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        民生銀行平靜出海

        2003-04-29 00:00:00
        財(cái)經(jīng) 2003年24期

        12月9日,民生銀行(600016)股價(jià)開始了人們意料之中的下跌,最低的時(shí)候,跌至了8.64元,較上一個交易日收盤價(jià)下跌了3%。

        當(dāng)天開盤前,民生銀行發(fā)布公告,表示將尋求H股發(fā)行上市。公告稱,本次發(fā)行初步計(jì)劃于2004年內(nèi)完成,發(fā)行方式以香港公開發(fā)售及國際配售相結(jié)合,發(fā)行后H股所占總股本的目標(biāo)比例(不包括超額配售部分)不超過20%。

        復(fù)牌后,由于投資者擔(dān)心H股定價(jià)過低可能拖累到其目前的A股價(jià)格,因此股價(jià)一路下跌,從9元以上跌到最低8.64元。

        之所以說這一反應(yīng)毫不出奇,是因?yàn)榇饲皣L試過相同路徑的上市公司,曾遭遇到更為強(qiáng)硬的市場反應(yīng)。2002年7月,上市公司中興通訊(000063)也曾經(jīng)發(fā)布公告,稱計(jì)劃發(fā)行不超過總股本30%的H股。這一決定立刻遭到幾乎所有流通股東的反對,基金經(jīng)理們隨即在股東大會上發(fā)難,而中小散戶則選擇了“用腳投票”,中興通訊股價(jià)隨即持續(xù)下跌數(shù)月之久。今年4月,中興通訊發(fā)布公告取消了這一發(fā)行計(jì)劃。

        “與流通股股東的博弈將是所有A to H 公司的必經(jīng)之坎。”一位供職于長盛基金管理公司的基金經(jīng)理這樣說。

        不過,此番民生銀行較為幸運(yùn)。12月9日晚,銀監(jiān)會公布了關(guān)于允許商業(yè)銀行發(fā)行次級債的通知。12月10日,央行宣布,從明年元旦起擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間,導(dǎo)致10日和11日深滬股市銀行股全線上揚(yáng),民生銀行股價(jià)也由此擺脫跌勢,在12月11日本文截稿之前的最后一個交易日,站到了9.50元以上。

        “這是民生銀行的運(yùn)氣好,宣布發(fā)H股的時(shí)間正趕上宣布貸款加息,”民生銀行董事監(jiān)事會辦公室的一位人士說,“想想去年中興通訊發(fā)行H股的最終流產(chǎn)、不久前招商銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債被基金經(jīng)理聯(lián)手反對等事件,我們一直很擔(dān)心?!?/p>

        A股上市公司將其整體資產(chǎn)重新拿到海外上市,將是中國資本市場的第一次。民生銀行總算是較為平穩(wěn)地邁出了一步。

        A to H的必經(jīng)之坎

        嚴(yán)格說來,境內(nèi)上市公司及其關(guān)聯(lián)公司在香港發(fā)行H股的情況并不鮮見。2000年10月,A股上市公司同仁堂(600085)就曾分拆出一家名為“同仁堂科技”的企業(yè)登陸香港創(chuàng)業(yè)板;長城電腦(000066)的第一大股東長城科技也曾發(fā)行過H股;此外,境內(nèi)外均掛牌的上海石化、兗州煤業(yè)等也都曾在H股做過增發(fā),其中上海石化增發(fā)的H股價(jià)格與A股價(jià)格之間有接近四倍的差距。盡管如此,把A股上市公司的整體資產(chǎn)重新拿到海外上市并無先例。

        據(jù)湘財(cái)證券研究所分析員閆先東統(tǒng)計(jì),在將近30家A股、H股并存的上市公司中,按照12月8日的收盤價(jià),有16家公司的A股股價(jià)超過H股股價(jià)的100%,A股股價(jià)低于H股股價(jià)的只有1家。

        對于此前中興通訊發(fā)行H股的計(jì)劃,國內(nèi)基金經(jīng)理們的看法很明確,同一家公司A股與H股的價(jià)格向來涇渭分明,因此在市盈率水平相對較低的香港市場發(fā)行H股,勢必會攤薄A股投資者的權(quán)益;而中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債率相對較低(約50%以下),有投資者認(rèn)為可以通過其他方式融資,比如向公司銀行借貸,或是發(fā)行可轉(zhuǎn)債等,無需走發(fā)H股一途。

        對于民生銀行發(fā)行H股的計(jì)劃來說,這些質(zhì)疑仍然需要解答?!叭绾伪U螦股股東的權(quán)益是民生銀行當(dāng)前最大的問題,這就取決于H股的定價(jià)到底是多少?!敝行抛C券研發(fā)部分析師楊青麗表示。

