政策環(huán)境相對(duì)寬松，外部約束趨于弱化

經(jīng)過(guò)2003年一年來(lái)的探索與實(shí)踐，外部政策約束因素趨于弱化，已經(jīng)成為業(yè)界多數(shù)人的共識(shí)。

信托產(chǎn)品的審批環(huán)節(jié)相對(duì)簡(jiǎn)化。

目前信托投資公司的展業(yè)流程和監(jiān)管部門的監(jiān)管程序還是較為順暢和相對(duì)寬松的。以集合資金信托業(yè)務(wù)為例，審批環(huán)節(jié)相對(duì)簡(jiǎn)化，一般無(wú)需監(jiān)管部門審核批準(zhǔn)，企業(yè)具有較大的自主權(quán)和主動(dòng)權(quán)。盡管自2003年下半年以來(lái)，一些地方的監(jiān)管部門制定出臺(tái)了集合資金信托產(chǎn)品實(shí)行報(bào)備制度的規(guī)定，而且中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也即將制定下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，進(jìn)一步對(duì)信托公司開展集合資金信托業(yè)務(wù)報(bào)備制度等有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行統(tǒng)一和規(guī)范，增設(shè)了監(jiān)管部門有權(quán)對(duì)報(bào)備的信托計(jì)劃暫停推介的規(guī)定，但原則上僅屬于程序性的報(bào)告?zhèn)浒钢贫?，與剛性的審核批準(zhǔn)制度是完全不同的。

信托業(yè)務(wù)的合理創(chuàng)新空間較為廣闊

2003年各家信托公司推出的信托產(chǎn)品，無(wú)論在制度運(yùn)用、架構(gòu)設(shè)計(jì)、使用方式、投資方向、業(yè)務(wù)范圍、推介宣傳、銷售流通等諸多方面均取得了突破性創(chuàng)新。在展業(yè)過(guò)程中，通過(guò)財(cái)產(chǎn)信托與資金信托組合運(yùn)用、優(yōu)先收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、提高單位信托合同銷售起點(diǎn)以及傘型信托、信托池等方式，在嚴(yán)格遵守“一法兩規(guī)”有關(guān)規(guī)定的前提下，較好地解決了信托規(guī)模的制約問(wèn)題；通過(guò)發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，快速介入房地產(chǎn)投資領(lǐng)域、上市公司法人股收購(gòu)業(yè)務(wù)、國(guó)有企業(yè)改制領(lǐng)域以及國(guó)有不良資產(chǎn)處置等眾多其他金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)金融手段難以“染指”的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和敏感領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了超常的突破和成果；通過(guò)信證合作、信銀合作，運(yùn)用代理銷售、資金托管、信托產(chǎn)品質(zhì)押貸款等一系列方式，在取得合作雙方戰(zhàn)略雙贏的同時(shí)，在一定程度上解決了信托產(chǎn)品推介、銷售和流通等環(huán)節(jié)上的瓶頸制約。

政府和監(jiān)管部門對(duì)信托業(yè)采取了以扶持為主的政策導(dǎo)向

2003年信托業(yè)歷經(jīng)磨難和洗禮之后翻開了全新的一頁(yè)。信托業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、治理結(jié)構(gòu)、管理水平全面得以提升，自律意識(shí)空前強(qiáng)烈，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管體系、監(jiān)管觀念也發(fā)生了深刻的變化。監(jiān)管體系日趨規(guī)范，在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展的監(jiān)管理念初步形成，信托公司在將民間閑置資金轉(zhuǎn)化為投資，在參與地方重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資以及為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資提供融資平臺(tái)等方面，都發(fā)揮了其無(wú)以替代的重要作用，為地方的經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了重要貢獻(xiàn)，因此地方政府紛紛為信托投資公司創(chuàng)造更為寬松的發(fā)展環(huán)境。與以前不同的是，2003年地方政府與信托公司所形成的和諧關(guān)系中，雙方均更多的注入了市場(chǎng)選擇的因素。

2003年以來(lái)，信托業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境相對(duì)寬松，信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和市場(chǎng)開拓，已基本由外部約束為主，逐漸轉(zhuǎn)化為內(nèi)部約束為主。

