自從1979年中國進(jìn)入從計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時期以來，中國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)u入佳境。特別是1997年中國共產(chǎn)黨第十五次全國代表大會決定按照多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的原則調(diào)整和完善所有制結(jié)構(gòu)以后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了新的高漲。最近五年，在東亞和世界最大的經(jīng)濟(jì)體日本與美國相繼發(fā)生衰退的情況，中國GDP每年平均增長7.7％，而且增長質(zhì)量較之此前的20年有了明顯的提高。看來，在最近的將來，比如說在三年到五年之內(nèi)，我國實體經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)高速增長是可以預(yù)期的。

在看到實體經(jīng)濟(jì)一般狀況良好的同時，還必須充分注意，我國金融系統(tǒng)，包括銀行系統(tǒng)、證券市場和國家財政存在著重大隱患，即多年來積累起來的風(fēng)險。在我看來，我國目前主要的金融風(fēng)險來自以下的三個方面：（1）銀行系統(tǒng)大量不良債務(wù)的積累可能引起的銀行兌付風(fēng)險；（2）前幾年形成的股市泡沫不能維持可能引發(fā)的金融系統(tǒng)風(fēng)險；（3）在改革利益結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中由于貧富分化、低收入階層的最低收入和社會保障不能得到保證可能引發(fā)的社會風(fēng)險。對于這些風(fēng)險，國家必須采取有效措施來加以控制和消弭。反之，如果這些問題處理不好，將會危及中國在過去20余年取得的成就，損害今后長期穩(wěn)定發(fā)展。

以下，就分別從這三個方面討論風(fēng)險積累的情況和可以選取的處理辦法。

第一，目前我國金融風(fēng)險主要來自銀行系統(tǒng)，這是控制金融風(fēng)險的重點領(lǐng)域。這是因為，銀行信貸在企業(yè)融資總額中占90％左右；銀行信貸的75％左右又是由四大國有商業(yè)銀行貸出；而這些國有商業(yè)銀行的制度迄今尚未得到根本改革；作為負(fù)有幫助國有企業(yè)任務(wù)的政府附屬機(jī)構(gòu)，國有商業(yè)銀行在過去20年中積累了大量逾期貸款（NPL）。

針對這種情況，中國政府在1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生以后采取了一系列措施來穩(wěn)定銀行體系，防止金融危機(jī)。它們包括：（1）要求銀行嚴(yán)格貸款審查，實行審慎經(jīng)營，按五級分類法增加呆賬準(zhǔn)備金的撥備；（2）1998年發(fā)行2700億元特別國債，用以充實商業(yè)銀行資本金，使之達(dá)到巴塞爾協(xié)議對資本充足率的要求；（3）增加企業(yè)融資中直接融資所占比重，防止銀行信貸資金違規(guī)流入股市，減少商業(yè)銀行對股市的風(fēng)險暴露；（4）2000年，由政府組建的四大資產(chǎn)管理公司（AMC）全價收購了四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)約人民幣1.4萬億元。

但是，由于國有商業(yè)銀行的企業(yè)制度和經(jīng)營機(jī)制沒有得到改革，到2001年，的它們的不良資產(chǎn)又積累到1.8萬億元，達(dá)到占全部貸款的26.6％的高水平，大大超過了四大商業(yè)銀行的自有資本金。

近年來的經(jīng)驗告訴我們，控制風(fēng)險措施沒有收到預(yù)期效果的重要原因，是以國有銀行為主的銀行體系存在嚴(yán)重的制度性缺陷。針對這一問題，中國政府從2002年下半年開始采取了加快銀行體系改革的措施，包括：（1）以中國銀行（香港）為先導(dǎo)，四大國有商業(yè)銀行將在今后數(shù)年中陸續(xù)重組上市；（2）11家股份制商業(yè)銀行改組為股份有限公司（going public），并在股權(quán)多元化的基礎(chǔ)上建立有效的公司治理；（3）開放民營銀行；（4）重組縣域金融體系。

與此同時，中國政府已經(jīng)決定銀行監(jiān)督機(jī)構(gòu)從中國人民銀行分拆出來，建立銀監(jiān)會，以便加強(qiáng)對銀行業(yè)的監(jiān)管。

