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        零售渠道并購價值

        2005-04-29 00:44:03
        新財富 2005年9期
        關(guān)鍵詞:重估家樂福沃爾瑪

        優(yōu)越的商業(yè)網(wǎng)點是零售商得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ),但行業(yè)競爭的日趨激烈和零售商跑馬圈地的不斷進(jìn)行,加之商業(yè)房產(chǎn)價格的持續(xù)上揚,商業(yè)網(wǎng)點的稀缺性日趨凸顯。為達(dá)到進(jìn)入目標(biāo)市場、搶占優(yōu)越地段的目的,收購當(dāng)?shù)氐牧闶燮髽I(yè)成為外來零售商和戰(zhàn)略投資者進(jìn)入該地區(qū)零售市場和房地產(chǎn)市場的重要手段。

        沃爾瑪不僅是全球零售業(yè)的“霸主”,也是全球500強(qiáng)中的老大,但其對渠道資源的雄心依然不減。2005年8月中旬,英國《星期日郵報》曾報道,沃爾瑪?shù)膱?zhí)行總裁里·斯科特曾于6月周游歐洲時光臨家樂福的一些零售店,并與世界第二大超市集團(tuán)——家樂福總裁范德維德在法國凡爾賽見面,雙方可能談及沃爾瑪并購家樂福某些零售店,或可能商討沃爾瑪全面收購目前市值高達(dá)180億英鎊的家樂福的計劃。

        盡管沒有人能預(yù)計沃爾瑪收購家樂福一事最終會如何演變,但國外零售行業(yè)的并購此起彼伏,爭奪渠道的戰(zhàn)爭愈演愈烈確是不爭的事實。

        2004年11月17日,凱馬特公司(Kmart)正式宣布兼并西爾斯一羅巴克公司(sears Roe—buck)。此次并購規(guī)模將達(dá)到110億美元,兩家老牌零售商合并后,組成了規(guī)模僅次于沃爾瑪、Home Depot的美國第三大零售業(yè)公司,旗下約有3500家商店,年營業(yè)額預(yù)計將近550億美元。

        2005年2月28日,美國聯(lián)合百貨公司宣布以110億美元的價格并購五月百貨公司。

        在中國市場,零售商們的并購活動也毫不遜色。

        2004年7月,英國第一大、世界第六大的零售商TESCO集團(tuán),斥資1.4億英鎊收購樂購連鎖超市50%的股權(quán),這是第一次外資企業(yè)通過收購的方式直接進(jìn)入中國。而之前的4月,國內(nèi)的百聯(lián)集團(tuán)通過股權(quán)行政劃撥方式,收購第一百貨、華聯(lián)商廈、華聯(lián)超市、友誼股份、物貿(mào)中心5家上市公司的相關(guān)股權(quán),并成為這5家公司的實際控制人。

        事實上,隨著連鎖零售商在各類消費品銷售中的份額逐漸提高,銷售終端的重置成本也日漸升高,零售商必將越來越多地采取收購方式以獲得更多渠道資源(表1)。

        與此同時,在中國重點城市房地產(chǎn)價格尤其是商業(yè)地產(chǎn)價格的快速上漲的情況下,零售行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估,這無疑將增加零售渠道的并購價值。

        零售企業(yè)尤其是百貨企業(yè),一般處于城市繁華地段,伴隨所屬地段地產(chǎn)價格提升,零售企業(yè)所屬資產(chǎn)必然不斷升值。但由于會計處理制度的制約,零售企業(yè)的資產(chǎn)價值并沒有體現(xiàn)在公司的財務(wù)報表之中,而且其地產(chǎn)還每年以折舊等方式攤銷,這造成零售企業(yè)實際資產(chǎn)與帳面資產(chǎn)存在巨大差異,這不僅無法反映零售企業(yè)實際的資產(chǎn)狀況,而且掩蓋了零售業(yè)的投資價值。

        根據(jù)我們對中國重點區(qū)域零售業(yè)上市公司地產(chǎn)價值重估結(jié)果顯示,24家零售商重估前帳面平均每股凈資產(chǎn)為3.36元,重估后實際平均每股凈資產(chǎn)上升99%,達(dá)到6.67元。重估前24家上市公司市凈率為2.54倍,重估后市凈率僅為1.19倍,下降53.15%(圖1)。由此我們認(rèn)為,零售上市公司資產(chǎn)質(zhì)量較佳,因此收購零售業(yè)上市公司不僅成本較低,而且收購后可以迅速將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)為他用或轉(zhuǎn)讓??梢灶A(yù)計,零售上市公司殼資源價值較為突出,容易成為房地產(chǎn)企業(yè)或其它戰(zhàn)略投資者的并購對象。

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