股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)無(wú)疑是由經(jīng)濟(jì)周期所決定的，但股市政策則對(duì)股市的中短期趨勢(shì)具有極大的作用和影響。

資本市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常處于波動(dòng)之中，投資者的預(yù)期收益時(shí)多時(shí)少，有諸多因素影響著資本市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)期收益變化的預(yù)期。預(yù)期主體隨時(shí)根據(jù)新的信息情況修正和調(diào)整預(yù)期，預(yù)期的不確定性被大大加強(qiáng)了。有些宏觀經(jīng)濟(jì)政策在出臺(tái)前設(shè)計(jì)得盡善盡美，出臺(tái)后竟完全變樣了，原因之一就是投資者的預(yù)期行為做了調(diào)整，政策出臺(tái)后的投資者已經(jīng)不是設(shè)計(jì)方案時(shí)的投資者。這些預(yù)期包括對(duì)政治經(jīng)濟(jì)與社會(huì)心理因素的預(yù)期、資本市場(chǎng)因素的預(yù)期和股份公司因素的預(yù)期。

政治經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理因素的預(yù)期

股票價(jià)格和預(yù)期收益對(duì)于各種社會(huì)心理因素的反應(yīng)十分敏感，諸多因素都可能引起投資者的社會(huì)心理變化，甚至連傳聞、謠言也會(huì)造成投資者搶購(gòu)或拋售股票，引起股價(jià)的猛漲暴跌。這些社會(huì)心理因素包括政治因素、經(jīng)濟(jì)因素與投資人群的心理因素等。

政治因素的預(yù)期

政治因素的預(yù)期包括投資者對(duì)國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)、國(guó)際政治格局變動(dòng)特別是戰(zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)的估計(jì)和判斷。

國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)如執(zhí)政黨或執(zhí)政領(lǐng)袖的更迭、國(guó)有化或私有化運(yùn)動(dòng)、國(guó)內(nèi)社會(huì)思潮、工會(huì)活動(dòng)、政治運(yùn)動(dòng)、反腐倡廉斗爭(zhēng)等，都會(huì)影響到投資者對(duì)國(guó)家政治穩(wěn)定和社會(huì)前途的信心，影響到他們對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行的政治環(huán)境的看法，從而影響股票實(shí)際收益。例如，1997年2月18日傳言鄧小平同志逝世的消息，當(dāng)天上海股價(jià)指數(shù)由982.4下降為893.7，日平均跌幅為9.9%。第二天報(bào)紙刊登正確消息，給了投資者政局會(huì)穩(wěn)定的預(yù)期，股價(jià)指數(shù)由894.8上漲為962.7，日平均漲幅為7.6%。當(dāng)國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)有利于資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，股票預(yù)期收益上漲；而當(dāng)國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)不利于資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，股票實(shí)際收益會(huì)下跌。

在開放式的國(guó)際經(jīng)濟(jì)中，國(guó)際政治格局變動(dòng)和各國(guó)政府的政策、措施足以影響股票價(jià)格的走勢(shì)和投資者預(yù)期收益的多少。國(guó)家之間的政治關(guān)系，如國(guó)家關(guān)系、邊界糾紛、經(jīng)濟(jì)合作或經(jīng)濟(jì)封鎖、國(guó)際社會(huì)關(guān)系等。也會(huì)通過(guò)各種渠道影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)生活和資本市場(chǎng)投資預(yù)期收益，資本市場(chǎng)開放程度越高的國(guó)家越是如此。當(dāng)國(guó)際政治局勢(shì)有利于資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，股票投資預(yù)期收益將會(huì)增加；而當(dāng)國(guó)際政治局勢(shì)不利于資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，股票投資預(yù)期收益便會(huì)減少。

戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞是非常嚴(yán)重的，在戰(zhàn)爭(zhēng)期間受戰(zhàn)爭(zhēng)直接或間接破壞的公司，其股票和債券投資收益會(huì)大跌，只有那些為戰(zhàn)爭(zhēng)服務(wù)的公司股票和債券投資收益才可能維持。

