譚雅玲金融隨筆

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)在衰退與復(fù)蘇中難以確定，資金規(guī)模與效應(yīng)不僅受到?jīng)_擊與損失，而且國(guó)際投資面臨迷茫與觀望狀態(tài)，進(jìn)而加大國(guó)際投機(jī)氣候與條件的相對(duì)空間與鋪墊。當(dāng)前無(wú)論股價(jià)、匯率、金價(jià)與油價(jià)，都具有明顯投機(jī)性因素的推波助瀾，心理作用遠(yuǎn)大于信心維持，恐慌性不僅導(dǎo)致價(jià)格跳躍，更給予投機(jī)便利與運(yùn)用。

國(guó)際游資的形成背景與傳導(dǎo)金融危機(jī)的因素

20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治的巨大變化，尤其是中期國(guó)際金融迅速發(fā)展的重大影響，使得國(guó)際資本市場(chǎng)資金的需求大大增加，資金供給相對(duì)趨緊，且流入發(fā)展中國(guó)家的資金迅速增加，投機(jī)性資金的流動(dòng)伴隨私人資金融入資本市場(chǎng)趨勢(shì)上升。尤其是90年后期，經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展速度與規(guī)模，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求與依托，無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于資金需求的上升，使得國(guó)際資金供給緊缺，資金流量加大、流速加快，資本市場(chǎng)發(fā)展速度更為迅速，資本市場(chǎng)發(fā)展空間不斷膨脹。國(guó)際游資產(chǎn)生于國(guó)際資本流動(dòng)之中，是指外國(guó)資本流入本國(guó)及本國(guó)資本流至外國(guó)的短期資金的流動(dòng)狀況。

短期資本通常是指期限為一年、或一年以下、或即期支付的資本，其中也包括貨幣現(xiàn)金。短期資本一般借助于各種信用工具進(jìn)行流動(dòng)，流動(dòng)方式為貿(mào)易資金流動(dòng)、銀行資金流動(dòng)、保值性資本流動(dòng)以及投資性資本流動(dòng)等。國(guó)際游資是國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)面因素之一，也是目前國(guó)際資本市場(chǎng)較為盛行的一種資金流動(dòng)方式，是根據(jù)投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)和國(guó)別經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，利用匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)、金價(jià)變動(dòng)、證券價(jià)格變動(dòng)、商品價(jià)格變動(dòng)等情況，謀取投機(jī)利潤(rùn)的一種手段。如果投機(jī)者的預(yù)測(cè)正確，將會(huì)獲利，否則將會(huì)遭受損失。投機(jī)性資金主要是指各種投機(jī)者利用國(guó)際市場(chǎng)之間的差異以及市場(chǎng)行情的變化趨勢(shì)，通過低吸高拋的手段，以牟取差價(jià)利潤(rùn)為目的的“熱錢”（HotMoney)——投機(jī)行為。這種“熱錢”實(shí)際就是資本流動(dòng)中的國(guó)際短期資本。國(guó)際短期資本具有高度的流動(dòng)性、不穩(wěn)定性和強(qiáng)烈的投機(jī)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)70年代全球外匯交易中的90％發(fā)生于貿(mào)易和投資項(xiàng)目，只有10％為投機(jī)；而今，全球投機(jī)性外匯交易則超過了90％，貿(mào)易和投資的比重則不足10％，其中金融衍生工具的迅速發(fā)展對(duì)于這種明顯的反差起到主導(dǎo)推動(dòng)作用，致使金融衍生產(chǎn)品的種類達(dá)1200余種，這使得交易者可以以較低的成本進(jìn)行更為靈活的金融運(yùn)作，同時(shí)也加大了風(fēng)險(xiǎn)程度。目前全球至少有7．2萬(wàn)億美元的短期資本流動(dòng)于世界資本市場(chǎng)，相當(dāng)于全球年國(guó)民生產(chǎn)總值的20％，全球外匯市場(chǎng)上平均每天的交易額為2萬(wàn)億美元，其中90％為短期資本。

