現(xiàn)階段，穩(wěn)定以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系是各方的共同需要

近年來，布什政府逐步放棄克林頓時期由著名銀行家魯賓財長主導(dǎo)確立的強(qiáng)勢美元政策，由此引發(fā)一系列問題，尤其攸關(guān)中國利益，頗值關(guān)注。

分析美元持續(xù)貶值的三個切入角度

2002年上半年，美元對西方主要貨幣的比價開始走下坡路，此后一蹶不振，美元對歐元匯率曾創(chuàng)下1歐元兌1.3667美元的低位，對日元也曾跌破105點關(guān)口，三年多時間貶值超過65%。

究其原因，從長期結(jié)構(gòu)性角度看，源于美國經(jīng)常項目和財政均出現(xiàn)巨額赤字。美國經(jīng)常項目收支赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不斷增加。2004年這一比例為5.7%，2005年預(yù)計為6.3%，2006年預(yù)計為7%。2000年初，美國財政盈余約2000億美元，而如今赤字已高達(dá)4000多億美元。布什第二任期內(nèi)將繼續(xù)推行自由市場經(jīng)濟(jì)政策，把業(yè)已施行的減稅政策永久化。美戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代進(jìn)入退休階段，社會福利開支逐步增加，將給政府帶來更大財政壓力。美對外推行反恐優(yōu)先戰(zhàn)略，伊拉克局勢遠(yuǎn)未平息，還將耗費美大量財力、物力。美國全球凈外債超過6.5萬億美元，占GDP的23%。高盛公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至預(yù)計，2020年美凈外債將增至占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%以上。這是美元持續(xù)貶值的直接原因。

從投資者投資戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換角度看，“9·11”之前，投資者為追求高收益，大量向美投資，把美元匯率推到一個高點；而“9·11”以后，恐怖襲擊和反恐戰(zhàn)的陰影籠罩世界，美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)不明朗因素增多，投資者信心受到嚴(yán)重打擊，投資策略轉(zhuǎn)為更注重追求安全性。印度、俄羅斯以及擁有大量石油美元的中東投資者開始賣出美元資產(chǎn)，流入美的私人資本明顯減少。外國中央銀行也逐步減少對美元的投資。我國2003年購買的美元債券為600億美元，而2004年頭9個月為170億美元。我國外匯儲備中歐元所占的比重已由1999年的13.5%上升到目前的19.7%。俄羅斯去年12月初宣布將減少美元的儲備，而增加歐元儲備。一些石油輸出國也紛紛選擇外匯儲備多元化的戰(zhàn)略。與此同時，歐元區(qū)未卷入地區(qū)沖突，宏觀經(jīng)濟(jì)相對平衡；新興市場國家經(jīng)濟(jì)增勢迅猛，經(jīng)常項目賬戶贏余。投資者為追求高回報率并降低投資風(fēng)險，逐步轉(zhuǎn)向購買新興國家債券，加大歐元投資權(quán)重。上世紀(jì)80年代，美國人手中所持有的外國債券僅占他們所持債券總額的2%，而如今這一數(shù)字達(dá)13%。2004年第一季度，美國人購買非美國債券的金額超過2萬億美元。

從美國決策層面的角度看，美國政府對美元貶值持放任態(tài)度。隨著發(fā)展中國家制造業(yè)的崛起，傳統(tǒng)制造業(yè)相對集中的美國中南部各州的產(chǎn)業(yè)日漸失去國際競爭力，失業(yè)率居高不下，但中南部各州恰恰是布什在政治上的主要支持者，美采取所謂“善意忽略”的政策放任美元貶值，以期改善這些州的經(jīng)濟(jì)與失業(yè)狀況回報其政治支持。美國財長和美聯(lián)儲主席多次公開表示，美元匯率應(yīng)由市場而不是政府決定，美元有貶值的需要，對美元匯率下跌起到了推波助瀾的作用。