第二，控制證券市場的風(fēng)險。雖然曾經(jīng)有過激烈的辯論，但是1988年6月～2001年3月的論著匯編《十年紛紜話股市》中提出的風(fēng)險命題，現(xiàn)在已經(jīng)不是一個理論爭論的對象，而是我們必須面對的現(xiàn)實了。在泡沫已經(jīng)形成的情況下，應(yīng)當(dāng)采取什么措施防止泡沫爆破導(dǎo)致金融系統(tǒng)的危機(jī)，我在《十年紛紜話股市》中也已經(jīng)講得很多，這里，我覺得有一些問題是值得強(qiáng)調(diào)的：

——在解決由投機(jī)性泡沫造成的問題時，用關(guān)閉和限制的方法來干預(yù)市場決策不應(yīng)當(dāng)是決策的首選之舉，因為資本市場的資源配置功能是決定性的，而任何為緩解泡沫而對市場采取干預(yù)會阻礙這種功能發(fā)揮作用。

——國家應(yīng)付投機(jī)性泡沫的首要辦法是采取鼓勵交易的政策，使人們有更多的機(jī)會去參與更廣泛和更自由的市場。

——通過設(shè)計更完善的社會保險制度和創(chuàng)立更好的金融機(jī)構(gòu)來更有效地處理危機(jī)，獲得好的效果。

我完全贊成通過金融創(chuàng)新來規(guī)避金融風(fēng)險。這些創(chuàng)新的工具不應(yīng)當(dāng)像許多傳統(tǒng)的金融避險工具那樣，只能使經(jīng)濟(jì)處境好的社會成員得益，而是要能夠保護(hù)普通百姓免于金融風(fēng)險的打擊。雖然由于中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融發(fā)展階段與美國有很大差別，在具體措施上也不能照抄照搬，但是應(yīng)當(dāng)遵循一種基本精神——促進(jìn)“金融民主化”。

按照這種精神，我還想提出當(dāng)前我國金融風(fēng)險的第三個方面供同行們討論。在我看來，目前我國金融風(fēng)險不僅來自前面兩個方面，還來自討論得很少的一個方面，即社會上“弱勢群體”，特別是國有企業(yè)的老職工和農(nóng)村居民的職位、收入和勞保福利在整個社會向市場過渡過程中面臨著巨大的不確定性。國家必須采取有力的措施來控制這種風(fēng)險。

在過去五年中，我國政府已經(jīng)采取一系列的措施來控制這種風(fēng)險，例如在城市中采取了“三條保障線”的辦法來保證居民能夠得到最低的生活保障。有些省份（浙江），還把最低生活費保障辦法運用到全體農(nóng)村居民。

然而，最重要的還是要把城鄉(xiāng)居民的基本養(yǎng)老保障和基本醫(yī)療保障體系建立起來。但是現(xiàn)在看來，不僅建立農(nóng)村的上述兩個保障體系的試點工作尚未摸索出在我國廣大農(nóng)村建立這種體系的路徑，從1995年開始的按中共十四屆三中全會要求進(jìn)行的城市養(yǎng)老和醫(yī)療保障改革也進(jìn)行得并不順利。

在城市居民中，建立新社會保障體系的最大難點，在于老職工（包括已經(jīng)退休的“老人”和工作多年、行將退休的“中人”）的“空賬戶”問題。如果不對老職工作出補(bǔ)償，“做實”他們的賬戶，以個人賬戶為主的基本養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險體系就難于建立。有人認(rèn)為，它之所以成為難點是因為這項欠賬數(shù)額巨大，總額以萬億元計，因而非國家財政所能承擔(dān)。但是在我看來，財政能力不足并不是問題無法解決的理由，因為目前國家擁有近10萬億元的國有資產(chǎn)（加上國有地產(chǎn)就更遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此數(shù)），用以還老職工的欠賬有余。更何況現(xiàn)有國有資產(chǎn)中有相當(dāng)一部分本來就是由現(xiàn)收現(xiàn)付制的“勞?！斌w系下職工社會保障基金所形成的，將這部分資產(chǎn)通過社會保障基金理事會撥還給他們，于理于法都是應(yīng)該的。