市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)張，信托供給漸成瓶頸

2003年信托業(yè)的迅速發(fā)展和信托市場(chǎng)的空前繁榮，導(dǎo)源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展對(duì)信托產(chǎn)品的巨大需求。一方面，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深化的過(guò)程中所出現(xiàn)的許多新問(wèn)題、新領(lǐng)域急需一種全新的手段和機(jī)制加以解決和突破，而建立在《信托法》基礎(chǔ)上的信托制度，恰恰提供了一種極為獨(dú)特的財(cái)產(chǎn)管理制度，其信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利與利益分離的特點(diǎn)、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立的特點(diǎn)以及其財(cái)產(chǎn)管理、資金融通、投資理財(cái)、和社會(huì)公益等綜合功能所形成的制度優(yōu)勢(shì)，較全面地滿足了深化改革中對(duì)制度創(chuàng)新的需求；另一方面，由于信托業(yè)是我國(guó)目前分業(yè)管理體制下，唯一能夠聯(lián)結(jié)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域的紐帶，因此在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)中，必然會(huì)對(duì)信托的投融資功能產(chǎn)生巨大的需求。此外，我國(guó)居民巨額儲(chǔ)蓄存款，由于投資工具單一，亟需尋找收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)可控的金融投資渠道，也是2003年信托產(chǎn)品受到追捧的重要原因之一。

然而，面對(duì)日益擴(kuò)張的市場(chǎng)需求，信托公司信托產(chǎn)品的供給能力卻漸顯不足。主要表現(xiàn)為：（1）一些信托公司的業(yè)務(wù)駕馭能力不強(qiáng)，某些重大市場(chǎng)機(jī)會(huì)難以把握，導(dǎo)致公司無(wú)法為客戶提供多元化，特別是個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)，產(chǎn)品的科技含量不高，手段的組合能力不強(qiáng)；（2）信托業(yè)歷經(jīng)整頓，導(dǎo)致優(yōu)秀人才大量流失，雖然在2003年各公司在人才隊(duì)伍的建設(shè)方面都做了大量工作，但與其他金融機(jī)構(gòu)相比，仍然差距極大，數(shù)量不足，理財(cái)專家的專業(yè)素質(zhì)尚有欠缺，信托財(cái)產(chǎn)的管理和處置能力受到制約；（3）信托業(yè)作為金融體制四大支柱之一，業(yè)態(tài)規(guī)模偏小，單一信托公司的資產(chǎn)規(guī)模體量不足。加之全面開展規(guī)范意義上的產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)和公募性質(zhì)的集合資金信托業(yè)務(wù)的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境尚未具備，導(dǎo)致其體制上的瓶頸約束。因此面對(duì)四大國(guó)有銀行上萬(wàn)億不良資產(chǎn)急需處置的巨大財(cái)產(chǎn)管理需求，2003年全年整個(gè)行業(yè)才區(qū)區(qū)百億資金信托規(guī)模的信托業(yè)，則力不從心，只有“望市興嘆” 了。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)迅速激化

目前我國(guó)金融業(yè)務(wù)的交叉趨勢(shì)已初露端倪，使原本就不存在的“信托公司一統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)天下”的格局被進(jìn)一步突破。

