2003年：A股藍(lán)籌風(fēng)暴

一個(gè)普遍的看法認(rèn)為，隨著QFII進(jìn)入中國(guó)股市，中國(guó)A股市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)以價(jià)值投資為主導(dǎo)的時(shí)代。最明顯的例子是，雖然眾多A股整體大市表現(xiàn)在2003年并不突出，但績(jī)優(yōu)藍(lán)籌大盤股卻出現(xiàn)一波十分了不起的行情。這肯定有一點(diǎn)道理，但事實(shí)是不是這么簡(jiǎn)單呢？其中最關(guān)鍵的問(wèn)題是，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的績(jī)優(yōu)股，是不是等同于我們現(xiàn)在在市場(chǎng)上見到的藍(lán)籌大盤股呢？

2003年對(duì)A股市場(chǎng)的藍(lán)籌大盤股來(lái)說(shuō)是一個(gè)“完美風(fēng)暴”的結(jié)合。

首先，2003年外資初次涉足中國(guó)A股市場(chǎng)，基于資源的限制，它們只會(huì)著眼于一些市值較大的股票。

另一方面，這些市值較大的股票又剛好集中于幾個(gè)行業(yè)：石化、鋼鐵、銀行、汽車、電力和其他基礎(chǔ)設(shè)施（如港口）。它們的盈利能力跟中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期（特別是投資周期）關(guān)系十分密切。因此，它們?cè)?003年的盈利都十分好。

當(dāng)然，最后一點(diǎn)不能忽視的是，它們也得益于過(guò)去一年多全球原材料價(jià)格因中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的強(qiáng)勁需求所引發(fā)的一輪上升潮。

情況正在變化

如果是這樣的話，我們應(yīng)當(dāng)如何展望2004年的情況呢？筆者始終認(rèn)為，中國(guó)A股市場(chǎng)從去年開始的那股以盈利為主導(dǎo)的投資方向是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，這是不會(huì)輕易改變的。但是2003年的績(jī)優(yōu)企業(yè)不一定是2004年或2005年的績(jī)優(yōu)企業(yè)。其中最關(guān)鍵的問(wèn)題是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)（特別是在投資領(lǐng)域）是不是已出現(xiàn)過(guò)熱的情況。如果是這樣的話，投資增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)在2004年減慢呢？可以肯定的是，如果中國(guó)的投資增長(zhǎng)在2004年開始減慢的話，中國(guó)在能源和原材料的需求將有所下降（或起碼增速趨緩）。

湊巧的是，企業(yè)正在這些領(lǐng)域大力擴(kuò)充其生產(chǎn)能力。如果在未來(lái)兩三年真的出現(xiàn)這種需求降溫但供應(yīng)能力急劇上升的情況，中國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)的短缺狀況可能在兩三年間又重新轉(zhuǎn)回過(guò)剩，而這肯定對(duì)現(xiàn)在的大盤藍(lán)籌股十分不利。

當(dāng)然，樂(lè)觀的人們會(huì)指出如城市化和中國(guó)產(chǎn)業(yè)向重化工化邁進(jìn)等理由來(lái)支持投資增長(zhǎng)會(huì)保持長(zhǎng)期高增長(zhǎng)、投資品需求會(huì)長(zhǎng)期旺盛這種觀點(diǎn)。這些理由有一定的道理。

但是另一方面，如果我們看看中國(guó)輕、重工業(yè)的比例情況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一個(gè)人均GDP只有約1000美元的國(guó)家來(lái)說(shuō)，中國(guó)重工業(yè)相對(duì)它的輕工業(yè)的比例是十分高的。同時(shí)，中國(guó)的自然資源非常短缺，它能否長(zhǎng)期承受過(guò)去一兩年間那種以投資和重工業(yè)所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？

2004年：何去何從

如果我們假設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)幾年會(huì)有所回落，而增長(zhǎng)模式也逐步轉(zhuǎn)向由居民消費(fèi)所帶動(dòng)的話，那么我們就很有理由去懷疑，現(xiàn)在的大盤藍(lán)籌股就一定是長(zhǎng)期的績(jī)優(yōu)股呢？從這個(gè)角度來(lái)看，要想在2004年中跑贏大市，投資者可能需要反思去年那種泛行業(yè)的投資模式，而需更加重視現(xiàn)在微觀層面的研究。所謂行行出狀元，在各行各業(yè)，不管規(guī)模大小，各種企業(yè)都存在能成為明日之星類的上市公司。

最后，在2004年中投資可能需要留意的趨勢(shì)還包括以下幾點(diǎn)：

第一，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升所帶來(lái)的通脹率上升，而同時(shí)大量下游工業(yè)產(chǎn)品的通縮還十分嚴(yán)重。這將如何影響中國(guó)政府的宏觀決策？哪些企業(yè)會(huì)從中得益？這些都需要考慮。

第二，在消費(fèi)加速的情況下，中國(guó)居民會(huì)買什么呢？在住房和汽車消費(fèi)已連續(xù)多年高增長(zhǎng)后，它們會(huì)不會(huì)出現(xiàn)降溫而被其他消費(fèi)熱點(diǎn)所代替？

第三，從過(guò)去一個(gè)多月的情況來(lái)看，2004年將是中國(guó)政府大力啟動(dòng)不同領(lǐng)域改革的一年，包括金融、稅務(wù)和資本市場(chǎng)各方面，這將對(duì)不同企業(yè)帶來(lái)正面或負(fù)面的影響，這也值得投資者關(guān)注?！?/p>

作者為瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師兼A股研究部主管