圳證券交易所2004年4月8日發(fā)布的研究報告《中小企業(yè)的外部股權(quán)融資：需求與效果》，指出傳統(tǒng)的認為科技型中小企業(yè)存在著更強股權(quán)融資需求的觀點并沒有得到充分的證據(jù)支持，因此，開設為成長性企業(yè)服務的創(chuàng)業(yè)板市場比單純開設為科技型企業(yè)服務的科技板市場更為必要

金融經(jīng)濟學理論指出，企業(yè)應當根據(jù)自身的成長特性進行融資，通過債務融資方式支持收益風險較低的業(yè)務，通過股權(quán)融資方式支持風險較高的增長機會；對面臨激烈競爭的企業(yè)，應把“財務力量”作為一項競爭優(yōu)勢，選擇低財務杠桿的保守融資策略。中小企業(yè)具有顯著的規(guī)模小、成長性好、市場競爭激烈的企業(yè)特征，因此，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇應以股權(quán)性融資為主。而企業(yè)融資需求的滿足及其程度成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸?，F(xiàn)實中，特別是在我國，中小企業(yè)普遍存在著融資難的困境。

中小企業(yè)需要股票融資

目前，缺乏股票市場融資渠道的我國中小企業(yè)的融資狀況的主要特點是：首先，中小企業(yè)的由成長性特點所決定對股權(quán)性融資的特別需求不能在實際中得到體現(xiàn)。中小企業(yè)的由市場競爭特點決定的對股權(quán)性融資的特別需求不能在實際中得到體現(xiàn)。其次，中小企業(yè)的融資決策更多是由企業(yè)短期經(jīng)營活動的需要和融資市場環(huán)境的條件所決定，而企業(yè)自身的財務結(jié)構(gòu)沒有成為重要影響因素。第三，中小企業(yè)可能被迫主要以融入短期債務資金的方式來維持企業(yè)經(jīng)營、保證企業(yè)盈利，這種融資方式同時也加大了企業(yè)的財務風險。

實證研究表明，股票市場融資渠道的增加能改善中小企業(yè)的融資狀況：首先，上市擴大了中小企業(yè)的規(guī)模，規(guī)模的擴大同時也提高了企業(yè)的債務融資能力。具體表現(xiàn)為，一方面企業(yè)規(guī)模的擴大有利于企業(yè)信譽的提高，增強了獲取銀行信貸資金的能力，另一方面企業(yè)規(guī)模的擴大降低了企業(yè)的財務危機成本，減輕了企業(yè)進行債務融資時，財務危機成本對其的限制。其次，上市增加了中小企業(yè)的融資方式，使得企業(yè)可以通過股權(quán)性融資的加入，來降低企業(yè)的債務比率，特別是長期債務比率，從而有效應對了激烈競爭的要求。第三，上市提高了中小企業(yè)融資行為的規(guī)范性。

實證研究還發(fā)現(xiàn)，我國股票市場的再融資功能可能沒有充分發(fā)揮出應有的效率，而傳統(tǒng)的認為科技型中小企業(yè)存在著更強股權(quán)融資需求的觀點并沒有得到充分的證據(jù)支持。

股權(quán)融資的政策建議

促進中小企業(yè)發(fā)展，需要進一步發(fā)揮資本市場作用。從實證研究的結(jié)論出發(fā)，結(jié)合我國中小企業(yè)發(fā)展與資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀，我們提出以下的參考性政策建議。

一是堅定不移推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，為更多中小企業(yè)開辟股權(quán)融資市場。

二是針對現(xiàn)有中小企業(yè)股權(quán)融資的特點與效果，進行有針對性的融資市場制度創(chuàng)新，具體為：

1、適當放寬中小企業(yè)在股票市場的上市條件，通過放寬上市條件或增加企業(yè)規(guī)模和盈利標準的彈性，鼓勵更多的中小企業(yè)到股票市場上市。

2、促進中小企業(yè)的發(fā)展，更應該強調(diào)的是企業(yè)的成長性，而不是企業(yè)的科技屬性，開設為成長性企業(yè)服務的創(chuàng)業(yè)板市場比單純開設為科技型企業(yè)服務的科技板市場更為必要；

3、適當調(diào)整現(xiàn)有股票市場的再融資政策，使再融資政策的具體要求與企業(yè)的競爭性、成長性等特點相聯(lián)系，使再融資政策的最終目標成為促進企業(yè)的融資效率。