以證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，證券公司開展集合理財(cái)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式與信托投資公司的集合資金信托業(yè)務(wù)極其類似，已經(jīng)與信托業(yè)某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成交叉，因而必將對(duì)信托業(yè)產(chǎn)生一定影響。按規(guī)定，設(shè)立非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的，接受單個(gè)客戶的資金，不得低于人民幣10萬(wàn)元；設(shè)立限定性集合理財(cái)計(jì)劃的，接受單個(gè)客戶的資金不得低于人民幣1萬(wàn)元。而信托投資公司將受到單筆信托資金不得低于人民幣5萬(wàn)元的限制，因此，證券公司集合理財(cái)計(jì)劃可以根據(jù)國(guó)內(nèi)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及投資者不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)不同的集合理財(cái)計(jì)劃，增加其對(duì)投資者的吸引力。證券公司集合理財(cái)業(yè)務(wù)的這種靈活性必然會(huì)與證券投資信托業(yè)務(wù)爭(zhēng)奪一部分潛在客戶。證券公司辦理集合理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，可以設(shè)立限定性和非限定性集合理財(cái)計(jì)劃。其中非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的投資范圍十分引人注目，由于其投資范圍和投資比例極具彈性，因而使證券公司具有充分的空間通過(guò)設(shè)計(jì)不同的業(yè)務(wù)品種來(lái)滿足投資者需求。同時(shí)，證券公司開展集合理財(cái)業(yè)務(wù)沒(méi)有信托投資公司必須嚴(yán)格遵守的200份上限，所以證券公司集合理財(cái)業(yè)務(wù)可以通過(guò)開發(fā)更多的客戶資源來(lái)籌集數(shù)目巨大的投資資金，而證券投資信托計(jì)劃一定程度還要受到200份合同為一個(gè)投資賬戶的困擾。此外，證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在營(yíng)銷渠道和客戶資源方面具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。證券公司可以設(shè)立異地分支機(jī)構(gòu)，通常都有眾多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，而且存量客戶資源較豐富，所以證券公司的集合理財(cái)計(jì)劃可以相對(duì)容易的籌集規(guī)模較大的資金。證券公司集合理財(cái)計(jì)劃在業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的技術(shù)層面也有一定有利條件，證券公司可以以自有資金參與本公司設(shè)立的集合性投資理財(cái)計(jì)劃，并且證券公司所投入的資金在該集合理財(cái)計(jì)劃存續(xù)期間不得退出，這樣就會(huì)增加投資者對(duì)證券公司集合理財(cái)計(jì)劃的信心，吸引更多的投資者。無(wú)疑這一切均對(duì)信托公司的證券投資集合資金信托業(yè)務(wù)造成直接的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

除此之外，還有眾多商業(yè)銀行不斷推出各類理財(cái)業(yè)務(wù)，如中國(guó)銀行上海分行首家推出外匯小額集合資金管理產(chǎn)品---“日進(jìn)升金”“聚寶盆”產(chǎn)品，收益率與國(guó)際金融市場(chǎng)上某一指數(shù)掛鉤，處于浮動(dòng)狀態(tài)，最新發(fā)行的產(chǎn)品又進(jìn)一步約定保底收益率，為2.63%。這些品種接受投資者的資金下限逐步降低，也受到投資者熱烈追捧。對(duì)銀行積極開展外匯集合理財(cái)，監(jiān)管部門給予了默許態(tài)度；商業(yè)銀行多方委托貸款業(yè)務(wù)目前仍有開展，例如建設(shè)銀行成都分行這一業(yè)務(wù)的募集資金達(dá)到6億元的規(guī)模；興業(yè)銀行與長(zhǎng)城證券合作，為客戶提供新股申購(gòu)、國(guó)債回購(gòu)、七天通知存款的綜合理財(cái)服務(wù)，保底收益率為1.62%。

對(duì)信托公司構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)壓力的還有業(yè)已存在的基金管理公司的債券基金、平衡基金、指數(shù)基金、傘型基金、保本基金等，特別令人矚目的是貨幣市場(chǎng)基金的誕生，在證監(jiān)會(huì)的大力扶持下，首批三家基金管理公司同時(shí)發(fā)行，2003年12月11日，華安推出現(xiàn)金富利基金，招商推出現(xiàn)金增值基金，博時(shí)推出現(xiàn)金收益基金。華安現(xiàn)金富利基金首先成立，募集了42.54億元，其中個(gè)人認(rèn)購(gòu)比例超過(guò)93%。貨幣市場(chǎng)基金有“準(zhǔn)存款”的美譽(yù)。它雖然不能給基金管理公司帶來(lái)較高的管理費(fèi)收入，但基金管理公司的理財(cái)產(chǎn)品因此得以擴(kuò)充完善，能夠?yàn)榭蛻籼峁┙鹑陬I(lǐng)域全方位的理財(cái)服務(wù)，依靠豐富多彩的產(chǎn)品線展開競(jìng)爭(zhēng)。一個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主體多元化的格局正逐步形成，信托業(yè)正面臨越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

