2004年9月下旬，有關(guān)保險(xiǎn)資金即將獲準(zhǔn)入市的各種傳聞，開始在坊間飛舞。

根據(jù)多家媒體的報(bào)道，一份有關(guān)保險(xiǎn)資金入市的操作方案已于9月20日前后報(bào)送國(guó)務(wù)院，這是自“國(guó)務(wù)院九條意見”出臺(tái)之后關(guān)于保險(xiǎn)資金入市方案的第二次上報(bào)。有關(guān)人士對(duì)此做出了大膽的預(yù)測(cè)，如果進(jìn)行得順利，保險(xiǎn)資金就可在近期入市。

保險(xiǎn)資金直接入市能在多大程度上提高目前保險(xiǎn)資金的運(yùn)作效率，改善經(jīng)營(yíng)狀況？能否營(yíng)造出保險(xiǎn)和資本市場(chǎng)的雙贏局面？帶著種種問題，記者走訪了北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院保險(xiǎn)系主任孫祁祥教授。

記者：近年來我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展得非常快，保費(fèi)收入平均以每年30％-50％的速度增長(zhǎng)，可是，這些保險(xiǎn)資金有半數(shù)以上長(zhǎng)期以來一直趴在銀行的戶頭上未加利用，為什么會(huì)是這樣的狀況？

孫祁祥：資金運(yùn)用渠道狹窄一直是困擾我國(guó)保險(xiǎn)公司發(fā)展的問題。迄今為止，我國(guó)的保險(xiǎn)企業(yè)只能選擇商業(yè)銀行存款、投資于國(guó)債、金融債券、部分企業(yè)債券以及購(gòu)買證券投資基金等方式，而且購(gòu)買證券投資基金也只是從1999年以后才被允許的。

從歷年來的運(yùn)作情況來看，銀行存款通常會(huì)占到資產(chǎn)總額50％以上，20％為國(guó)債。這樣的運(yùn)作模式，無論如何是無法實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)的保值增值的。1996年以來，連續(xù)八次降息使得這個(gè)形勢(shì)變得更加嚴(yán)峻，相當(dāng)多的保險(xiǎn)公司都背負(fù)上了沉重的利差損。

國(guó)債投資雖然收益穩(wěn)定，但是品種少、期限短、利率低，同樣不能較好地滿足保險(xiǎn)公司的投資需求。

近幾年，我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率呈逐年下滑的趨勢(shì)。

記者：可是，為什么允許購(gòu)買基金并未能有效地改變保險(xiǎn)資金的運(yùn)作狀況？

孫祁祥：是的，在這方面，保險(xiǎn)公司并不是太積極。其實(shí)，近幾年管理層在不斷地放寬保險(xiǎn)公司購(gòu)買基金的比例限制，從最初的5％，到現(xiàn)在的15％。但實(shí)際上從1999年開放這個(gè)項(xiàng)目至今，許多保險(xiǎn)公司因?yàn)閾?dān)心風(fēng)險(xiǎn)太大，連5％的份額都沒有用足。

基金公司的自身運(yùn)作以及股市這幾年的發(fā)展?fàn)顩r都不能讓人滿意。冒然將大量的資金投到基金里，一旦股市大跌，就會(huì)蒙受資產(chǎn)損失。今年上半年就已經(jīng)出現(xiàn)這樣的情況了，由于基金投資收益不理想，國(guó)內(nèi)幾家保險(xiǎn)公司損失不小，一些媒體都做了報(bào)道，這是活生生的現(xiàn)實(shí)。

記者：目前人們對(duì)保險(xiǎn)資金入市有著某種期待，希望它的入市能給保險(xiǎn)和股市帶來雙贏。

孫祁祥：理論上是這樣的。從兩方面看，對(duì)于保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司而言，它有充足資金，有較大的資金運(yùn)作的需要。保險(xiǎn)的特性是從取得投保人保費(fèi)到最后賠付，存在著一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)滯，而且資金量很大，從保險(xiǎn)公司角度，它有通過資金運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的強(qiáng)烈要求。

另一方面，從資本市場(chǎng)的角度來說，也需要像保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司這樣的超大型的機(jī)構(gòu)投資者。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市，能夠大量增加資本市場(chǎng)的資金供給，刺激并滿足資本市場(chǎng)需求主體的籌資需求，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)投資主體的發(fā)育、成熟和經(jīng)濟(jì)效率的提高，有利于增加資本市場(chǎng)的金融工具，促進(jìn)金融深化，有利于改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定運(yùn)行。因此，理論上這兩者是互動(dòng)的，互為需要的。

