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        基金業(yè)的演進(jìn)

        2004-04-29 00:00:00劉津宇
        經(jīng)濟導(dǎo)刊 2004年3期

        剛剛過去的2003年無疑是我國證券投資基金業(yè)發(fā)展最好的一年,或許這一年可以載入中國基金業(yè)發(fā)展史。

        并不僅僅因為基金的數(shù)目、資產(chǎn)規(guī)模及其經(jīng)營業(yè)績在這一年得到了空前的成長,更具重要意義的是,在這一年的時間里,基金銷售從賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場。

        2002年以前,封閉式基金是市場的主角。由于具有與股票相類似的屬性,人們持有它多是為了獲得資本溢價,因此,它的發(fā)行容易受到股民的追捧。嚴(yán)格的發(fā)行控制,人為的制造了供不應(yīng)求。那時,人們購買基金只能依靠中簽率。

        2003年就不同了,各大基金公司為了爭奪客戶資源,促銷手段不斷翻新,“買基金送保險”、“持有三年就保本”、“凈值到點就分紅”等促銷口號在開放式基金產(chǎn)品的銷售中被大量采用。有的基金公司還承諾,其基金如果在運行一年后累計凈值在1元以下,則停收管理費,直至基金累計凈值恢復(fù)到1元以上。免申購費、甚至折扣銷售等做法,在大宗客戶的爭奪中也已司空見慣。

        此時,基金產(chǎn)品能否順利銷售已是基金管理公司面對的首要問題。如果業(yè)績不佳,基金經(jīng)理們還將面對又一個問題——贖回。近一階段來,多數(shù)開放式基金都曾出現(xiàn)了贖回規(guī)模持續(xù)超過申購規(guī)模的被動局面,有的基金規(guī)模甚至已跌破2億的設(shè)立下限。投資者的以腳投票使基金經(jīng)理們感受到前所未有的壓力。

        如果把1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的發(fā)布視為基金業(yè)獲得合法降生的政策路口,那么六年后的今天,基金業(yè)已走到了另一個路口,這次是市場。

        混沌中啟航

        1990年12月,上海證券交易所開業(yè),標(biāo)志中國證券市場的建立,與此同時,順應(yīng)投資需要的證券投資基金也開始走入人們的視野。

        1991年7月珠信基金批準(zhǔn)設(shè)立,這是我國證券市場上出現(xiàn)首只基金產(chǎn)品。此后的六年中,全國共設(shè)立了75只基金(業(yè)界稱為老基金),實際募集57.07億元,而這些老基金中,只有25家在滬深兩個交易所上市交易,其余分別在廣東、沈陽、南京、大連、武漢、天津等地證券交易中心及柜臺交易,此外還有基金類證券(受益券、組合憑證等)47家。

        一時間,全國各地的金融機構(gòu)(以信托投資公司和商業(yè)銀行為主)紛紛以投資基金的名義推出集合投資品種,向社會公眾招募。

        基金熱潮的涌動反映出國民對金融資產(chǎn)投資的迫切要求;然而,投資品種貧乏,管理手段落后,管理技術(shù)水平不足的窘境也同時得到了充分的體現(xiàn)。

        由于管理法規(guī)缺失,投資基金普遍缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)。1992年之后,在經(jīng)濟過熱的背景下,基金投資集中流向房地產(chǎn)、法人股、實業(yè)項目等領(lǐng)域。在金融、房地產(chǎn)危機四伏的外部環(huán)境下,這些領(lǐng)域相繼陷入持續(xù)低迷的狀態(tài),許多基金的經(jīng)營狀況趨于惡化,這些基金的資產(chǎn)質(zhì)量越來越差,一些基金評估價值甚至還不足賬面價值的一半。

        1993年6月,政府開始對金融市場進(jìn)行全面治理整頓。人民銀行要求停止審批證券投資基金,嚴(yán)格抑制了無序發(fā)展的投資基金行業(yè)。在隨后的近五年時間里,中國的投資基金行業(yè)實際上已處于求生不成,求死不能的休眠狀態(tài),極少有新的基金品種在市場中出現(xiàn)?;鸾M織的資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化。

        在此期間,有關(guān)基金的立法工作只在局部領(lǐng)域略有動作。在此過程中,中國證監(jiān)會對1993年以前設(shè)立的投資基金進(jìn)行了清理整頓,以合并和轉(zhuǎn)讓管理等方式將它們并入新的管理體系,完成了市場一體化整合之路。