美元匯率與油價走勢竟呈明顯反向運行

在美元持續(xù)貶值的同時，國際市場原油價格不斷攀升，從2002年初每桶24美元左右一路震蕩上行。2004年10月紐約市場原油價格突破50美元大關(guān)后，不斷刷新紀(jì)錄，幾度接近60美元。油價三年來漲幅超過110%。假如以近三年來美元兌世界其他主要貨幣的匯率為縱坐標(biāo)、同一時期的油價為橫坐標(biāo)做圖表，則美元匯率與油價之間基本呈現(xiàn)一條斜率為負(fù)值的線性函數(shù)關(guān)系，美元貶值和油價高企密切互動。

主導(dǎo)匯市、油市和股市的因素相互滲透、相互影響。近年來世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，石油需求增速較快，但供應(yīng)趨緊，加上主要產(chǎn)油區(qū)形勢不穩(wěn)，導(dǎo)致油價一路走高。而同期股市和匯市低迷，一些跨國對沖基金等套利基金從股市和匯市向油市轉(zhuǎn)移，興風(fēng)作浪，一方面炒高油價，另一方面導(dǎo)致股市、匯市更加趨冷，市場對美元信心不足，進(jìn)一步導(dǎo)致美元走弱。每當(dāng)油價稍有下挫，套利基金又迅速向股市和匯市回流，致使美元匯率市場震蕩不已。

國際石油交易以美元結(jié)算，美元貶值又對油價高企提供了支撐。據(jù)美國達(dá)拉斯聯(lián)邦儲備銀行的研究，美元對其他石油消費國貨幣每貶值10 %，以美元計價的國際油價就會上漲7.5%。由于美元持續(xù)貶值，為避免即期損失，世界石油主要供應(yīng)方歐佩克多數(shù)成員主張調(diào)高油價。自2003年12月以來，歐佩克一攬子油價已連續(xù)18個月超過其22至28美元價格帶的上限。歐佩克雖表示將努力穩(wěn)定油價，但在高利誘惑下并出于對美元進(jìn)一步貶值的擔(dān)心，對壓低油價的積極性高不起來。

而國際金融和石油寡頭正是抓住世界經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展的大好時機(jī)，充分利用了美元持續(xù)貶值、油價不斷高企攫取暴利，同時加快重組和并購步伐，搶占制高點，在世界范圍內(nèi)爭奪更多戰(zhàn)略資源。

貶值解不開貿(mào)易赤字難題

巨額外貿(mào)逆差是美國經(jīng)濟(jì)近年面臨的重大問題之一。2002年美國的貨物貿(mào)易逆差為4829億美元，2003年升至5476億美元，增長13.4%，2004年進(jìn)一步升至6655億美元，增長21.5%。在目前可預(yù)見的時期內(nèi)，美國貿(mào)易逆差還會進(jìn)一步擴(kuò)大。

美元貶值不能有效破解美國巨額貿(mào)易逆差的難題，這是因為世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易出現(xiàn)了新的特點。當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化使匯率在市場上的作用變得日趨復(fù)雜，美元匯率對貿(mào)易的影響作用有所減小。隨著生產(chǎn)國際化趨勢的迅猛發(fā)展，美國大公司跨國經(jīng)營的情況越來越普遍，很多公司將產(chǎn)品移至勞動力便宜的國家生產(chǎn)以降低成本，然后運到國內(nèi)銷售以提高產(chǎn)品競爭力。這必然導(dǎo)致美國的進(jìn)口持續(xù)增長。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，目前大約20%的商品進(jìn)口是在美國大公司內(nèi)部進(jìn)行的。這方面進(jìn)口的增加主要是公司經(jīng)營戰(zhàn)略改變的結(jié)果，并不受匯率的左右。

這是因為能源產(chǎn)品進(jìn)口是美國進(jìn)口的剛性組成部分。僅從2004年的情況看，雖然世界原油價格持續(xù)上漲，但美國的原油進(jìn)口始終居高不下，平均每個季度都保持500億美元左右的水平。如果加上其他能源和石油產(chǎn)品，進(jìn)口數(shù)額則更高。因此，不管美元匯率如何變化，能源進(jìn)口都必須保持在高水平，否則滿足不了國內(nèi)龐大的消費需求。目前，石油及部分石油產(chǎn)品進(jìn)口就占了美國總進(jìn)口的近1/4。據(jù)統(tǒng)計，僅石油進(jìn)口一項2004年的逆差就高達(dá)近2000億美元。

