當(dāng)我們分析一家公司時(shí)，我們必須著重分析三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域：管理、經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。

一種非常有用的做法就是列出公司的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)。常用的方法有兩種（公司用來對(duì)自身進(jìn)行分析）：SWOT，即優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅；PEST，即政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)。

如今，在成功的企業(yè)組織的全面管理中，利潤和財(cái)務(wù)是相互交織在一起的兩大主線。這兩者也是進(jìn)行公司分析的基礎(chǔ)，而且同等重要，我們必須兼顧。不考慮公司的財(cái)務(wù)狀況，只分析公司的盈利能力毫無意義。同樣，不考慮公司業(yè)績，只分析公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也沒有多少價(jià)值，公司光有利潤還不夠，還必須有支持其繼續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的資源。

未來利潤優(yōu)先于短期流動(dòng)性

一般說來，公司注重兩個(gè)關(guān)鍵性目標(biāo)，第一個(gè)是向投資者提供滿意而連續(xù)的收益率；第二個(gè)就是維持相當(dāng)?shù)馁Y金水平以支持當(dāng)前及未來計(jì)劃的經(jīng)營和發(fā)展。公司不產(chǎn)生利潤時(shí)也能經(jīng)營，只要有現(xiàn)金就可以。沒有現(xiàn)金但報(bào)表顯示具有盈利能力的公司將會(huì)陷入困境。而既無利潤又無現(xiàn)金的公司則撐不了幾天。

無盈利能力的公司要比有盈利能力的公司更容易破產(chǎn)，這是公認(rèn)的道理。決定公司是否連續(xù)經(jīng)營某一項(xiàng)業(yè)務(wù)，優(yōu)先考慮的因素是它的潛在利潤，這要比短期流動(dòng)性更重要。流動(dòng)性低但潛在利潤高的公司，總會(huì)有人幫助他們克服暫時(shí)存在的問題。而流動(dòng)性高但利潤下降或沒有利潤的公司，將不能長期經(jīng)營下去。投資者為何減少他們的投資？面對(duì)這樣一個(gè)公司，投資人只有兩種選擇，要么立即終止經(jīng)營，要么坐視其流動(dòng)性和盈利能力不斷下降，直至局勢(shì)發(fā)展到管理者無法控制。

財(cái)務(wù)管理指標(biāo)

利息保障倍數(shù)將盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿靈活地結(jié)合在一起；利潤低而負(fù)債高的公司，其利息保障倍數(shù)就小。財(cái)務(wù)杠桿是評(píng)估公司生存能力的關(guān)鍵因素。財(cái)務(wù)杠桿高而利潤低的公司要比低杠桿高利潤的公司風(fēng)險(xiǎn)大得多。衡量公司融資方式的一個(gè)較為粗略的指標(biāo)就是負(fù)債/權(quán)益比率。另一種指標(biāo)是負(fù)債比率，它是在考慮了由負(fù)債和權(quán)益對(duì)總資產(chǎn)的貢獻(xiàn)之后（見原書190頁），將總負(fù)債表示為總資產(chǎn)的百分比。

負(fù)債比率衡量的非權(quán)益融資占總資產(chǎn)的比例，它可以說明公司未來短期內(nèi)的生存能力。由外部借款籌資占總資產(chǎn)的比例（即非股東籌資所占的比例）越高，財(cái)務(wù)杠桿越高，公司相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。一般來說，如果這個(gè)比率超過50%，并且在過去的幾年有穩(wěn)定增長的趨勢(shì)，這就說明公司將面臨財(cái)務(wù)問題。如果負(fù)債比率超過60%，對(duì)任何行業(yè)來說，都會(huì)存在這種過多依賴于外部籌資帶來的潛在危機(jī)。

例如，A公司財(cái)務(wù)杠桿最高，負(fù)債/權(quán)益比率為300%，說明負(fù)債籌資占75%，權(quán)益籌資占25%。C公司這兩種籌資比例各為34%和57%。另外一種表示這種比例的方法就是使用資產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿比率，如果總資產(chǎn)中負(fù)債籌資低于50%，這個(gè)比率將大于2。A公司資產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿比率為4，C公司為1.75。

