經(jīng)濟(jì)增加值（Econom Value Added，EVA）是20世紀(jì)80年代美國SternStewart咨詢公司引入的，被《財富》雜志稱為“當(dāng)今最為炙手可熱的財務(wù)理念”。它是公司業(yè)績度量的指標(biāo)，作為評估企業(yè)盈利能力和管理層表現(xiàn)的最流行的方法之一，它是一個全面財務(wù)管理的架構(gòu)，一種新的企業(yè)管理模式和經(jīng)營戰(zhàn)略。美國管理之父PeterDrucker在《哈佛商業(yè)評論》中撰文指出：“作為一種度量全要素生產(chǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價值的所有方面?！盓VA，在這些光環(huán)之下，到底究竟有多少神秘之處，又到底可以使我們對企業(yè)發(fā)展有多少實(shí)質(zhì)上的啟示呢？

EVA、現(xiàn)金流量與企業(yè)價值

EVA，是考慮了全部資金成本的經(jīng)濟(jì)利潤概念，其內(nèi)涵就是：企業(yè)利潤只有在扣除了全部資金成本之后的正值，才是為股東創(chuàng)造的真正價值。EVA=調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤－全部投入資本（包括債務(wù)資本和股權(quán)資本成本），如果EVA的計算結(jié)果為正，就表示公司獲得的稅后營業(yè)收入超過產(chǎn)生此收入所占用資產(chǎn)的成本，公司創(chuàng)造了財富；如果其值為負(fù)，那么公司就是在耗費(fèi)自己的資產(chǎn)，而不是在創(chuàng)造財富。因此公司的目標(biāo)應(yīng)該是最大限度地創(chuàng)造正的、不斷增加的EVA。

也許有人問，為什么不直接使用現(xiàn)金流量指標(biāo)呢？我們知道，只有折現(xiàn)現(xiàn)金流量才是公司價值的驅(qū)動因素，現(xiàn)金流與價值緊密相關(guān)，是評價整體項目或投資的良好指標(biāo)，但遺憾的是，短期現(xiàn)金流量本身并不能很好地評估公司績效。它可以把遠(yuǎn)期的績效轉(zhuǎn)換為一個簡單的結(jié)果，作為戰(zhàn)略分析的重要工具，用以進(jìn)行戰(zhàn)略分析，但不能用來評估歷史績效，因為折現(xiàn)現(xiàn)金流量是基于預(yù)測的。公司股東不能通過實(shí)際自由現(xiàn)金流量和預(yù)計自由現(xiàn)金流量的比較來了解公司的發(fā)展情況，因為任何一年的自由現(xiàn)金流量都取決于固定資產(chǎn)和流動資金的投資，而這些投資的隨意性很強(qiáng)，很容易被人操縱。公司可以推遲資本投資或削減廣告、研究支出，以改善短期現(xiàn)金流量，犧牲長期價值的創(chuàng)造，便能很輕易的改善某年的現(xiàn)金流量狀況。

EVA指標(biāo)既考慮到增長，又考慮到投入資本的收益。有利于幫助管理者作出創(chuàng)造價值的決策，并將這種價值創(chuàng)造置于所有管理活動核心的企業(yè)文化，從而引導(dǎo)公司的全體員工的行為和業(yè)務(wù)活動統(tǒng)一到創(chuàng)造股東價值創(chuàng)造上來。

EVA與資本成本

EVA與會計上的利潤有所不同，企業(yè)的收入不僅要彌補(bǔ)經(jīng)營費(fèi)用，還要彌補(bǔ)資本成本。更為重要的是，這里的資本成本，不僅是會計予以確認(rèn)計量報告的明顯支付給銀行和債權(quán)人的利息，還包括會計不予以確認(rèn)計量報告股東投入資本的資本成本，也就是說是一個財務(wù)上的加權(quán)平均成本的概念。

現(xiàn)代財務(wù)會計只確認(rèn)計量和報告企業(yè)債務(wù)資本成本而忽視權(quán)益資本成本?，F(xiàn)代社會是金融社會。在金融社會里，資本成本既是企業(yè)與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境尤其是金融環(huán)境的連接點(diǎn)，又是企業(yè)投資決策和籌資決策的連接點(diǎn)。在以金融市場為導(dǎo)向的市場環(huán)境里資本成本信息具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。發(fā)達(dá)的金融市場與現(xiàn)代企業(yè)制度具有共生互動性，與發(fā)達(dá)的金融市場相聯(lián)系中的企業(yè)通過債務(wù)資本和權(quán)益資本兩個渠道來籌集其所需要的資本。這時，從企業(yè)作為一個獨(dú)立主體的角度看，無論是債權(quán)人還是股東相對于企業(yè)這個獨(dú)立的人格化的主體而言，都是外部人。因此，債務(wù)資本和權(quán)益資本的機(jī)會成本都是企業(yè)的費(fèi)用。

