2003年并購(gòu)數(shù)量大幅增加行業(yè)內(nèi)和行業(yè)間并購(gòu)的需求非常強(qiáng)烈。這種并購(gòu)的強(qiáng)烈需求以及外資并購(gòu)的進(jìn)入將使中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)在未來(lái)的三年內(nèi)進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展的階段。

中國(guó)傳統(tǒng)體制下的企業(yè)兼并動(dòng)因主要有：拯救虧損企業(yè)、獲取被兼并企業(yè)的土地、低價(jià)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、獲得優(yōu)惠政策等。但經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放20年的經(jīng)濟(jì)積累，目前很多行業(yè)進(jìn)入了行業(yè)已經(jīng)內(nèi)部的整合和擴(kuò)張，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，很多企業(yè)開(kāi)始考慮進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因發(fā)生了根本性的變化，轉(zhuǎn)變?yōu)橐援a(chǎn)業(yè)整合與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的戰(zhàn)略性并購(gòu)為重點(diǎn)。

2003年企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的四大動(dòng)因

2003年國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性并購(gòu)的動(dòng)因主要有：

第一，降低單一主業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮強(qiáng)大的資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。2003年典型的案例為北大方正的多元化戰(zhàn)略。近年來(lái)，方正集團(tuán)賴(lài)以起家的激光照排、出版業(yè)務(wù)日趨飽和；專(zhuān)注于網(wǎng)絡(luò)軟件業(yè)務(wù)的方正數(shù)碼遭遇IT產(chǎn)業(yè)低潮；方正電腦業(yè)務(wù)利潤(rùn)日益下滑；以公司業(yè)績(jī)而論，方正控制的上市公司除方正科技外，其余大多虧損。因此，方正的董事會(huì)確定了向兩個(gè)方向延伸的多元化戰(zhàn)略：一個(gè)方向仍是高科技領(lǐng)域，另一個(gè)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。于是方正展開(kāi)了一系列的跨行業(yè)并購(gòu)：2002年8月，北大方正出資2.29億元控制浙江證券51％的股權(quán)；11月，以2302萬(wàn)元受讓南海市佰駿物業(yè)持有的深大通1771萬(wàn)股法人股；2003年5月，北大方正與蘇州經(jīng)貿(mào)委簽訂協(xié)議，北大方正將在三到五年的時(shí)間里，斥資27億元收購(gòu)蘇州鋼鐵集團(tuán)100％的國(guó)有股；9月，又出資3億元入股重慶合成進(jìn)軍藥業(yè)。從這一案例中我們看到，方正集團(tuán)由于原主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的下降，為尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和避免其單一主業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)施多元化戰(zhàn)略。

另一個(gè)案例是德隆集團(tuán)在2003年進(jìn)入航空業(yè)（收購(gòu)仙童多尼爾飛機(jī)）和汽車(chē)業(yè)（收購(gòu)航天華晨），德隆集團(tuán)是依靠其強(qiáng)大的資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)主動(dòng)地進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略。

目前，也有一些企業(yè)為退出自身不具有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，正在通過(guò)并購(gòu)或希望通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的多元化。需要提出的是，雖然跨行業(yè)的混合并購(gòu)能夠起到擴(kuò)大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、降低單一主業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，但經(jīng)驗(yàn)證明多樣化的生產(chǎn)并非一定能帶來(lái)預(yù)期的收益，盲目的擴(kuò)張反而會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模增大、范圍拓寬而產(chǎn)生了管理混亂、營(yíng)運(yùn)乏力的困難，因此，進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際情況而定。

第二，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)一般源于兩個(gè)方面，首先，通過(guò)兼并，特別是縱向兼并，可以有效的解決由于專(zhuān)業(yè)化引起的各生產(chǎn)流程的分離，減少生產(chǎn)過(guò)程中的環(huán)節(jié)間隔，降低運(yùn)輸成本、操作成本和充分利用生產(chǎn)能力，提高經(jīng)濟(jì)效益。其次，對(duì)于廠房及設(shè)備投資較大的行業(yè)來(lái)說(shuō)，往往存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)水平達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求時(shí)，同行業(yè)間的兼并是其迅速擴(kuò)大生產(chǎn)、降低成本、提高收益率的有效方式。

