徐志宏　張韶華

《短期融資券管理辦法》的頒布實(shí)施給商業(yè)銀行帶來的更多是挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行如何參與并穩(wěn)步推動(dòng)短期融資券市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提高客戶服務(wù)水平成為商業(yè)銀行需要研究的重要課題。

企業(yè)融資券的成功發(fā)行對(duì)中國(guó)金融發(fā)展十分重要

非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券是人民銀行進(jìn)一步推動(dòng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，增加企業(yè)融資渠道的一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)意義深遠(yuǎn)，對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)影響重大。

加速了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融體系改革的核心問題。1993年，中央銀行提出了利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想，在借鑒世界各國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照先貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，后存貸款市場(chǎng)的總體思路穩(wěn)步推進(jìn)。從1996年6月銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的放開，到近期放開同業(yè)存款市場(chǎng)利率，中國(guó)金融市場(chǎng)除人民幣存貸款外的金融產(chǎn)品基本上都實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化。企業(yè)融資券是商業(yè)銀行短期貸款的重要替代，由于這部分金融資產(chǎn)的價(jià)格完全是由市場(chǎng)決定，所以融資券的發(fā)行實(shí)質(zhì)上是對(duì)貸款利率市場(chǎng)化的重要推動(dòng)。

完善了中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。與國(guó)際金融市場(chǎng)相比，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，間接融資比重高，直接融資比例低。在直接融資中債券融資占比更低。2004年，我國(guó)新增銀行貸款22648億元，占全社會(huì)融資總量的72％，同期股票和債券等直接融資的新增規(guī)模為8754億元，占比僅為28％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家50％左右的平均水平。在直接融資中，股票市場(chǎng)的發(fā)展又領(lǐng)先于債券市場(chǎng)，在債券市場(chǎng)中企業(yè)債券比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債和金融債比例。2004年企業(yè)債券融資額僅為326．24億元，只占債券發(fā)行規(guī)模的1．2％?？梢姡髽I(yè)融資渠道極為單一，資金需求過度依賴于銀行體系，而融資券的發(fā)展在增加了企業(yè)的融資渠道的同時(shí)，擴(kuò)大了直接融資比例，可有效緩解我國(guó)嚴(yán)重的融資結(jié)構(gòu)失衡問題。

增加了企業(yè)融資渠道。與其它融資方式相比，企業(yè)發(fā)行融資券具有顯著的比較優(yōu)勢(shì)。一是為企業(yè)提供了新的短期融資渠道，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。二是提高了融資效率。融資券的發(fā)行實(shí)施備案制，其準(zhǔn)入和發(fā)行將比一般企業(yè)債券更為快捷，手續(xù)更為簡(jiǎn)便。三是降低融資成本。融資券的發(fā)行利率不受同期限銀行貸款利率的限制，發(fā)行價(jià)格參照銀行間市場(chǎng)同期限債券品種價(jià)格，由市場(chǎng)供求狀況決定。由于近期銀行間市場(chǎng)債券收益率下降幅度較快，融資券融資成本與同期限貸款相比具有明顯的比較收益。四是塑造品牌形象。企業(yè)能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行融資券，其信用得到包括銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等所有金融企業(yè)的認(rèn)可，可有效提升其品牌形象，產(chǎn)生巨大的廣告效應(yīng)。五是有助于建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。在承銷中，通過主承銷商、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等不同主體的積極參與，有利于從不同層面、不同的專業(yè)視角充分挖掘企業(yè)價(jià)值，其發(fā)行的融資券在市場(chǎng)交易也有利于企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

轉(zhuǎn)化了商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力與國(guó)外銀行相比差距較大，資產(chǎn)質(zhì)量差，存在大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因也是多方面的：從內(nèi)部來看，商業(yè)銀行缺乏完善的公司治理和內(nèi)控機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)管理手段和方法落后是導(dǎo)致商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平低下的重要原因；而從外部分析，一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)自身帶有一些先天性的制度性缺陷，如金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致間接融資占融資總量比重過大，市場(chǎng)整體流動(dòng)性差，合理的利率期限結(jié)構(gòu)很難形成。另一方面，金融監(jiān)管的不到位以及社會(huì)征信系統(tǒng)缺失，也使得金融市場(chǎng)主體行為異化和社會(huì)信用體系急需完善，這些都是深層次的外部宏觀原因。這些外在的宏觀因素使得我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)過度集中于單一的信貸市場(chǎng)，不僅資產(chǎn)運(yùn)作效益下降，而且全社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向商業(yè)銀行過度集中，僅僅依靠商業(yè)銀行現(xiàn)有的管理能力來控制全社會(huì)90％以上的個(gè)人和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了商業(yè)銀行自身的負(fù)載能力。此外，目前我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式還主要依賴于存貸利差收入，不斷地?cái)U(kuò)大貸款規(guī)模也是商業(yè)銀行降低不良資產(chǎn)的重要途徑。在這樣的宏觀和微觀條件下，信用風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行的集中暴露有其歷史的必然。所以，在中國(guó)金融制度的設(shè)計(jì)方面，必須重視宏觀融資體系的完善，在我國(guó)金融市場(chǎng)，特別是貨幣市場(chǎng)的建設(shè)方面必須給予足夠的重視。融資券的發(fā)行不僅僅是完善中國(guó)投融資體系，擴(kuò)大企業(yè)籌資渠道的需要，也是將企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)由單一的銀行承擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)橛缮鐣?huì)眾多機(jī)構(gòu)承擔(dān)，從而減少我國(guó)商業(yè)銀行承受的信用風(fēng)險(xiǎn)總量，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