        1997年11月14日是中國基金行業(yè)的“大日子”?!蹲C券投資基金管理暫行辦法》(后簡稱“暫行辦法”)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)正式公布實施。經(jīng)歷了六年多的磨難之后,中國證券投資基金行業(yè)終于得到了發(fā)展許可。隨即,政府的這一積極政策得到了證券業(yè)更加熱烈的回應(yīng)。

        超常規(guī)發(fā)展

        “暫行辦法”的實施,證券投資基金終于可以登堂入室,成為中國資本市場中的重要力量。市場人士所稱的“新基金時代”由此展開。

        老基金的清理整頓工作仍在進(jìn)行。在中國證監(jiān)會的主持下,對“老基金”采取了先改造,后上市,再增發(fā)的漸進(jìn)方式逐步歸化。目前為止,已有29只“老基金”經(jīng)過改造,被規(guī)范為封閉式證券投資基金,分別在滬深交易所上市。

        此后的6年中,擴容成了基金市場不變的旋律,新基金平均以每年30%的速度增長。

        1998年3月底,金泰、開元兩只新基金正式問世,成為新基金時代的起點。此后至年底,共有5只基金登場,6家基金管理公司相繼成立。到1999年,新基金獲得加速發(fā)展,5月有第二批5家基金問世,4家基金管理公司相繼加盟;6月,由一家基金管理公司管理兩只基金的“一拖二”辦法開始實行,到年底便有9只基金誕生。

        此后,更多的基金及基金管理公司在審批的通道內(nèi)等候政府審查。至2003年底,市場中共有33家經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的基金管理公司,95只證券投資基金(含41只開放式基金),基金發(fā)行集資合計2040億元人民幣。

        遵照“暫行辦法”規(guī)定,由基金管理公司發(fā)起設(shè)立的證券投資基金均采取信托方式設(shè)立。1998年3月,首先出現(xiàn)的是封閉型基金,2001年9月以后,開放型基金也走上了歷史舞臺。截至2003年底,我國按“暫行辦法”設(shè)立的封閉式證券投資基金54只,發(fā)行規(guī)模817億元;開放型基金41只,發(fā)行規(guī)模1223億元(按首發(fā)規(guī)模計算)。按發(fā)行規(guī)模計算,全部基金占深滬兩市A股股票市值的18%;占到去年GDP的4%。

        根據(jù)預(yù)定的投資目標(biāo),這些已發(fā)行的證券投資基金可以分類為債券基金、股票基金、混合基金、以及貨幣市場基金等。

        股票基金可以根據(jù)不同投資者的投資偏好設(shè)定投資重點,按照主要投資對象的特征區(qū)分為注重企業(yè)長期成長增值的成長型基金;注重現(xiàn)金分紅的收入型基金;以及二者兼顧的平衡性基金。在基金業(yè)發(fā)展的初期,限于經(jīng)驗積累和市場投資品種貧乏,我國各類基金的類別特征并不明顯。

        由于管理規(guī)則強調(diào)全部基金均須保持一定比例的國債資產(chǎn)以平衡投資風(fēng)險,所以現(xiàn)有的股票基金均具有混合基金的特征。

        貨幣市場基金于2003年底得到有關(guān)政府部門的認(rèn)同,目前已有“招商現(xiàn)金增值基金”、“華安現(xiàn)金富利投資基金”和“博時現(xiàn)金收益基金”三家,由于貨幣市場基金更加貼合普通大眾的需要,因此這三家基金一經(jīng)推出就受到了中小投資者的青睞。預(yù)計“華夏現(xiàn)金增利基金”也將于2004年三月份推出。

        投資組合產(chǎn)品創(chuàng)新不斷出現(xiàn)。市場中已經(jīng)設(shè)立指數(shù)型基金七只,合計首發(fā)規(guī)模人民幣196.24億元。具備本金保障性質(zhì)的基金一只,首發(fā)募集資金人民幣51.93億元。交易所交易基金也正在醞釀之中。

        基金管理人的股權(quán)演進(jìn)

        在這六年的市場發(fā)展過程中,依舊有許多問題需要解決,最主要的有兩個方面,一是市場環(huán)境,一是治理結(jié)構(gòu)。

        證券市場惡劣的環(huán)境是造成基金行業(yè)整體業(yè)績低落的基本原因,上市公司的虛假陳述和二級市場上“莊家”的惡意炒作,使投資基金的資產(chǎn)組合和價值投資理念,得不到發(fā)揮。