現(xiàn)金流量指標(biāo)

現(xiàn)金流為正值的公司要比那些總是“坐吃山空”現(xiàn)金流的公司狀況好。營業(yè)現(xiàn)金流是一個(gè)重要的指標(biāo)，它表示在公司的現(xiàn)金流中由于成功的管理使經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)程度。營業(yè)現(xiàn)金流可以用于幾種說明公司業(yè)績和實(shí)力的方法中。

營業(yè)現(xiàn)金流/利息

營業(yè)現(xiàn)金流/股息

營業(yè)現(xiàn)金流/總負(fù)債

對(duì)大多數(shù)公司來說，營業(yè)現(xiàn)金流/利息保障倍數(shù)應(yīng)至少為2或者200%。將營業(yè)現(xiàn)金流和股息支付聯(lián)系起來，可以在一定程度上保證有足夠的直接由本年經(jīng)營創(chuàng)造出的現(xiàn)金用來發(fā)放股息。

公司想粉飾或夸大他們的現(xiàn)金流量或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不太容易。這二者可以通過現(xiàn)金流量/負(fù)債比率聯(lián)系起來。這一比率越高，公司越安全。人們常常把20%的作為最低的參考水平，這就是說公司最長用5年時(shí)間創(chuàng)造的營業(yè)現(xiàn)金才能還清所有的負(fù)債。若這一比率為10%，則需要10年的營業(yè)現(xiàn)金流。經(jīng)營所得現(xiàn)金流與所有非股東負(fù)債總值的百分比，表示的是現(xiàn)金彌補(bǔ)外部借款的能力。

B公司現(xiàn)金流量最差，其盈利能力也是這三家公司中最差的，現(xiàn)金流量/負(fù)債比率為27%。對(duì)這一比率的另外一種解釋是說，以當(dāng)前的現(xiàn)金流量來算，B公司要用3.75年還清總負(fù)債。A、C公司分別要用2.5年和1.5年。

營運(yùn)資本及流動(dòng)性

營運(yùn)資金管理對(duì)公司的生存來說非常關(guān)鍵。公司有必要對(duì)存貨水平、現(xiàn)金支付和回收期進(jìn)行連續(xù)謹(jǐn)慎地監(jiān)控和管理。營運(yùn)資金，特別是和存貨結(jié)合起來，常常成為欺詐和瞞報(bào)的核心內(nèi)容。公司可以通過高估存貨或虛設(shè)存貨的方式來增加賬面利潤。

監(jiān)督營運(yùn)資金和現(xiàn)金狀況最好的指標(biāo)是速動(dòng)比率和現(xiàn)金循環(huán)周期。速動(dòng)比率可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表算出來。而現(xiàn)金循環(huán)則將經(jīng)營活動(dòng)與年末狀況有效結(jié)合起來。速動(dòng)比率的前提假設(shè)是所持有的任何存貨都不能立即變現(xiàn)。我們可以比較幾年來的這兩個(gè)比率，以檢驗(yàn)他們的一致性，觀察他們的趨勢(shì)，并選用適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)或標(biāo)桿來評(píng)估公司是否與同行業(yè)的情況一致。

當(dāng)公司面對(duì)沒有預(yù)料到的威脅或機(jī)會(huì)時(shí)，通過調(diào)整公司現(xiàn)金流的時(shí)間和水平以做出相應(yīng)反應(yīng)的能力，即為公司財(cái)務(wù)適應(yīng)能力，這也是需要考慮的一個(gè)重要因素。評(píng)估這一能力的一個(gè)是速動(dòng)資產(chǎn)夠用天數(shù)，它表示所有現(xiàn)金流終止后，公司能夠生存并繼續(xù)經(jīng)營的時(shí)間。

信用評(píng)級(jí)

評(píng)價(jià)公司時(shí)，有幾種可比較的方法要比只用一種方法好。最早的一個(gè)方法就是選用一套大家認(rèn)為可以很好地說明公司財(cái)務(wù)狀況的比率，并對(duì)每一個(gè)比率加權(quán)，算出一個(gè)評(píng)價(jià)整體信用的指標(biāo)。