資本成本的概念早已被財務(wù)專家們所廣泛接受，但管理者并非個個都是理財專家，甚至可能不具備起碼的財務(wù)理念，對于權(quán)益資本成本往往更加是不以為然。將EVA觀念傳達(dá)給各層管理者，使他們意識到天下并沒有“免費(fèi)的午餐”。英美等國的企業(yè)在選擇融資方式時一般都遵循所謂的“啄食順序理論”（The Pecking Order Theory），即企業(yè)融資遵循內(nèi)源融資＞債務(wù)融資＞股權(quán)融資的先后順序。而我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資，與啄食順序原則存在明顯的沖突。之所以出現(xiàn)這種怪事，其中的原因很多，但會計報表漠視權(quán)益資本成本，造成在他們的眼里，發(fā)行股票圈錢好比就是免費(fèi)的午餐。

其實(shí)，在1973年，自從美國會計學(xué)家羅伯特-N-安東尼（RobertN-Anthony）教授在《哈佛企業(yè)評論》發(fā)表題為《權(quán)益資本成本會計》（Accounting for the Cost Equity Capital）的論文之后，將權(quán)益資本成本納入會計核算體系的討論就一度成為會計學(xué)界關(guān)注的熱點(diǎn)。20世紀(jì)80年代初期羅伯特-N-安東尼在《還其本來面目——一個財務(wù)會計概念框架》的專著中進(jìn)一步闡述和發(fā)展了他在70年代提出并倡導(dǎo)的資本成本會計理論構(gòu)想。但無論是資本成本會計，還是EVA也好，都會涉及到一個關(guān)鍵性的問題——資本成本的計量問題。

要推算出一家公司真正創(chuàng)造的股東財富（即ＥＶＡ值），如何確定資本成本就成了關(guān)鍵所在，而權(quán)益資本成本的計量是最難估算的，因為我們無法在市場上直接獲得。現(xiàn)代財務(wù)理論中，計量權(quán)益資本成本的模型有資本資產(chǎn)定價模型（Capital Assets Pricing Model，CAPM）、套利定價模型（Arbitrage Pricing Model，APM）、期權(quán)定價模型（Black- Scholes Model，B-SM）。

EVA與績效管理

公司經(jīng)營最終目標(biāo)是要創(chuàng)造公司價值及創(chuàng)造股東價值，因此，需建立以價值為基礎(chǔ)的績效評估指標(biāo)。EVA業(yè)績考核和激勵體系包括衡量業(yè)績和實(shí)施激勵兩部分。衡量業(yè)績包括：利用EVA衡量企業(yè)整體和業(yè)務(wù)單元業(yè)績表現(xiàn)、建立以EVA為核心的企業(yè)中高級管理人員考核體系。實(shí)施激勵包括分配機(jī)制的最佳設(shè)計原則和EVA激勵設(shè)計的關(guān)鍵因素考慮等。

EVA引入企業(yè)的管理活動后，其最大的貢獻(xiàn)就是能給管理者強(qiáng)有力的激勵與補(bǔ)償。EVA獎勵計劃的思維是：按照EVA增加值的一個固定比例來計算管理者的貨幣獎金，即把EVA增加值的部分按不同比例回報給管理者、企業(yè)員工，而且獎金不封頂。這樣，EVA獎勵計劃可以改變一般管理層只重視短期績效，忽視長期競爭優(yōu)勢與資本效益。此外，也能降低管理層操縱盈余的空間，促使其與股東的目標(biāo)一致，追求企業(yè)價值最大化，達(dá)到雙贏的結(jié)果。更重要的是，企業(yè)對于價值的強(qiáng)調(diào)使得創(chuàng)造價值的觀念深入人心，財務(wù)問題不再是高層管理者或者專家們的責(zé)任，而是每一個員工的責(zé)任，從而形成一種企業(yè)文化。在這種文化下，股東、管理者和員工三者的利益在同一目標(biāo)下很好地結(jié)合起來，使每一位員工都能夠分享他們創(chuàng)造的財富，從而培養(yǎng)他們良好的團(tuán)隊精神和主人翁意識。

要注意的一點(diǎn)是，EVA的大小是由企業(yè)的全局因素決定的，公司不同層次管理者的績效，應(yīng)該用貫穿于整個組織的基于價值創(chuàng)造的不同指標(biāo)來衡量（見表1）。例如對于基層人員，比EVA更加細(xì)化的價值動因更適合。另外，績效管理程序最好能把公司的價值創(chuàng)造總體目標(biāo)個體化，在實(shí)施過程中，把所有者利益和管理者的利益結(jié)合起來，以提高公司的長期績效。