據(jù)中共“十六大”關(guān)于實行“國家統(tǒng)一所有，分級行使產(chǎn)權(quán)”的決定，目前正在研究討論中央、省、地三級國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的組建和資產(chǎn)劃撥問題。預(yù)計在“分級行使產(chǎn)權(quán)”的設(shè)想得到實現(xiàn)以后，不少地方政府會采用管理者買斷（MBO）、向中外投資者轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)等方式實行從競爭性領(lǐng)域的退出。如何在這類產(chǎn)權(quán)變動中保證起點的公正，是一個社會各界正在熱烈討論的問題。這里需要強(qiáng)調(diào)指出的是：在將國有資產(chǎn)劃撥給三級國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和轉(zhuǎn)讓給企業(yè)的經(jīng)理人員或企業(yè)外的投資者時，不能忘記首先應(yīng)當(dāng)歸還對于國有資產(chǎn)重要的所有者——老職工的欠賬。因此我強(qiáng)烈呼吁：在中央政府向各級國有資產(chǎn)管理公司劃撥原來由國務(wù)院集中行使產(chǎn)權(quán)的國有資產(chǎn)之前，首先要切出足夠的國有資產(chǎn)，用以償還對老職工的社會保障欠賬。否則，把現(xiàn)有資產(chǎn)全部撥給三級國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，由它們自主處理，將使政府失去處理廣大老職工的社會保障欠賬的最后一筆資源，從而留下了巨大的金融風(fēng)險和社會風(fēng)險隱患。在向三級國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)劃撥以前，將部分國有資產(chǎn)通過社會保障基金理事會，用以歸還政府對老職工的社會保障欠賬，正符合前面講到的運用金融工具和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新來控制和消除金融風(fēng)險的宗旨。

在深入分析的基礎(chǔ)上，我提出關(guān)于金融新秩序的六項主張。

第一項主張是拓展保險業(yè)的范圍，建立生計保險（Iivelihood insurance）保護(hù)個人薪水所長期具有的風(fēng)險，進(jìn)而使保險業(yè)涵蓋到長期的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

第二項主張是關(guān)于宏觀市場，建立一個涵蓋整個世界各國的國內(nèi)生產(chǎn)總值的市場、一個包容全球所有事物經(jīng)濟(jì)價值的市場。這個市場將在抵御風(fēng)險方面更加具有潛在的重要性，將會給過熱的股票市場減壓降溫。

第三項是建立收入相關(guān)貸款（income－linked loan），允許借貸人有效地將自己未來收入的一部分或者與未來收入相關(guān)的收入指數(shù)賣掉。這可以為今天那些為生活窮困和破產(chǎn)所困擾的眾多借款者提供保護(hù)。

第四項是建立不平等保險（inequality insurance），通過重建所得稅的累進(jìn)結(jié)構(gòu)，調(diào)整不平等的納稅狀況。

第五項是跨代社會保障（intergenerational social security），使其能夠完全徹底地在不同代際之間分擔(dān)風(fēng)險，以成為真正的社會保險體系。

第六項是建立國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險控制的國際協(xié)議（international agreements），這種各國政府之間所簽訂的協(xié)議與私人金融協(xié)定很相似，但在空間和范圍上大大超過后者。

前三項主張主要是針對私人部門。每一種行業(yè)——保險業(yè)、金融市場和銀行業(yè)——都有自己的方式來對付道德風(fēng)險、確定契約、挑選客戶，根據(jù)自身獨特的知識體系有著許多風(fēng)險管理的方法，通過這些方法，金融得到了逐漸拓展和不斷民主化。并且每經(jīng)過一段時間，也都會有一些根本性的創(chuàng)新謹(jǐn)慎地建立在原有的方法之上。

后三項主張主要是由政府來推動。這是因為長期的風(fēng)險管理需要一個穩(wěn)定的法律秩序；也是因為多數(shù)的個人難以建立長期的風(fēng)險契約；而且基礎(chǔ)的制度必須建立在公共的利益上；主要的國際協(xié)議也需要與一系列的政府政策相協(xié)調(diào)。

雖然中國金融體系面臨相當(dāng)大的風(fēng)險，但是，國家目前擁有為處理這類風(fēng)險隱患所必須的資源儲備。同時，金融體系的改善和經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)會使過去積累起來的風(fēng)險因素逐步得到稀釋和消減。在這種情況下，只要我們能夠采取正確的方法，即運用金融改革和金融創(chuàng)新的方法來對付這些風(fēng)險，它們使能夠得到控制和逐漸消弭的。正如前面所說，金融改革和金融創(chuàng)新既是規(guī)避金融風(fēng)險、穩(wěn)定金融體系的主要途徑，也是促進(jìn)我國金融體系發(fā)展的最強(qiáng)大的推進(jìn)力量。