2003年各商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款做出了嚴(yán)格限制，信托公司紛紛介入房地產(chǎn)投資熱潮中，使房地產(chǎn)信托出現(xiàn)“井噴”行情。最近，在各銀行紛紛控制貸款規(guī)模之際，又有部分信托機(jī)構(gòu)人士感嘆，信托公司的機(jī)會(huì)又來(lái)了。信托公司這種“明知山有虎，偏向虎山行”確實(shí)讓人費(fèi)解。信托業(yè)如果重演“準(zhǔn)銀行”的角色是非常危險(xiǎn)的，針對(duì)房地產(chǎn)投資，信托公司并不比商業(yè)銀行有更多的風(fēng)險(xiǎn)防范措施和手段，難道銀行繞不過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)，信托公司可以幸免？銀行化解不了的不良資產(chǎn)，信托公司有能力化解？如果長(zhǎng)此以往，恐怕正如某些專家所言，信托業(yè)就難以自救了。這絕不是聳人聽聞——銀監(jiān)會(huì)早就提醒各信托公司：誰(shuí)出問(wèn)題誰(shuí)出局。

——編者的話

在信托的“一法兩規(guī)”頒布后，信托熱銷成為我國(guó)金融市場(chǎng)的一道亮麗風(fēng)景線。沉醉在春日陽(yáng)光中的信托業(yè)似乎忘記了五次整頓的歷史，忘記了風(fēng)險(xiǎn)的存在，頻頻介入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。在2003年121號(hào)文件頒布后，信托公司紛紛介入房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)信托出現(xiàn)“井噴”行情，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2003年第四季度就發(fā)行了37個(gè)房地產(chǎn)信托計(jì)劃，融資規(guī)模達(dá)35億元。即使在銀監(jiān)會(huì)屢次提醒信托公司要警惕信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各信托公司似乎并不以為然。直到最近青海慶泰信托事件發(fā)生。

在近期召開的全國(guó)信托投資公司工作會(huì)議上，銀監(jiān)會(huì)非銀部高傳捷主任提出“對(duì)經(jīng)營(yíng)差的、風(fēng)險(xiǎn)大的信托公司，將嚴(yán)格管理，限制發(fā)展；對(duì)違法違規(guī)的要進(jìn)行處罰，甚至摘牌”后，各信托公司才意識(shí)到事態(tài)的嚴(yán)重性，開始關(guān)注信托風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建設(shè)。

經(jīng)過(guò)清理整頓后，在兩年多的發(fā)展中，重新登記的信托公司究竟積聚多少壞賬，目前沒有公開資料，據(jù)了解，約三分之一的信托公司已出現(xiàn)新增壞賬比例過(guò)高和不規(guī)范運(yùn)作現(xiàn)象。其實(shí)銀監(jiān)會(huì)早就提醒各信托公司：誰(shuí)出問(wèn)題誰(shuí)出局。

信托公司因何險(xiǎn)中求富貴

房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)都是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，信托公司為何還“明知山有虎，偏向虎山行”？

缺少核心業(yè)務(wù)模式，盈利能力不足

信托號(hào)稱是“金融百貨超市”，但事實(shí)上，經(jīng)過(guò)五次整頓，原有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域陸續(xù)被銀行、證券公司和基金管理公司瓜分，信托業(yè)缺乏明確的盈利模式。雖然業(yè)內(nèi)人士一直津津樂(lè)道信托公司的業(yè)務(wù)范圍廣闊和投資方式靈活，但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，信托公司沒有自己的專屬性領(lǐng)域。在目前的中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)上，商業(yè)銀行開展的理財(cái)服務(wù)、委托貸款業(yè)務(wù)，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，壽險(xiǎn)公司的投資型保險(xiǎn)及基金業(yè)等，都在某種程度上具有“信托”性質(zhì)。

缺少核心業(yè)務(wù)模式造成盈利能力不足，這是當(dāng)前信托公司普遍存在的問(wèn)題。《信托投資公司資金信托管理辦法》頒布后，集合資金信托業(yè)務(wù)成為信托公司的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，但在人民銀行314號(hào)文件出臺(tái)后，信托公司很快發(fā)現(xiàn)，開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)并不能帶來(lái)令人滿意的回報(bào)。首先，200份和最低5萬(wàn)元的限制門檻，在很多地區(qū)限制了信托產(chǎn)品的融資能力；其次，信托產(chǎn)品流動(dòng)性的缺失，更進(jìn)一步削弱了投資者的投資意愿。在這種政策環(huán)境下，信托投資公司很難將集合資金信托業(yè)務(wù)做大，從而獲取規(guī)模效益。2003年，全國(guó)信托公司共發(fā)行集合資金信托399個(gè)，融資375億元。按照1%的比例估算，信托公司的手續(xù)費(fèi)收入只有3.75億元，扣除項(xiàng)目評(píng)估、信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行的費(fèi)用后，回報(bào)率還不到0.7%。對(duì)于重新登記的59家信托公司的481億元所有者權(quán)益而言，集合資金信托業(yè)務(wù)給信托公司帶來(lái)的更多的只是揚(yáng)名聲樹品牌而不是實(shí)際利潤(rùn)。