EVA與會計調(diào)整

近年來，層出不窮的財務(wù)報表造假與舞弊欺詐案件，使得人們對于會計報表的真實(shí)客觀公允性日漸失去信心。會計內(nèi)生的不精確性使一些居心不良的管理者有機(jī)可乘。例如在謹(jǐn)慎性原則下，租賃的資產(chǎn)和相關(guān)負(fù)債可以保留在資產(chǎn)負(fù)債表以外，管理者利用這種表外融資以使企業(yè)看起來更安全。但事實(shí)上就已經(jīng)埋下了不安的種子，安然事件即為一例。此外，一些管理者對于利潤“大沖洗”（Big Bath）的濫用，通過商譽(yù)的攤銷、存貨的后進(jìn)先出法以及遞延所得稅等項目，隱藏本期費(fèi)用，儲備利潤以增加今后年度的收益等等，諸如此類的問題，需要一種能夠更正會計準(zhǔn)則下會計報表失真的方法。

更為重要的是，在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，會計利潤不能反映企業(yè)經(jīng)營效益的全貌，新技術(shù)的發(fā)展使傳統(tǒng)的會計準(zhǔn)則愈發(fā)顯得不實(shí)用，而EVA非常準(zhǔn)確地度量了企業(yè)的經(jīng)營效益。在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，會計利潤和經(jīng)濟(jì)增加值之間的區(qū)別顯得非常重要。運(yùn)用新技術(shù)的優(yōu)越性之一是減少資金在企業(yè)運(yùn)作過程中的占用。按照原有的會計標(biāo)準(zhǔn)，6天或60天的存貨時間對利潤的影響是沒有差別的。但是，如果縮減存貨時間，從而提高資本的營運(yùn)效率，其結(jié)果就會降低資金成本。例如，許多成功的管理人員都在運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將客戶、公司及供應(yīng)商更緊密地聯(lián)系起來。他們利用互聯(lián)網(wǎng)傳輸實(shí)時信息，加快生產(chǎn)速度。戴爾電腦的直接銷售模式就是一個成功的范例。戴爾電腦從接受訂單、采購、組裝到發(fā)貨只需要6天時間。原有的會計利潤不能全面反映這些新興的高效的經(jīng)營模式，而經(jīng)濟(jì)利潤則能夠準(zhǔn)確地予以度量。這些經(jīng)營模式通過加速資金周轉(zhuǎn)、降低資金占用、減少資金使用成本，從而達(dá)到增加經(jīng)濟(jì)利潤的目的。

同時，EVA的觀念還糾正了傳統(tǒng)會計標(biāo)準(zhǔn)中對無形資產(chǎn)的價值處理。這些對企業(yè)日漸重要的無形資產(chǎn)包括：與客戶、供應(yīng)商的默契關(guān)系、品牌商標(biāo)、人力資源開發(fā)和創(chuàng)新。事實(shí)情況是，現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展越來越依賴于無形資產(chǎn)、人力資源和智力資本，企業(yè)在這些方面的投資也相應(yīng)有上升的趨勢。會計制度把大部分的這些投資都被計入營業(yè)費(fèi)用。而經(jīng)濟(jì)增加值則把這些投資作為資產(chǎn)負(fù)債表中一種需要培育的新型資產(chǎn)，而且這些新型資產(chǎn)會在將來的經(jīng)濟(jì)增加值中相應(yīng)攤銷。采用這種處理方法可促使管理層自始至終注重培養(yǎng)企業(yè)生產(chǎn)力以獲得持久的經(jīng)濟(jì)效益，為投資者提供滿意的投資回報率。

EVA與中國國情

關(guān)心EVA的人們都不會忘記，《財經(jīng)》雜志發(fā)表的第一份由思騰思特推出的2000年中國上市公司價值創(chuàng)造（EVA）的排行榜。剛剛因做假賬而被曝光的銀廣夏居然位列中國股市財富創(chuàng)造的超級陣容之中的第14名。由于造假事件，后來他們也不得不承認(rèn)銀廣夏“不是財富創(chuàng)造者”。人們有理由質(zhì)疑，EVA在中國有沒有能力識別上市公司會計報表中隱藏的虛假成分。如果沒有的話，以會計信息為基礎(chǔ)調(diào)整出來的經(jīng)濟(jì)利潤又到底有多少實(shí)際意義呢。

EVA在國外實(shí)踐的成功表明，如果沒有一種價值創(chuàng)造導(dǎo)向的市場經(jīng)濟(jì)制度和商業(yè)運(yùn)作環(huán)境，沒有相匹配的制度環(huán)境和公司治理機(jī)制，EVA只能是寸步難行。表面上看，EVA在中國遭遇尷尬直接的原因是我國上市公司公開的財務(wù)報表信息披露失真，深層的原因則是公司治理失效。EVA有依賴于信息披露方面的一整套制度，EVA可信度的提升，有待于我國證券市場整體監(jiān)管環(huán)境的改善與上市公司誠信程度的提高和獨(dú)立、客觀的第三方進(jìn)來形成一種壓力。■