于 軍
中遠(yuǎn)航運(yùn)(600428)2004年一季報(bào)報(bào)告顯示,公司每股收益0.17元,每股凈資產(chǎn)4.15元,凈資產(chǎn)收益率4.07%,凈利潤(rùn)6075萬(wàn)元。這一業(yè)績(jī)與2003年同比,有較大幅度的增長(zhǎng)。
近日,中遠(yuǎn)航運(yùn)明確表示,公司因受國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)逐步回暖及公司新增船舶的影響,2004年度公司業(yè)績(jī)將會(huì)呈一定的增加趨勢(shì)。
此前不久,中遠(yuǎn)航運(yùn)亦公告,宣布已與大股東廣州遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司簽署《資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議》,收購(gòu)廣遠(yuǎn)公司40艘船舶及其相關(guān)業(yè)務(wù),并將廣遠(yuǎn)公司幾十年形成的業(yè)務(wù)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、客戶資源和航線一起整合并入上市公司。是為公司基本面之重大變化,將對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)影響。
運(yùn)能增加運(yùn)價(jià)上漲
2003年全年,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11066萬(wàn)元,每股收益為0.31元,每股凈資產(chǎn)為3.98元,凈資產(chǎn)收益率為7.73%。
年報(bào)顯示,自2002年下半年開始,中遠(yuǎn)航運(yùn)抓住國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)回暖的時(shí)機(jī),新增船舶運(yùn)力14艘,使公司運(yùn)力規(guī)模達(dá)到58.8萬(wàn)載重噸。
2003年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于收入的增長(zhǎng),主要是由于運(yùn)價(jià)提高,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng),主要是由于所得稅率提高。
2003年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)48%,主要由于公司2003年新增船舶10艘,而且燃油費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)大幅上漲。
公司主要業(yè)務(wù)毛利率有較大幅度上升。公司主力船型雜貨船、多用途船、半潛船的毛利率分別增長(zhǎng)13.3%、12.1%和44.5%。只是由于公司新增船型重吊船和汽車船的毛利率較低,致使公司2003年毛利率僅增長(zhǎng)0.13%。但從附表中可以看出,公司原有業(yè)務(wù)的毛利率都有較大幅度的增長(zhǎng)。這說(shuō)明公司運(yùn)價(jià)——期租水平的上揚(yáng)超過了燃油和保險(xiǎn)費(fèi)用的上漲。
而根據(jù)附表,公司第三國(guó)運(yùn)輸和進(jìn)口運(yùn)輸是主要業(yè)務(wù),并且增長(zhǎng)較快,沿海運(yùn)輸雖然增長(zhǎng)較快,但所占比例較小,而且主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為負(fù)。
大規(guī)模購(gòu)船動(dòng)因
中遠(yuǎn)航運(yùn)成立之初,擁有各類船舶25艘,2002年公司股票上市以來(lái),利用資金優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)充船隊(duì)規(guī)模,至此次收購(gòu)母公司廣遠(yuǎn)公司40艘船舶及其相關(guān)業(yè)務(wù)公司之前擁有37艘船,并租入4艘船,共控制41艘船,總載重噸65.62萬(wàn)噸,同時(shí)擁有新型半潛船等具有世界先進(jìn)技術(shù)的船舶,核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯著提高。
目前,公司已經(jīng)在遠(yuǎn)東至西非雜貨班輪運(yùn)輸、遠(yuǎn)東至孟加拉雜貨班輪運(yùn)輸以及半潛船運(yùn)輸?shù)燃?xì)分市場(chǎng)上占有較高的份額。根據(jù)各港口統(tǒng)計(jì),2003年中遠(yuǎn)航運(yùn)在遠(yuǎn)東各國(guó)至西非、孟加拉的鋼材及設(shè)備運(yùn)輸市場(chǎng)上分別占有80%到95%的市場(chǎng)份額,此外,公司的半潛船運(yùn)輸業(yè)務(wù)已躋身亞洲第一、世界第二。公司已在國(guó)際特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸市場(chǎng)占有重要的位置。
在此背景下,進(jìn)一步大規(guī)模發(fā)展船隊(duì),增強(qiáng)運(yùn)力,并不斷追求構(gòu)建一支船型配置先進(jìn)、船齡結(jié)構(gòu)合理、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯、運(yùn)輸服務(wù)可靠的特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)拇?duì),圍繞客戶需求提供全方位的航運(yùn)服務(wù),已成為公司發(fā)展的迫切要求。
公司提供的信息顯示,經(jīng)歷了幾年的持續(xù)低迷,2003年世界海運(yùn)量和海運(yùn)周轉(zhuǎn)量分別比2002年增長(zhǎng)了6.3%和11.8%,航運(yùn)市場(chǎng)供需矛盾出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),市場(chǎng)運(yùn)力開始出現(xiàn)供不應(yīng)求,海運(yùn)運(yùn)費(fèi)費(fèi)率不斷上升。國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入上升通道,而且預(yù)計(jì)將持續(xù)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期。
