A股市場(chǎng)跌至三年來(lái)最低點(diǎn)，這和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，尤其是貨幣政策可能出現(xiàn)的變化關(guān)系密切。然而這種宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，有可能成為所謂的“先苦后甜”，成為股市上升的理由。總體看來(lái)，股市目前明顯屬于機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)。

利率趨升對(duì)股市有最后沖擊

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官員確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“略有過(guò)熱”，但不影響全局。部分行業(yè)，包括房地產(chǎn)、原材料等有部分過(guò)熱的跡象，需要加以警惕。2002年是中國(guó)物價(jià)止跌回升的一年，2003年這個(gè)趨勢(shì)更為明顯。過(guò)去多年，中國(guó)物價(jià)下跌，甚至被海外一些專家認(rèn)定為輸出通縮。但今年下半年開始消費(fèi)物價(jià)的上升十分明顯。雖然中國(guó)失業(yè)情況尚未明顯好轉(zhuǎn)，但通脹的跡象仍可能導(dǎo)致貨幣政策出現(xiàn)變化。

一些專家認(rèn)為，人民幣即使上調(diào)利率，幅度也不會(huì)太大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響不大，從而對(duì)股市也不會(huì)有直接的影響。這種認(rèn)識(shí)顯然是把股市當(dāng)成有嚴(yán)密邏輯的機(jī)器來(lái)衡量。事實(shí)上，股市是一個(gè)非常復(fù)雜的綜合體。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，重要的是所謂的“變量”和“方向”。因此增長(zhǎng)率比盈利規(guī)模重要，企業(yè)“轉(zhuǎn)行”比在“本行”擴(kuò)大市場(chǎng)占有率重要，被收購(gòu)和資產(chǎn)置換比持續(xù)盈利重要。

因此，貨幣政策的“拐點(diǎn)”對(duì)投資者來(lái)說(shuō)將是重要時(shí)刻。我個(gè)人傾向認(rèn)為最近兩三個(gè)月人民幣利率會(huì)出現(xiàn)小幅變動(dòng)，屆時(shí)對(duì)股市的沖擊將達(dá)到最大點(diǎn)。

一旦過(guò)了這一點(diǎn)，利率上調(diào)對(duì)股市的作用逐步減小，而通脹對(duì)資產(chǎn)的增值作用將會(huì)逐步顯現(xiàn)。通脹出現(xiàn)，有利于資產(chǎn)擁有者，無(wú)論是房地產(chǎn)還是其它非貨幣資產(chǎn)，都可能隨著通脹而價(jià)格上升。

但對(duì)股市具有決定性影響的因素還有許多。其中之一是股票發(fā)行制度的可能變化。雖然有關(guān)部門強(qiáng)調(diào)目前的計(jì)劃尚未上交討論，但變化的預(yù)期已經(jīng)深入投資者心理，從而影響到一般投資策略。

另外一個(gè)例子，是中國(guó)改變新股發(fā)行方式，從舊的網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)辦法變成二級(jí)市場(chǎng)投資者配售。當(dāng)初許多投資者認(rèn)定這個(gè)方法可以迫使云集在一級(jí)市場(chǎng)的資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，但結(jié)果卻事與愿違，那些資金更多的是選擇回到銀行系統(tǒng)中觀望。其中原因，以前我們?cè)?jīng)分析過(guò)多次，最重要的是因?yàn)椴煌馁Y金風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，不完全是非此即彼的關(guān)系。原來(lái)風(fēng)險(xiǎn)較小的投資工具一旦失效，那些投資者未必會(huì)投入風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)。事實(shí)證明，事情的發(fā)展的確如此。

A股市場(chǎng)局面復(fù)雜敏感

目前許多人對(duì)國(guó)有股流通的問(wèn)題也有類似看法。一般估計(jì)，如果國(guó)有股流通，股市肯定下跌，但實(shí)際情況恐怕未必如此。如果大股東獲準(zhǔn)沽售和買賣所持股份，可能首先需要進(jìn)行大股東配售，把比例過(guò)高的持股出售給其他投資者，通常是機(jī)構(gòu)投資者。如果股價(jià)過(guò)低，甚至低于凈資產(chǎn)，大股東(一般情況)不愿意賤售。而大股東配售，同樣可為市場(chǎng)帶入新的資金。

一般理論認(rèn)為，供應(yīng)增加價(jià)格會(huì)下降。但深圳股市三年沒有新股上市，其股市的走勢(shì)卻遠(yuǎn)不如源源不斷有新股上市的上海。蓋因市場(chǎng)不是封閉體系，市場(chǎng)發(fā)展同樣是動(dòng)態(tài)的。最近深圳準(zhǔn)備“打包”上市一批新公司，對(duì)深圳股市來(lái)說(shuō)肯定是一個(gè)新刺激。

回頭看A股市場(chǎng)大市，同樣以上證指數(shù)為例，其形成了一個(gè)以2200點(diǎn)為頂，1300點(diǎn)為底的跨度11個(gè)月的大拱形，同時(shí)也是1999年5月以來(lái)的低位。下面的支撐在1100點(diǎn)(1999年5月以前的位置)，上面在1500點(diǎn)有壓力，局面相當(dāng)復(fù)雜。最近A股市場(chǎng)成交量有所增加，而且有些跌不下去的感覺，盤面存在中短期機(jī)會(huì)。

雖然如此，明年人民幣利率首次上調(diào)之前，似乎不應(yīng)貿(mào)然大舉介入，而是應(yīng)該對(duì)人民幣利率變動(dòng)的情況觀察一下再作決定。

B股市場(chǎng)近半年多來(lái)表現(xiàn)良好，顯然和人民幣升值的壓力有關(guān)。雖然B股以外幣直接報(bào)價(jià)交易，但企業(yè)盈利以人民幣計(jì)算，一旦升值等于以外匯計(jì)算的盈利增加，有利投資者。不過(guò)B股市場(chǎng)是中國(guó)一場(chǎng)十分失敗的實(shí)驗(yàn)，日后會(huì)有什么樣的變化很難判斷，還是小心為妙。

作者為香港《信報(bào)》“中國(guó)股市”專欄作家