我介紹一下標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對證券研究的一些看法，以及將來我們進(jìn)入中國市場怎么進(jìn)行股市的研究和各個公司的估值分析。

在中國的股票市場中，因?yàn)闅v史的原因，包括投資者和證券公司在內(nèi)，非常注重的是技術(shù)性的分析，這也是股市分析中的一個分類。國外的股票證券市場中也有很多技術(shù)分析師，投資者對技術(shù)分析非常重視，股市的技術(shù)分析基本上不太看重公司的表現(xiàn)。公司的盈利情況、公司的戰(zhàn)略如何開發(fā)市場，這些信息他們的重視程度不夠高。他們主要重視公司股票市場的反映。這家公司1-5天內(nèi)股票波動的大小，他們會在研究股票變化的時候做出投資決策，這種投資決策往往非常短，一兩天內(nèi)就買賣好幾次。嚴(yán)格上講這不叫投資，這叫投機(jī)。因?yàn)樗粗竟善钡淖兓瑥淖兓蝎@取利益，而根本不是把自己的資金拿去作為投資的用處。

這是中國股市多年發(fā)展形成的比較普遍的現(xiàn)象。不太注重基礎(chǔ)的分析，注重技術(shù)的分析。這種情況下會造成股市非常大的波動，很多真正想投資的投資者很難把握股市的變化。在股票市場中很多人去拼搏，有的短期內(nèi)賺了很多錢，過一段時間又損失了很多錢。這跟賭場差不多。

市場規(guī)范化以后，對公司的基礎(chǔ)分析非常重要。在一些發(fā)達(dá)國家的股票市場，非常多的有頭腦的投資者會根據(jù)公司真正業(yè)績表現(xiàn)作一些長期投資。投資周期至少是3-6個月，還有的投資周期達(dá)幾年。大家熟悉的世界上著名的投資專家巴菲特，他非常注重基礎(chǔ)研究分析，他的桌上往往擺了公司的年報，他閱讀想投資的公司年報，做出投資決策以后，他會大量買進(jìn)公司股票，放入多則若干年，少則也要幾個月以上。從多年的投資回報率來看，他遠(yuǎn)遠(yuǎn)比短線投資者獲利多得多，他僅次于比爾·蓋茨，是全世界的第二富翁。

為什么世界各地的投資者對中國市場那么看好呢？中國市場之大，而且發(fā)展之快，光從GDP來看，世界上沒有一個國家可以跟中國相比。GDP的增長在過去二十年前半段時間超過了10％，后一半的增長都是7－8％。中國近25年來的發(fā)展是有目共睹的。單單這一點(diǎn)，可以看到中國市場的重要性。

從具體的股市來講，中國的股市目前的發(fā)展程度跟中國自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是不相稱的，有些原因限制了中國股市的發(fā)展。

很多公司因?yàn)榘l(fā)展的需求要上市，但是在中國上市還是比較困難，這樣也使周邊的一些國家對中國的市場興趣越來越高。很多中國公司在香港上市，不僅是大的企業(yè)，還有一些在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型企業(yè)。新加坡最近出臺一系列的政策吸引國外的公司到新加坡上市。 政府和管理部門也看到了這種需求，QFII等等陸續(xù)出臺，使國外投資者可以到中國股市投資。因?yàn)闅v史原因，中國股票在國際市場也是非常獨(dú)特的，不同的股，A股、B股、H股，還有一些法人股等等不同形式的股票在市場流通。

現(xiàn)在國內(nèi)股票市場沒有充分體現(xiàn)公司股票的真實(shí)價值。在香港，國內(nèi)的H股估價也偏高，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來講這是正常的現(xiàn)象，因?yàn)閲獾耐顿Y者對中國概念非常熱，但是他所能投資的股票非常有限，從供求關(guān)系來講，供大于求，可以看到真正股市的價格會偏高。

在美國一些大的證券公司，業(yè)務(wù)范圍包括了做上市和做一些二級市場的交易等等。做股票交易的時候會考慮到其他部門的業(yè)務(wù)，說一些不是真正的心里話，他們所做的目的是害了其他部門，他們的研究結(jié)果在市場上會引起一些誤導(dǎo)。這樣美國的證券交易委員會和12個大的證券公司和解的主要方法是12家大的證券公司向美國政府繳納9億美元的罰款，還要支付1.5億研究經(jīng)費(fèi)給獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)，使他們在今后給投資者提供研究報告的同時也要提供第三方的研究報告，使投資者更透明地知道不同機(jī)構(gòu)和研究的看法。同時還要支付8500萬的教育款項(xiàng)。散戶對股票市場的操作方法和風(fēng)險等等認(rèn)識不足，這些公司會投入一定的精力完成一些教育的資料給投資者。

我們認(rèn)為和解的影響是非常正面的。我們認(rèn)為投資者有權(quán)利獲得公正的意見，使市場更加透明，操作起來更加規(guī)范。

我們的股票投資研究有幾種方法，一種是定量分析，一種是定性分析。定量分析是指我們做一些內(nèi)部的模式，用大量的資料分析公司盈利或股析，根據(jù)大量的歷史資料設(shè)計一些計算機(jī)程序做一些定量分析。這些分析我們最早從1956年就開始做了，很多大的基金比如退休基金，不能投資于風(fēng)險過大的行業(yè)，我們會算出一些比較適合某一個基金投資的目標(biāo)，他就會按照計算機(jī)算出來的結(jié)果做一定的選擇。

定性分析，也就是星級評級系統(tǒng)。主要的分析是由下至上方案，這種分析方法有三個細(xì)節(jié)：一是講內(nèi)在價值的分析，從概念上講比較簡單。公司自由的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)分析，這種分析根據(jù)公司的盈利和費(fèi)用，算出它的利潤。根據(jù)這個利潤預(yù)測幾年的發(fā)展，然后找出合理的價值，用一些合理的折現(xiàn)方法，算出這家公司現(xiàn)有的價值是多少。關(guān)鍵是怎么分析這個公司三五年內(nèi)自由現(xiàn)金的流量，估算的準(zhǔn)確性對你的內(nèi)在價值分析影響非常大。

還有一種是相對估值，我們找出在同等行業(yè)中瑞士公司做出的一些財務(wù)的比率和相關(guān)數(shù)字做一個對比，這樣能看出行業(yè)中某幾家公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他公司。如果僅僅只看公司本身的價值，你把它放到坐標(biāo)中看一下這家公司相對于同行業(yè)在市場中所占有的位置，這樣能有一個更全面的認(rèn)識。

最主要的是以現(xiàn)金流量和預(yù)測為主。簡單來看，方法不是那么難。大家從基本的原則上都可以找出非常復(fù)雜的數(shù)值公司，關(guān)鍵是你對公司和市場的看法，要非常切合實(shí)際，要做出不同的假設(shè)，合理地分析出公司的預(yù)測。

還有一個非常重要的因素就是，我們的研究分析師們不是關(guān)著門自己想出來的東西，不是光看看你的研究報告，也不是看一下你的終端上有些什么信息，就得出你的公司值多少錢，然后發(fā)表。我們的分析師一定要到這些公司里去看，跟領(lǐng)導(dǎo)階層的人談話，了解公司在市場上的定位和他們的發(fā)展計劃，包括比較詳細(xì)的新產(chǎn)品開發(fā)和怎樣增加市場的占有率等等，要做具體的了解，根據(jù)他們公司的高層意見綜合我們分析的模式，會對這個公司作出一個比較完整的分析。