王旭萍　麻元元

西部信托業(yè)的發(fā)展雖然落后予東部發(fā)達地區(qū)，但卻呈現(xiàn)出強勁發(fā)展的勢頭。自從西部最大的信托機構(gòu)一重慶國投推出西部首個集合資金教育信托產(chǎn)品以來，成都衡平信托投資有限責任公司、陜西省西部信托投資有限公司等信托機構(gòu)紛紛推出自己的信托產(chǎn)品。值得注意的是，西部信托機構(gòu)的業(yè)務(wù)主要以資本市場，也就是國債和企業(yè)債券市場為主，實業(yè)投資領(lǐng)域相當有限。在今后幾年，西部信托機構(gòu)應(yīng)借鑒上海、北京等地利用信托手段促進城市基礎(chǔ)建設(shè)融資的經(jīng)驗，加大信托產(chǎn)品創(chuàng)新力度，有效利用信托機制將民間資本引入西部經(jīng)濟建設(shè)。

一、信托機制的引入能夠為民間資本進入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域創(chuàng)造條件

我國居民巨額的儲蓄資金滯留在商業(yè)銀行，使用效率極為低下。與之形成鮮明對比的是，我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域基本上是靠國債資金來運作，資金數(shù)量和籌資渠道等明顯存在大量的缺口。隨著西部大開發(fā)不斷向縱深擴展，僅靠財政資金的獨力運作早已顯得勢單力薄。因此，將民間資本引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域是西部經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求。

1、資金信托。資金信托是由信托投資公司根據(jù)項目的籌資要求和建設(shè)周期，將一份份經(jīng)周密計劃的信托合同出售給社會散戶和中小法人機構(gòu)，并將籌集到的資金以資本金參股的方式注入項目公司運作。央行規(guī)定單筆信托合同不得突破200份且單筆信托合同最低金額為5萬元人民幣。上海愛建信托投資公司推出的“上海外環(huán)隧道項目資金信托計劃”，就是一種典型的純公益性城建信托產(chǎn)品，屬資金信托。

2、股權(quán)一資金雙重信托。這是由一家或多家法人投資機構(gòu)將其在項目公司的股權(quán)委托給信托投資公司管理和處置，而信托投資公司則以該股權(quán)為資產(chǎn)支持，將受托收益權(quán)以信托計劃合同的方式分割轉(zhuǎn)讓給社會散戶和中小機構(gòu)投資者，并把籌集到的資金投入項目公司運作。這種雙重信托模式實際上首先是通過信托投資公司的“二次信托關(guān)系”，將法人投資機構(gòu)在項目公司的股權(quán)暫時予以“變現(xiàn)”，然后再將變現(xiàn)資金注入項目公司并由項目公司進行項目的建設(shè)運作。上海磁懸浮鐵路營運線信托計劃就是一種典型的股權(quán)一資金雙重信托。

區(qū)域經(jīng)濟學理論中的累積因果理論認為如果某些地區(qū)由于初始的優(yōu)勢而比別的地區(qū)超前發(fā)展，憑借即得優(yōu)勢；這些地區(qū)會繼續(xù)超前發(fā)展。與此相關(guān)聯(lián)，產(chǎn)生兩種相反的效應(yīng)：極化效應(yīng)和擴散效應(yīng)。地區(qū)經(jīng)濟是否得到發(fā)展，關(guān)鍵取決于兩種效應(yīng)孰弱孰強。這一理論同樣適用于西部地區(qū)這一整體范圍之內(nèi)，通過信托機構(gòu)的資本運作將資金集中于西部某些中心城市，當擴散效應(yīng)將會超過極化效應(yīng)時，這些城市的超前發(fā)展將會帶動周邊欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，防止區(qū)域內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展差距的擴大。西部中心城市資金的充裕為信托機構(gòu)為不發(fā)達地區(qū)項目建設(shè)籌集資金創(chuàng)造了條件。同時，我國各類公司委托理財盛行，集合資金信托的合法化以及較低的資金起點為信托投資公司通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新吸收各類閑散資金提供了便利。由于信托投資公司在歷史上一直起著為地方經(jīng)濟發(fā)展籌集資金的作用，這使得其與地方政府和地方大型企業(yè)間建立了密切的聯(lián)系。因此，在經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)的過程中信托投資公司能充分吸收社會資金，再通過合理的使用將資金投入西部急需資金投入的項目建設(shè)。鑒于西部地區(qū)資本市場的相對落后，在信托融資的初始發(fā)展階段可以將純公益性基礎(chǔ)設(shè)施融資作為首先發(fā)展的信托產(chǎn)品，依托政府信譽來減輕投資者的風險顧慮，使普通老百姓成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新的投資主體。在信托融資發(fā)展到相對穩(wěn)定階段時，適時推出股權(quán)——資金雙重信托，在減輕財政負擔的同時進一步加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資范圍。