股東的利潤(rùn)壓力

重新登記后的信托公司一般是按市場(chǎng)化原則組建的股份公司或有限責(zé)任公司，每年都存在巨大的分紅派利壓力。從1998年信托業(yè)進(jìn)行第五次整頓至今，各信托公司基本上都沒有給股東帶來(lái)令人滿意的投資回報(bào)，股東中的成分較為復(fù)雜，一些金融業(yè)外股東對(duì)信托的本質(zhì)及業(yè)務(wù)并不了解，卻有強(qiáng)烈的短期獲利愿望。因而，信托公司“回歸主業(yè)”后，股東強(qiáng)烈的分紅派利要求是擺在信托公司管理者面前的現(xiàn)實(shí)。在這種情形下，有些信托公司忽視風(fēng)險(xiǎn)，為了眼前利益“鋌而走險(xiǎn)”就不難理解了。一方面是生存空間并不廣闊，另一方面又面臨巨大的分紅壓力，即生存空間的擠壓和信托公司的趨利性使一些信托公司介入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，甚至致使一些信托公司違規(guī)操作，挪用信托資金進(jìn)行股票投資，違背了信托資金?？顚Ｓ眠@一基本的原則。

集合資金信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配

集合資金信托業(yè)務(wù)是信托公司的非負(fù)債業(yè)務(wù)，屬于委托理財(cái)范疇。從理論上講，委托人只要與信托公司發(fā)生信托行為，就應(yīng)該支付報(bào)酬，如果受托人履行了作為財(cái)產(chǎn)管理者的所有職責(zé)，沒有不當(dāng)之處，信托財(cái)產(chǎn)發(fā)生損失的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等均由委托人即投資人承擔(dān)。

然而在現(xiàn)階段信托投資公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐中，各信托公司推出的信托產(chǎn)品計(jì)劃、信托合同以及各類宣傳推介材料中，卻無(wú)一不明示預(yù)期收益。從理論上講，預(yù)期收益是彈性的，不同于承諾固定收益，實(shí)際上各信托公司在業(yè)務(wù)開展中，已承擔(dān)了盈利預(yù)期和信托財(cái)產(chǎn)完整退出的巨大管理風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，這與只有不到1%的管理傭金收益相比，顯然是非常不對(duì)稱的。在這種情況下，一旦信托公司發(fā)現(xiàn)對(duì)投資者承諾的預(yù)期收益率難以實(shí)現(xiàn)，就會(huì)挪用信托資金，在高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)中博取高收益，這種賭博式的投資，必然帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

什么是信托公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

有人說(shuō)，信托業(yè)最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是可以幫助委托人實(shí)現(xiàn)投資的多樣性，信托資產(chǎn)既可以投資貨幣市場(chǎng)，也可以投資證券市場(chǎng)，還可以投資實(shí)業(yè)，如房地產(chǎn)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。從投資范圍的廣闊性來(lái)看，信托的確是其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)可比擬的。但值得注意的是，這每一個(gè)領(lǐng)域都不是信托的專營(yíng)領(lǐng)域。由于面臨過(guò)多的監(jiān)管限制，在每個(gè)單一的領(lǐng)域，信托公司都處于絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)地位，如實(shí)業(yè)領(lǐng)域，信托公司沒有銀行的低成本優(yōu)勢(shì)，在證券市場(chǎng)上，信托公司無(wú)法與證券公司、基金公司平分秋色。那么，信托業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)究竟在哪里？

作為一種財(cái)產(chǎn)管理制度，信托不僅具備一般意義上的資金融通功能，其特殊的交易結(jié)構(gòu)賦予信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性形成的破產(chǎn)隔離功能，信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、處置權(quán)、受益權(quán)的分離特性，以及由此造就信托在滿足社會(huì)需求方面的廣泛適應(yīng)性與靈活性，才是信托業(yè)最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即信托具有其他任何金融機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)都不具備的制度優(yōu)勢(shì)。只有深入分析信托業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)，我們才能認(rèn)清信托公司在市場(chǎng)發(fā)展中的地位和所應(yīng)扮演的角色，合理定位信托公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)品。

信托公司如何進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新

信托的魅力在于其無(wú)限制的想象力，只有不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，信托業(yè)才能持續(xù)發(fā)展。回顧2003年的信托業(yè)，雖然涌現(xiàn)了“傘形”信托、開放式信托、財(cái)產(chǎn)信托、票據(jù)信托、融資租賃信托、結(jié)構(gòu)化基金投資信托、上市公司法人股信托、貸款＋股權(quán)組合等創(chuàng)新信托產(chǎn)品，但其中精彩之作并不多。大多數(shù)產(chǎn)品只是作為一種輔助融資渠道，用以彌補(bǔ)銀行資金不能進(jìn)行股權(quán)投資的缺位，信托仍舊沒有擺脫“準(zhǔn)銀行”的角色。更有甚者，有的信托公司借創(chuàng)新之名，卻行違規(guī)之實(shí)。如此這般，信托豈不是自毀前程？又如何能與銀行、保險(xiǎn)、證券平起平坐？

