券商的困境早已不是資本市場上的新鮮話題。從發(fā)債空間的謹(jǐn)慎預(yù)期到南方證券的破產(chǎn)傳言，傳達(dá)的根本性信息是券商的資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足性問題。發(fā)債、尋求注資、債務(wù)重組，一系列動作都傳遞出夯實(shí)基礎(chǔ)的要求，也透露出券商的虛弱。“券商日子難過”的語境下，我們想要知道的是，券商有多虛？

《財(cái)經(jīng)》通過銀行間同業(yè)拆借中心電子信息系統(tǒng)獲得了全國131家證券公司中的38家的2002年年報(bào)或年報(bào)摘要（其中3家報(bào)表未經(jīng)審計(jì)）。在專家的指導(dǎo)下，我們著重考察了以下三組指標(biāo)。需要說明的是，以下的考察均依據(jù)于這38家證券公司所公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，因此，其可靠程度亦不高于這些財(cái)務(wù)報(bào)表所披露數(shù)據(jù)的可靠程度。

使用客戶債券用于回購

券商的自有可回購債券包括自營國債、企業(yè)債和長期債券投資，其中企業(yè)債在上海證券交易所可以回購，在深圳證券交易所不能用于回購。券商通常使用自有債券進(jìn)行回購交易，以融入短期資金。如果自有可回購債券與賣出回購證券款項(xiàng)的差為負(fù)數(shù)，說明券商使用了客戶債券用于回購。

因?yàn)檫@一統(tǒng)計(jì)需要證券公司自營證券中國債和企業(yè)債以及長期債券投資的數(shù)據(jù)，需要詳細(xì)的會計(jì)報(bào)表及附注，故我們統(tǒng)計(jì)的范疇為35家證券公司。

我們發(fā)現(xiàn)，申銀萬國證券使用了客戶高達(dá)11.2億元的債券，宏源證券使用了客戶1.38億元的債券，國元證券使用了客戶888.6萬元的債券。

《證券法》第七十三條規(guī)定，禁止證券公司及其從業(yè)人員挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。今年8月在北京召開的券商峰會上，證監(jiān)會主席助理、機(jī)構(gòu)部主任李小雪也強(qiáng)調(diào)，券商不得挪用客戶保證金、委托資產(chǎn)和托管債券。

受托資產(chǎn)投資收益

如果這一指標(biāo)為負(fù)數(shù)，說明券商在進(jìn)行受托資產(chǎn)管理時與客戶簽訂的是保底協(xié)議。這一統(tǒng)計(jì)需要證券公司利潤表，統(tǒng)計(jì)范疇為38家證券公司。

中國證監(jiān)會在2001年11月曾經(jīng)發(fā)出《規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，明確要求受托投資管理合同中不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。

如果證券公司按照證監(jiān)會的這一規(guī)定運(yùn)作，在其利潤表中的受托資產(chǎn)投資收益中不可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，即使市場行情不好，受托資產(chǎn)出現(xiàn)的虧損也不應(yīng)該由證券公司承擔(dān)，證券公司在受托資產(chǎn)投資收益項(xiàng)下的最低值應(yīng)為零，也就是說證券公司沒有得到管理受托資產(chǎn)的傭金或者投資收益。當(dāng)這一科目出現(xiàn)負(fù)數(shù)時，唯一的可能就是證券公司與客戶簽訂了保底協(xié)議。當(dāng)然，簽訂保底協(xié)議的券商的實(shí)際數(shù)目肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一指標(biāo)為負(fù)的證券公司數(shù)。

專業(yè)人士分析，證券公司與客戶簽保底協(xié)議在2000年及2001年時非常常見，到2002年，市場上仍然存在證券公司與客戶私下簽訂保底合同的情況，一般是簽訂兩份合同，一份在桌面上，符合證監(jiān)會的規(guī)定，不保底，也不承擔(dān)收益，另一份則屬于私下的合同，或者叫附件，條件就完全不同了。在這種情況下，證券公司的受托資產(chǎn)投資收益則很可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

我們發(fā)現(xiàn)，長城證券受托資產(chǎn)投資收益為－1.07億元，華泰證券受托資產(chǎn)投資收益為－5647萬元，平安證券受托資產(chǎn)投資收益為－3241萬元，招商證券受托資產(chǎn)投資收益為－4907萬元。

難以確定的是這幾家證券公司在受托資產(chǎn)投資收益中出現(xiàn)的負(fù)數(shù)到底是因?yàn)闅v史遺留的問題，還是于2002年度新簽的違規(guī)合同？不過，一位證監(jiān)會官員告訴記者，證券公司與客戶簽訂委托資產(chǎn)合同一般是一年一簽，絕少有一簽就三、五年的。