融資券發(fā)展給商業(yè)銀行帶來新挑戰(zhàn)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，融資券的推出，將成為商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶短期貸款的部分替代，對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有很大影響。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)短期融資的部分替代，商業(yè)銀行傳統(tǒng)利潤(rùn)來源將大幅縮水。

在目前的盈利模式下，商業(yè)銀行70％以上的利潤(rùn)來自于貸款業(yè)務(wù)，而貸款收益中又有80％來自于20％的優(yōu)質(zhì)客戶。這部分優(yōu)質(zhì)客戶經(jīng)營(yíng)狀況良好，融資能力強(qiáng)。它們出于降低成本、樹立品牌，增強(qiáng)融資主動(dòng)性和靈活性等多方面考慮將會(huì)積極呼應(yīng)央行政策，主動(dòng)要求商業(yè)銀行將其原有的流動(dòng)資金貸款轉(zhuǎn)化為融資券，并且優(yōu)質(zhì)客戶因其資質(zhì)也很容易得到市場(chǎng)的認(rèn)同甚至追捧，從而能較為方便地獲得低成本資金。這些優(yōu)質(zhì)客戶勢(shì)必成為各家商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)象，從而商業(yè)銀行內(nèi)部的融資產(chǎn)品替代也會(huì)演變?yōu)樾须H間的客戶替代和產(chǎn)品替代。在短期融資票據(jù)化日趨明顯的市場(chǎng)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)客戶不僅有強(qiáng)烈意愿而且有足夠能力支撐其發(fā)行融資券，必將對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)特別是優(yōu)質(zhì)客戶的流動(dòng)資金信貸以及票據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生更為強(qiáng)烈的影響。優(yōu)質(zhì)的短期信貸市場(chǎng)甚至票據(jù)市場(chǎng)面臨進(jìn)一步分化、流失。因融資券利率貼近貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入——存貸款利差收入將降低，如何在業(yè)務(wù)替代的同時(shí)彌補(bǔ)收益大幅下降成為商業(yè)銀行亟待研究的新課題。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的放大，對(duì)商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了新要求。

目前債券發(fā)行市場(chǎng)，除資產(chǎn)抵押支持債券外，公開發(fā)行的債券大多不提供資產(chǎn)擔(dān)保，利息和本金的償付取決于發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況和信用水平。目前，銀行間市場(chǎng)發(fā)行體主要是財(cái)政部和政策性銀行，所發(fā)行債券具有主權(quán)級(jí)信用。在企業(yè)債券市場(chǎng)，由于實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，信用狀況都較好，至今沒有違約記錄。另外企業(yè)債目前仍限制商業(yè)銀行投資。商業(yè)銀行在投資過程中，關(guān)注的只是利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基本不涉及信用風(fēng)險(xiǎn)問題。而融資券依托于企業(yè)信用發(fā)行，具有期限短、風(fēng)險(xiǎn)暴露快的特性，再加上經(jīng)營(yíng)債券的資金業(yè)務(wù)人員，長(zhǎng)期從事于國(guó)債、政策性金融債的投資。對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析、控制能力弱。如何在把握投資機(jī)會(huì)，又有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，做好企業(yè)融資券的投資工作提出了新要求。

金融脫媒的加速，對(duì)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力提出新挑戰(zhàn)。

企業(yè)融資券的進(jìn)一步發(fā)展，同資本市場(chǎng)一起，使大量的社會(huì)資金脫離銀行信貸體系，加速了中國(guó)金融脫媒的進(jìn)程。這一方面加快了利率市場(chǎng)化步伐，收窄了利差空間，另一方面商業(yè)銀行傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶的信貸業(yè)務(wù)將面臨分流。商業(yè)銀行為保持盈利能力不降低，企業(yè)客戶不流失，必須在多方面、多領(lǐng)域謀求突破，加快金融創(chuàng)新。

第一，加快營(yíng)銷方式的創(chuàng)新，由過去單一存貸款服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槿轿弧⑷^程的客戶營(yíng)銷。提供包括融資等金融產(chǎn)品在內(nèi)的現(xiàn)金管理。財(cái)富管理、投資銀行等一攬子金融服務(wù)。由過去的產(chǎn)品服務(wù)提升到為客戶服務(wù)，在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的過程中體現(xiàn)銀行的價(jià)值。

第二，加快經(jīng)營(yíng)手段的創(chuàng)新。經(jīng)營(yíng)手段是商業(yè)銀行獲利的基礎(chǔ)。目前商業(yè)銀行主要依靠傳統(tǒng)的存貸款手段。這種盈利方式雖然短期盈利高，但隱含的信用風(fēng)險(xiǎn)大。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制下，商業(yè)銀行要在減少信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又不降低盈利能力，必須加大資金交易、財(cái)富管理等其他盈利渠道。短期內(nèi)必須有效利用取得企業(yè)短期融資券承銷業(yè)務(wù)資格，在貨幣市場(chǎng)上介入投資銀行業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，豐富商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，增加新中間業(yè)務(wù)收入來源，促進(jìn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。

第三，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新。經(jīng)營(yíng)手段創(chuàng)新更多依賴于金融品種創(chuàng)新。債券市場(chǎng)發(fā)展是金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)，短期融資券的推出豐富了債券市場(chǎng)短期工具品種，商業(yè)銀行必須以此為契機(jī)，主動(dòng)適應(yīng)企業(yè)短期融資票據(jù)化趨勢(shì)，推進(jìn)貨幣市場(chǎng)特別是債券業(yè)務(wù)的組合創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過主動(dòng)承銷和理性投資融資券，適應(yīng)商業(yè)銀行盈利模式的轉(zhuǎn)變。

(作者單位：中國(guó)工商銀行資金營(yíng)運(yùn)部，中國(guó)人民銀行)

責(zé)任編輯：柯丹