信托公司的產(chǎn)品創(chuàng)新應(yīng)該依托其制度優(yōu)勢(shì)。只有這樣，信托公司才能開辟自己的專屬性領(lǐng)域，信托業(yè)才能真正發(fā)展成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，并在金融體系中占據(jù)重要的地位。發(fā)揮信托的融資功能與破產(chǎn)隔離功能，對(duì)一些特定資產(chǎn)（如爛尾樓、企業(yè)應(yīng)收賬款、不良信貸資產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)受益權(quán)等）進(jìn)行處置，是信托公司進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的方向之一。可喜的是，一些有前瞻性的信托公司已在這方面進(jìn)行積極的探索，例如，衡平信托推出的“精圖大廈”信托、中信信托推出的“資產(chǎn)處置”信托、中煤信托推出的“榮豐2008優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品”、新華信托推出的“住房按揭”信托產(chǎn)品。此外，在目前公司法體系下，對(duì)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)改制中如管理層收購(gòu)、員工持股計(jì)劃，信托的制度優(yōu)勢(shì)決定了它是平衡各方利益最佳解決方案。以信托方式參與國(guó)有企業(yè)重組資產(chǎn)，盤活國(guó)有存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“國(guó)退民進(jìn)”和“國(guó)退外進(jìn)”也是信托創(chuàng)新的方向之一，例如，新疆國(guó)投推出的“企業(yè)重組”信托產(chǎn)品就值得借鑒。

信托風(fēng)險(xiǎn)的防范

青海慶泰信托公司已經(jīng)為其他信托公司敲響了警鐘，不管政策環(huán)境如何，規(guī)范經(jīng)營(yíng)和防范風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是金融業(yè)的主要課題之一，對(duì)歷經(jīng)磨難的信托業(yè)來(lái)說(shuō)尤其如此。經(jīng)過(guò)這幾年的不斷創(chuàng)新和努力，我國(guó)信托業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)期，但要保持信托業(yè)的這種發(fā)展勢(shì)頭，還需要不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高信托投資公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和能力。

完善制度拓展主業(yè)

目前，信托公司的違規(guī)經(jīng)營(yíng)與政策環(huán)境的不完備有一定的關(guān)系。例如，由于信托財(cái)產(chǎn)的登記過(guò)戶制度的缺失，信托公司難以有效開展財(cái)產(chǎn)信托等極具發(fā)展前景的業(yè)務(wù)。由于無(wú)法拓展這些“信托主業(yè)”，迫于盈利壓力，信托公司開始探尋其他的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。要使信托業(yè)走上規(guī)范、健康發(fā)展之路，當(dāng)務(wù)之急是建立相關(guān)的配套政策，如信托稅收制度、信托財(cái)產(chǎn)的登記過(guò)戶制度、信托產(chǎn)品的流通機(jī)制、信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算制度等。通過(guò)配套政策的建立，為信托公司開辟足夠的生存空間，這是信托業(yè)健康發(fā)展的前提條件。

建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

雖然目前絕大部分信托公司都是按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立的，但公司治理結(jié)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，信托資金的違規(guī)運(yùn)用、不顧風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)交易時(shí)有發(fā)生。各信托公司董事會(huì)要制定具有約束力的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過(guò)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東會(huì)等三會(huì)的相互制約來(lái)杜絕少數(shù)股東的道德風(fēng)險(xiǎn)、短期行為。

信托公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制：（1）真正落實(shí)信托法要求，實(shí)行分賬管理；防止挪用或私自改變資金用途。加強(qiáng)信息披露和對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)披露，增加信托公司的透明度；（2）信托公司要充分運(yùn)用自身的資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和管理資源，建立科學(xué)的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對(duì)信托項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的篩選。信托業(yè)的關(guān)聯(lián)交易項(xiàng)目應(yīng)是關(guān)注重點(diǎn)，面對(duì)信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制較弱的現(xiàn)實(shí)，監(jiān)管層將對(duì)信托公司實(shí)行分類管理，對(duì)信托資產(chǎn)實(shí)行分級(jí)分類管理。信托公司自身也應(yīng)將資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和不同層次的風(fēng)險(xiǎn)控制。利用嚴(yán)格規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)降至最低程度；（3）建立信托投資風(fēng)險(xiǎn)基金，增強(qiáng)整體風(fēng)險(xiǎn)防范能力。各信托投資公司應(yīng)建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，按每年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的一定比例提取，并進(jìn)行專戶儲(chǔ)存。金融風(fēng)險(xiǎn)防范與金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是相輔相成的，只有建立了金融防范機(jī)制，又擁有金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)男酆窠?jīng)濟(jì)實(shí)力，才能經(jīng)受起金融風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。