黃 耀
負(fù)利率重回亞洲。盡管在中期內(nèi),負(fù)利率對國內(nèi)通貨再膨脹會起到積極作用,但是我們認(rèn)為,市場關(guān)心的焦點(diǎn)是原油價(jià)格和中國經(jīng)濟(jì)放緩等問題。亞洲市場出現(xiàn)技術(shù)性反彈并不會令人吃驚,但是這種反彈不會持久。
通貨膨脹上升
亞洲的通貨膨脹再次出現(xiàn)上升趨勢。根據(jù)我們所跟蹤的10個(gè)經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)生產(chǎn)總值加權(quán)計(jì)算,6月底的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升了4.3%,而去年年底時(shí)的上升幅度為3.1%。但必須承認(rèn)的是,中國的食品價(jià)格上漲和印度的批發(fā)價(jià)格指數(shù)在一定程度上扭曲了這一數(shù)據(jù)。不包括中國和印度,亞洲八個(gè)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)6月份上升了3.2%,高于去年12月份2.2%的增幅。這八個(gè)經(jīng)濟(jì)體包括:韓國、臺灣、香港、新加坡、馬來西亞、泰國、印度尼西亞和菲律賓。
導(dǎo)致過去幾個(gè)月中亞洲通貨膨脹出現(xiàn)上升的部分原因在于,去年春季的SARS疫情造成比較基數(shù)較低,而另一個(gè)原岡則是石油及其他商品價(jià)格的上漲。另外,在美元疲軟的情況下,亞洲貨幣的價(jià)值被低估也是原因之一。在貿(mào)易加權(quán)的基礎(chǔ)上計(jì)算,不包括日本的亞洲國家匯率已經(jīng)跌至亞洲金融危機(jī)后的低點(diǎn)以下。從,中期來看,這一因素的重要性可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商品價(jià)格的暫時(shí)上漲,正如在20世紀(jì)80年代中期到90年代中期的高通貨膨脹時(shí)期那樣。
由于大部分亞洲國家的利率仍保持在接近歷史低點(diǎn)的水平,消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的上升導(dǎo)致了實(shí)際存款率進(jìn)一步下降至負(fù)值。根據(jù)國內(nèi)生產(chǎn)總值加權(quán)計(jì)算,亞洲八個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際存款率6月份降至—1.9%,去年12月時(shí)為0.7%。如果包括中國和印度,這一數(shù)字則由去年年底的—1.5%降至—2.8%。
實(shí)際利率為負(fù)的局面可能將保持下去。在我們看來,近期內(nèi)不僅亞洲的通貨膨脹將繼續(xù)上升,而且亞洲多數(shù)國家的央行也不太可能大幅度上調(diào)利率。正如我們以前曾經(jīng)說過的,任何貨幣都不會永遠(yuǎn)處于價(jià)值被低估的狀態(tài),它勢必會通過名義匯率的變化或者價(jià)格上漲得到調(diào)整。鑒于中國幾乎不可能允許其貨幣升值,我們認(rèn)為多數(shù)亞洲央行將選擇通過價(jià)格上漲來實(shí)現(xiàn)其貨幣實(shí)際匯率的逐步調(diào)整,這就意味著中期內(nèi)實(shí)際利率將有所下降。
短期內(nèi),全球經(jīng)濟(jì)形勢以及中國的需求仍充滿變數(shù),這可能促使亞洲國家的央行盡可能地不上調(diào)利率。實(shí)際上,亞洲銀行系統(tǒng)中可觀的剩余流動資金也使大幅度上調(diào)存款利率顯得不劃算。最近,韓國下調(diào)廠利率,而馬來西業(yè)和印度尼西亞等其他亞洲國家的央行則表示,它們近期內(nèi)無意卜調(diào)利率。
負(fù)利率意味著什么
實(shí)際利率再度為負(fù)將有利于包括房地產(chǎn)在內(nèi)的亞洲資產(chǎn)的通貨再膨脹,而且它將有助于維持國內(nèi)需求的復(fù)蘇,使業(yè)洲在美國和經(jīng)合組織國家經(jīng)濟(jì)放慢時(shí)能更好地生存下來。
亞洲的山口到目前為止一直保持著良好的勢頭,而且過去兩午中在美國的市場占有率實(shí)際上還有所增長,這要?dú)w功于亞洲貨幣的價(jià)值被低估。一些人可能認(rèn)為這只是中國出口強(qiáng)勁,而非整個(gè)亞洲地區(qū)出口強(qiáng)勁的結(jié)果。然而,應(yīng)當(dāng)指㈩的是,中國需要從亞洲其他國家進(jìn)口大量的零部件和半成品,之后才能完成加工的最后階段。
但無論如何,這并不意味著亞洲的出口不會受美國和經(jīng)合組織國家經(jīng)濟(jì)放慢的影響,只是影響的程度較小而已。在這種背景下,按照我們的半年評估來看,亞洲各經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)通貨再膨脹的形勢顯然要好于全球通貨膨脹周期的形勢。問題是日前是不是進(jìn)行這筆交易時(shí)哈當(dāng)時(shí)機(jī)。
市場或出現(xiàn)技術(shù)性反彈
我們對亞洲股市今后6個(gè)月的前景依然持謹(jǐn)慎態(tài)度,不過,如果出現(xiàn)短期的技術(shù)性反彈,我們并不會感到意外。
我們認(rèn)為,業(yè)洲多數(shù)股市的市值已經(jīng)回落到了相當(dāng)合理的水平。完全做多的基金在目前的價(jià)位似乎不愿意賣出,這是因?yàn)樗鼈冇陬^的現(xiàn)金規(guī)模較人。而那些因?yàn)轭A(yù)計(jì)走低而希望軋平頭寸,或者囚為全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化而希望賣出空頭的追求絕對回報(bào)的基金應(yīng)該已經(jīng)如愿完成廠交易。由于市場下行空間有限,而且市場已經(jīng)窄幅波動了一段時(shí)間,如果近期出現(xiàn)一些空頭回補(bǔ)也是意料之中之事。
不過,我們一定要強(qiáng)調(diào),這僅僅是技術(shù)性反彈,不太可能持久,因?yàn)槭袌鲆廊欢R全球性的逆風(fēng)。