6月下旬至今，在香港上市的國(guó)企股及紅籌股出現(xiàn)井噴行情，國(guó)企指數(shù)大漲20％，勢(shì)如破竹，屢創(chuàng)新高，眼下要挑戰(zhàn)的似乎只剩下1997年紅籌泡沫時(shí)的超高點(diǎn)。職業(yè)投資者及證券分析員當(dāng)前最關(guān)心的是這次行情和過(guò)去的行情是否有本質(zhì)的區(qū)別，他們又應(yīng)該如何面對(duì)這次行情？

在非理性的亢奮下，投資者可以動(dòng)用的分析工具是理性的。對(duì)于國(guó)企股來(lái)說(shuō)，過(guò)去四年的四個(gè)周期里，國(guó)企股一直未能達(dá)到此次的高度，其主要原因是，國(guó)企股一直充斥著較為短線的投資，未能產(chǎn)生持久的評(píng)級(jí)提升，無(wú)法晉升為被市場(chǎng)認(rèn)可長(zhǎng)線持有的股票。

有兩個(gè)因素可以扭轉(zhuǎn)這個(gè)局面。一是不斷的盈利增長(zhǎng)，降低過(guò)高的市盈率，使得國(guó)企股的股價(jià)變得更有吸引力。在當(dāng)前各大板塊之中，石油、天然氣、汽車、公路基建和部分原材料板塊具有這樣的動(dòng)力，但是指數(shù)大漲以后市場(chǎng)已經(jīng)充分吸收了這一信息。如果希望這些股票再創(chuàng)新高，那就只能期望原材料價(jià)格和供求關(guān)系異常樂(lè)觀，這又不得不考慮全球的工業(yè)產(chǎn)出對(duì)工業(yè)用原材料價(jià)格的影響。目前我們可以寄希望于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但是充其量只能把它看做是不確定的因素。勿庸置疑，中國(guó)市場(chǎng)存在強(qiáng)勁需求，但中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格的影響并不是決定性的。究竟基本面能否如一些投資者所愿，就需要等到7月底8月初中報(bào)公布后。

第二個(gè)因素是不斷帶動(dòng)市場(chǎng)上升甚至評(píng)級(jí)提升的連續(xù)收購(gòu)活動(dòng)。每當(dāng)出現(xiàn)收購(gòu)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)提升這些股票的價(jià)值。特別當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不斷的收購(gòu)消息時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)非常敏捷地提升公司的資產(chǎn)值，從而推高公司的股價(jià)。由于SARS期間各機(jī)關(guān)分流員工，以致從申報(bào)到審批都相應(yīng)地推遲了，難以在短期內(nèi)成氣候，所以這個(gè)因素在此次行情里并沒有起到什么作用。目前來(lái)看，收購(gòu)活動(dòng)在第三季度才會(huì)重新啟動(dòng)起來(lái)。

目前市場(chǎng)中存在一個(gè)負(fù)面因素：新股上市集資。由于SARS所帶來(lái)的審批推后，大批中、小型企業(yè)未能及時(shí)上市，這導(dǎo)致了目前三五成群蜂擁上市，這主要來(lái)自于其密度而不是集資額度。從現(xiàn)在到第四季度，香港股市會(huì)有大約6億～7億美元的新股融資，這當(dāng)中包括了差不多10家內(nèi)地企業(yè)。需要注意的是，這些中小型企業(yè)不單會(huì)吸引大量的資金，更會(huì)因個(gè)別股票的表現(xiàn)而影響全盤。直至第四季，當(dāng)保險(xiǎn)板塊隆重登場(chǎng)時(shí)，資金的吸納才會(huì)達(dá)到頂峰，投資者應(yīng)該重視這個(gè)問(wèn)題。

除了上面的基本面因素，我們還應(yīng)注意游資的情況。到目前為止，此次行情游資參與可分為三個(gè)階段。第一階段，5月中下旬，預(yù)計(jì)SARS結(jié)束在即，加上CEPA以及QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)政策準(zhǔn)備出臺(tái)，大量國(guó)內(nèi)外游資先行著陸國(guó)企、紅籌股。第二階段，海外機(jī)構(gòu)均感覺到債券市場(chǎng)可能已到頂，需要逢高出貨，資金會(huì)流到股票市場(chǎng)。第三階段，6月下旬，中國(guó)打贏SARS后，海外投資基金皆追捧中國(guó)市場(chǎng)，大批資金開始流入香港股市。

最近的一波行情中，本地散戶投資者希望搭上最后一班車，一些職業(yè)短炒者利用市場(chǎng)流通量日漸減少而興風(fēng)作浪。如果上面的分析是正確的話，那么由游資所帶來(lái)的行情越來(lái)越危險(xiǎn)。行情一旦轉(zhuǎn)手到散戶手中，市場(chǎng)可預(yù)測(cè)性變得越來(lái)越低，其博弈性亦越來(lái)越高，再加上8月份是中期業(yè)績(jī)公布的時(shí)間，情況變得更加難以捉摸。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)變得捉摸不透的時(shí)候，投資已幾乎變成賭博，非常不妙。

在整個(gè)行情里，宏觀經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)了一個(gè)新的因素，那就是最近沸沸揚(yáng)揚(yáng)關(guān)于人民幣是否升值的討論。這個(gè)問(wèn)題非常復(fù)雜，但是市場(chǎng)的反應(yīng)可能太過(guò)簡(jiǎn)單化。最普遍的看法是，一旦升值，國(guó)企股就會(huì)出現(xiàn)匯兌收益，從而降低了市盈率，投資者會(huì)繼續(xù)推動(dòng)股價(jià)的攀升，這有點(diǎn)樂(lè)觀且簡(jiǎn)單化。人民幣匯率一旦變動(dòng)，政策就會(huì)失去穩(wěn)定性，將會(huì)在市場(chǎng)中額外增加了政策性風(fēng)險(xiǎn)，再加上升值往往會(huì)引致生產(chǎn)商節(jié)省成本，這對(duì)中國(guó)內(nèi)地的制造業(yè)所產(chǎn)生的破壞絕對(duì)不容忽視。

每個(gè)行情都有其獨(dú)特的地方，誰(shuí)都無(wú)法曉得股市會(huì)走到哪一步。在這個(gè)資本自由流動(dòng)的世界中，一旦價(jià)格變得瘋狂，外資極有可能撤離。2001年B股對(duì)國(guó)內(nèi)居民開放時(shí)，不就出現(xiàn)了“勝利大逃亡”嗎？在目前市場(chǎng)高漲外資趨緊的環(huán)境下，投資者應(yīng)該選擇有業(yè)績(jī)支撐的板塊投資，比如汽車、公路基建碼頭和原油股。