以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)為直接目的的戰(zhàn)略性并購(gòu)已經(jīng)成為2003年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的主要力量。例如：2003年9月，江汽集團(tuán)收購(gòu)安凱客車(chē)，進(jìn)一步充實(shí)江汽集團(tuán)的客車(chē)生產(chǎn)業(yè)務(wù)。不僅可以使江汽集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，還將為江淮汽車(chē)的底盤(pán)生產(chǎn)提供穩(wěn)定的需求，從而確保江淮汽車(chē)原有主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，并提高其抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。安凱客車(chē)和江汽集團(tuán)除了在底盤(pán)業(yè)務(wù)上互補(bǔ)效應(yīng)明顯之外，在客車(chē)制造上安凱客車(chē)的高檔客車(chē)與江汽集團(tuán)的中檔客車(chē)也可以相互補(bǔ)充。在產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品市場(chǎng)細(xì)分方面都具有協(xié)同效應(yīng)。

2003年8月，京東方收購(gòu)冠捷科技，不僅對(duì)其產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了垂直整合，完善終端產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，而且又獲得了一個(gè)國(guó)際融資平臺(tái)，對(duì)于走以資本整合產(chǎn)業(yè)道路的京東方來(lái)說(shuō)，無(wú)異于如獲珍寶。

2003年8月，哈藥收購(gòu)天鵝股份。經(jīng)過(guò)近幾年大規(guī)模的技術(shù)改造，哈藥集團(tuán)幾大支柱產(chǎn)品呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，迫切需要新的融資渠道對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，這是收購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力。從并購(gòu)事件來(lái)看，上市公司間的并購(gòu)逐漸增多，產(chǎn)業(yè)整合成為直接目的。

除了以上幾個(gè)并購(gòu)案例外，還有2003年初的神州數(shù)碼收購(gòu)國(guó)信北方、中旅集團(tuán)并購(gòu)哈爾濱中國(guó)旅行社、2003年7月燕京啤酒收購(gòu)惠泉啤酒等等。

第三，管理能力差別引致的戰(zhàn)略性并購(gòu)。在中外并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展過(guò)程中，擁有管理優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往通過(guò)并購(gòu)管理效率不高的企業(yè)，改善其經(jīng)營(yíng)效率，使企業(yè)價(jià)值得以提升，從而獲得并購(gòu)收益。從并購(gòu)理論上說(shuō)，管理能力一般分為一般管理能力和特殊管理能力。一般管理能力指企業(yè)管理過(guò)程中的計(jì)劃、領(lǐng)導(dǎo)、組織、控制等能力，這些能力在同行業(yè)和跨行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中都可以得以應(yīng)用。特殊管理能力一般包括品牌、銷(xiāo)售、研發(fā)、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理等專(zhuān)屬于某一行業(yè)的特殊優(yōu)勢(shì)，它在同行業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮著重要作用。

在2003年6月，業(yè)界十分關(guān)注的東盛集團(tuán)擊退麗珠藥業(yè)，聯(lián)手西安風(fēng)華醫(yī)科并購(gòu)潛江制藥的案例中就充分體現(xiàn)了管理能力差別在并購(gòu)中的重要作用。像這樣由于具備管理優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)的案例在2003年也不乏其數(shù)，德隆集團(tuán)的頻繁出手、格林柯?tīng)柺召?gòu)科龍與美菱、華潤(rùn)的強(qiáng)勢(shì)收購(gòu)、太極集團(tuán)收購(gòu)西南藥業(yè)、華晶上華重組以及最近的歐萊雅收購(gòu)小護(hù)士等等，它們共同的特點(diǎn)就是收購(gòu)方具有獨(dú)特的管理優(yōu)勢(shì)，隨著外資并購(gòu)的進(jìn)入，未來(lái)這種由于具備管理優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)的數(shù)量會(huì)大幅增加。