在西方國(guó)家，壽險(xiǎn)公司一直是資本市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。在美國(guó)的證券市場(chǎng)上，壽險(xiǎn)公司的規(guī)模一直保持在前3-5名的位置，是非常穩(wěn)定的資金，它對(duì)于穩(wěn)定股市有著非常大的作用。

對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，它有一個(gè)保值增值的需求。錢來了，放到銀行里肯定不行，雖然穩(wěn)定、安全，但利率比較低。而且我們現(xiàn)在的很多險(xiǎn)種都有投資、儲(chǔ)蓄的功能在里面，本身就已經(jīng)在合同中許諾了消費(fèi)者，我要給你分紅，要給投資回報(bào)等等，因此，保險(xiǎn)公司目前在資金運(yùn)用上有相當(dāng)大的迫切性。

這是人們說雙贏的一個(gè)理由，但是反過來，如果市場(chǎng)行情低迷，資金回報(bào)就非常低，遭遇股災(zāi)時(shí)，將給保險(xiǎn)公司帶來很大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這樣的情況也并不少見。市場(chǎng)不規(guī)范、投機(jī)性過強(qiáng)、政策突變等因素，都會(huì)加大操作難度。如果不能實(shí)現(xiàn)當(dāng)初向投保人承諾的收益，就是違反合同約定。保險(xiǎn)公司所肩負(fù)的壓力是非常大的。

中國(guó)的資本市場(chǎng)還無法同西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其中有很多不確定的因素，缺乏足夠穩(wěn)定性，對(duì)于能夠維持多高的回報(bào)率，誰(shuí)也無法做出準(zhǔn)確的測(cè)算。西方國(guó)家目前還是基本能保證這一點(diǎn)的，他們的資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，比較成熟。

美國(guó)的股市發(fā)展了200多年，保險(xiǎn)市場(chǎng)也發(fā)展了200多年，直到20世紀(jì)70年代，美國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)上才出現(xiàn)投資連接產(chǎn)品。也就是說，在出現(xiàn)投資連接產(chǎn)品之前，美國(guó)就已經(jīng)有一個(gè)很好的資本市場(chǎng)在等著它了。我國(guó)的投資連接產(chǎn)品出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代末，而我們的資本市場(chǎng)發(fā)展才10幾年，保險(xiǎn)市場(chǎng)也不過才20多年的時(shí)間（1980年恢復(fù)），市場(chǎng)基礎(chǔ)、資本市場(chǎng)環(huán)境與成熟國(guó)家相比有很大的差距。

記者：我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，同保險(xiǎn)資金的實(shí)際運(yùn)作需要還有較大的差距？

孫祁祥：確實(shí)是這樣，我們的資本市場(chǎng)體系中，除了股市之外，其他的市場(chǎng)都還很不發(fā)達(dá)，可供操作的投資工具十分有限。但是，我們不能因?yàn)槭袌?chǎng)不完善就始終不讓它進(jìn)去，其實(shí)對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，無論怎么運(yùn)作，都是有風(fēng)險(xiǎn)的，問題是怎么去把握這個(gè)度，如何設(shè)計(jì)資產(chǎn)組合。

保險(xiǎn)公司有兩個(gè)無法回避的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是承保風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。保費(fèi)收入并不是保險(xiǎn)公司收益，它的性質(zhì)是負(fù)債，將來是要向被保險(xiǎn)人進(jìn)行賠付的。如果因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)，就把錢都留在銀行里面，那么再多的錢也會(huì)因通貨膨脹而貶值，未來將面臨賠付的壓力，這是承保風(fēng)險(xiǎn)；但是如果我把錢放到股市上去，又要面對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，無論怎樣做，保險(xiǎn)公司總是要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的，這里就有個(gè)如何把握度的問題。在現(xiàn)有的市場(chǎng)條件下，有些公司在選股的時(shí)候，或者在確定投資組合方面比其他公司考慮得周詳些，運(yùn)作得更巧妙些，也許就能多贏一些，但總體來說，中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)還是非常大的。

記者：在您看來，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)入市，將會(huì)在多大程度上改善保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作狀況？