信托公司分化格局開始顯現(xiàn)

截至2004年初，全國(guó)已經(jīng)完成重新登記的信托公司已達(dá)56家。

可以說(shuō)，以第五次清理整頓為標(biāo)志的信托投資公司的階段性整合已基本完成，一個(gè)較為完整的、全新的信托業(yè)陣容基本形成。

伴隨2003年各家信托公司回歸信托主業(yè)，不斷開展和推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)，各信托公司之間的差距逐漸顯現(xiàn)，分化趨勢(shì)開始形成，具體表現(xiàn)在下述方面：

核心盈利模式

對(duì)多數(shù)信托公司而言，成熟的核心盈利模式和有效的盈利手段仍處在探索階段，盈利手段和業(yè)務(wù)模式基本被短期利益所驅(qū)導(dǎo)，缺乏成熟、系統(tǒng)的展業(yè)體系。與此同時(shí)，一部分信托公司由于基礎(chǔ)較好，起步較高，通過(guò)一年多摸索和完善，已經(jīng)初步形成符合公司自身特點(diǎn)和信托特色的信托投資業(yè)務(wù)體系，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力初具雛形。

產(chǎn)品科技含量

2003年各類信托產(chǎn)品層出不窮，創(chuàng)新亮點(diǎn)不斷。但科技含量較高，風(fēng)險(xiǎn)防范嚴(yán)密，在實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化的同時(shí)，又能兼顧信托公司較高收益的信托產(chǎn)品大多集中在少數(shù)幾家信托公司。而部分信托公司還僅局限于較為單一的管理傭金型集合資金信托業(yè)務(wù)，運(yùn)用方式和投資方向也基本局限在傳統(tǒng)套路上。

信托業(yè)務(wù)規(guī)模

進(jìn)入2003年第四季度，全國(guó)資金信托發(fā)行規(guī)模“井噴”式增長(zhǎng)，2003年第四季度可統(tǒng)計(jì)的集合資金信托發(fā)行總量達(dá)86.6億元，其中發(fā)行量排名前五位的信托公司，共發(fā)行46.2億元，占發(fā)行總量的53 %。伴隨公募型集合資金信托業(yè)務(wù)的逐步推出，信托公司資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大小，將直接影響其主流利潤(rùn)的來(lái)源。

整體資產(chǎn)質(zhì)量

經(jīng)過(guò)2003年一年多的運(yùn)營(yíng)之后，一些信托公司進(jìn)一步調(diào)整結(jié)構(gòu)、清理消化和擴(kuò)大盈利規(guī)模，使整體資產(chǎn)質(zhì)量得以根本性提升，為公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展奠定了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。然而，一部分信托公司在2003年的業(yè)務(wù)開展中，非但原有的不良資產(chǎn)沒(méi)有減少，新的不良資產(chǎn)迅速形成，各類資產(chǎn)安全性方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，甚至個(gè)別信托公司因違規(guī)經(jīng)營(yíng)和管理不善已被暫停集合資金業(yè)務(wù)。

此外，各信托公司之間在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、管理機(jī)制和人才隊(duì)伍建設(shè)等方面均呈現(xiàn)出不同程度的分化趨勢(shì)。

創(chuàng)新與躁動(dòng)相互交錯(cuò)

2003年中國(guó)信托業(yè)，全面發(fā)展，其所具有的創(chuàng)新天賦，被充分激發(fā)出來(lái)。從房地產(chǎn)信托到MBO信托；從外匯信托到法人股投資信托，一個(gè)個(gè)收益風(fēng)險(xiǎn)特征迥異的信托產(chǎn)品不斷地推出。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上打破傳統(tǒng)模式，先后出現(xiàn)開放式信托、“傘型”信托、可贖回信托、產(chǎn)權(quán)租賃信托、貸款＋股權(quán)組合等不同模式；從投資方向上，信托產(chǎn)品已涉及房地產(chǎn)、教育、資本市場(chǎng)、上市公司、銀行信貸資產(chǎn)、銀行票據(jù)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款債權(quán)等眾多領(lǐng)域；