這是因為美國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了美國必須進(jìn)口老百姓生活和工作的必需品。比如，電腦、電視機(jī)、玩具等勞動密集型產(chǎn)品進(jìn)口大約占美國總進(jìn)口的1/4左右。這些商品都是老百姓日常生活必不可少的，由于在美國生產(chǎn)成本過高而不生產(chǎn)或產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足市場需要，即使美元貶值價格有所上升也必須進(jìn)口。

這是因為美國過度消費的消費習(xí)慣必然導(dǎo)致進(jìn)口的持續(xù)增長。長期以來，個人消費開支始終是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。即使在兩年多前經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇乏力期間，個人消費開支仍高燒不退。這一方面對緩解衰退程度和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利，但也使美國人的債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重。美國人的消費結(jié)構(gòu)只能導(dǎo)致美國對外國產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，而僅靠美元貶值無法遏制和改變這種傳統(tǒng)的消費習(xí)慣。同時，也正由于美國儲蓄率太低，導(dǎo)致美國政府財政的巨大赤字只能依靠外國資本，即向外國發(fā)行債券來彌補(bǔ)，這給美元匯率和美國經(jīng)濟(jì)前景增加了不確定性。

深刻影響世界經(jīng)濟(jì)地理格局

從美元貶值和油價高企中受益最大的是美國。由于美元持續(xù)貶值，2002年初至2004年底，僅外債一項，按美元兌美聯(lián)儲一攬子貨幣貶值16%算，美就輕而易舉勾銷了4000多億美元外債。高油價對美也是利大于弊。隨著知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)革新，美產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已發(fā)生重大變化，經(jīng)濟(jì)增長耗油率大幅下降，每實現(xiàn)100萬美元GDP平均消耗石油已從1976年的1400桶下降到2000年的800桶。美憑借巨大的金融優(yōu)勢，不但通過期貨市場上的運作降低了油價上漲的損失，而且通過做多原油期貨做空美元，在油價上漲中大賺一把。統(tǒng)計表明，油價上漲產(chǎn)生的收益約有10%為石油輸出國獲得，而將近90%被美國等國家的國際金融和石油巨頭收入囊中。

而受到?jīng)_擊最大的則是歐元區(qū)、新興工業(yè)化國家和廣大發(fā)展中國家。在石油價格上漲的情況下，美元貶值抑制了歐元區(qū)的通脹，使其利率可以更長時間保持在低位。但歐元區(qū)由于勞動生產(chǎn)率增長緩慢、勞動力市場僵化等結(jié)構(gòu)性問題，經(jīng)濟(jì)低速增長，失業(yè)率居高不下。美元持續(xù)貶值使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，損害歐元區(qū)出口，使其失去了這一經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。美元貶值和油價高企導(dǎo)致新興工業(yè)化國家和廣大發(fā)展中國家能源進(jìn)口趨緊、生產(chǎn)成本提高、失業(yè)率上升、國家資產(chǎn)縮水，不同程度地承擔(dān)著貨幣升值的壓力。近10年來世界各地爆發(fā)的金融危機(jī)，都與美元匯率的劇烈震蕩有直接關(guān)系。出于規(guī)避美元風(fēng)險或投機(jī)牟利的目的，當(dāng)前國際游資又開始涌入新興市場。短期看，對新興市場國家有些好處，但一旦這些國家稍有風(fēng)吹草動，或國際炒家獲利后抽走資金，都可能引發(fā)新的金融危機(jī)。

美元貶值和油價高企對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了雙重壓力。當(dāng)前我經(jīng)濟(jì)有兩個突出特點，一是經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重依賴投資拉動，二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對國際市場依賴程度加大。因此，隨著我國石油進(jìn)口持續(xù)增長，油價大幅上漲不利于實現(xiàn)貿(mào)易的積極平衡。我國單位產(chǎn)值油耗約為美國的3-4倍，油價上漲推動產(chǎn)品成本上升，削弱了我出口產(chǎn)品的價格競爭優(yōu)勢。美元貶值推動國際市場能源和原材料價格上漲，我目前每年只有約200億美元的凈貿(mào)易盈余，不足以平衡匯率變化的影響。亞洲是美國貿(mào)易赤字的主要來源，美元貶值加大了人民幣升值壓力。我美元資產(chǎn)的外匯儲備和居民儲蓄較多，美元貶值的財富效應(yīng)也不容忽視。