        沒有完善的治理結(jié)構(gòu),資金得不到誠實的使用,投資者利益不能得到保護。

        《暫行辦法》出臺以后,在監(jiān)管機關(guān)的主導(dǎo)下,各個基金管理公司對治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了積極的探索。我國不同時期成立的基金管理公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上存在著不同的特點。這些年基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的變化。

        根據(jù)中國人民大學(xué)信托與基金研究所的研究報告,早期的基金管理公司發(fā)起人幾乎都是證券公司或者信托投資公司。最初成立的四家基金管理公司的大股東持股比例均超過50%,構(gòu)成絕對控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著時間的推移,這四家基金管理公司的控股股東全部放棄了控股地位,將部分或者全部股權(quán)變現(xiàn)。

        一股獨大的情形在治理結(jié)構(gòu)日趨完善的情況下得到糾正。1998年7月至2002年6月13日成立的16家基金管理公司股東持股比例則是相對均等或者絕對均等。公司管理層由此取得較多的行動自由。至2003年底,這批管理公司中出現(xiàn)了個別的股權(quán)集中現(xiàn)象,在這個過程中,市場機制發(fā)揮了越來越大的作用。

        2002年6月14日,銀河基金管理公司成立,政府對股權(quán)比例管控的痕跡逐漸模糊,公司內(nèi)部治理更加受到社會各界的關(guān)注。隨著政府對加入世貿(mào)承諾的落實,更多的外資機構(gòu)參與到基金管理公司的設(shè)立當(dāng)中,而且多數(shù)達(dá)到了承諾的投資比例上限——33%。

        基金是市場的穩(wěn)定器嗎

        機構(gòu)投資者尤其是投資基金一直被廣泛地認(rèn)定為市場的穩(wěn)定力量。然而事實的發(fā)展卻大相徑庭。

        2000年8月14日,《中國證券報》發(fā)表了王國剛博士主持的中國社科院金融研究中心投資基金課題報告,題為《四問證券投資基金》。文章提出四大具有根本性的問題——“證券基金本身具有穩(wěn)定股市的功能嗎?”、“證券基金本身具有分散股市風(fēng)險的功能嗎?”、“證券基金的投資收益一定高于股民投資的平均收益嗎?”、“發(fā)展機構(gòu)投資者就是發(fā)展證券基金嗎?”。專題研究給出的答案全部是否定的。

        此份報告與6月初發(fā)生的嘉實基金管理公司因投資理念產(chǎn)生不可調(diào)和的矛盾而引發(fā)的內(nèi)部爭斗,都在社會上引起了強烈的震動,輿論焦點開始向基金投資行為轉(zhuǎn)移。

        此時,坊間還傳述著另一個話題:上海證券交易所監(jiān)察部的一位監(jiān)管人員有一份對證券投資基金操作進(jìn)行跟蹤研究的報告,這份報告經(jīng)某種渠道摘要報送到國務(wù)院,引起高層極大重視,中國證監(jiān)會已開始嚴(yán)密關(guān)注證券投資基金的運作……

        報告跟蹤了國內(nèi)10家基金管理公司旗下的22家證券投資基金在上海證券市場上大宗股票交易的匯總記錄,客觀、詳實地記載并分析了1999年8月9日至2000年4月28日期間證券投資基金的操作行為,大量違規(guī)、違法操作的事實昭然其中。報告最終由2000年10月期的《財經(jīng)》雜志以“基金黑幕”為題公之于眾。

        報告引出的結(jié)論令人沮喪。被認(rèn)為是市場穩(wěn)定器的基金非但不能增加市場的穩(wěn)定性,反而加劇了市場動蕩,這顯然與設(shè)立基金的初衷南轅北轍。事件一出,社會各界均報以極大關(guān)注。它甚至引發(fā)人們對于整個基金業(yè)的信任危機。

        幾天后,10家基金管理公司以“嚴(yán)正聲明”集體對《財經(jīng)》發(fā)難。一時間整個事件更加沸沸揚揚,盡管后來證監(jiān)會的調(diào)查報告,對除了異常交易記錄較為突出的博時公司外,其他公司的類似行為均定性為偶然或輕微。但是“基金黑幕”事件還是以事實佐證了王國剛教授的觀點。