二、信托機制的引入為西部國有資產(chǎn)改革提供了一條新途徑

西部是國家一五和三線建設(shè)時期的重點投資地區(qū)，興建了大批的國有大中型企業(yè)，僅陜西省就有200億左右的國有資產(chǎn)沉淀于此。尤其是四川、陜西等省的許多老牌國有企業(yè)資產(chǎn)利用率極低，處于虧損甚至破產(chǎn)的邊緣。因此，國有資產(chǎn)重組和國有股轉(zhuǎn)讓的提速是國有資產(chǎn)管理體制改革進一步深化的必然，將信托機制引入國企改革領(lǐng)域能夠從法律上保證國有資產(chǎn)運營機構(gòu)與政府部門較為徹底地分離，使國有資產(chǎn)的重組能夠沿著市場化的軌道前進。

l、信托參與國有資產(chǎn)經(jīng)營管理可以有效地解決國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體缺位和國有資產(chǎn)流動性差等問題。企業(yè)所有者缺位易導致內(nèi)部人控制問題，國有資產(chǎn)管理部門可以以委托人的身份設(shè)立國有資產(chǎn)信托，信托公司以受托人的身份行使資產(chǎn)所有者的經(jīng)營管理權(quán)利。這種做法可使國家股權(quán)具有明確具體的、市場化的產(chǎn)權(quán)主體，避免政府部門因責權(quán)不清對企業(yè)經(jīng)營活動進行過度干預。信托投資公司的介入，可使國有股東與代表其行使權(quán)力的董事之間的關(guān)系具體化、制度化，信托公司的商業(yè)利益因為這種委托關(guān)系而與國有資產(chǎn)的經(jīng)營效益緊密聯(lián)系在一起，使信托公司更加具備加強國有資產(chǎn)經(jīng)營管理的動力。另外，將這部分國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給有管理能力的信托投資公司管理，按市場規(guī)律進行專業(yè)化經(jīng)營，能夠促進存量國有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，加快資本周轉(zhuǎn)速度。

2、對于非經(jīng)營性的國有資產(chǎn)，可通過財產(chǎn)管理信托的形式交給信托公司經(jīng)營。企業(yè)可將多余或閑置的機器、廠房、土地，可以根據(jù)不同的需要，設(shè)立財產(chǎn)信托，委托受托人加以管理處分。對于經(jīng)營性的國有資產(chǎn)，可采取表決權(quán)信托和企業(yè)托管等方式。表決權(quán)信托主要適用我國公司制企業(yè)中的國有股權(quán)的管理，由國有資產(chǎn)管理部門作為委托人和受益人以公司中的國有股權(quán)為信托財產(chǎn)，選定信托投資公司作為受托人成立表決權(quán)信托，能夠有效的保證國有股權(quán)決策權(quán)和收益權(quán)的行使。企業(yè)托管是未股份化的經(jīng)營性國有資產(chǎn)市場化運營的一種有效方式，也是最符合西部大部分地區(qū)實際情況的一種可行性措施。