孫祁祥：短期內(nèi)不會(huì)有太明顯的效果，實(shí)際上，購(gòu)買股票并不能完全滿足保險(xiǎn)資金運(yùn)作的需要。允許保險(xiǎn)資金直接投資股市，對(duì)于保險(xiǎn)資金的運(yùn)作而言是打通了一個(gè)重要的渠道，但保險(xiǎn)資金有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，它追求的是組合投資和分散風(fēng)險(xiǎn)，這與證券投資基金、券商、投資公司等風(fēng)險(xiǎn)偏好型機(jī)構(gòu)在價(jià)值取向上有很大的不同。股票資產(chǎn)只是其中一個(gè)組成部分，要從根本上改變運(yùn)作狀況，僅僅靠股市是不夠的，必須依賴于整個(gè)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，其中債券市場(chǎng)是非常重要的。

其實(shí)，國(guó)際上的保險(xiǎn)公司也不會(huì)把太多的資產(chǎn)都放到股市里，更多的是債券，而英國(guó)要高一些，最高時(shí)能達(dá)到40％-50％的比例，其他國(guó)家就不同了，就連資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，也是以各種債券為主。

在美國(guó)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品分兩個(gè)賬戶，一個(gè)是一般賬戶，一個(gè)是分離賬戶，它們對(duì)收益性和安全性的要求是不一樣的。一般賬戶就是普通的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，在這個(gè)賬戶里，資產(chǎn)項(xiàng)目的分布是非常均勻的，股票占的比重非常低，近些年來，通常只占到6％左右，70％左右都是國(guó)債。國(guó)債被稱為金邊債券，收益穩(wěn)定且安全。接下來就是企業(yè)債、金融債以及很少的一部分現(xiàn)金，此外，還有一些房地產(chǎn)項(xiàng)目和一些貸款項(xiàng)目，每一項(xiàng)目都有不同的比例。通過這樣的組合，來保證資產(chǎn)收益的安全性和穩(wěn)定性。

分離賬戶中多是些投資連接的產(chǎn)品，在這里股票能占到70％-80％。

綜合這兩個(gè)賬戶，股票投資大概能占到整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)分布的30％左右。股票并不是最重要的組成部分，實(shí)際上，債券的收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的組合更加適合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。但中國(guó)目前的情況是，債券市場(chǎng)規(guī)模還太小。

所以我認(rèn)為，一方面要允許一些保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市，另一方面要在國(guó)債特別是企業(yè)債方面有大的發(fā)展。

記者：保險(xiǎn)公司獲取利潤(rùn)越來越依靠投資運(yùn)作，難道承保利潤(rùn)已經(jīng)不足以維持保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)了嗎？

孫祁祥：不同類型、不同風(fēng)格的保險(xiǎn)公司，其承保利潤(rùn)所占的比重有所不同，有的高些、有的低些。但是，承保利潤(rùn)越來越微薄，這是一個(gè)國(guó)際趨勢(shì)。

眾所周知，保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售是非常困難的。它與普通的金融產(chǎn)品不同，你在投資普通的金融產(chǎn)品時(shí)，是有獲利預(yù)期的，你愿意去投資股市、債市。但是保險(xiǎn)不同，一般是在發(fā)生事故以后，大家才看到它的好處，得到他的收益。保險(xiǎn)的價(jià)值體現(xiàn)在事后，之前是看不到，至少是不能直接看到的。相當(dāng)多的人都會(huì)認(rèn)為買保險(xiǎn)是白白的扔出去了一筆錢，這是非常普遍的心理，人們實(shí)際上都是缺乏購(gòu)買保險(xiǎn)的主動(dòng)性的，除非有大的事件能觸動(dòng)他。

在西方國(guó)家，保險(xiǎn)市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，各個(gè)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，如何能爭(zhēng)取到更多的投保人，獲得更多的業(yè)務(wù)呢？?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)通常是最常規(guī)的手段。當(dāng)然他也會(huì)采取提高服務(wù)水平、產(chǎn)品創(chuàng)新等方式，他也會(huì)給保險(xiǎn)產(chǎn)品增加許多附加價(jià)值，但是保持一個(gè)最佳的價(jià)格狀態(tài)，無疑是最重要的。各家保險(xiǎn)公司都會(huì)努力在承保業(yè)務(wù)這塊把價(jià)格保持得非常有競(jìng)爭(zhēng)力，這樣的結(jié)果就是主業(yè)利潤(rùn)變得越來越微薄。

