2003年5月，TOM與時(shí)代華納談判收購(gòu)華娛大局已定。消息傳開(kāi)以后，TOM的股價(jià)一路走高，5月23日當(dāng)天急升8％，至2.675元。僅僅半個(gè)月之后的7月4日，TOM以前所未有的聲勢(shì)在兩地四市（北京、香港、上海和廣州）同時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)，正式宣布成功收購(gòu)華娛。然而，對(duì)于這個(gè)等待已久的消息，市場(chǎng)的反應(yīng)卻急轉(zhuǎn)直下，TOM股票當(dāng)日下跌9.18％，跌至2.225港元。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾也隨后將TOM的評(píng)級(jí)從“持有”調(diào)低至“不宜沾手”。

一直以來(lái)，收購(gòu)一直扮演著TOM股市強(qiáng)心劑的角色，但這次股價(jià)先升后降，市場(chǎng)反應(yīng)截然不同，還是TOM自2000年啟動(dòng)收購(gòu)快車以來(lái)從未有過(guò)的情形。

市場(chǎng)的自相矛盾正揭示了TOM所面臨的復(fù)雜局面：一方面，一心要成為媒體集團(tuán)的TOM終于可以在最規(guī)?；沧钯嶅X的電視媒體上一展手腳；另一方面，TOM接手的華娛卻是一個(gè)媒體投資者的百慕大三角。而且，所有先期進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的境外媒體現(xiàn)在都不得不面對(duì)一個(gè)盈利遙遙無(wú)期的現(xiàn)實(shí)。

華娛電視當(dāng)年由香港資深電視人蔡和平一手創(chuàng)辦，1995年3月開(kāi)播，此后幾度易手，不但創(chuàng)辦人蔡和平幾乎賠光家底，美國(guó)媒體巨擘時(shí)代華納亦在此折戟沉沙。

“我們會(huì)把華娛當(dāng)做一個(gè)核心媒體來(lái)打造?！痹诮邮堋敦?cái)經(jīng)》專訪時(shí)，TOM的領(lǐng)導(dǎo)者王先先這樣表示。收購(gòu)?fù)耆A娛后，TOM的跨媒體版圖補(bǔ)上了最大的一處空白。他稱，收購(gòu)華娛雖然拖慢TOM盈利的步伐，但因?yàn)榇_定了發(fā)展的方向，并不會(huì)影響公眾的信心。

分析家們并不樂(lè)觀。TOM面臨的是個(gè)棘手的市場(chǎng)。對(duì)境外電視臺(tái)放開(kāi)的珠三角地區(qū)是一個(gè)粵語(yǔ)文化圈，根據(jù)泛華東方傳媒顧問(wèn)有限公司與央視索福瑞市場(chǎng)調(diào)查公司在廣東地區(qū)的收視調(diào)查顯示，香港有線與亞視四個(gè)臺(tái)加起來(lái)的收視率占56％，接下來(lái)是廣東各衛(wèi)星臺(tái)和有線臺(tái)，留給普通話電視臺(tái)的收視空間只有20％左右。即使是創(chuàng)辦最早，品牌認(rèn)知度最高的鳳凰在廣東的收視率也才2％。而TOM要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除了有豐富本地運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的鳳凰，還有財(cái)大勢(shì)雄堅(jiān)守中國(guó)市場(chǎng)10余載的新聞集團(tuán)，其它如陽(yáng)光、東風(fēng)各臺(tái)也各有特色。TOM要在這樣的格局下打出一片天空，絕非易事。

或許，TOM更貼近中國(guó)的文化。王先先在談及華娛時(shí)，也強(qiáng)調(diào)日后將加強(qiáng)本土節(jié)目的制作，第一步就是要將運(yùn)營(yíng)基地從香港搬到廣東或深圳，使“員工在下班的時(shí)候就能聽(tīng)到對(duì)自己節(jié)目的反饋”。他還預(yù)言：“我們可以用比較短的時(shí)間也就是三四年的時(shí)間使華娛至少達(dá)到一個(gè)一般的省級(jí)電視臺(tái)的規(guī)模，也就是七八千萬(wàn)元的收入。如果做得好的話，也許可以在合作期使我們達(dá)到一個(gè)比較好的省級(jí)電視臺(tái)的規(guī)模，也就是說(shuō)一年有幾個(gè)億的收入。因?yàn)轼P凰一年可以有八個(gè)億的收入?！?/p>

然而，衛(wèi)星電視是一項(xiàng)很貴的投資，不論有無(wú)收入，其中頻道占用費(fèi)、衛(wèi)星轉(zhuǎn)播費(fèi)和節(jié)目制作費(fèi)這三大固定支出都要占到總支出的2/3，至少在5000萬(wàn)港幣以上。而且，分析家指出，現(xiàn)有的落地情況在三五年內(nèi)很難改變，純娛樂(lè)臺(tái)目前在中國(guó)難有前景。其實(shí)，鳳凰的廣告大多集中在《時(shí)事直通車》、《鳳凰早班車》等新聞資訊類節(jié)目，而其他一些娛樂(lè)節(jié)目反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。

TOM拿到了一張很便宜的入場(chǎng)券。以2.535元配售2100萬(wàn)股來(lái)收購(gòu)華娛64％的股權(quán)，總價(jià)款不過(guò)5323萬(wàn)港幣。雖然TOM承諾要在30個(gè)月內(nèi)提供不超過(guò)3000萬(wàn)美元的運(yùn)營(yíng)資金，“根據(jù)TOM和時(shí)代華納的回購(gòu)協(xié)議，TOM至少可以獲得50％的內(nèi)部回報(bào)率，也就是7000萬(wàn)美元?！痹谕跸认瓤磥?lái)，這是一筆怎么都不會(huì)虧的買賣。

但是時(shí)代華納會(huì)買回去嗎？