬戶以待支付給抵押支持證券的持有者。當(dāng)市場(chǎng)上金融工具的可獲回報(bào)率超過(guò)M2寸，下半年M2的增長(zhǎng)放慢了以回應(yīng)再融資活動(dòng)的跌落和增加了的持有M2資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。

國(guó)際發(fā)展

2004年外國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了比前三年更快步伐擴(kuò)張的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回升是廣泛的，全球制造業(yè)和貿(mào)易的反彈遍布工業(yè)化國(guó)家和新興國(guó)家，部分地是由于美國(guó)和中國(guó)的強(qiáng)勁需求。下半年貿(mào)易和外國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢了，一部分是由于油價(jià)更高和一些外國(guó)貨幣對(duì)美元的升值。上漲的原油和其他商品價(jià)格促使遍及工業(yè)化國(guó)家和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)生了更高但仍適度的通貨膨脹。

整個(gè)2004年許多外國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策是收緊的。引述了更高的資本利用率和日漸增加的通脹壓力，英格蘭銀行將其目標(biāo)利率提高了100個(gè)基本點(diǎn)，但自8月以來(lái)一直保持這一水平，盡管此間出現(xiàn)了住房?jī)r(jià)格的消費(fèi)者支出降溫的跡象。在年初削減官方利率之后，加拿大銀行在秋季提高了利率，以回應(yīng)漸漸消失的經(jīng)濟(jì)蕭條。墨西哥銀行全年釆取緊縮政策以對(duì)付上升的通脹，中國(guó)當(dāng)局釆取了更加限制性的貨幣政策以束縛其猛增的投資需求。2004年在歐元區(qū)和日本，央行保持其政策利率不變。

在2003年取得較大增長(zhǎng)之后，外國(guó)股價(jià)指數(shù)去年獲利適度凈增長(zhǎng)。股票市場(chǎng)年初表觀強(qiáng)勁，但在春季因利率上升而股價(jià)下降。7月到10月間油價(jià)猛漲使外國(guó)股價(jià)堪憂，但隨后油價(jià)的回落有助于股票價(jià)格在年末的漲勢(shì)。2004年外國(guó)長(zhǎng)期利率呈現(xiàn)凈下降之勢(shì)。利率在第二季度上升了，這是由于包括來(lái)自美國(guó)的報(bào)道等一些新數(shù)據(jù)顯示，更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和更高的通脹使得市場(chǎng)參與者形成更加有力的貨幣緊縮。然而，年中以后外國(guó)長(zhǎng)期利率開(kāi)始下滑，這時(shí)外國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢而且多種外幣對(duì)美元升值。整個(gè)上半年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)行的主權(quán)債務(wù)對(duì)美國(guó)國(guó)庫(kù)券的利差從低水平有所上升，但下半年這一利差改變了其增長(zhǎng)之勢(shì)。

2004年全年匯率走勢(shì)并不平穩(wěn)。上半年因?yàn)楦杏X(jué)到美國(guó)貨幣政策將更快收緊所以美元微升。然而，從9月份開(kāi)始，美元恢復(fù)到始自2002年的貶值，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者將焦點(diǎn)集中于美國(guó)且仍在增長(zhǎng)的經(jīng)常賬戶赤字融資的含義。2004年，美元對(duì)歐元、英鎊和加拿大元凈貶值7％。美元對(duì)日元凈下跌4％，對(duì)韓國(guó)元凈下跌13％，但一些其他亞洲央行，尤其是中國(guó)人民銀行，保持其貨幣與美元的匯率穩(wěn)定。2005年至今，隨著市場(chǎng)與政府集中于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與歐洲、日本的差異，美元有所反彈。

工業(yè)經(jīng)濟(jì)

經(jīng)過(guò)第一季度強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，日本GDP在2004年余下的時(shí)間里增長(zhǎng)很遲鈍。出口和商業(yè)投資全年都放慢了，政府投資了。然而，公司盈利和資產(chǎn)平衡表均得到改善，而且隨著申請(qǐng)者就業(yè)率上升到12年來(lái)最高點(diǎn)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況也很明朗。消費(fèi)價(jià)格在2004年繼續(xù)走低，盡管只是輕微下降。相比之下，更高的商品價(jià)格有助于推動(dòng)長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月的批發(fā)價(jià)格上漲，至年底達(dá)2％，為1990年以來(lái)最高。10年期前導(dǎo)政府債券的回報(bào)率從2003年6月約0．5％信的低紀(jì)錄上升到年中的接近2％，直到最近才回落到1．5％左右。在第一季度大量賣(mài)出日元買(mǎi)人美元，日本當(dāng)局在3月中旬停止干預(yù)，即使當(dāng)秋季日元對(duì)美元大幅升值時(shí)也沒(méi)有干預(yù)。

