編者按:在過去的一年多的時間中，香港股市的投資者對中國民企上市公司的信心節(jié)節(jié)下降，香港市場的歐亞、超大、金禾、騰達智能等事件使得資本市場的游戲規(guī)則經(jīng)歷了前所未有的變化。楊斌和周正毅事件，證明資本市場是一個雙刃劍，利用得好可以使企業(yè)邁上一個新的臺階，如果向游戲規(guī)則挑戰(zhàn)有時甚至會令人身敗名裂。

其中，中國企業(yè)忽視了重要的一個方面，就是如何學習國際市場的語言規(guī)則，維護與戰(zhàn)略投資者及中小投資者的關系，本刊特意組織了投資者關系維護專題，希望對在海外上市的中國企業(yè)維護投資者關系有所借鑒。

如果要為中國企業(yè)在海外股市強差人意的表現(xiàn)作診斷的話，目前市場上眾說紛紜。有人說股票市場的監(jiān)管和關聯(lián)交易的披露有欠到位，也有人說上市公司的質量欠佳，更普遍的說法是要提高公司治理水平。

但是，公司治理只能解決部分的問題。許多人在呼吁提高公司治理之外往往忽視了一個非常關鍵的問題：公司治理只能對提高上市公司的誠信度有所幫助，但對提高中小型公司低迷的股價和稀疏的成交并沒有明顯的作用。中國公司的管理層受到世界上最大的賣方市場A股市場的熏陶，在投資者關系管理和向投資者傳播企業(yè)遠景、戰(zhàn)略方面的能力十分薄弱，導致中國企業(yè)往往在海外被視為二等公民。

“股市概念就像時裝一樣幾年換一個大潮流”，由于對游戲規(guī)則缺乏了解，許多中國公司無法適應市場的最新轉變，這也是香港有相當一部分的中國企業(yè)股票成交稀疏股價低迷的重要原因。

導致香港部分中小型上市公司股價和交易量表現(xiàn)不佳的原因：

投資者口味轉變了

投資賣點是企業(yè)吸引投資者注意力的亮點。以前市場對科技的追捧令許多機構投資者沒有仔細考慮公司的商業(yè)模式和盈利模式就會草率決定，但現(xiàn)在對科技公司的注意力已經(jīng)從技術的領先和震撼性轉移到技術的適用性；從關注應用前景轉移到市場接受速度、競爭分析、商業(yè)模式、定位、戰(zhàn)略、企業(yè)核心能力等傳統(tǒng)的基礎判斷方法。基金經(jīng)理現(xiàn)在更強調的是公司的根本盈利能力和現(xiàn)金流情況，并開始觀察公司的商業(yè)模式和產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。這對中小型上市公司尤其是技術型的上市公司在投資者關系上提出了巨大的挑戰(zhàn)，但許多企業(yè)家仍然在不斷空泛地說技術先進、產(chǎn)品領先和自己對企業(yè)的宏偉藍圖，但這些是投資者關注的一個小環(huán)節(jié)。

企業(yè)與投資者之間的溝通內容脫節(jié)

信息技術類、生化類、醫(yī)藥類和醫(yī)療設備類的公司雖然盈利前景想象空間廣闊，但成敗被更加復雜的因素所左右。過去資本市場認為信息技術、生物科技類公司的價值來自于不斷的創(chuàng)新，到現(xiàn)在他們對技術所帶來的盈利遠景半信半疑，更注重根本盈利能力和經(jīng)營風險，希望知道如何把技術轉化為現(xiàn)金流、管理風險和克服困難的關鍵要素。如果這些公司不改變策略提高公司的透明度，而期望投資者僅依靠有限的信息來作出積極的投資決策，這種投資者關系管理方法是不現(xiàn)實的。

溝通公司的基本面和戰(zhàn)略意圖失敗

對于一些無法用歷史的業(yè)績（如市盈率、凈資產(chǎn)溢價等）來證明自身的價值的科技型企業(yè)，只有以未來現(xiàn)金流預期作為宣傳公司價值的基礎，這就要求公司提供大量易懂、準確、廣泛的信息。但目前公司沒有能做到這一點。沒有了這些信息，投資者寧愿轉向容易理解或者其他風險更低的傳統(tǒng)行業(yè)?，F(xiàn)在許多科技公司的股價表現(xiàn)已經(jīng)向他們下了最后的通牒，要么提供準確的、透明的信息幫助評估風險和回報，要么就要面對股票被拋售、價值被低估的險境。