西部資源導向型產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，擁有其它地區(qū)無法比擬的成本優(yōu)勢，但落后的技術(shù)和管理使大量國企面臨困境。這為信托機構(gòu)利用金融資本搞活企業(yè)，將西部資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟優(yōu)勢創(chuàng)造條件。西部許多國有企業(yè)的虧損都是由于其資產(chǎn)無法通過市場轉(zhuǎn)移出去，無法被優(yōu)質(zhì)企業(yè)回收和消化，因而大部分資產(chǎn)閑置，導致其運營的產(chǎn)出收入彌補不了產(chǎn)出成本，陷入虧損的境地。企業(yè)托管可以在增強國有資產(chǎn)流動性的同時又不改變原有的產(chǎn)權(quán)歸屬，直接使企業(yè)資產(chǎn)進行重組和流動，這就使大量虧損或陷入困境的企業(yè)可以通過企業(yè)托管得以資產(chǎn)重組和資源優(yōu)化配置，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。

三、通過發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。為西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升創(chuàng)造條件

基金業(yè)務(wù)是信托公司最典型、最規(guī)范、最具前景的業(yè)務(wù)，同時也是匯集金融高科技成份最多的業(yè)務(wù)。針對目前股票市場的低迷與風險投資領(lǐng)域的高風險性，西部的信托機構(gòu)應(yīng)把業(yè)務(wù)重點放在產(chǎn)業(yè)投資基金的組建和管理上。

西部大開發(fā)作為促進我國經(jīng)濟增長的重要措施，需要大規(guī)模資金投入。西部支柱產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造和特色產(chǎn)業(yè)的大面積推廣都需要充足且持續(xù)的資金支持平臺。以陜西省關(guān)中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶為例，這個地帶集中了大批高新技術(shù)企業(yè)和中小民營企業(yè)，許多企業(yè)發(fā)展已經(jīng)頗具規(guī)模，如何促進高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化以及如何解決高新技術(shù)企業(yè)與民營企業(yè)融資困難的局面，產(chǎn)業(yè)投資基金提供了一種可行的思路。信托投資公司可以通過公募或私募方式，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，并通過與基金管理公司合作，進行專業(yè)化管理。該基金應(yīng)該重點投資和扶持西部各省的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)與特色經(jīng)濟項目，為西部資源優(yōu)勢向經(jīng)濟優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化提供資金支持。信托投資公司可依托有直接投資經(jīng)驗和有關(guān)產(chǎn)業(yè)方面專業(yè)人才的優(yōu)勢，作為基金發(fā)起人，按封閉式要求，向社會募集適當規(guī)模的資金份額，組建不同投資目的的產(chǎn)業(yè)投資基金，分類選擇高成長型、行業(yè)好、市場前景好、運作規(guī)范的擬上市公司以及題材廣泛、機制靈活、可塑性強的已上市殼資源公司，分別進行產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資、資產(chǎn)置換和行業(yè)重組，在被投入企業(yè)上市以及完成重組置換后，視條件轉(zhuǎn)讓股權(quán)或通過分紅實現(xiàn)穩(wěn)定受益。

西部經(jīng)濟發(fā)展過程中信托業(yè)必將起到促進的作用，同時政府也必須創(chuàng)造條件鼓勵信托業(yè)發(fā)揮其應(yīng)有的作用。政府可以通過財政擔保、稅收優(yōu)惠等措施為信托公司在基礎(chǔ)設(shè)施融資、國有企業(yè)改革、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造條件。配套措施的實施必須與信托業(yè)的發(fā)展保持同步：一方面金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該對信托公司進行科學有效的市場化監(jiān)管；另一方面信托公司應(yīng)當加強風險管理制度與行業(yè)內(nèi)部的自律?？傊?，只有建立起一個規(guī)范的制度環(huán)境與法律環(huán)境，信托業(yè)才能吸引理性投資者的加入，才能為西部經(jīng)濟發(fā)展做出巨大的貢獻。