外匯投機(jī)——外匯投機(jī)通常指以賺取利潤(rùn)為目的的外匯交易；投機(jī)者將期望值寄托于匯率的變動(dòng)上，力圖從匯率波動(dòng)中獲利。目前從事外匯投機(jī)活動(dòng)的不僅有投機(jī)商，而且也有國(guó)際跨國(guó)公司和銀行，更為重要的是各類基金機(jī)構(gòu)的作用強(qiáng)大，不同形式的投資基金介入?yún)R市炒作，加大了匯市的波動(dòng)。外匯投機(jī)活動(dòng)通常是出于正常業(yè)務(wù)的需要，或者為避免匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行正常的外匯交易，但現(xiàn)今更多的是利用外匯匯率的變化投機(jī)取利。近幾年由于國(guó)際金融市場(chǎng)的連動(dòng)性較強(qiáng)，一國(guó)匯率的變動(dòng)對(duì)整個(gè)外匯市場(chǎng)的牽動(dòng)直接而且明顯，尤其是外匯市場(chǎng)主要貨幣匯率的主導(dǎo)性，更直接牽制整個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩。近年比較突出匯率投機(jī)表現(xiàn)為：1992年英國(guó)英鎊危機(jī)；1994年墨西哥比索危機(jī)；1997年?yáng)|南亞貨幣危機(jī)；1998年的俄羅斯金融危機(jī)；1999年的巴西金融動(dòng)蕩；2001年阿根廷危機(jī)。國(guó)際投機(jī)資本攻擊匯率的誘因在于國(guó)家資本市場(chǎng)開放度高、對(duì)短期國(guó)際資本過分依賴、金融監(jiān)管不嚴(yán)以及貨幣當(dāng)局對(duì)匯率的干預(yù)能力較差所致。大量國(guó)際游資流入推高本幣匯率，使國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生問題，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境惡化，為投機(jī)創(chuàng)造了獲利的機(jī)遇和環(huán)境。

利率投機(jī)——利率投機(jī)是指資本從利率低的國(guó)家或地區(qū)流向利率高的國(guó)家或地區(qū)，以取得較高的收益。這種資本流動(dòng)是有前提條件的，即兩國(guó)的貨幣匯率比較穩(wěn)定，獲取較高收益后換回原來(lái)貨幣時(shí)，可以免受匯率變動(dòng)的損失。也就是說(shuō)，在假定沒有外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提下，資本要取得較高的收益，可以利用兩個(gè)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)短期利率的高低不一，將資金由利率較低的國(guó)家調(diào)向較高的國(guó)家，單純地為了套取利差而進(jìn)行的一種投機(jī)交易。如果兩國(guó)匯率波動(dòng)較大，或兩種貨幣匯率和兩國(guó)短期利率的差距趨于縮小，套利交易將變得無(wú)利可圖而宣告終止，否則就可能得不償失。通常貿(mào)易逆差國(guó)家或地區(qū)將采用提高利率的方式吸引短期資本的流入，以改善國(guó)際收支狀況。目前國(guó)際市場(chǎng)主要利率的水準(zhǔn)存在一定的差異，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、資金和政策的效益強(qiáng)勁，而相對(duì)于全球市場(chǎng)在經(jīng)歷了1997－1998年的大動(dòng)蕩之后，金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及投機(jī)的預(yù)防性加大，利率投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和操作相對(duì)減弱。加之全球利率處于歷史較低水準(zhǔn)，炒作空間有限，也限制利率投機(jī)的運(yùn)用。