低價(jià)銷售獲得的保費(fèi)收入，自然急需資本運(yùn)作，用投資收益來彌補(bǔ)承保利潤(rùn)的不足，這是個(gè)趨勢(shì)?？梢灶A(yù)見的是，未來在保險(xiǎn)公司尤其壽險(xiǎn)公司中，資產(chǎn)管理部門的地位會(huì)變得越來越重要，它對(duì)資本市場(chǎng)的依賴和推動(dòng)都會(huì)越來越大。

記者：保險(xiǎn)公司從投保人那里獲得保費(fèi)，然后再通過資本運(yùn)作來獲取利潤(rùn)，整個(gè)過程中，保險(xiǎn)似乎更多地在扮演著金融工具的角色，而且，現(xiàn)在也出現(xiàn)了越來越多的投資連接型產(chǎn)品，它似乎使得保險(xiǎn)的金融功能越來越得到加強(qiáng)，您如何看待這問題的？

孫祁祥：對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，究竟應(yīng)該設(shè)計(jì)什么樣的產(chǎn)品，是傳統(tǒng)的不附加投資、儲(chǔ)蓄的產(chǎn)品好，還是既有投資、儲(chǔ)蓄功能，同時(shí)又有保障功能的產(chǎn)品好，因人而異。不同類型的消費(fèi)者，有著各不相同的偏好，因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)該設(shè)計(jì)出各種不同的產(chǎn)品供消費(fèi)者選擇。

但是我始終認(rèn)為，既然是保險(xiǎn)產(chǎn)品，它最重要的功能應(yīng)該是保障。失去了這個(gè)功能就不應(yīng)該叫保險(xiǎn)產(chǎn)品。在美國(guó)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品如果不符合它所講的保險(xiǎn)的定義，那么在稅收方面是沒有優(yōu)惠的，什么樣產(chǎn)品才符合保險(xiǎn)產(chǎn)品的定義并且可以享受稅收優(yōu)惠呢？它必須要有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)損失這樣最基本的特征才行，這是我們所講的保險(xiǎn)的精義所在，是保險(xiǎn)產(chǎn)品的最基本的功能，在此之上再附加或衍生出其他的功能。

中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)處在一個(gè)特殊的環(huán)境里，資本市場(chǎng)并不完善、投機(jī)性很強(qiáng)、投資回報(bào)也很不穩(wěn)定，這樣的條件下，是不應(yīng)該有太多的附有投資和儲(chǔ)蓄功能的產(chǎn)品的。但是沒有辦法，我們保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間很短，大眾的保險(xiǎn)意識(shí)還比較弱，這使得我們保險(xiǎn)公司不得不面對(duì)著一個(gè)兩難的處境：如果只賣純粹的保障性的產(chǎn)品，消費(fèi)者并不買賬。你只有帶上些投資和分紅的內(nèi)容，他才肯把錢交給保險(xiǎn)公司。但是這又給保險(xiǎn)公司帶來了相當(dāng)大的投資壓力。

比如說，我要買一個(gè)10萬元的死亡保險(xiǎn)，可能只需花2000元就行了，現(xiàn)在呢，我花10000元買了一份同樣保額的保單，但其中的8000可能就和保障功能沒什么關(guān)系了。我出了事，保險(xiǎn)公司給我10萬，如果我安然無恙，保險(xiǎn)公司就不會(huì)給我賠付，但他要給我投資回報(bào)，因?yàn)檫@中間8000元的保費(fèi)是與投資相聯(lián)系的。

如果保險(xiǎn)公司都能賣出去2000元保費(fèi)、10萬元保額這樣的保單，收進(jìn)來的都是純粹的保障，它就沒有太大的投資壓力，可是如果保險(xiǎn)公司收到的保費(fèi)中大多數(shù)都是與投資相關(guān)的分紅產(chǎn)品、投資連接產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司的壓力就大了，它會(huì)被迫去做高風(fēng)險(xiǎn)的投資。

回到我前面講到的，如果市場(chǎng)很成熟，資本市場(chǎng)的投資回報(bào)率很高、很穩(wěn)定，我把這10000元收進(jìn)來也沒問題啊，我?guī)湍氵\(yùn)作，投保人能夠獲取投資收益，保險(xiǎn)公司也能得到一部分的投資收益，這當(dāng)然是雙贏了，但是問題的癥結(jié)就是我們的資本市場(chǎng)還不成熟。因此，解決保險(xiǎn)資金運(yùn)用的難題，有賴于整個(gè)資本市場(chǎng)的完善和成熟。