重要的是誰為南方證券的行為負責

（《財經(jīng)》2003年11月5日號《誰填南方證券窟窿》）

《財經(jīng)》記者根據(jù)“權(quán)威部門”中國證監(jiān)會的《客戶交易結(jié)算資金管理辦法》所列的公式和南方證券2002年度的資產(chǎn)負債表，計算出其挪用客戶保證金達19.17億元。

兩個月之前，中國證監(jiān)會曾經(jīng)召集全國券商的頭頭們開會，在會議上，有關(guān)領(lǐng)導反復(fù)強調(diào)“三大鐵律”，其中“嚴禁挪用客戶交易結(jié)算資金”一條赫然在目。言猶在耳，南方證券卻在公然違背“鐵律”。

《財經(jīng)》雜志此文關(guān)注的重點在于“誰來填南方證券窟窿”，我以為，這的確很重要，但是，對于南方證券這樣一個有著深厚背景的“巨人”來說，“有關(guān)部門”讓其破產(chǎn)的可能性并不大，辦法總是有的，不管是到北京要錢還是深圳市政府的解決方案，或者是其他，“反正有地方出錢”。因此，誰填窟窿固然重要，但不是最重要的。我以為，最重要的是，誰為南方證券的行為負責？付什么樣的責任？

對于證券市場，我們曾經(jīng)希望能做到“公開、公平、公正”，后來看看實際情況，也就付之一笑了。但是，任何事情都是有底線的，中國證監(jiān)會的三條“鐵律”應(yīng)當就是一種底線。任何違背底線的人，都應(yīng)當受到嚴懲，如果連這點都做不到，那么，誰還敢參與這個市場？

南方證券已經(jīng)犯了“鐵律”，現(xiàn)在，該是“有關(guān)人士”付出代價的時候了。

北京李長澤

經(jīng)濟過熱的利率原因

（《財經(jīng)》2003年10月5日號《過熱的危害是通縮》）

目前，長期的貿(mào)易順差導致央行外匯儲備的增加，結(jié)果是貨幣供給增加，儲蓄增加，主要的金融渠道——商業(yè)銀行——的存款增加，商業(yè)銀行增加信貸投放，投資增加，然后投資過熱。但是與此同時，貨幣增加的信號沒有傳遞到消費領(lǐng)域，利率匯率沒有變化，物價幾乎沒有上升。如果這樣繼續(xù)下去，國內(nèi)供給剩余將更嚴重。

我以為，造成目前這樣的局面，主要原因是缺乏具有平衡能力的金融制度。

首先，匯率缺乏彈性。浮動匯率能夠有效平衡國際收支，如果外部平衡能實現(xiàn)，那么國內(nèi)貨幣供給增加就不會持續(xù)如此長的時間。

其次，利率缺乏彈性。如果利率能夠平衡儲蓄、消費和投資之間的關(guān)系，那么國內(nèi)需求之間的不平衡也不至于長期維持。

目前，利率沒有充分市場化，一方面投資的效率很難保證，另一方面，國民收入在儲蓄與消費之間缺乏有效分配。而且，在非市場條件下，人為調(diào)節(jié)利率變化不一定能夠起到預(yù)想的作用，這是因為，人在非市場條件下與在市場條件下的預(yù)期是不一樣的，這將導致很多調(diào)節(jié)失效。

就長期而言，利率市場化和匯率市場化是必然的選擇，人為的平衡只能是權(quán)宜之策，而市場的自我平衡才是長久之計。

北京鄭徐兵

應(yīng)采取積極的措施應(yīng)對匯率問題

（《財經(jīng)》2003年10月5日號《結(jié)束尋找替罪羊游戲》）

對于人民幣是否應(yīng)該升值的問題大致有兩種觀點，即堅決頂住不升值的堅守派和實施浮動匯率的完全自由派。這兩種觀點都存在一定的問題。

堅守派沒有認識到人民幣不可能長期頂住升值的壓力。從較長時間來看，一種貨幣的匯率是由購買力決定的，市場的力量將迫使貨幣向均衡值轉(zhuǎn)移，試圖硬頂是徒勞的。此外，這種觀點對人民幣升值的益處認識不足，人民幣升值既可以改善交換條件和降低中國外債的償還成本，也有利于產(chǎn)業(yè)升級和促進中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改革。

完全放開派沒有充分認識到國際外匯市場的不穩(wěn)定性。由于投機和內(nèi)在的經(jīng)濟周期等原因，人民幣完全放開將大大增加宏觀經(jīng)濟的波動的可能性，一旦出現(xiàn)問題，無論對本國經(jīng)濟還是對世界經(jīng)濟都是極為不利的。目前，在金融體系還比較脆弱的情況下，若采取浮動匯率，可能會對中國經(jīng)濟帶來災(zāi)難性的后果。

短期內(nèi)，人民幣肯定不宜升值，但應(yīng)采取積極的措施應(yīng)對人民幣升值壓力的挑戰(zhàn)。首先應(yīng)該采取可以化解人民幣升值的方法，如取消出口退稅，目前國家已宣布自2004年起對出口商品退稅政策進行調(diào)整。其次，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，增加服務(wù)業(yè)吸納勞動力的能力。再次，在必要時允許溫和的通貨膨脹，以緩解升值壓力。

上海劉社建

政府干預(yù)目的在引導而非定價

（《財經(jīng)》2003年10月5日號《存貨投資變化的意義》）

在市場規(guī)范和制度尚不健全的中國市場，政府對市場的管制在所難免，問題的關(guān)鍵在于管什么、怎么管。

對故意擾亂市場秩序的行為，應(yīng)該嚴厲打擊。在市場發(fā)生異常波動的時候，政府做好一個“守夜人”。

而對于市場主體為了防范風險而采取的行為，則應(yīng)該加以引導，鼓勵采用使市場價格趨于收斂、減少市場風險的方式規(guī)避自身的風險。

同時，政府也應(yīng)積極創(chuàng)造有利于市場發(fā)展的避險環(huán)境。在發(fā)達國家以及我國一些成熟的行業(yè)，已經(jīng)有一些成功的做法，例如縱向一體化的合作方式，又如發(fā)展商品期貨市場，都能使得市場主體在規(guī)避自身面臨的市場風險的同時，降低市場整體系統(tǒng)風險，減小市場經(jīng)濟的不利影響，使市場趨于成熟和完善。

上海王穎華