國際貨幣體系和金融格局將進(jìn)一步醞釀生變

現(xiàn)階段，穩(wěn)定以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系是各方的共同需要。從世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，美元匯率持續(xù)動蕩下跌甚至崩潰不符合各方利益。美國需要繼續(xù)輸出美元或接納國際資本流入來滿足其低儲蓄率經(jīng)濟(jì)中的資金需求增長，同時也為世界貿(mào)易增長注入新的流動性。日本、歐洲需要美國的市場需求增長帶動其經(jīng)濟(jì)增長，以擺脫長期停滯的局面。很多發(fā)展中國家需要通過和美元掛鉤，形成相對穩(wěn)定的國際金融環(huán)境，以利國內(nèi)金融改革和加快經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化進(jìn)程。各經(jīng)濟(jì)體為改革和彌補(bǔ)自身經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷，均需在相當(dāng)長的時間內(nèi)維系現(xiàn)有相互依賴關(guān)系的穩(wěn)定，而維系相對穩(wěn)定的美元匯率是其中的關(guān)鍵。如美元匯率過低甚至崩潰，將使各經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)，一損俱損。

但從發(fā)展趨勢看，國際貨幣體系和金融格局將因力量的此消彼長而繼續(xù)深化演變。1995年克林頓政府推行強(qiáng)勢美元政策至2004年的近10年間，美元總體上貿(mào)易加權(quán)匯率走強(qiáng)約30%，2004年底，美GDP占全球GDP的34%，但美元占全球外匯儲備的64%，在全球貿(mào)易結(jié)算中占66%;美在全球資本市場市值中占52%，美國因美元一直保持了世界超級金融霸權(quán)。美元持續(xù)貶值一定程度上有助于修正美元幣值、推動各國外匯儲備和貿(mào)易結(jié)算貨幣進(jìn)一步多元化。尤其是隨著歐元走強(qiáng)，其作為儲備外匯和貿(mào)易結(jié)算貨幣的趨勢都在上升，美元單一強(qiáng)勢地位開始改變。由于亞洲貿(mào)易在全球權(quán)重的增加，亞洲國家貨幣一體化趨勢對世界金融格局也在產(chǎn)生越來越大的影響。

對我國而言，人民幣匯率體制改革是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展與融入世界經(jīng)濟(jì)的必然需要和現(xiàn)實課題。人民幣匯率制度改革的真正意義在于使匯率成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)和處理對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系更有效的政策工具。上世紀(jì)六七十年代，日本嚴(yán)格控制資本市場，遲遲不對匯率和金融體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，結(jié)果“廣場協(xié)議”迫使日元大幅升值后，日本金融體系陷入流動性陷阱，直接導(dǎo)致此后的經(jīng)濟(jì)滯脹。隨著國際金融日益全球化，當(dāng)今控制資本流動的難度更大。改革現(xiàn)行人民幣匯率體制，無疑要符合市場化改革取向，使其更為靈活、更富彈性，問題的難點和關(guān)鍵是要如何把握改革的時機(jī)，控制好改革的節(jié)奏和步驟。目前，改革人民幣匯率制度正面臨諸多有利因素，但還必須消除國際市場對人民幣升值的投機(jī)心理。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯蒂格利茨和斯坦福大學(xué)教授劉遵義在英國《金融時報》聯(lián)名發(fā)表文章，建議中國政府開征出口稅以緩解人民幣升值的壓力。的確，在出口征稅、出口退稅或適時將部分外匯儲備轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略性物資儲備等方面很有操作空間，大有文章可做。在國際上，要加強(qiáng)與其他國家特別是周邊國家在匯率政策上的溝通與協(xié)調(diào)，就保持地區(qū)匯率穩(wěn)定開展非正式對話，形成集體聲音，為人民幣匯率改革構(gòu)建良好的國際輿論環(huán)境。