計(jì)算出每一個(gè)比率，然后乘以給定的權(quán)重，再相加得出總和，就取得了該公司的指標(biāo)。這一指標(biāo)可以和該行業(yè)或同類公司的平均或標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)相比較，來評(píng)價(jià)公司的信用程度。公司的得分越高，他的信用程度也就越好。

這種方法現(xiàn)在仍然十分有效，它并不需要大量的電腦運(yùn)算或高超的統(tǒng)計(jì)能力；根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或?qū)σ粋€(gè)行業(yè)或一個(gè)類型的公司的個(gè)人看法就可以完成這一項(xiàng)簡單的工作。選擇一套能說明公司在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營業(yè)績或?qū)嵙λ降谋嚷剩⒏鶕?jù)這些比率的重要性賦以權(quán)重，再將他們結(jié)合起來就可得出每一家公司的綜合指標(biāo)。

我們建議最多選5—6個(gè)比率，并且我們可以對(duì)每一個(gè)比率進(jìn)行直接獨(dú)立地解釋?？紤]權(quán)重最簡單的方式就是總數(shù)計(jì)為100，然后根據(jù)各比率的重要性分配權(quán)重，以百分?jǐn)?shù)計(jì)算每一個(gè)比率，乘以分配的權(quán)重，將各個(gè)結(jié)果相加，就可得出這個(gè)指標(biāo)。我們應(yīng)該十分清楚高百分比率代表的是公司情況良好還是不佳，這一點(diǎn)很重要。這取決于我們所選擇的比率。

我們選擇那些百分比高（而非低的比率）表示公司業(yè)績或狀況良好的比率來計(jì)算，是最簡單的方法；對(duì)此，權(quán)益/負(fù)債比率要優(yōu)于負(fù)債/權(quán)益比率。

這種簡單合成或復(fù)合的指標(biāo)，可用于對(duì)公司進(jìn)行比較。我們可以行業(yè)領(lǐng)先水平，樣本公司的平均或中值水平作為標(biāo)桿指標(biāo)。

破產(chǎn)預(yù)報(bào)

借錢給即將破產(chǎn)的公司是十分危險(xiǎn)的。能夠在事件發(fā)生前，預(yù)測(cè)到公司破產(chǎn)的能力，是這50多年來財(cái)務(wù)分析長期追求的目標(biāo)。通常，公司破產(chǎn)之前幾年都會(huì)有一些警示信號(hào)；始料不及的突發(fā)性行破產(chǎn)是不常見的。

有兩家大公司看起來都很正常，但他們卻相繼破產(chǎn)了---英國勞斯萊斯以及美國佩恩中心鐵路公司（Penn Central railway）。這類事件激發(fā)了對(duì)能否預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的能力的研究。有關(guān)的第一步研究開始時(shí)，這類時(shí)間并沒有發(fā)生，它始于20世紀(jì)60年代，當(dāng)時(shí)在美國展開了新一輪的工作，開發(fā)了一種復(fù)合型的方法進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測(cè)。這種方法同前面提到的方法類似，得出了一個(gè)信用程度指標(biāo)，但這個(gè)比率是借助于電腦進(jìn)行復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)分析得來的。

選擇一套比率，并賦予權(quán)重，得出Z值。

Z=0.012A+0.014B+0.033C+0.006D+0.010E

A=凈流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)

B=留存收益/總資產(chǎn)

C=息稅前利潤/總資產(chǎn)

D=資本總額/總負(fù)債

E=銷售收入/總資產(chǎn)

如果Z值低于1.8，則說明公司有可能破產(chǎn)，而如果Z超過3，則說明公司狀況相當(dāng)良好。對(duì)于抽樣公司來說，這一模型預(yù)測(cè)公司一年內(nèi)破產(chǎn)的準(zhǔn)確性在95%以上，2年內(nèi)破產(chǎn)的準(zhǔn)確性在70%以上。

這種方法的優(yōu)點(diǎn)就是結(jié)合幾種財(cái)務(wù)比率，預(yù)測(cè)結(jié)果很少受到財(cái)務(wù)報(bào)表修飾的影響。每一種比率均可衡量的公司業(yè)績或?qū)嵙Γ部梢詥为?dú)作為衡量公司財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)。

