2004年初，隨著有關(guān)人民幣匯率調(diào)整的猜測(cè)日盛一日，人們對(duì)此問題的關(guān)注也日益升級(jí)。當(dāng)前，人民幣兌美元匯率被嚴(yán)格控制在8．28元兌換1美元左右的狹窄區(qū)間，且人民幣不可自由兌換。

上調(diào)人民幣幣值或許能平息布什政府的不滿，但對(duì)不良貸款堆積如山的中國(guó)金融系統(tǒng)而言卻并非好事。因此，中國(guó)政府目前可謂進(jìn)退維谷。每年伴隨大約500多億美元外商直接投資涌人中國(guó)，市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求非?？捎^。2003年中國(guó)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)了27％。為維護(hù)與美元掛鉤的匯率政策，中國(guó)政府于是不得不買進(jìn)大量的美元。然而也正是這樣的匯率政策使得大量的海外資金繼續(xù)源源不斷地涌入。的確，在這種情況下，如果中國(guó)真的允許人民幣自由兌換，則繼之而來的很可能是資本的大量外逃。紐約價(jià)值型投資公司Carret & Co．國(guó)際投資部門負(fù)責(zé)人金貝爾(Don Gimbel)說，看看那么多的不良貸款，人民幣匯率實(shí)際可能會(huì)下跌!

再者，雖然中國(guó)的企業(yè)眼下競(jìng)爭(zhēng)力日益提高，但實(shí)際上它們?cè)谌蚴袌?chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。雖然現(xiàn)在中國(guó)資產(chǎn)交易勢(shì)頭正火，一旦人民幣匯率調(diào)整，其中一些交易便會(huì)就此終結(jié)。

美國(guó)銀行駐香港首席亞洲貨幣策略師龔方雄說，外匯貸款占中國(guó)銀行業(yè)貸款總額的20％到30％。人民幣兌美元匯率的波幅區(qū)間過寬對(duì)于不良貸款而言會(huì)是個(gè)大問題，因?yàn)橐坏┵Y本賬戶的彈性加大就會(huì)引起資本外流，這對(duì)銀行業(yè)來說會(huì)產(chǎn)生直接的影響。

2004年中國(guó)采取幾項(xiàng)重大措施清理銀行的壞賬。政府年初公布了四大國(guó)有商業(yè)銀行注資計(jì)劃，打算從龐大的外匯儲(chǔ)備中拿出450億美元注入中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行，另外還準(zhǔn)備拿出500億美元來清理另外兩大銀行的壞賬。龔方雄說，上調(diào)人民幣匯率意味著這些銀行的外匯資產(chǎn)立刻貶值，意味著這些銀行的資本基礎(chǔ)將受到傷害。

正是出于這樣的原因，JP摩根(J．P．Morgan)駐香港中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭杏娟認(rèn)為，2004年年底前人民幣匯率波幅區(qū)間增大與否的可能性各占50％。

荷蘭銀行(ABN Amro)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王艾迪的觀點(diǎn)也與其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致。王艾迪近期曾表示，中國(guó)調(diào)整人民幣匯率缺乏經(jīng)濟(jì)上的利益驅(qū)動(dòng)因素。隨著固定資產(chǎn)投資的急劇增加，中國(guó)官員對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”心存擔(dān)憂。如果出口增長(zhǎng)大幅減緩，則經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”并非沒有可能。王在研究報(bào)告中寫道：如果中國(guó)政府現(xiàn)在果然如傳言所說讓人民幣升值5％，市場(chǎng)投機(jī)者又怎會(huì)相信人民幣不會(huì)進(jìn)一步升值?

果真如此的話，中國(guó)的出口商便不是惟一的受害者。在香港上市的H股公司也將深受其害。H股公司中，周期性商品生產(chǎn)商占大多數(shù)，國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)其產(chǎn)品價(jià)格的影響非常大。人民幣升值意味著這些公司的產(chǎn)品價(jià)格將在生產(chǎn)成本不變的情況下大幅下落。