2004年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況較為堅(jiān)實(shí)，但下半年走弱。個(gè)人消費(fèi)和投資支出繼續(xù)上升，但出口增長(zhǎng)在年中以后放慢。德國(guó)GDP在下半年緩慢增長(zhǎng)，因?yàn)榈聡?guó)消費(fèi)者支出受阻于勞動(dòng)力市場(chǎng)的虛弱和較低的消費(fèi)者信心一直不旺。相比之下，法國(guó)GDP在第四季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁。歐元區(qū)失業(yè)率自2003年初上升以來(lái)一直接近9％。歐元區(qū)通脹率保持略高于歐洲央行的中期目標(biāo)，即低于并接近2％。

除了第三季度有個(gè)下降的例外，英國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)?004年中保持強(qiáng)勁，主要是由于消費(fèi)和政府支出的較快增長(zhǎng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)在2004年一直吃緊，失業(yè)率降到幾乎是30年來(lái)的最低水平，勞動(dòng)收入也穩(wěn)定增加。過(guò)去12個(gè)月消費(fèi)價(jià)格通脹率在12月份是1．5％，低于央行的官方目標(biāo)：％。住房?jī)r(jià)格上升趨勢(shì)從快速上漲驟然下降，并且2004年下半年保持沉寂。家庭的凈抵押借款也從2003年的高點(diǎn)降至20％的水平。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

受強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求和出口的支撐，中國(guó)2004年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)保持旺盛活力。年初中國(guó)政府采取措施以放慢投資支出，控制審批和借貸。投資增長(zhǎng)明顯減緩但仍保持快速增長(zhǎng)。同時(shí)，個(gè)人消費(fèi)支出的監(jiān)測(cè)增強(qiáng)，并且中國(guó)2004年進(jìn)出口繼續(xù)高漲。消費(fèi)價(jià)格膨脹率在7月份達(dá)到超過(guò)7％的高點(diǎn)，但由于食品價(jià)格減緩上漲，彼此以后降至3％以下。去除食品的通脹率僅約為1％。

受中國(guó)出口的支撐，2004年亞洲其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍強(qiáng)勁。因?yàn)楦咚降南M(fèi)者債務(wù)繼續(xù)抵消了消費(fèi)支出的作用，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張仍嚴(yán)重依賴于外部需求。新興亞洲國(guó)家的通脹率雖仍適度，但也被更高的油價(jià)和強(qiáng)勁的總需求推高。

2004年上半年墨西哥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速，回應(yīng)了來(lái)自美國(guó)的強(qiáng)勁需求。當(dāng)制造業(yè)出口不活躍但國(guó)內(nèi)需求保持得很輕松時(shí)，墨西哥GDP增長(zhǎng)在第三季度有所放慢。能源和食品價(jià)格的增長(zhǎng)推動(dòng)12個(gè)月的消費(fèi)價(jià)格膨脹率達(dá)5％以上，超過(guò)墨西哥銀行2％至4％的目標(biāo)。全年貨幣政策收緊，通脹率年底開(kāi)始回落。石油出口收入使得墨西哥公共部門(mén)產(chǎn)生財(cái)政盈余，并使墨西哥政府在滿足財(cái)政目標(biāo)的同時(shí)得以刺激支出。

2004年巴西經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)強(qiáng)烈擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)需求受到2003年下半年和2004年初寬松貨幣政策的支持。出口增長(zhǎng)因阿根廷商品需求和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而增加。由于預(yù)期到更高的全球利率將使巴西政府更難為其債務(wù)融資，巴西的資產(chǎn)價(jià)格在整個(gè)5月份趨于下降；但是股票價(jià)格自5月快速上升，并且貨幣升值了。對(duì)通脹壓力的關(guān)注迫使央行從9月開(kāi)始采取緊縮的貨幣政策。

因?yàn)槭艿綇?qiáng)勁的商品需求的支撐，去年阿根廷經(jīng)濟(jì)恢復(fù)蒸蒸日上。然而，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)仍在奮力解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的困難。在長(zhǎng)達(dá)3年的債務(wù)拖欠之后，政府于1月份實(shí)施了一次債務(wù)互換，以期為800多億美元的違約債務(wù)實(shí)施債務(wù)重組。

(譯者：趙越)

(譯者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院)

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