凈流動(dòng)資產(chǎn)（營運(yùn)資本）占總資產(chǎn)的比例越大，公司從短期來說越健康。第二項(xiàng)比率使用的是留存收益及資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)值，表示從收益中保留下來為所用資產(chǎn)提供資金的多少，這個(gè)值越大，公司自籌資金程度越高。第三個(gè)所用的比率是息稅前利潤，表示公司盈利能力對(duì)最終的指標(biāo)所起的作用。無盈利能力的公司比有盈利能力的公司更有可能破產(chǎn)。等式中第四個(gè)比率為市場價(jià)值（資本總額），投資者對(duì)公司未來潛力的看法由總負(fù)債決定，這個(gè)比率是惟一不要求在年報(bào)中反映的值（資本總額）。最后一個(gè)比率表示公司使用其資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，從銷售獲得的現(xiàn)金收入流過公司的次數(shù)也就越多。這個(gè)比率越高，資產(chǎn)的創(chuàng)造能力也就越大，流過業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)金數(shù)額也越多。

20世紀(jì)70年代以來，人們開發(fā)出了越來越多復(fù)雜精細(xì)的模型進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測(cè)。而從事這類研究的人現(xiàn)在還不準(zhǔn)備將他們的研究成果或指標(biāo)權(quán)重分享給世人。因此，“簡潔”原則沒有得到重視，許多破產(chǎn)預(yù)測(cè)技術(shù)已然超出了一般使用者所能理解的范圍。

警戒信號(hào)

有一些跡象可以表明公司正步入困境。

* 只生產(chǎn)一種產(chǎn)品

* 只依賴于單一客戶或供應(yīng)商

* 是該行業(yè)惟一一家利潤增加的公司

* 使用不知名的小公司的審計(jì)人員

* 董事們正出售股份

與年報(bào)聯(lián)系起來

從年報(bào)中我們可以看出令人不安的因素，這些也是警戒信號(hào)。比如我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司有可能：

* 為制造利潤，采用與其他同類公司不一致的折舊政策；

* 營業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)值；

* 不斷以一系列優(yōu)惠條件向股東發(fā)行新股；

* 負(fù)債正持續(xù)增加；

* 存在售后回租合約。

再結(jié)合以下信息：

* 董事會(huì)能力低下，經(jīng)驗(yàn)不足；

* 非執(zhí)行董事缺乏工作不力；

* 審計(jì)合伙人掌管報(bào)酬委員會(huì)；

* CEO或主席擁有很強(qiáng)的統(tǒng)治權(quán)威；

* 新上任的財(cái)務(wù)董事。

毫無疑問，這些信息至關(guān)重要。

比爾-麥奇列表（Bill Mackey's list）

比爾-麥奇提出了一個(gè)非常重要的基礎(chǔ)，用以輕松地找到公司可能破產(chǎn)的跡象。比爾-麥奇是20世紀(jì)70、80年代英國的一位富有經(jīng)驗(yàn)的研究破產(chǎn)的專家。

* 帶有個(gè)性化車牌號(hào)碼的勞斯萊斯車；

* 接待處的魚缸或噴泉；

* 旗桿；

* 女王對(duì)該行業(yè)的嘉獎(jiǎng)（只限英國）；

* 該行業(yè)的榮譽(yù)主席

* 銷售人員或工程師擔(dān)任CEO；

* 最近遷入新辦公室；

* 不稱職的或年老的會(huì)計(jì)師；

* 其產(chǎn)品是市場先驅(qū)；

* 審計(jì)合伙公司是同公司一起發(fā)展起來的；

* 主席是政治家或因慈善事業(yè)很有名望；

* 最近在阿富汗（或同等國家）有一項(xiàng)大訂單；

* 員工都很滿意，而沒有罷工記錄；

* 最近宣布了一項(xiàng)技術(shù)突破。

你的公司是否符合其中3項(xiàng)，或者更多？

如果是，那么召集所有債權(quán)人，告訴他們你破產(chǎn)了！