經(jīng)濟(jì)周期與增長(zhǎng)的預(yù)期

股票價(jià)格波動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況有著內(nèi)在的聯(lián)系，一般隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮和蕭條而循環(huán)波動(dòng)。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期良好，那么也會(huì)形成資本市場(chǎng)的樂觀預(yù)期。反之，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期暗淡，那么就會(huì)形成資本市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)造成對(duì)投資的強(qiáng)烈需求，影響股票和債券的供求平衡，從而引起股價(jià)和債券價(jià)格上漲；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，投資者對(duì)公司收益的預(yù)期看好，致使股票價(jià)格和債券價(jià)格上漲。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)創(chuàng)造更多的國(guó)民收入，投資者對(duì)股票和債券會(huì)產(chǎn)生更多的需求。所以，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期與增長(zhǎng)的預(yù)期是直接影響資本市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期和投資收益預(yù)期的重要因素之一。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的加快，資本市場(chǎng)的投資者預(yù)期也會(huì)在國(guó)與國(guó)之間傳導(dǎo)，形成預(yù)期的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制。例如，1998年1月13日，由于受東南亞金融危機(jī)的影響，當(dāng)天上海股價(jià)指數(shù)由1211.9下降為1110.1，日平均跌幅為9.2%。

通貨膨脹或通貨緊縮的預(yù)期

通貨膨脹對(duì)資本市場(chǎng)的影響比較復(fù)雜，它對(duì)既有激勵(lì)的作用，又有抑制的作用。通貨膨脹主要是由于貨幣供應(yīng)量增加過(guò)多造成的，貨幣供應(yīng)量增加，初始時(shí)能刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加公司的利潤(rùn)，從而增加可分配的股息，股息增加使得投資者預(yù)期收益增多，股票也因此更具吸引力，于是股價(jià)上漲。但是，當(dāng)通貨膨脹發(fā)展到一定程度時(shí)，將會(huì)推動(dòng)利率上漲，從而抑制股價(jià)，投資者預(yù)期收益減少。當(dāng)刺激的作用大時(shí)，股市的走勢(shì)將與通貨膨脹的走勢(shì)一致；當(dāng)壓抑的作用大時(shí)，股市的走勢(shì)將與通貨膨脹的走勢(shì)相反。與通貨膨脹不一樣，通貨緊縮往往使資本市場(chǎng)也不景氣，投資者預(yù)期投資收益減少。所以他們會(huì)減少投資或干脆不投資。一旦形成了通貨緊縮，要改變投資者的消極預(yù)期是很不容易的。

利率的預(yù)期

利息率的升降常常在資本市場(chǎng)上掀起波濤。一般說(shuō)來(lái)，股票價(jià)格與預(yù)期收益大小成正比，而與利息率成反比。當(dāng)利息率居高不下時(shí)，股票投資者就必然把投資投向債券或貨幣市場(chǎng)上，以謀取風(fēng)險(xiǎn)小而利息相對(duì)較高的收益。在這種情況下，股票價(jià)格必然下降。反過(guò)來(lái)，一旦利率降幅較大時(shí)，投資者往往會(huì)把投資從其他地方抽出來(lái)紛紛投向股市，出現(xiàn)狂購(gòu)股票的投機(jī)風(fēng)潮，將促使股價(jià)上升。例如，我國(guó)短期利率自1996年以來(lái)8次下調(diào)，在一定程度上抑制了股票價(jià)格的低迷，使投資于短期國(guó)庫(kù)券和商業(yè)票據(jù)上的資本轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)上，確保了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的適度增長(zhǎng)。

從利率的期限結(jié)構(gòu)分析來(lái)看，通貨緊縮期間，即期實(shí)際利率要高于遠(yuǎn)期實(shí)際利率，當(dāng)預(yù)期未來(lái)實(shí)際利率趨于降低時(shí)，消費(fèi)和投資會(huì)形成遠(yuǎn)期化傾向，并出現(xiàn)當(dāng)期社會(huì)需求大幅下降，進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)的持續(xù)下跌。這就是利率預(yù)期作用的結(jié)果。當(dāng)股市泡沫過(guò)度膨脹時(shí)，貨幣政策當(dāng)局通常會(huì)調(diào)高利率，改變投資者的預(yù)期，促使股價(jià)回歸到相對(duì)合理的水平上。相反，當(dāng)股價(jià)過(guò)度下跌，股市蕭條時(shí)，為改善投資者預(yù)期，貨幣政策當(dāng)局又會(huì)調(diào)低利率，以刺激股市的復(fù)蘇和促使經(jīng)濟(jì)的繁榮。