金價(jià)投機(jī)——黃金市場(chǎng)的金價(jià)變動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致投機(jī)性資本流動(dòng)。投機(jī)者通常是利用某些政治事件或某種貨幣可能升值、貶值等輿論的影響，運(yùn)用投機(jī)資本沖擊黃金市場(chǎng)，以某種貨幣搶購(gòu)或拋售黃金，達(dá)到哄抬或壓低金價(jià)的目的，從中獲利。隨著金融全球化的迅速發(fā)展、高科技的廣泛運(yùn)用和普及以及金融衍生產(chǎn)品的日新月異，資金流動(dòng)的加快和加大，促進(jìn)資金效益顯著，資金回報(bào)率較高，相對(duì)淡化了黃金的保值作用。但目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍處于低迷不確定經(jīng)濟(jì)狀態(tài)、投資信心和投資前景迷茫、政治軍事事件對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響加大，加之持續(xù)了近兩年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣或不確定，直接加大與美元相聯(lián)系金價(jià)上漲與價(jià)值回歸的空間與條件，黃金作為政治避風(fēng)港的作用已經(jīng)強(qiáng)化與突出。黃金價(jià)格沒有回報(bào)僅為保值的意義，在股價(jià)下跌趨勢(shì)下的財(cái)富縮水推進(jìn)上升，尤其是在國(guó)際市場(chǎng)美元和美股的連續(xù)下跌，具有價(jià)格暫時(shí)優(yōu)勢(shì)的金價(jià)投資方式刺激資金投入傾斜黃金交易，進(jìn)而推高黃金價(jià)格凸起。黃金投機(jī)性在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、政治乃至軍事氛圍中，愈顯突出醒目。

證券投機(jī)——投機(jī)者依據(jù)世界政治、經(jīng)濟(jì)、金融和貿(mào)易格局的變化，預(yù)測(cè)各國(guó)大企業(yè)和跨國(guó)公司的發(fā)展前景，調(diào)動(dòng)外匯資金，在證券市場(chǎng)買賣股票，利用股票價(jià)格的漲跌，獲取投機(jī)利潤(rùn)。投機(jī)者在證券市場(chǎng)低價(jià)大量買進(jìn)，高價(jià)大量賣出造成證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性加大。近幾年國(guó)際股票市場(chǎng)的急劇發(fā)展，既有國(guó)際投資者積極促進(jìn)作用，同時(shí)也有國(guó)際投機(jī)者炒作虛假繁榮的隱患，突出于美國(guó)股市的強(qiáng)勁上漲和影響。進(jìn)入1999年以來(lái)，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，美國(guó)股市重新開始新一輪的高漲期，3月29日美股跨越10000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下103年歷史以來(lái)的輝煌一頁(yè)。從金融理論的角度看，金融市場(chǎng)的運(yùn)行應(yīng)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行為基礎(chǔ)；但市場(chǎng)操作的實(shí)踐看，投資者的心理預(yù)期，也就是投資者的信心，對(duì)金融市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作起著更大的作用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心和美股上升的良好預(yù)期極大的刺激股市上揚(yáng)，而美股突破10000點(diǎn)成為市場(chǎng)炒作的預(yù)期。因此，美國(guó)股市對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球股市的作用和影響十分重要，被稱為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表和全球股市的領(lǐng)頭羊。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)共同基金擁有的資產(chǎn)已躍升到5萬(wàn)億美元，相比較美國(guó)銀行擁有的資產(chǎn)為4．7萬(wàn)億美元。美國(guó)股市的強(qiáng)勁增長(zhǎng)使其成為世界上第一個(gè)共同基金規(guī)模超過銀行規(guī)模的國(guó)家。美國(guó)股市強(qiáng)勁上漲與繁榮既有國(guó)際投資者積極的推進(jìn)作用，也有國(guó)際投機(jī)者炒作的潛在隱患。因此，對(duì)于美國(guó)股市20％～40％的超值預(yù)估，即投機(jī)泡沫有所表露。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的急劇變化，尤其是宏觀調(diào)控能力的失效與作用降低，美國(guó)股市的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)受到?jīng)_擊加大，并不可以掉以輕心。2003年國(guó)際金融市場(chǎng)最為重要的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是美國(guó)股市將存在可能再度大幅暴跌的危險(xiǎn)，其中既有不可預(yù)料的事件的沖擊，同時(shí)也存在美股企業(yè)或政策面的打壓或影響。

