馬　焱

改革開放二十多年來，中國已經(jīng)涌現(xiàn)出了像“希望”、“萬向”和“華晨”等一批大型民營企業(yè)，但由于民營企業(yè)基本上由自然人投資創(chuàng)立所以其理財行為深受中國傳統(tǒng)文化觀的影響制約，一方面，秉持“中庸之道”、“重義輕利”的精神使理財行為不會過分偏激，在組織財務(wù)活動時講究人際關(guān)系，崇尚合作；而另一方面“中庸”思想的極端化使理財者決策時過分穩(wěn)妥保守，缺乏應(yīng)有的冒險精神，嚴(yán)重制約了財務(wù)行為的經(jīng)濟效果。任何企業(yè)資金運動的最終收益都取決于其投資的規(guī)模、組合和效果，而投資卻取決于籌資的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和成本。因此，要實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益的最大化，必須使籌資、投資和收益分配各環(huán)節(jié)的決策都科學(xué)合理。

民營企業(yè)目前在國家“毫不動搖”政策環(huán)境下發(fā)展很快，普遍資金不足，在籌資環(huán)節(jié)要解決的關(guān)鍵問題是安排好資本結(jié)構(gòu)，使債權(quán)資金在總資金中所占的比例能有效地發(fā)揮財務(wù)杠桿的創(chuàng)利作用。由于主權(quán)資金可以一直使用不需還本付息，在有盈利時只須給投資者分配利潤；而債權(quán)資金無論盈虧都要按期歸還，并且在ＥＢＩＴ下降時導(dǎo)致稅后利潤下降更快，從而引起投資者收益的變動甚至虧損嚴(yán)重時可能破產(chǎn)，這是運用債權(quán)資金的風(fēng)險。在任何財務(wù)活動中風(fēng)險與收益都是對稱關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)的選擇也不例外，債權(quán)資金在總資金中占的比率越高，在資金總額和ＥＢＩＴ一定情況下，投資者獲得的杠桿利益越高，財務(wù)風(fēng)險也越大。固然企業(yè)在發(fā)展較快需要對外籌資時要考慮許多因素，諸如獲利能力、資金流量、稅收及行業(yè)差別等等，但重要的取決于理財者（民營企業(yè)的財權(quán)絕大多數(shù)在老板手里）的態(tài)度，民營企業(yè)艱難的創(chuàng)業(yè)歷程和創(chuàng)業(yè)者受傳統(tǒng)“中庸之道”文化觀的影響，大多對發(fā)展中所需追加的資金通過主權(quán)資金的籌集來完成，這種低風(fēng)險低收益的籌資決策取向極大的影響了投資者的收益。市場經(jīng)濟給理財者提供的多是些未確定性的東西，舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的額外利益和財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，所以理財者不應(yīng)過分謹慎回避風(fēng)險，而應(yīng)在企業(yè)發(fā)展速度較快，ＥＢＩＴ率大于債權(quán)（包括優(yōu)先股）的加權(quán)平均資金成本率的情況下大膽舉債，發(fā)揮財務(wù)杠桿的創(chuàng)利作用，拋棄“中庸之道”的陳舊觀念，抓住國家支持民營企業(yè)發(fā)展的良好機遇，消除資金瓶頸，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定必不可少的物質(zhì)基礎(chǔ)。

民營企業(yè)在投資方面要合理安排的比例是總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。流動資產(chǎn)是指可以在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)，流動性大，風(fēng)險小，盈利能力相對較差；而固定資產(chǎn)是指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上，并且能在使用過程中保持原有實物形態(tài)的資產(chǎn)，其投資時間長，風(fēng)險大，盈利能力強。民營企業(yè)理財者投資決策深受“中庸之道”文化觀的影響，在進行投資結(jié)構(gòu)安排時比較注重于降低企業(yè)投資所面臨的風(fēng)險，傾向于選擇流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高，這樣雖風(fēng)險小、償債能力強，但盈利能力較差。投資風(fēng)險是客觀存在的，它源于客觀環(huán)境的不確定性，分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。前者歸因于廣泛的經(jīng)濟趨勢和事件，是不可分散的只能回避或者降低；而后者歸因于某一投資企業(yè)特有的經(jīng)濟因素或事件是可分散和消除的，這種風(fēng)險越大未來預(yù)期收益越高。在市場經(jīng)濟中，企業(yè)經(jīng)營不成功就是沒有準(zhǔn)確地預(yù)期市場導(dǎo)致投資失敗，而未能準(zhǔn)確地預(yù)期市場往往是信息缺乏導(dǎo)致的，所以民營企業(yè)的理財者對外應(yīng)能采用各種技術(shù)手段去準(zhǔn)確及時收集信息，認真分析充分利用信息；對內(nèi)則要在投資結(jié)構(gòu)的比例安排上打破“中庸”思想，樹立風(fēng)險與收益均衡的觀點善于把握理財環(huán)境，選擇高收益相對低風(fēng)險的開拓型投資結(jié)構(gòu)，同時采用多元化經(jīng)營以控制風(fēng)險。

民營企業(yè)除股份有限公司外，其余絕大多數(shù)未能處理好分配與積累的關(guān)系，在分配決策選擇上深受傳統(tǒng)的“重義輕利”道德觀影響，注重于分配和公平忽視了積累，擔(dān)心積累影響了當(dāng)前勞動者的積極性破壞了工作效率，擔(dān)心積累未來不能確保投資者的回報，這看起來是保守而穩(wěn)妥的，實則削弱了企業(yè)抵抗風(fēng)險的能力，降低了企業(yè)經(jīng)營的安全系數(shù)和穩(wěn)定性，忽略了可持續(xù)發(fā)展不斷補充資金的需要。而合理的分配政策取向應(yīng)是積累與分配并重，留存的收益雖暫時未予以分配但仍歸所有者所有，不僅為未來擴大再生產(chǎn)準(zhǔn)備了資金，而且有利于增加所有者的回報和保證企業(yè)職工未來利益，另外留存收益還可以在未來會計年度平抑收益分配數(shù)額的波動，以達到穩(wěn)定投資報酬率的效果，給投資者傳遞企業(yè)持續(xù)發(fā)展的積極信息。因此，在收益分配中理財者既要維護投資者和職工的合法權(quán)益貫徹公平原則，更要注重于企業(yè)未來的發(fā)展后勁。

（作者單位：寶雞文理學(xué)院）