造成這種情況的原因是許多公司都忽略了投資者對公司能力的認知和管理者對自身的認知之間存在的差異，投資者關系管理就是要管理投資者的期待值，這種期待值如果沒有被有效地管理起來，也就是當投資者沒有獲得所需的信息對公司進行判斷時，雙方的認知差異就會進一步擴大，導致投資者缺乏安全感并出現(xiàn)信用危機。

股本回報率低

股本回報率是影響企業(yè)價值的關鍵因素，但公司長期在賬上放置大量現(xiàn)金也是導致價值被低估的關鍵因素。如果上市公司的新項目收益高于所投入資金的成本，就應將現(xiàn)金投入到公司的業(yè)務中，如果收益低于資本成本就應該透過分紅或股份回購方式歸還給股東。但有盈利的中小型上市公司很少把現(xiàn)金歸還，他們要不就投一些沒有協(xié)同效應的非關聯(lián)性行業(yè)，要不就把現(xiàn)金長期放在賬上只能產(chǎn)生類似銀行存款的回報。更有甚者的是投資一些表面上保本但實際風險極高的拆借，和進行二級市場的股票炒作。試問基金公司為什么要把錢交給一個非專業(yè)的公司作投資理財決策。例如：如果大部分投資者投資一家專門從事生產(chǎn)電池的企業(yè)是因為認同產(chǎn)業(yè)的前景和公司在該行業(yè)中的核心能力，但公司拿到錢后卻去投資汽車制造。投資者的感覺就像花了大價錢買一張門票看Michael Jordan打籃球，但看到的是Michael Jordan打棒球，盡管看的都是Michael Jordan，棒球也是許多人愛看的運動，但難免也會有被騙的感覺。

缺乏詳細準確的信息

投資者溝通普遍存在的問題是許多公司僅僅用收入和每股收益來簡單地描述公司的財務狀況，雖然這都是些被廣泛運用的指標，但是只憑這些無法分析更為關鍵的企業(yè)影響因素。有些公司僅僅提供粗略的盈利預期，如“我們在2003年將以30%的比例增長”，在沒有達到預期目標時只作含糊其詞的解析?，F(xiàn)在的機構投資者需要更詳細地了解公司如何實現(xiàn)既定業(yè)務和財務目標，只有幫助投資者更好地理解公司如何賺錢，投資者才會認同企業(yè)執(zhí)行其戰(zhàn)略的能力，才會產(chǎn)生信任而最終愿意購買公司的股票。公司與投資者之間的信任建立起來很難，但破壞是一夜之間的事，沒有信任就談不上支持。

結語

香港的資本市場是各參與方構成的一個綜合體，在這個綜合體中妥善地處理各方關系就顯得很重要。

與中石化這些大公司相比，許多中小型上市公司所面臨的最大挑戰(zhàn)是他們無法支持大面積的信息傳播的巨大成本。而中小型公司股票的流通性相對較差，如果不進行有效的投資者關系管理，公司股票將難以吸引投資者的注意，那么在這樣一個兩難的境地中，如何用有限的資源在眾多的投資者中尋找最可能對公司發(fā)生興趣的潛在投資者群體就顯得十分重要。許多時候建立獨立的投資者關系管理體系的成本過于高昂和缺乏經(jīng)濟效應，事實上可以考慮把一些戰(zhàn)略策劃和投資者關系管理的功能以外包的形式，讓一些專門提供戰(zhàn)略策劃和投資者溝通的專業(yè)公司（非一般的財經(jīng)公關公司）來負責，從事1）提供信息平臺；2）與投資者有效地溝通；3）參與制定公司的戰(zhàn)略發(fā)展制定；4）危機處理等工作，而使得公司能潛心于業(yè)務經(jīng)營和發(fā)展。