        就在“基金黑幕”事件逐漸歸于平靜之后,發(fā)生在2001年的兩起申購事件再次引起了一片討伐之聲。

        2月14日,青島啤酒(600600)增發(fā)A股,基金泰和獲得3300萬股,市場嘩然。據(jù)分析,根據(jù)配售比例,基金泰和的有效申報量至少是8.3646億股,按每股7.87元計算,泰和基金需動用資金65.8294億元,該項數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了泰和基金26億余元的凈資產(chǎn);而且泰和基金在申購過程中并沒有繳納足夠的現(xiàn)金,只預(yù)交了100萬元保證金。

        根據(jù)嘉實基金管理公司的有關(guān)人士事后對媒體解釋來看,似乎泰和的這一行為并未觸犯有關(guān)法規(guī),《暫行辦法》中只規(guī)定了“一家基金持有一定上市公司的股票,不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%”,對于申購量并沒有明確的限制,有關(guān)法律界人士也認(rèn)同此看法。

        巨額申購事件暴露了制度上的漏洞,然而事后有關(guān)政府部門也未見有更多的評價和動作,人們希望泰和的行為只是一個特例。

        然而青啤事件并非不可復(fù)制。

        幾個月后,在深高速(600548)增發(fā)A股過程中,同樣的丑聞再次爆發(fā)。根據(jù)12月12日深高速公告顯示,深高速最終增發(fā)1.65億股,但令人吃驚的是有47家基金參與了網(wǎng)下申購,總計申報數(shù)量達(dá)到288.65億股,折合資金逾1056億元。而數(shù)據(jù)資料顯示,到11月23日這些基金的周末的凈值總計尚不足780億元。在這47家基金中,僅基金泰和、通寶、通乾按凈資產(chǎn)值的10%申報,其余皆超過凈資產(chǎn)值10%的限制。

        事件一出,中國證監(jiān)會基金部主任張景華大為震驚,并于次日晚寫就措詞嚴(yán)厲的《給各基金管理公司總經(jīng)理的一封信》,將這一事件痛斥為“利欲熏心”。信中指責(zé)參與“深高速”巨額申購的基金公司:“再次暴露出有關(guān)公司對于‘取信于社會、取信于市場’的宗旨根本沒有真正的理解”,“我對此感到十分震驚和憤懣”。

        張景華嚴(yán)厲地指出:“如果發(fā)生極端情況,全都按照申購數(shù)量中簽,必然導(dǎo)致這些公司沒有足夠的資金認(rèn)購全部股票而被迫放棄無力認(rèn)購的部分,那將導(dǎo)致證券市場前所未有的重大事故!”

        或許正是因為監(jiān)管當(dāng)局對“青啤事件”的心慈手軟,才有了眾基金在深高速申購時的儀行效仿。

        踩雷事件

        2001年,基金作為專業(yè)的投資人的執(zhí)業(yè)素質(zhì)同樣受到了市場的置疑。2001年8月,《財經(jīng)》雜志以《銀廣夏陷阱》為題,銀廣夏(0557)的重大違規(guī)造假行為。7日晚,該公司發(fā)布了一份風(fēng)險揭示性公告,承認(rèn)天津公司問題嚴(yán)重,并證實證監(jiān)會以對此正式立案調(diào)查。

        隨著銀廣夏藍(lán)籌股神話破滅,股價也以落體般的速度由8月2日的30.77元,在15個交易日內(nèi)狂跌至6.35元。

        大成基金管理公司基金景宏2001年第二季度的持倉報表顯示,銀廣夏是其第一大重倉股,大約持有670余萬股,市值高達(dá)214300800元,占其總市值的9.67%,景宏也因此排名為銀廣夏的第八大股東。據(jù)推算,其持股情況在至銀廣夏陷阱暴露期間變化不大,基金景宏因此損失慘重。

        無獨有偶,2002年10月,東方電子造假案敗露,大成基金管理公司再次深陷其中,旗下兩只基金——景宏和景福長期位居?xùn)|方電子十大股東之列。大成基金管理公司的發(fā)起人中經(jīng)開與東方電子關(guān)系密切。東方電子上市時,中經(jīng)開是其IPO主承銷商。1999年,“中經(jīng)開物業(yè)管理公司”成為東方電子的第六大股東。

        重倉持有問題股其實并非只是大成基金管理公司的一家行為,根據(jù)有關(guān)資料,2001年下半年,跌幅最大的東方電子、銀廣夏、數(shù)碼測繪、鳳凰光學(xué)等幾只“問題股”或“準(zhǔn)問題”股,都是基金在二季度末或三季度末的重倉股。