對(duì)資本市場(chǎng)因素的預(yù)期

對(duì)資本市場(chǎng)因素的預(yù)期包括以下幾個(gè)方面的預(yù)期。

對(duì)股票市場(chǎng)供求關(guān)系的預(yù)期

與其他商品交換活動(dòng)一樣，股票價(jià)格也受供求關(guān)系的制約，供求關(guān)系是決定股票價(jià)格的直接因素。當(dāng)投資者預(yù)期購(gòu)買股票會(huì)帶來(lái)預(yù)期收益時(shí)，大量投資資本流入股票市場(chǎng)，造成股票供不應(yīng)求，股價(jià)不斷上漲；反之，當(dāng)投資者預(yù)期購(gòu)買股票會(huì)帶來(lái)預(yù)期損失時(shí)，大量投資資本將會(huì)流出股票市場(chǎng)，股票供大于求，股價(jià)則下跌。

資本市場(chǎng)投機(jī)行為的預(yù)期

一些追求短期收益的股票和債券投機(jī)者為謀取超額收益通過(guò)投機(jī)性炒作，對(duì)股票和債券價(jià)格施加人為影響以左右股價(jià)和債券價(jià)格。例如，機(jī)構(gòu)大戶散布有利股價(jià)上升的假消息，促使股價(jià)上漲，利用人們的投機(jī)心理，誘使眾多散戶盲目跟進(jìn)，而機(jī)構(gòu)大戶則在高價(jià)位出貨清倉(cāng)。在資本市場(chǎng)上，投資者的投資行為是建立在他們對(duì)市場(chǎng)前景樂觀或悲觀的心理預(yù)期之上的。預(yù)期看漲則買進(jìn)，預(yù)期看跌就賣出。預(yù)期漲得多則賣得多，預(yù)期跌得多則賣得多。當(dāng)投資者對(duì)市場(chǎng)前景不樂觀時(shí)，必然想將手中證券買出以回避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，這就要求資本市場(chǎng)上有對(duì)市場(chǎng)前景預(yù)期正好相反的證券投資需求者。如果沒有投機(jī)者的入市，這種風(fēng)險(xiǎn)回避和轉(zhuǎn)移的實(shí)現(xiàn)只能憑借偶然的巧合(Chance)。只有市場(chǎng)上有一定數(shù)量的投機(jī)者入市，這種風(fēng)險(xiǎn)回避和轉(zhuǎn)移才能順利實(shí)現(xiàn)。正是有資本市場(chǎng)投機(jī)行為的預(yù)期，才使得資本市場(chǎng)投資供求發(fā)生不同程度的波動(dòng)。資本市場(chǎng)是一個(gè)存在風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)性的市場(chǎng)，投機(jī)行為的預(yù)期對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生著重要的作用和影響。

資本市場(chǎng)規(guī)律的預(yù)期

資本市場(chǎng)素有經(jīng)濟(jì)“晴雨表”之稱，它是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。即先行一個(gè)階段預(yù)示經(jīng)濟(jì)周期變化的繁榮或蕭條。資本市場(chǎng)變化看起來(lái)雜亂無(wú)章，其實(shí)存在著許多規(guī)律，投資者不能一下子就發(fā)現(xiàn)和利用這些規(guī)律，往往都是在投資過(guò)程中進(jìn)行一些判斷和估計(jì)而逐步發(fā)現(xiàn)和加以利用的。因此，分析資本市場(chǎng)與整體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性(Correlation)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)和周期進(jìn)行預(yù)測(cè)研究，是從事資本市場(chǎng)投資尤其是股票投資的必備條件。

資本市場(chǎng)在產(chǎn)生、發(fā)展、調(diào)整、成熟的不同行情階段，股價(jià)和債券價(jià)格會(huì)有不同表現(xiàn)。同時(shí)，股指走勢(shì)本身也具有一種循環(huán)特征，總是牛(Bulls)熊(Bears)相隔，循環(huán)不止。既然投資者投多還是投少取決于他們對(duì)資本市場(chǎng)前景的心理預(yù)期，一定時(shí)期股票價(jià)格和債券價(jià)格是上漲還是下跌就取決于資本市場(chǎng)上看漲看跌兩種相反預(yù)期力量的對(duì)比情況。對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)律的預(yù)期既影響著資本市場(chǎng)價(jià)格的漲落，又影響著投資者預(yù)期收益多少的變化。

