2003年5月，TOM與時代華納談判收購華娛大局已定。消息傳開以后，TOM的股價一路走高，5月23日當天急升8％，至2.675元。僅僅半個月之后的7月4日，TOM以前所未有的聲勢在兩地四市（北京、香港、上海和廣州）同時舉行新聞發(fā)布會，正式宣布成功收購華娛。然而，對于這個等待已久的消息，市場的反應卻急轉直下，TOM股票當日下跌9.18％，跌至2.225港元。國際評級機構標準普爾也隨后將TOM的評級從“持有”調低至“不宜沾手”。

一直以來，收購一直扮演著TOM股市強心劑的角色，但這次股價先升后降，市場反應截然不同，還是TOM自2000年啟動收購快車以來從未有過的情形。

市場的自相矛盾正揭示了TOM所面臨的復雜局面：一方面，一心要成為媒體集團的TOM終于可以在最規(guī)?；沧钯嶅X的電視媒體上一展手腳；另一方面，TOM接手的華娛卻是一個媒體投資者的百慕大三角。而且，所有先期進入中國內地的境外媒體現(xiàn)在都不得不面對一個盈利遙遙無期的現(xiàn)實。

華娛電視當年由香港資深電視人蔡和平一手創(chuàng)辦，1995年3月開播，此后幾度易手，不但創(chuàng)辦人蔡和平幾乎賠光家底，美國媒體巨擘時代華納亦在此折戟沉沙。

“我們會把華娛當做一個核心媒體來打造。”在接受《財經(jīng)》專訪時，TOM的領導者王先先這樣表示。收購完華娛后，TOM的跨媒體版圖補上了最大的一處空白。他稱，收購華娛雖然拖慢TOM盈利的步伐，但因為確定了發(fā)展的方向，并不會影響公眾的信心。

分析家們并不樂觀。TOM面臨的是個棘手的市場。對境外電視臺放開的珠三角地區(qū)是一個粵語文化圈，根據(jù)泛華東方傳媒顧問有限公司與央視索福瑞市場調查公司在廣東地區(qū)的收視調查顯示，香港有線與亞視四個臺加起來的收視率占56％，接下來是廣東各衛(wèi)星臺和有線臺，留給普通話電視臺的收視空間只有20％左右。即使是創(chuàng)辦最早，品牌認知度最高的鳳凰在廣東的收視率也才2％。而TOM要面對的競爭對手除了有豐富本地運營經(jīng)驗的鳳凰，還有財大勢雄堅守中國市場10余載的新聞集團，其它如陽光、東風各臺也各有特色。TOM要在這樣的格局下打出一片天空，絕非易事。

或許，TOM更貼近中國的文化。王先先在談及華娛時，也強調日后將加強本土節(jié)目的制作，第一步就是要將運營基地從香港搬到廣東或深圳，使“員工在下班的時候就能聽到對自己節(jié)目的反饋”。他還預言：“我們可以用比較短的時間也就是三四年的時間使華娛至少達到一個一般的省級電視臺的規(guī)模，也就是七八千萬元的收入。如果做得好的話，也許可以在合作期使我們達到一個比較好的省級電視臺的規(guī)模，也就是說一年有幾個億的收入。因為鳳凰一年可以有八個億的收入?！?/p>

然而，衛(wèi)星電視是一項很貴的投資，不論有無收入，其中頻道占用費、衛(wèi)星轉播費和節(jié)目制作費這三大固定支出都要占到總支出的2/3，至少在5000萬港幣以上。而且，分析家指出，現(xiàn)有的落地情況在三五年內很難改變，純娛樂臺目前在中國難有前景。其實，鳳凰的廣告大多集中在《時事直通車》、《鳳凰早班車》等新聞資訊類節(jié)目，而其他一些娛樂節(jié)目反而遠遠不及。

TOM拿到了一張很便宜的入場券。以2.535元配售2100萬股來收購華娛64％的股權，總價款不過5323萬港幣。雖然TOM承諾要在30個月內提供不超過3000萬美元的運營資金，“根據(jù)TOM和時代華納的回購協(xié)議，TOM至少可以獲得50％的內部回報率，也就是7000萬美元?！痹谕跸认瓤磥?，這是一筆怎么都不會虧的買賣。

但是時代華納會買回去嗎？