陳毅聰

我國(guó)GDP長(zhǎng)年高速增長(zhǎng)，使得人們習(xí)慣于憧憬美好未來(lái)，輕看了行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。

基金常被戲稱(chēng)為“超級(jí)散戶(hù)”，原因是它們錢(qián)多而不做莊，而且多半無(wú)法依靠積極投資以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。其實(shí)基金與散戶(hù)的區(qū)別很大。比方說(shuō)，基金擁有強(qiáng)大的研究力量，能夠?qū)Ω餍懈鳂I(yè)的景氣變化進(jìn)行跟蹤、預(yù)測(cè)。借此，基金在2003年成功地“發(fā)現(xiàn)”鋼鐵、石化、電力、汽車(chē)等行業(yè)的投資價(jià)值，在這些行業(yè)盈利迅猛上升的周期中建倉(cāng)相關(guān)藍(lán)籌股，獲取了15%的平均收益率。但進(jìn)入2004年后，行業(yè)前景預(yù)測(cè)難度大增，多數(shù)基金凈值出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

今年年初，各大券商、基金繼續(xù)對(duì)鋼鐵、石化、電力等上游行業(yè)大唱贊歌，依據(jù)是重工業(yè)建設(shè)周期長(zhǎng)，產(chǎn)能不易釋放，故還可持續(xù)兩三年景氣。宏觀調(diào)控政策剛出臺(tái)時(shí)，機(jī)構(gòu)們認(rèn)為國(guó)家嚴(yán)控某些行業(yè)的過(guò)度投資是重大利好，因?yàn)榭梢砸种飘a(chǎn)能擴(kuò)張，保護(hù)現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。然而，4月份以后，風(fēng)云突變，先是鋼材大降價(jià)打擊鋼鐵股，再而是煤價(jià)大漲影響電力股盈利，最后又趕上油價(jià)飆升導(dǎo)致石化股前景的不確定性增大。除了政策面的變化，產(chǎn)業(yè)風(fēng)云變幻亦令基金經(jīng)理們始料不及。以汽車(chē)行業(yè)為例，由于對(duì)消費(fèi)者持幣待購(gòu)的心理及廠商之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度估計(jì)不足，機(jī)構(gòu)們普遍沒(méi)有預(yù)測(cè)到剛剛井噴的轎車(chē)市場(chǎng)會(huì)突然轉(zhuǎn)冷。此外，年初機(jī)構(gòu)看好的電子元器件行業(yè)同樣表現(xiàn)平平，液晶顯示器件價(jià)格走低。變臉?biāo)俣茸羁斓囊獢?shù)手機(jī)行業(yè)。連續(xù)兩年每股收益位居兩市前列的夏新于第三季度出現(xiàn)虧損，波導(dǎo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量劇降，另一只機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股TCL集團(tuán)的手機(jī)銷(xiāo)量8月份同比下跌39%。

客觀而厚道地講，基金已經(jīng)盡了全力，所犯的過(guò)錯(cuò)并沒(méi)有像其凈值跌幅那么大。我國(guó)GDP常年高速增長(zhǎng)，使得人們習(xí)慣于憧憬美好未來(lái)，只看到需求的巨大潛力，而輕看了行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。在強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)下，產(chǎn)能擴(kuò)張速度非?？欤a(chǎn)品迅速在有購(gòu)買(mǎi)力的顧客當(dāng)中普及。因此，生命周期縮短了。DVD、手機(jī)、汽車(chē)等都是典型的例子。處于下游的消費(fèi)品行業(yè)很容易陷入過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。處于上游的生產(chǎn)資料行業(yè)亦容易遭受?chē)?guó)際基礎(chǔ)原材料漲價(jià)的負(fù)面影響，原因是國(guó)內(nèi)資源緊缺、消耗量大。只要行業(yè)景氣出現(xiàn)一絲令人不安的苗頭，股價(jià)就可能出現(xiàn)過(guò)激反應(yīng)，然后基金就會(huì)一臉無(wú)辜地喊冤。

其實(shí)不只是基金，企業(yè)也面臨著類(lèi)似的難題。預(yù)測(cè)行業(yè)景氣的變遷頗具難度，更難的是享用景氣成果。這就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力十分旺盛帶來(lái)的雙刃劍。