公司認(rèn)為,此次收購(gòu)前僅控制各類船舶41艘,無(wú)論在運(yùn)力規(guī)模、市場(chǎng)覆蓋范圍等方面,與國(guó)際一流航運(yùn)企業(yè)相比均有一定差距,如果沿襲傳統(tǒng)航運(yùn)企業(yè)的成長(zhǎng)模式,將難以適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和航運(yùn)業(yè)的發(fā)展。通過此次收購(gòu)控股股東廣遠(yuǎn)公司的40艘多用途船及普通雜貨船,公司的船隊(duì)規(guī)模迅速擴(kuò)大了一倍,達(dá)到100萬(wàn)載重噸以上的規(guī)模,成為世界上最具規(guī)模的集各類特種雜貨船舶的航運(yùn)企業(yè),向成為世界特種雜貨運(yùn)輸市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的目標(biāo)邁進(jìn)了一大步。
需要注意的是,此次收購(gòu)項(xiàng)目將不僅是船舶資產(chǎn)的收購(gòu),更是兩公司之間資源的整合。通過收購(gòu)廣遠(yuǎn)公司40艘船舶,公司可實(shí)現(xiàn)與廣遠(yuǎn)公司在市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)、人才、研發(fā)、技術(shù)等方面資源全面整合,廣遠(yuǎn)公司的一批優(yōu)秀的航運(yùn)經(jīng)營(yíng)人才按市場(chǎng)原則進(jìn)入上市公司,廣遠(yuǎn)的客戶亦成為上市公司的客戶。
收購(gòu)價(jià)格比較合理
本次資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊?,新增船舶的營(yíng)運(yùn)可給上市公司帶來(lái)充裕的現(xiàn)金流入。公司認(rèn)為,本次資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊螅?004年度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將超過2億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)明確,主營(yíng)收入來(lái)源可靠,具備可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
2003年公司曾計(jì)劃發(fā)債募集資金,向控股股東廣遠(yuǎn)集團(tuán)購(gòu)買30艘二手多用途船和雜貨船,遭到否決。
本次收購(gòu)的40艘船舶包括了廣遠(yuǎn)集團(tuán)所有的和上市公司同類型的船舶,其中包括13艘多用途船和27艘普通雜貨船,總載重噸位589171噸,平均船齡為19.7年,收購(gòu)評(píng)估價(jià)值總額為10.38億元,同時(shí)還要一并承擔(dān)相關(guān)銀行負(fù)債8000萬(wàn)美元,支付收購(gòu)款3.76億元。
由于一年以來(lái)船舶價(jià)格一直在上漲,因此,本文判斷,此次收購(gòu)的價(jià)格是比較合理的。
在此基礎(chǔ)上,本文預(yù)計(jì),2004年和2005年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將大幅增長(zhǎng)。分別增長(zhǎng)134.4%和18.5%;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為109.4%和24.3%。2004年和2005年每股收益分別為0.64元和0.80元。
注意船齡老化風(fēng)險(xiǎn)
針對(duì)此次大規(guī)模并購(gòu),來(lái)自公司方面的信息顯示,這40艘船舶的平均船齡為19.7年,而該公司日前直接和間接擁有的37艘船舶的平均船齡為17.7年,為順利通過有關(guān)部門的安全和防污染方面的檢驗(yàn),公司部分老齡船舶的維修及設(shè)備更新等方面的支出可能增加。而如果不能根據(jù)船舶狀況采取相應(yīng)措施調(diào)整船齡結(jié)構(gòu),將可能影響公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
作為資金密集型行業(yè),貸款買、造船足國(guó)際上船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張的途徑之一。新船一般技術(shù)裝備較先進(jìn),適貨能力較強(qiáng),但其承擔(dān)著較大的還貸壓力,經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)較高,盈利能力一般較低,而舊船則反之。
根據(jù)國(guó)際航運(yùn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn),船隊(duì)的平均船齡一般應(yīng)保持適中的水平,而且新船與舊船形成合理的組合,從而使船隊(duì)既具有較強(qiáng)的攬貨能力,又能有效地控制經(jīng)營(yíng)成本。國(guó)家交通部規(guī)定船舶的強(qiáng)制報(bào)廢船齡為34年。公司收購(gòu)40艘船舶后,平均船齡低于國(guó)際同類航運(yùn)公司的平均水平,距船舶強(qiáng)制報(bào)廢期尚有若干使用年限。
針對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的船齡結(jié)構(gòu)不合理的風(fēng)險(xiǎn),中遠(yuǎn)航運(yùn)已經(jīng)表示,將根據(jù)現(xiàn)有船隊(duì)的船齡結(jié)構(gòu),逐步進(jìn)行更新,并將進(jìn)一步拓寬融資渠道,以獲得足夠的資金更新運(yùn)力,以保證公司現(xiàn)有船隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外,公司擬采用國(guó)際航運(yùn)業(yè)通用的船舶租賃模式,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)租入或租出船舶,以使公司的船隊(duì)運(yùn)力和船齡結(jié)構(gòu)保持動(dòng)態(tài)的合理水平。