        曾參與過同仁堂科技香港上市的投資界人士王小東則認(rèn)為,由于兩個市場之間的差價(jià)短期內(nèi)無法消失,在某種程度上,上市公司兩地融資就表現(xiàn)為大股東與流通股東之間的零和博弈:要么是公司強(qiáng)力發(fā)行,要么流通股東用腳投票,全力相爭。

        “民生銀行發(fā)行H股肯定能夠成功,原因是持有民生銀行的基金不多?!遍L盛基金管理公司的基金經(jīng)理這樣說。這位基金經(jīng)理管理的基金雖然看好銀行股,但是對于民生銀行并不感興趣。根據(jù)基金第三季度投資組合公告,截至9月30日,僅有兩家基金公司持有民生銀行股權(quán),總計(jì)亦不過600萬余股,不到民生銀行流通股的1%。相形之下,中興通訊的流通股至今仍有超過20%控制在基金手中。

        為了緩和來自投資者的反對,民生銀行行長董文標(biāo)強(qiáng)調(diào)將采用三個方法照顧A股股東利益:其一,實(shí)現(xiàn)H股估值的最大化;其二,H股股東將不享受民生銀行2003年度股息;其三,在現(xiàn)有的制度框架內(nèi),盡可能以派發(fā)紅股等形式回報(bào)A股股東。

        “董文標(biāo)行長已經(jīng)把姿態(tài)做盡。估計(jì)明年1月8日召開的股東大會上不會有什么風(fēng)波,方案肯定能夠順利通過?!泵裆y行董事監(jiān)事辦公室的一位人士說。

        不得不發(fā)的H股

        幾年來,民生銀行的資產(chǎn)規(guī)??焖僭鲩L,其截至2003年第三季度的資產(chǎn)額是1999年的10倍;隨之而來的是資本充足率(資本凈額占加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額的比例)不斷下降,2000年底民生銀行的資本充足率為21.5%,到2002年底該行的資本充足率降為8.22%,2003年中期資本充足率為7.11%,已低于8%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

        在今年7月份的全國股份制商業(yè)銀行監(jiān)管工作會議上,中國銀監(jiān)會明確要求,從2004年起,將對上市銀行資本充足率實(shí)行按季考核,上市銀行的資本充足率必須在所有時(shí)候均滿足8%的最低要求,一經(jīng)發(fā)現(xiàn)達(dá)不到監(jiān)管要求,將暫停該行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入。

        根據(jù)湘財(cái)證券分析師閆先東的推測,民生銀行未來兩年的資產(chǎn)將保持37.45%和27.46%的增長速度,到2005年底資產(chǎn)將達(dá)到6962.81億元,由此推知,其未來兩年的資本缺口分別為63.27億和83.31億元。

        為了補(bǔ)充資本金,今年2月,民生銀行成功發(fā)行40億元可轉(zhuǎn)換債券,其目的之一即以此充實(shí)資本金。但這筆轉(zhuǎn)債并未被監(jiān)管部門允許計(jì)入附屬資本,根據(jù)中國銀監(jiān)會12月9日發(fā)出的通知,對可計(jì)入銀行附屬資本的次級債作出明確規(guī)定:無擔(dān)保、期限最少在5年以上、不用于分擔(dān)銀行日常經(jīng)營損失、在最后5年內(nèi)每年累積折扣20%;民生銀行的40億元可轉(zhuǎn)債由中國工商銀行擔(dān)保,不符合這一規(guī)定。

        “這是民生銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時(shí)候沒有想到的,當(dāng)時(shí)銀監(jiān)會關(guān)于什么資產(chǎn)計(jì)入附屬資產(chǎn)的規(guī)定并不明確。因此民生銀行將40億可轉(zhuǎn)債用來補(bǔ)充資本金的希望一落空,必然需要新的融資渠道。”浦發(fā)銀行一位不愿透露姓名的人士對記者說。

        因?yàn)閯倓傇贏股市場上發(fā)過可轉(zhuǎn)債,一年之內(nèi)不可能獲得新的A股市場籌資機(jī)會,民生銀行將目光投向了海外。

        “香港市場的容量足夠大,與國內(nèi)也比較近,相關(guān)的上市手續(xù)非常簡便,必然成為民生銀行海外上市的首選?!泵裆y行董事監(jiān)事會辦公室的一位人士說。

        從技術(shù)上講,民生銀行的香港上市并沒有太多障礙。

        首先,從在國內(nèi)首發(fā)A股之初,民生銀行就聘請了世界上五大會計(jì)師事務(wù)所之一的普華永道作為財(cái)務(wù)顧問,并一直按照國際會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)核算公司資產(chǎn)情況,因此,這次海外上市財(cái)務(wù)文件的準(zhǔn)備工作并不復(fù)雜,也沒有需要重新調(diào)整的地方。

        其次,中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司和中國人壽保險(xiǎn)公司近來兩次IPO均非常成功,這更激勵了民生銀行海外籌資的熱情。有分析師已經(jīng)將其H股發(fā)行的市盈率看到了15倍左右。

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