        具有高級投資管理素質(zhì)的基金經(jīng)理們緣何對其重倉介入的股票頻頻出現(xiàn)失誤,將其緣由歸于技術(shù)上的失誤難以讓人信服。從某種意義上說,“基金踩雷”與“基金黑幕”應(yīng)屬于同一類事件,它是基金違規(guī)操作行為的一種結(jié)果。無論對于基金的管理者,還是基金的持有人均造成了巨大的傷害。

        踩雷事件最終改變了證券投資基金長期奉行的“集中投資”的投資模式,轉(zhuǎn)而尋求“分散風(fēng)險”、“組合投資”的策略。

        走入基金時代

        財經(jīng)媒體將2003年稱為證券投資基金年,在這一年里,證券市場的主題是證券投資基金。

        2003年基金產(chǎn)品與基金管理公司數(shù)量均獲得空前的發(fā)展。2月10日,第一只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)基金——天同180指數(shù)基金發(fā)行,拉開2003年基金產(chǎn)品發(fā)行序幕。全年共有39只開放式基金發(fā)行,首發(fā)規(guī)模678.45億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2001年117億元(3只)、2002年448億元(14只)。開放式基金無論是在數(shù)量上還是在凈值規(guī)模方面都超過了封閉式基金,成為中國基金業(yè)的主角。

        基金的產(chǎn)品線也在逐步完善,從股票基金到債券基金,再到保本基金、準(zhǔn)貨幣市場基金,基金的四大家族已悉數(shù)到場?;鸬漠a(chǎn)品已貫穿高中低風(fēng)險各個系列,為社會大眾提供了更加廣泛的選擇。截至2003年12月31日,國內(nèi)共有基金110只,4只準(zhǔn)貨幣市場基金也在發(fā)行中。

        在這一年里,基金管理公司也以前所未有的數(shù)量在發(fā)展。全年共有29家基金管理公司開業(yè)或獲準(zhǔn)籌備,超過過去4年的21家基金管理公司數(shù)量。截至2003年12月31日,基金管理公司的總數(shù)已達(dá)50家。50家基金管理公司中,37家為中資公司,13家為中外合資基金管理公司,中外合資基金管理公司占基金管理公司總數(shù)的26%。

        最具重要意義的是《證券投資基金法》的出臺。2003年10月28日,十屆全國人大常委會第五次會議通過了證券投資基金法。這是證券市場繼證券法之后迎來的又一部根本大法, 它以法律的形式確認(rèn)了證券投資基金業(yè)作為相對獨立的金融行業(yè)的法律地位,對于基金業(yè)的未來發(fā)展無疑將產(chǎn)生巨大的推動作用。

        有關(guān)人士分析,《基金法》中最引人注目的是“三大原則”。一是“保護投資者利益”的原則?;鸱ㄙx予了基金投資者充足的監(jiān)督和訴訟的法律權(quán)利,最大程度上保護了投資者的利益。二是“降低基金準(zhǔn)入”原則。在新草案中,不同程度地降低了基金發(fā)起人、基金管理人的入市門檻,有利于基金市場的迅速壯大。三是“持續(xù)發(fā)展”的原則。對于基金融資、私募基金等爭議頗多的敏感問題,基金法暫時刪除了相關(guān)內(nèi)容,為今后的發(fā)展和變化留出余地。

        盡管《基金法》并未對證券投資基金下具體的定義,但卻明確了基金的首要職能是為投資者最大利益服務(wù),而非穩(wěn)定市場。將證券市場上最重要的力量定位為投資者服務(wù),盡管只是回歸本原,但卻在一定程度上反映出管理層對于證券市場的發(fā)展有了新的認(rèn)識。

        幾年來,基金走過了從市場回避、冷凍再到遭受普遍置疑,再到價值型投資理念的廣泛認(rèn)同三個不同的發(fā)展階段。從2003年開始,基金的奉行價值投資理念,使基金業(yè)產(chǎn)生了歷史性跨越。投資者開始逐漸對基金的作為社會長期投資工具的屬性有了正確的認(rèn)識,基金管理人憑借雄厚的研發(fā)能力和豐富的信息資源、嫻熟的理財技巧,使專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢得到集中展現(xiàn),得到廣大投資者的首肯。

        隨著投資理念發(fā)生脫胎換骨式的變化,業(yè)內(nèi)人士相信,基金業(yè)發(fā)展的黃金時期已經(jīng)到來。

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