國(guó)際投機(jī)是金融危機(jī)產(chǎn)生、蔓延、惡化的主要根源，國(guó)際金融一體化的進(jìn)程刺激了投機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的干擾與影響。尤其是20世紀(jì)90年代以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家正經(jīng)歷著以市場(chǎng)為導(dǎo)向的改革，很多國(guó)家實(shí)行金融開放政策，放寬外匯管制，取消利率限制，實(shí)行銀行業(yè)務(wù)多元化，放松對(duì)資本流動(dòng)的限制。各國(guó)金融管制的放松無(wú)疑會(huì)通過加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)提高金融業(yè)的效率，但同時(shí)也給金融體系帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)接連產(chǎn)生，給這些國(guó)家造成不同程度的損失。金融危機(jī)或金融動(dòng)蕩，最為直接的原因都在于短期資金流動(dòng)的失衡，從而造成對(duì)交易市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的巨大沖擊。投機(jī)資金的規(guī)模數(shù)量和流動(dòng)速度一旦出現(xiàn)問題，其破壞性和影響力就不言而喻了。

我國(guó)引進(jìn)外資中對(duì)游資的應(yīng)對(duì)措施設(shè)想

根據(jù)目前我國(guó)金融的實(shí)際狀況分析，投機(jī)基金沖擊國(guó)內(nèi)金融的可能性較小，主要在于我國(guó)的金融目前依然具有較強(qiáng)的自成體系保護(hù)層，尤其是資本市場(chǎng)沒有開放，游資進(jìn)入沒有條件。但從國(guó)際游資沖擊經(jīng)濟(jì)金融的分析與借鑒中，我們可以吸取別國(guó)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，應(yīng)對(duì)游資沖擊的對(duì)策主要是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善以及金融機(jī)制法制的健全，同時(shí)也必須特別注重以下三點(diǎn)：

1、慎重開放資本市場(chǎng)——回顧1997年，我國(guó)之所以能夠免受東南亞金融危機(jī)的沖擊，其中一個(gè)重要的啟示與經(jīng)驗(yàn)就是：對(duì)于資本市場(chǎng)開放的穩(wěn)重謹(jǐn)慎地把握以及人民幣匯率的穩(wěn)定。由此為世界經(jīng)濟(jì)做出的重大貢獻(xiàn)已得到國(guó)際上普遍公認(rèn)。目前我國(guó)資本市場(chǎng)還沒有正式對(duì)外開放，游資的直接投機(jī)炒作風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，內(nèi)地資金流入流出的沖擊沒有明顯的影響。但由于香港與內(nèi)地是一國(guó)兩制的體制，資金流入出香港的自由度將會(huì)間接影響我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，而香港作為亞洲一個(gè)重要的金融市場(chǎng)，以及國(guó)際金融市場(chǎng)重要地理位置，投機(jī)資金將其作為沖擊的主要目標(biāo)。

2、加強(qiáng)資金管理技術(shù)和水平——作為發(fā)展中國(guó)家，我們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的對(duì)外開放中，既要積極引進(jìn)西方國(guó)家先進(jìn)的技術(shù)、雄厚的資金和科學(xué)的管理，同時(shí)又要承認(rèn)我們與西方國(guó)家體制上的差異，謹(jǐn)慎防止管理上的漏洞和機(jī)制不健全所產(chǎn)生的不利影響。我們應(yīng)依照我國(guó)的實(shí)際情況和發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)一步調(diào)整外商投資結(jié)構(gòu)，注重引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理方式，加強(qiáng)引進(jìn)資金多種方式的風(fēng)險(xiǎn)管理，使外資的引入切實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，盡量減少負(fù)面的干擾，從而加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融與國(guó)際接軌的步伐。

3、協(xié)調(diào)財(cái)政政策與貨幣政策的匹配——我們應(yīng)借鑒外國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，注重兩者相輔相成的搭配，財(cái)政政策與貨幣政策對(duì)于總需求變動(dòng)和總供給關(guān)系有著非常重要的影響，是相互平衡的重要穩(wěn)定政策。