陶　冬

中國(guó)人民銀行的此番加息是央行自1995年以來(lái)的首次加息。加息后，一年期存款利率從1．98%上調(diào)到2．25%，一年期貸款利率從5．3l％上調(diào)到5．58%。其他利率也相應(yīng)上調(diào)，但是長(zhǎng)期貸款利率比短期貸款利率提高得更多。本來(lái)市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)政府在年底之前不會(huì)加息，中國(guó)人民銀行的此番加息舉措會(huì)使市場(chǎng)感到吃驚。

對(duì)于強(qiáng)大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)需求來(lái)說(shuō)，一次27個(gè)基點(diǎn)的加息并不會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)脫離軌道，但是，考慮到加息決策的突然性，此番加息可能會(huì)使市場(chǎng)情緒產(chǎn)生巨大的影響。考慮到加息影響對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，我們認(rèn)為，中國(guó)人民銀行的此番加息只是校準(zhǔn)中國(guó)利率水平漫長(zhǎng)進(jìn)程的一個(gè)開(kāi)端——我們預(yù)計(jì)在未來(lái)的12～18個(gè)月內(nèi)，中國(guó)的利率水平將會(huì)再提高200～300個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)中國(guó)人民銀行的此番加息預(yù)示著中國(guó)政府正在放棄行政定量型緊縮方式，轉(zhuǎn)而使用以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的價(jià)格驅(qū)動(dòng)型緊縮方式，但是政府緊縮的方向沒(méi)有任何變化；中國(guó)人民銀行的此番加息并不會(huì)對(duì)人民幣的升值日程產(chǎn)生什么影響。

盡管市場(chǎng)對(duì)中國(guó)人民銀行的加息舉措感到吃驚，我們認(rèn)為中國(guó)人民銀行的加息之舉實(shí)屬情理之中的事情，因此我們不會(huì)改變我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體看法與預(yù)測(cè)。我們?nèi)匀徽J(rèn)為中國(guó)2004年GDP會(huì)較上年增長(zhǎng)9．3％，2005年增長(zhǎng)6．9％，2006年增長(zhǎng)7．5％。我們相信，中國(guó)政府的緊縮政策還會(huì)繼續(xù)，政府會(huì)采取的緊縮措施有繼續(xù)加息、限制土地交易，政府甚至?xí){(diào)整匯率。

最值得關(guān)注的問(wèn)題是中國(guó)人民銀行的一系列加息舉措會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成什么樣的影響。我們認(rèn)為，利率水平的上升以及消費(fèi)者利率敏感性這兩個(gè)因素對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響，取決于經(jīng)濟(jì)是硬著陸還是軟著陸。我們傾向于相信利率上升形成的壓力，會(huì)使部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商會(huì)徹底出局，在政府的幫助下房產(chǎn)價(jià)格僅僅會(huì)溫和上漲。房地產(chǎn)價(jià)格急劇下跌嗎?我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇下跌的可能性有20％～30%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的經(jīng)營(yíng)環(huán)境會(huì)更加艱難。但是，緊縮政策的結(jié)果是只有投資會(huì)硬著陸，而整體GDP增長(zhǎng)會(huì)軟著陸，個(gè)人消費(fèi)則不會(huì)著陸。

總之，在意識(shí)到第一輪嚴(yán)峻行政性緊縮政策失去作用之后，中國(guó)政府迅速采取措施矯正過(guò)熱經(jīng)濟(jì)的決策給我們留下了深刻的印象。政府的在市場(chǎng)加息預(yù)期最小的時(shí)候(防止投機(jī))采取了溫和的方式并發(fā)出了強(qiáng)有力的信號(hào)(新一輪嚴(yán)峻調(diào)控已經(jīng)開(kāi)始，盡管只是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型宏觀調(diào)控)。

有人認(rèn)為本輪加息是為了調(diào)停儲(chǔ)蓄人的利益。我們認(rèn)為這種說(shuō)法缺乏足夠的證據(jù)，利率上升實(shí)際上會(huì)影響每一個(gè)人，尤其是此番加息還提高了貸款的利率。

去年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)了1／3，中國(guó)是國(guó)際市場(chǎng)上是許多商品的最大買家。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放慢將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。

國(guó)際原油市場(chǎng)增量需求的40%是由中國(guó)市場(chǎng)需求拉動(dòng)的。中國(guó)是世界上最大的建筑機(jī)械和建筑材料消耗國(guó)。由于利率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在一定的時(shí)滯，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，這些需求還會(huì)保持旺盛，但是當(dāng)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響顯現(xiàn)出來(lái)的時(shí)候，原油、建筑機(jī)械和建筑材料的市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)急劇下滑。盡管世界經(jīng)濟(jì)目前的狀況比12個(gè)月以前好多了。

對(duì)于中國(guó)以外的亞洲地區(qū)而言，我們認(rèn)為與消費(fèi)品供應(yīng)商相比，資本類貨物供應(yīng)商更可能能陷入經(jīng)營(yíng)困境，但是整體上而言，影響相對(duì)有限。