陳興動

不會放棄宏觀調(diào)控

4月份以來，中央政府實行了嚴(yán)格的宏觀緊縮措施，中國的宏觀經(jīng)濟因此經(jīng)歷了相當(dāng)陡峭的變化，尤其是固定資產(chǎn)投資方面。過熱的投資很大程度上已經(jīng)冷卻，固定資產(chǎn)投資的增長率從2004年第一季度的50％下降到6月～8月25％。在全國范圍內(nèi)，政府檢查了7萬多個投資項目，涉及超過17萬億元的投資預(yù)算。價值8440億的投資項目(占現(xiàn)有投資的5％)被停止、延期或取消。

強制的行政措施進行的緊縮會浪費資源、增加不良貸款、挫傷投資熱情與信心、擾亂商業(yè)計劃和生產(chǎn)進度、增加庫存和應(yīng)收賬款，削弱盈利能力。所以，行政調(diào)控招致越來越多的批評，也遭到地方政府的強烈抵制。

行政調(diào)控已經(jīng)結(jié)束，但中國并不會放棄宏觀調(diào)控。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的性質(zhì)，使得地方政府仍有強大的政治動機和切實壓力去維持經(jīng)濟的高速增長，這有可能為過熱的投資火上澆油。政策的目標(biāo)是避免激烈的經(jīng)濟波動，所以許多人建議中央政府應(yīng)采納更多依靠市場機制的經(jīng)濟手段，而非行政手段。

投資再度過熱的征兆

從數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資從4月以來的行政控制中強勁地恢復(fù)了。8月份投資增長了26．3％，7月份增長31．5％，6月份增長22．7％，5月份增長是18．3％。迫于市場的抱怨和地方政府的壓力，中央政府逐漸取消了一些行政命令，允許一些暫停的項目重新恢復(fù)。據(jù)說甚至遭到最嚴(yán)厲處罰的江蘇鐵本鋼鐵公司也重新開工，不過其投資規(guī)模從800萬噸生產(chǎn)能力降低到400萬噸。

盡管銀行貸款被嚴(yán)格控制(導(dǎo)致信貸緊縮)，但從宏觀角度來看，投資并未遭遇資金匱乏。投資項目可獲得的流動資金達到3．66萬億，是完成投資額的113.8％，或者說超出04年前八個月投資所需的13．8％。非官方資金市場或者說黑市發(fā)展迅速，添補了人行信貸緊縮的空白，非官方資金的市場利率是商業(yè)銀行貸款利率(一年期貸款利率是5-3％)的兩倍。

更為重要的是，僅新建投資項目8月份就有27％的增長率。到8月底，有153900個在建的投資項目。2004年前八個月的新項目達到93981，僅8月份就有13133個，比上年增加27％。這和此前幾個月形成了鮮明的對比：7月是6．3％的下降、6月是9．3％的下降，5月有15．7％的下降。

事實上，強勁的投資是有充分理由的。從4月開始，中央政府派出多個隊伍，對7萬多個投資項目，涉及17萬億的投資預(yù)算進行檢查。只有5％的項目被查出違反了官方的規(guī)定，或者說，95％的在建項目是理性的，是符合政府規(guī)定的。

而且，從7月份開始，隨著行政控制的逐漸放松，商品價格尤其是鋼鐵、石油和煤價，重新開始上升。鋼鐵價格基本上回到4月的最高點。

央行監(jiān)控的鋼價從7月到8月增長了3．2％，比上年增長23．4％。非鐵金屬價格7月到8月增長1．4％。同比增長29．4％。煤價月度增長1．5％，同比增長40．1％。精煉油價格月度增長2．6％，同比增長18．1％。電價月度增長1％，同比增長5％。

由于這些原因，國家發(fā)改委認(rèn)為重現(xiàn)投資過熱的可能性越來越大。

貨幣供應(yīng)過冷

不過，目前投資回彈的信號是否真實且可持續(xù)，這并不確定。銀行信貸融資的數(shù)據(jù)似乎并不支持這一點。

盡管國務(wù)院號召商業(yè)銀行從6月下旬開始提供足夠的營運資金貸款，而央行實際上也放松了緊縮政策，但8月的數(shù)據(jù)表明，貸款和貨幣供應(yīng)仍在繼續(xù)下滑。人民幣貸款余額的增長率，從7月的15．5％、3月的20．1％降到8月的14．1％。M2的增長率7月為15．3％、3月為19．1％，到8月只有13．6％。所有這些數(shù)據(jù)的增長率都低于央行17．0％的目標(biāo)。

經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的信用貸款的增長率將只有7．2％。8月新增貸款只有1157億人民幣，同比減少1651億人民幣或58．8％。通過商業(yè)票據(jù)籌集的短期貸款和信貸資本只有340億元，大幅降低79％。這無疑是一個資金短缺的狀況。

為什么信用貸款對政策放松毫無反應(yīng)呢?答案并不明確，但遏制貸款擴張比促進貸款增長要容易得多。這完全歸功于行政權(quán)力。在中央政府的控制下，商業(yè)銀行必須遵守行政命令，停止放款，因為他們的行長是貨幣政策部門任命的。

不過，商業(yè)銀行確實感到困惑，他們被指責(zé)違反了貸款方面的規(guī)定，現(xiàn)在需要時間平靜下來考慮這個問題。四家國有商業(yè)銀行，尤其是中國銀行和建設(shè)銀行，正為了公開上市而重組，控制和降低不良貸款率是一個關(guān)鍵問題。然而，宏觀緊縮關(guān)閉了許多投資項目。對這些項目的貸款現(xiàn)在成了不良貸款。正在擴散的行政型緊縮的負(fù)面效應(yīng)，極大地限制了商業(yè)銀行對外放貸。