歷數(shù)經(jīng)典者應(yīng)首推停緩建工程信托?！盃€尾樓”由于其債權(quán)復(fù)雜、產(chǎn)權(quán)不清、管理混亂等一系列問(wèn)題以及先天的某些不足，一度成為房地產(chǎn)投資的“死結(jié)”。2003年衡平信托“精圖大廈”爛尾樓信托方案一經(jīng)面世，以其獨(dú)特的破產(chǎn)隔離機(jī)制成為撬動(dòng)“爛尾樓”財(cái)富的一個(gè)支點(diǎn)。該信托計(jì)劃經(jīng)過(guò)精心的設(shè)計(jì)，理順原開發(fā)商與債權(quán)人債權(quán)債務(wù)關(guān)系，信托公司以受托人身份接受爛尾樓作為信托財(cái)產(chǎn)，以集合資金信托方式籌集續(xù)建資金并以售樓后的收入兌現(xiàn)投資人本金和收益，真正實(shí)現(xiàn)了投資人、開發(fā)商、債權(quán)人、信托公司、市容市貌等諸方利益的“多贏”；

其次是通過(guò)房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，信托強(qiáng)勢(shì)介入房地產(chǎn)業(yè)。2003年6月《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》的出臺(tái)，筑起了銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款的高門檻。以銀行貸款為主要資金來(lái)源的房地產(chǎn)商的資金鏈立刻亮起紅燈，信托投資公司利用其資金優(yōu)勢(shì)，解決房地產(chǎn)開發(fā)資金不足的問(wèn)題，又巧妙借助過(guò)橋融資的業(yè)務(wù)方式，最大限度地防范了自身的風(fēng)險(xiǎn)。目前信托資金投向房地產(chǎn)行業(yè)的比例不斷增加，2003年第四季度房地產(chǎn)信托融資的品種數(shù)量和金額分別占到42.5％和40.4％；

第三是實(shí)質(zhì)性推出資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)，盡顯信托資產(chǎn)管理魅力。2003年７月，中信信托投資公司推出\"華融優(yōu)先資產(chǎn)受益權(quán)\"信托，被業(yè)內(nèi)人士稱作準(zhǔn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。華融公司以《信托法》為依據(jù)，將未來(lái)若干筆資產(chǎn)的處置收入集中整合成便于投資的受益權(quán)，通過(guò)設(shè)立信托，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)資金參與資產(chǎn)處置，華融公司取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。該項(xiàng)目充分利用了信托制度所提供的操作平臺(tái)，創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)了新的融資工具，在資產(chǎn)處置或融資思路方面做出了重大創(chuàng)新。這種以資產(chǎn)處置為基礎(chǔ)的信托業(yè)務(wù)模式，為金融資產(chǎn)管理公司及國(guó)有商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)進(jìn)行了有益的探索，對(duì)運(yùn)用多種方式、多種手段、多種工具加快處置不良資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)回收最大化進(jìn)行了有益的探索，同時(shí)，優(yōu)先收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托，在進(jìn)一步保護(hù)投資者利益的同時(shí)，也使財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)上了一個(gè)新臺(tái)階。

2003年各信托公司還綜合運(yùn)用多元化手段，先后推出了管理層收購(gòu)信托、法人股收購(gòu)信托、外匯融資信托等，不僅破解了國(guó)企改革難題，而且一定程度滿足了境外投資需求。

應(yīng)該引起關(guān)注的是，在2003年一片創(chuàng)新開拓的大好形勢(shì)下，也夾雜著些許浮躁和盲目，有的信托公司對(duì)于信托創(chuàng)新的理解過(guò)于狹隘甚至偏頗，以至個(gè)別已經(jīng)推出的產(chǎn)品極不嚴(yán)謹(jǐn)，風(fēng)險(xiǎn)四伏，甚至極個(gè)別公司以創(chuàng)新之名，行違規(guī)之實(shí)，須引起業(yè)界的高度警覺(jué)。