應(yīng)收賬款凈額/凈資產(chǎn)

作為金融機(jī)構(gòu)，券商業(yè)務(wù)的權(quán)責(zé)發(fā)生和現(xiàn)金收付在時間上往往相差無幾，應(yīng)收賬款凈額不應(yīng)過多，但部分券商在實(shí)業(yè)上的廣泛投資并非秘密，相當(dāng)多的應(yīng)收賬款是實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目下的：這一未變現(xiàn)（或不能變現(xiàn)）的資產(chǎn)會如何影響券商的流動性？這一統(tǒng)計(jì)需要證券公司資產(chǎn)負(fù)債表，統(tǒng)計(jì)范疇為38家證券公司。

雖然沒有任何規(guī)定對這一數(shù)據(jù)有所限制，但是據(jù)專業(yè)人士介紹，一旦應(yīng)收賬款過大，占到了凈資產(chǎn)的15％以上，證券公司就需要小心提防。為謹(jǐn)慎起見，我們采用了提取準(zhǔn)備后的應(yīng)收賬款凈額與凈資產(chǎn)的比率作為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)。

統(tǒng)計(jì)顯示，在38家證券公司中，這一比率超過15％的證券公司共有16家。其中南方證券達(dá)到326.67％，大鵬證券達(dá)到215.61％、河北證券達(dá)到95.92％，中關(guān)村證券達(dá)到94.09％。

南方證券的應(yīng)收賬款主要是其歷史遺留問題造成的（相關(guān)報(bào)道詳見本刊2003年11月5日號文章《南方證券的實(shí)業(yè)包袱》）。

河北證券和中關(guān)村證券的大部分應(yīng)收賬款都在合同期內(nèi)，但具體情況年報(bào)中沒有顯示。

大鵬證券公司2002年年報(bào)顯示，大鵬證券將自營證券26.19億元和受托資產(chǎn)11.47億元全部按照賬面值轉(zhuǎn)讓給了大鵬證券的關(guān)聯(lián)公司—大鵬資產(chǎn)管理公司，為此，大鵬證券沖回自營證券已計(jì)的跌價(jià)準(zhǔn)備8573萬元，而當(dāng)年大鵬證券的凈利潤只有1325萬元，為此，大鵬證券形成了36.5億元的應(yīng)收賬款，其應(yīng)收賬款凈額占凈資產(chǎn)的比率達(dá)到了215％。

【資料】

券商凈資本新舊計(jì)算方法對比

自營證券

舊法：自營證券按90％比例折扣計(jì)入凈資本。

新法：自營證券中屬于上海180指數(shù)和深圳100指數(shù)成分股的，折扣比例為90％；

對于集中度過高的自營股票，超過一個股份公司已發(fā)行股份5％的，折扣為60％；

單只股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過上市公司已流通股15％的，折扣為60％；

ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票風(fēng)險(xiǎn)較大，折扣比例分別為60％、50％、30％、20％。

對于集中度過高的自營股票，即超過一個股份公司已發(fā)行股份5％的，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15％的，折扣比例調(diào)整為50％。

應(yīng)收款項(xiàng)

舊法：分為一年以內(nèi)，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90％、70％、50％和0。

新法：增加了應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)（不含三年以上的）的折扣比例為50％。

長期投資

舊法：長期股權(quán)投資的折扣比例為70％，長期國債投資的折扣比例為90％，中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券和其他長期債券的折扣比例分別為80％、50％、50％。

新法：長期股權(quán)投資中，股票投資的折扣比例為50％；基金投資的折扣比例為95％；上市公司法人股投資，對證券公司、基金管理公司股權(quán)投資的折扣比例為70％；其他股權(quán)投資（包括風(fēng)險(xiǎn)投資）的折扣比例為20％。

長期債權(quán)投資中，國債投資的折扣比例從原方法的90％調(diào)整為95％，其他債權(quán)投資的折扣比例統(tǒng)一為90％。

無形資產(chǎn)

舊法：無形資產(chǎn)的折扣比例為40％。

新法：土地使用權(quán)折扣比例50％，其他無形資產(chǎn)的折扣比例為0％。固定資產(chǎn)清理、長期待攤費(fèi)用、其他長期資產(chǎn)、遞延稅款借項(xiàng)等項(xiàng)目基本沒有變現(xiàn)價(jià)值，折扣比例為0％。

(李箐/整理)