潛江制藥是國(guó)內(nèi)唯一的眼藥基地，對(duì)擬進(jìn)入被譽(yù)為“尚未挖掘的金礦”的眼藥行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是難得的資源，但由于經(jīng)營(yíng)效益不佳，公司大股東潛江市委市政府決定對(duì)其實(shí)行改制，減持國(guó)有股份，引進(jìn)有實(shí)力的企業(yè)。自1996年進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)以來(lái)，東盛集團(tuán)一直奉行這樣的產(chǎn)業(yè)整合思想：低價(jià)收購(gòu)國(guó)有制藥企業(yè)最好是受行業(yè)保護(hù)和壟斷的企業(yè)，被收購(gòu)的企業(yè)可以經(jīng)營(yíng)不善，但一定要擁有核心產(chǎn)品或者技術(shù)。在入主這樣的公司后，東盛可以利用其明顯的管理優(yōu)勢(shì)對(duì)公司進(jìn)行重組，從而獲得高回報(bào)?；谶@樣的并購(gòu)理念，東盛集團(tuán)力爭(zhēng)潛江制藥的控制權(quán)。另一方面，潛江市政府面對(duì)諸多有收購(gòu)意向的醫(yī)藥企業(yè)和投資公司，獨(dú)獨(dú)鐘情于東盛，主要希望東盛的“民營(yíng)效率”可以徹底改善潛江制藥在多年國(guó)有體制下所存在的積弊，同時(shí)看好東盛對(duì)企業(yè)的重組能力和在國(guó)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的OTC藥品銷(xiāo)售渠道，后者恰恰能夠彌補(bǔ)目前潛江制藥的軟肋，使其實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的雙贏。

東盛在品牌整合上的豐富經(jīng)驗(yàn)，使其在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中占得了先機(jī)。短短幾年內(nèi)，東盛集團(tuán)在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)迅速建立起“白加黑”、“蓋天力”，“東盛牌四季三黃軟膠囊”、“維奧欣”、“小白”、“青海牌”、“麻醉藥”、“寶鑒堂國(guó)藥”、“濟(jì)生大輸液”等知名品牌。通過(guò)品牌整合經(jīng)營(yíng)，東盛藥品的銷(xiāo)售毛利率在國(guó)內(nèi)同行中一直居于前列，平均達(dá)到了80.5%以上，其中如“白加黑”、“蓋天力”和“維奧欣”的市場(chǎng)毛利率分別高達(dá)81.97%、85.88%和91.67%，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)重組后的多品牌的整合經(jīng)營(yíng)和投資的高回報(bào)。此次收購(gòu)潛江制藥，在擁有國(guó)家眼藥基地資源的基礎(chǔ)上，其對(duì)潛江制藥包括眼藥在內(nèi)的產(chǎn)品品牌的整合空間較大，將為企業(yè)的快速增長(zhǎng)培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

第四，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

對(duì)于有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流入但投資機(jī)會(huì)較少的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)有大量投資機(jī)會(huì)但內(nèi)部資金產(chǎn)生能力較低的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。對(duì)并購(gòu)方企業(yè)來(lái)說(shuō)，找到了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，被并購(gòu)方能夠得到較低的內(nèi)部資金成本，從而實(shí)現(xiàn)雙贏。

同時(shí)，通過(guò)兼并收購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。首先，企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款達(dá)到避稅目的，減少納稅義務(wù)。通過(guò)虧損企業(yè)與贏利企業(yè)之間的兼并，贏利企業(yè)的利潤(rùn)就可以在兩個(gè)企業(yè)之間分享，從而大量減少納稅義務(wù)。其次，在企業(yè)兼并收購(gòu)中，如果采取以股票換股票的方式，被收購(gòu)企業(yè)由于沒(méi)有收到現(xiàn)金，也可以達(dá)到免稅實(shí)現(xiàn)兼并收購(gòu)的目的。再次，如果兼并企業(yè)向被兼并企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，兼并企業(yè)可以預(yù)先減去它所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的利息，使其總盈余減少，達(dá)到少納所得稅的目的。

目前，在我國(guó)這種單純由財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)所引致的并購(gòu)還不多見(jiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)這種并購(gòu)是很有市場(chǎng)的。

未來(lái)我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略性并購(gòu)的趨勢(shì)

筆者認(rèn)為，在未來(lái)的三年，我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略性并購(gòu)將呈現(xiàn)出以下趨勢(shì)：

國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)戰(zhàn)略并購(gòu)將成為熱點(diǎn)。目前我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的交易類(lèi)型主要集中在外國(guó)公司收購(gòu)中國(guó)目標(biāo)資產(chǎn)或企業(yè)，以及海外上市的中國(guó)企業(yè)收購(gòu)母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，例如中國(guó)移動(dòng)（香港）公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)省市通信公司股權(quán)等。國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)國(guó)外資產(chǎn)或公司的案例還不是很多，較為典型的有中石化、中海油等一系列海外油田和天然氣的收購(gòu)行動(dòng)和民營(yíng)企業(yè)萬(wàn)向集團(tuán)、華立集團(tuán)的海外戰(zhàn)略并購(gòu)行動(dòng)等。但隨著我國(guó)企業(yè)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)，中國(guó)企業(yè)海外戰(zhàn)略并購(gòu)的步伐也將進(jìn)一步加快，通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)的手段不僅可以迅速進(jìn)入國(guó)外限制的行業(yè)與領(lǐng)域，如高新技術(shù)領(lǐng)域，而且可以迅速占領(lǐng)產(chǎn)品市場(chǎng)，繞過(guò)貿(mào)易壁壘的障礙，從而進(jìn)一步加快規(guī)模擴(kuò)張和跨地區(qū)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)在全球范圍的大產(chǎn)業(yè)布局。

