王　軼

2003年5月底，紅星發(fā)展(600367)實施了“10送3轉增3派1”的分紅方案，自2001年上市以來，這家地處貴州的公司每年都對股東有優(yōu)厚的分紅回報，而且在股本擴張的同時業(yè)績并未因此稀釋。充分顯示了這家世界最大碳酸鋇生產商的龍頭風范。

2004年公司的增長點主要在大龍錳業(yè)6萬噸碳酸鋇及2萬噸二氧化錳及金屬錳的投產。

高速增長的動力

公司目前的主營產品為碳酸鋇和碳酸鍶為主的無機鹽。公司碳酸鋇、碳酸鍶的產能分別為22萬噸及15萬噸，是國際上最大的碳酸鋇和主要的碳酸鍶生產企業(yè)。公司產品主要應用于顯像管玻殼、磁性材料等，主要客戶為三星、NEC、旭硝子、湯普遜等公司，所以，雖然公司所生產的為化工產品，實際上卻具有準I丁概念。

2000年以來，紅星發(fā)展凈利潤年均復合增長30％以上。公司實現(xiàn)快速增長的背景是：國際碳酸鋇及碳酸鍶的產業(yè)的轉移(近年來，日本、美國、德國等碳酸鋇生產國家的碳酸鋇產量逐年下降，我國的碳酸鋇出口呈上升趨勢，平均每年遞增10％)，依賴的基礎則是礦石的資源優(yōu)勢，在此基礎上不斷強化了公司在碳酸鋇及碳酸鍶領域的市場份額優(yōu)勢。

紅星發(fā)展的高速增長首先得益于資源優(yōu)勢。碳酸鋇生產的主要原材料為重晶石、石灰石和煤炭，而中國是全球重晶石資源最豐富的國家。貴州重晶石礦儲量達12374萬噸，是中國儲量最豐富、品位最高的地區(qū)。公司依賴的鎮(zhèn)寧礦區(qū)品位在80％左右，子公司大龍錳業(yè)依賴的貴州天柱河礦區(qū)則是國內儲量最大的礦區(qū)。

另外，根據(jù)美國礦業(yè)局《Mineral Commodity Summaries))報道，全球鍶儲量為680萬噸，中國也是全球鍶礦資源最為豐富的國家。公司依賴的四川銅梁玉峽鍶礦及四川大足興隆黃泥堡鍶礦是我國單一鍶礦中平均品位最高的礦區(qū)，分別達到59．35％及54．68％。

中國目前有30多家碳酸鋇生產企業(yè)，其中紅星發(fā)展股份公司和河北辛集鋇鹽集團的產能分別達到20萬噸／年和12萬噸／年，兩家產量合計占全國總產量的50％以上。紅星發(fā)展的碳酸鋇及碳酸鍶的市場占有率分別達到40％及30％。在資源擁有方面，公司已領先主要對手——辛集鋇鹽一大步，在國內市場處于寡頭壟斷地位。

由此可以認為：上述優(yōu)勢使公司得以在未來保持持續(xù)上升的發(fā)展勢頭。

電解二氧化猛將成新的增長點

公司未來的發(fā)展思路：2004年將公司的碳酸鋇發(fā)展到30萬噸的規(guī)模，今后主要以鞏固市場份額為主，重點拓展以電解二氧化錳及橡膠助劑的新產品。

作為公司的基礎——碳酸鋇及碳酸鍶產業(yè)未來更多地將扮演“穩(wěn)定器”的作用。未來的增長更多地是體現(xiàn)在產能的增長。這主要是由于公司所應用的傳統(tǒng)玻殼領域正面臨著被取代的趨勢。但從目前掌握的情況來看，至少未來五年國內的彩電產量仍將以每年5％～10％的速度增長。加上公司在該領域的絕對領先，可以認為，穩(wěn)定增長是主基調，而電解二氧化錳將成為公司新的利潤增長點。

公司下屬的大龍錳業(yè)主要產品為電解二氧化錳及金屬錳。在國際上，二氧化錳(含量大于99．5％)作為電池儲能材料得到廣泛應用。而在國內普通電池中，由于二氧化錳含量低，必勵加入汞對電池陰極進行保護(防止自然腐蝕)。

近年來由于國家對環(huán)保要求的提高及電池向無汞化方向的發(fā)展，根據(jù)《加強汞行業(yè)環(huán)境管理的規(guī)定》，我國電池行業(yè)對汞含量的要求將逐步提高，2003年達到低汞標準，汞含量小于25PPM；2005年達到無汞標準，汞含量小于1PPM。另外，國際電池制造商也紛紛尋求低成本的原材料供應商。據(jù)了解，國際電池制造商——松下年采購二氧化錳的量在4萬噸左右，目前由于面臨資源及環(huán)保的因素，已與公司取得了接觸。這為公司提供了巨大的機遇。電解二氧化錳是世界上以每年15％以上的速度增長的第四代鋅錳電池——堿陛鋅錳電池的主要原料(堿錳電池是一般鋅錳電池的換代產品，電池容量提高5～7倍)，是目前價格最低、最有發(fā)展前途的可充堿錳(無汞)蓄電池的主要原料，也是目前最好的手機電池——鋰錳離子電池的理想原料。國內對該產品的需求以30％以上的速度增長，年需求量12萬噸，而目前國內產量只有6萬噸左右。電解二氧化錳的行業(yè)進入壁壘較高，主要體現(xiàn)在投資巨大(設備投資)、工藝復雜、控制困難?？梢钥春迷摦a業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，同時更看好紅星發(fā)展結合貴州資源優(yōu)勢發(fā)展該產品的前景。

公司2003年的增長點主要體現(xiàn)在碳酸鍶的擴張上，而2004年的增長點則是，大龍錳業(yè)公司6萬噸干法碳酸鋇的投產(公司的碳酸鋇計劃產量將達到30萬噸)，2萬噸電解二氧化錳及0．5萬噸金屬錳的投產。

我們選取了7家無機鹽及精細化工的公司與紅星發(fā)展相比較，以下7家公司的2003年及2004年平均市盈率分別為39倍及32倍，即使刨除業(yè)績最差的渝鈦白，平均市盈率也分別為33倍及27倍。因此，可以認為，作為行業(yè)龍頭的公司2004年的動態(tài)市盈率僅20倍左右，明顯處于低估狀態(tài)，另外考慮到公司還兼有資源及IT的市場概念，且多年以來持續(xù)穩(wěn)定的成長，其估值水平可看高到25倍左右。

2003年8月，本人曾調研了同樣是無機鹽行業(yè)背景的澄星股份(600078)，雖然當時公司股價也面臨著如目前紅星發(fā)展一樣的“流動性”問題，但是可以相信，只要公司有“亮點”，具有持續(xù)增長的能力，所謂的“流動性”問題也只是暫時的現(xiàn)象，后來事實證咀資金與好公司相比，后者更具有“稀缺陛”。從紅星發(fā)展與澄星股份的業(yè)務鏈來看，具有一定相似性(擁有資源及下游跨國公司客戶資源)，從某種角度看，紅星發(fā)展的資源優(yōu)勢比澄星股份更明顯。