管理層政策的預(yù)期

管理層傾向在很大程度上影響我國(guó)股市。我國(guó)股市是在政策下催生、在政府扶植下逐步壯大的。人們都說(shuō)中國(guó)股市是政策市，故準(zhǔn)確預(yù)測(cè)政府即將出臺(tái)什么樣的政策，即掌握政府引導(dǎo)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)決策信息，這對(duì)股票投資者而言是非常重要的。股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)無(wú)疑是由經(jīng)濟(jì)周期所決定的，但股市政策則對(duì)股市的中短期趨勢(shì)具有極大的作用和影響。自1992年以來(lái)，有關(guān)股市的重大政策對(duì)股價(jià)走勢(shì)和投資者預(yù)期收益的多少均產(chǎn)生了重大影響，甚至成為影響股市中短期走勢(shì)的主導(dǎo)因素。不少投資者在重大政策性行為實(shí)施之前無(wú)思想準(zhǔn)備，因而失去了不少投資機(jī)會(huì)。相反，有些信息投資者能夠正確地提取信號(hào)而形成對(duì)非信息投資者的主觀信息的預(yù)期，從中獲得超額的預(yù)期收益。

股份公司因素的預(yù)期

股票投資收益和價(jià)格的預(yù)期首先取決于股份公司的盈利和股利水平、公司的風(fēng)險(xiǎn)等股票內(nèi)在價(jià)值因素；其次，公司的經(jīng)營(yíng)管理水平和信譽(yù)、公司經(jīng)營(yíng)者人選等因素，也影響著股票價(jià)格和投資收益的預(yù)期。

公司股利的預(yù)期

股票的預(yù)期收益與股票價(jià)格關(guān)系密切。股票價(jià)格一般是伴隨股利的有無(wú)或多少而上下波動(dòng)的。公司發(fā)布有關(guān)股利的消息，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生明顯的影響，股利水平高則股價(jià)上升，反之則下降。股利政策包含有公司盈利和其他方面的信息，如果預(yù)期收益與實(shí)際收益存在較大差距，資本市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生不同程度的波動(dòng)。

公司資產(chǎn)價(jià)值增減和盈利的預(yù)期

公司盈利是股票投資者獲取投資預(yù)期收益的直接來(lái)源。因此，上市股份公司的利潤(rùn)就成為影響股票價(jià)格高低和預(yù)期收益多少的重要因素之一。通常，公司盈利水平和股票價(jià)格呈同方向漲跌。如果公司盈利增加，那么，股票價(jià)格上漲；如果公司盈利下降，那么，股票價(jià)格下跌。不過(guò)，兩者的變化并非是齊頭并進(jìn)的，通常股票價(jià)格的漲落要先于公司盈利的變化，因?yàn)橥顿Y者在進(jìn)行股票投資時(shí)關(guān)注于公司的預(yù)期盈利。由于投資者能及時(shí)捕捉公司經(jīng)營(yíng)狀況等相關(guān)信息而采取相應(yīng)措施，致使股票價(jià)格在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)公布前已開始上下波動(dòng)。

公司因素變化的預(yù)期

公司因素只影響特定公司自身的股票價(jià)格。這些因素包括：公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的盈利能力、股息水平與股息政策、公司的管理水平、市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品開發(fā)能力和公司之間的并購(gòu)行為等。上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是該公司股票市價(jià)興衰的內(nèi)在動(dòng)力，其好壞表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表及其指標(biāo)中。如果公司經(jīng)營(yíng)前景被看好，投資者積極購(gòu)買該公司股票，股票市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格上漲。公司董事會(huì)的改換、經(jīng)理人的更替，有可能改變公司的經(jīng)營(yíng)方針，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利水平、股息政策等，從而引起投資者的猜測(cè)和信任程度的變化，波及到股票價(jià)格。公司之間的并購(gòu)行為，也會(huì)在短期內(nèi)引起股價(jià)的劇烈波動(dòng)，如1993年下半年，深圳寶安公司收購(gòu)上海延中實(shí)業(yè)股票的行為導(dǎo)致延中股價(jià)的暴漲暴跌。

可見，影響股價(jià)變動(dòng)的主要因素是投資者對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)盈余做出的預(yù)期。如果投資者預(yù)期公司業(yè)績(jī)看好，必會(huì)爭(zhēng)相買入股票，促使股價(jià)步步上漲；反之，如果投資者預(yù)期公司業(yè)績(jī)看淡，則會(huì)競(jìng)相拋售股票，使得股價(jià)節(jié)節(jié)下跌。“除非投資者預(yù)期自己的投資終將獲得重大收益，否則他們必定賣出自己的股票，以便在這種壞環(huán)境下增加用于消費(fèi)的資金?！?/p>