吳紅光

近期，本人赴新希望證券部及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)研。在此過(guò)程中，可以發(fā)現(xiàn)，公司乳業(yè)整合存在較多不確定因素，造成公司乳業(yè)業(yè)績(jī)難以出現(xiàn)市場(chǎng)普遍預(yù)期的較大幅度增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)在新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)推動(dòng)下，公司乳業(yè)收入增長(zhǎng)在2004年到2006年將保持年均10％左右的增長(zhǎng)水平，但受制于費(fèi)用的上升和價(jià)格的穩(wěn)中有降，公司乳業(yè)業(yè)績(jī)僅能保持年均8％左右的小幅增長(zhǎng)。

乳業(yè)拖累

目前，新希望形成了飼料、乳品、化工及金融投資為主體的多元經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)架構(gòu)。在附表中可見(jiàn)，乳業(yè)和化工業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，成為推動(dòng)公司主營(yíng)銷售收入快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。但由于歷史原因和公司進(jìn)入其他行業(yè)的時(shí)間仍然較短，飼料業(yè)務(wù)仍是公司的主要業(yè)務(wù)，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中占有54％的比重。

2003年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別達(dá)到19．859億元、3．297億元，分別比上年同期增長(zhǎng)74．09％、80．82％。但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)沒(méi)有有效推動(dòng)公司盈利水平提升。

2003年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑了3．54％，投資收益增長(zhǎng)和補(bǔ)貼收入成為推動(dòng)公司利潤(rùn)總額增長(zhǎng)的主要因素。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不佳，造成公司2003年公司凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)3．84％，凈資產(chǎn)收益率則同比下滑15％，僅為9％。

除了飼料業(yè)務(wù)受成本漲價(jià)影響較大以外，2003年公司業(yè)績(jī)不佳的主要原因還在于乳業(yè)未能有效整合，增收不增利。

2002年以來(lái)，公司先后收購(gòu)安徽白帝、四川華西等11家乳業(yè)企業(yè)(具體參見(jiàn)附表)，控制奶牛達(dá)到10萬(wàn)頭，并迅速形成年產(chǎn)30萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能。規(guī)模的擴(kuò)張使得公司2003年乳品銷量達(dá)到17．16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)337．68％，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重達(dá)到43．94％，成為推動(dòng)公司主營(yíng)收入和主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。

但是，由于乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈、收購(gòu)支出較大和未能有效整合，公司乳業(yè)產(chǎn)能未能得到有效利用，無(wú)法形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這造成公司乳業(yè)毛利率和凈利率出現(xiàn)大幅下滑。2003年，公司乳品毛利率下降20．94％，三大費(fèi)用總額比去年同期增長(zhǎng)134．49％。

這樣，乳業(yè)不僅對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大，反而拖累了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

整合前景不明朗

在筆者調(diào)研中，公司表示，其在乳業(yè)領(lǐng)域的收購(gòu)是富有戰(zhàn)略性的，原因在于：乳業(yè)的成長(zhǎng)性好，盈利水平較高，憑借公司的資金實(shí)力和銷售網(wǎng)絡(luò)以及品牌知名度，公司可能分享行業(yè)增長(zhǎng)利益；收購(gòu)時(shí)選擇標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，如要求被收購(gòu)企業(yè)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有率排名要在前三位，當(dāng)?shù)厝丝谝^(guò)20萬(wàn)等，所收購(gòu)的乳品企業(yè)分布在華東、華中、華北、華西等四個(gè)區(qū)域的主要城市，能夠?qū)崿F(xiàn)以點(diǎn)帶面，可以迅速輻躬周邊市場(chǎng)：公司收購(gòu)的乳業(yè)企業(yè)的價(jià)格均較高，但在目前市場(chǎng)形勢(shì)下，仍然可以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)讓出去。

雖然公司表示，當(dāng)前已不打算再在乳業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)，而將乳業(yè)發(fā)展重點(diǎn)放在對(duì)現(xiàn)有資源的整合上。但受制于以下三個(gè)因素影響，公司乳業(yè)整合后前景仍不明朗，這也決定公司乳業(yè)整體業(yè)績(jī)雖存在回升預(yù)期，但回升幅度將低于市場(chǎng)當(dāng)前的預(yù)期。

首先，與伊利股份等乳業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司乳業(yè)規(guī)模仍然較小，且收購(gòu)的乳業(yè)企業(yè)地域分布較廣，難以形成合力，“各自為政”的資源分布狀態(tài)造成公司乳品資源無(wú)法得到有效使用。

其次，公司收購(gòu)模式與光明等企業(yè)的收購(gòu)模式不同，它并沒(méi)有要求所購(gòu)企業(yè)使用同一品牌。這主要是公司進(jìn)入乳業(yè)比較急切，不改變被收購(gòu)企業(yè)品牌可以降低收購(gòu)阻礙，提高收購(gòu)效率，而且，公司作為乳業(yè)新軍，在該領(lǐng)域并沒(méi)有形成品牌效應(yīng)，繼續(xù)采用地方品牌可以避免采用新品牌可能造成的客戶流失。這樣做短期對(duì)市場(chǎng)占有率的穩(wěn)定有益，但隨著品牌對(duì)食品公司發(fā)展的舉足輕重的作用逐漸體現(xiàn)，品牌的分散性將對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展造成嚴(yán)重的制約。

此外，公司收購(gòu)的企業(yè)一般為國(guó)有企業(yè)，技術(shù)設(shè)備、管理等均較為落后，對(duì)這些企業(yè)重組不僅困難較大，且也存在諸多不確定因素，重組效果也需要較長(zhǎng)時(shí)間才能逐漸體現(xiàn)出來(lái)。

目前，乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，市場(chǎng)份額向伊利股份、光明乳業(yè)等龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)日趨明顯，乳品產(chǎn)業(yè)集中度的逐漸提高對(duì)地方品牌帶來(lái)巨大沖擊。

以公司在西南地區(qū)的乳品整合為例。

2004年1月16日，公司將四川華西乳業(yè)、四川新陽(yáng)平乳業(yè)、四川新華西乳品三家公司合并，組建四川新希望乳業(yè)有限公司。整合后，公司在西南地區(qū)乳品產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸左右，市場(chǎng)占有率達(dá)到30％。但由于四川地區(qū)地方品牌較多，以光明、蒙牛等國(guó)內(nèi)大型乳品企業(yè)紛紛通過(guò)多種渠道進(jìn)入四川乳品市場(chǎng)，這造成該地區(qū)乳品競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。為排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司不得不采取降價(jià)等多種促銷手段來(lái)保證市場(chǎng)占有率，造成公司的乳品毛利率難以提高，維持在20％左右，低于行業(yè)平均25％的水平，營(yíng)業(yè)費(fèi)用快速上升，乳業(yè)“增收不增利”現(xiàn)象仍繼續(xù)存在。受此影響，公司在西南地區(qū)乳業(yè)整合效果仍未充分體現(xiàn)。