從具體行業(yè)來(lái)看，作為中國(guó)石油工業(yè)安全戰(zhàn)略的延續(xù)與實(shí)施，以及保證未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能源需求的考慮，以中石化、中海油為代表的大型國(guó)有企業(yè)還將繼續(xù)在海外油田和天然氣行業(yè)迅速擴(kuò)張，進(jìn)一步加大海外戰(zhàn)略并購(gòu)的力度。另外，對(duì)于鋼材、日用消費(fèi)品領(lǐng)域和高新技術(shù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略并購(gòu)活動(dòng)也將日益增多，主要考慮是基于開(kāi)拓新的市場(chǎng)、利用已有生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和獲取高新技術(shù)，并購(gòu)類(lèi)型將會(huì)以橫向并購(gòu)為主。

以?xún)?yōu)勢(shì)企業(yè)為龍頭的同行業(yè)并購(gòu)將愈演愈烈。從目前已發(fā)生的戰(zhàn)略并購(gòu)案例中，已經(jīng)出現(xiàn)了以行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)為主體大規(guī)模兼并重組同行業(yè)弱勢(shì)企業(yè)的現(xiàn)象，一類(lèi)是在國(guó)家行業(yè)政策影響下發(fā)生的重組，如電力、民航、基礎(chǔ)電信業(yè)、汽車(chē)業(yè)和水務(wù)領(lǐng)域就相繼出臺(tái)了有關(guān)政策，直接推動(dòng)了行業(yè)內(nèi)公司的兼并重組；另一類(lèi)是優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)行為，例如青島啤酒、燕京啤酒、華潤(rùn)等在啤酒行業(yè)的并購(gòu)；新希望集團(tuán)、光明乳業(yè)和伊利股份在乳業(yè)行業(yè)的戰(zhàn)略并購(gòu)等。由于目前我國(guó)許多行業(yè)還面臨行業(yè)集中度低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)規(guī)模小、廠家多、技術(shù)落后等問(wèn)題，而且在外資競(jìng)爭(zhēng)者虎視眈眈的情況下，以扶持、做強(qiáng)做大優(yōu)勢(shì)企業(yè)和整合競(jìng)爭(zhēng)力差的中小企業(yè)為主要標(biāo)志的行業(yè)內(nèi)整合工作將形成愈演愈烈之勢(shì)。

從整合主體來(lái)看，國(guó)外大企業(yè)集團(tuán)、國(guó)內(nèi)大型集團(tuán)和上市公司將成為核心與主體，能夠快速實(shí)現(xiàn)資源匯聚、資產(chǎn)增值和資本擴(kuò)張。

外資戰(zhàn)略并購(gòu)熱潮將起。隨著中國(guó)加入WTO后各項(xiàng)開(kāi)放政策的陸續(xù)實(shí)施，以外資為收購(gòu)主體、以戰(zhàn)略收購(gòu)為特征的外資并購(gòu)正日益引起各方的關(guān)注。從1995年北旅股份開(kāi)始外資并購(gòu)，上市公司中的外資并購(gòu)已悄然走過(guò)了8年光景。相對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)而言，外資并購(gòu)表現(xiàn)出明顯的行業(yè)特征和長(zhǎng)期性，并購(gòu)的介入點(diǎn)往往是與其處于同一產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，持股時(shí)間長(zhǎng)，體現(xiàn)了外資企業(yè)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)政府在近一年中快速制定實(shí)施了旨在開(kāi)放外資并購(gòu)市場(chǎng)的相關(guān)政策法律法規(guī)，放寬了外資并購(gòu)的主體限制，不僅為外資并購(gòu)提供有效的制度安排，同時(shí)也正在迅速充實(shí)、完善著并購(gòu)法律法規(guī)體系?？梢灶A(yù)見(jiàn)，將會(huì)有更多的外資并購(gòu)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，外資并購(gòu)即將迎來(lái)嶄新的歷史性機(jī)遇。