何麗芬

一、企業(yè)改制為股份公司是選擇多種融資方式的必要條件

為實(shí)現(xiàn)公開(kāi)發(fā)行股票并上市的目的，我國(guó)企業(yè)在改制設(shè)立股份公司及股份公司的發(fā)展過(guò)程中，必須著重解決好以下兩方面的問(wèn)題：

第一，規(guī)范健全公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度

公司制企業(yè)是由許多人集資創(chuàng)辦并組成的一個(gè)法人實(shí)體，在法律上具有獨(dú)立人格，有權(quán)以自己名義提出法律訴訟。這是公司制企業(yè)與業(yè)主制、合伙制企業(yè)的重要區(qū)別。公司制企業(yè)是一種現(xiàn)代企業(yè)的組織形式，體現(xiàn)著現(xiàn)代企業(yè)制度的共同特征。它主要由有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式組成，股東以其出資額對(duì)公司制企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。黨的十五屆四中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》，此決定旗幟鮮明地提出了公司法人治理結(jié)構(gòu)是公司制的核心，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的主要內(nèi)容。這一重大理論創(chuàng)新與政策規(guī)定，對(duì)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)乃至所有企業(yè)實(shí)現(xiàn)公司化改制具有極其重要指導(dǎo)意義和現(xiàn)實(shí)意義。根據(jù)目前的有關(guān)企業(yè)改制及股票發(fā)行上市的改制要求，國(guó)有企業(yè)在改制設(shè)立股份公司時(shí)應(yīng)通過(guò)改制設(shè)立規(guī)范的、符合申請(qǐng)發(fā)行股票并上市條件的股份有限公司，建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)、科學(xué)的管理制度，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，自我發(fā)展，自我約束，建立“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度，做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)獨(dú)立，能夠面向市場(chǎng)自主經(jīng)營(yíng)，獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，增強(qiáng)企業(yè)活力；建立公司治理的基礎(chǔ)，股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層能夠規(guī)范運(yùn)作。例如，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》中就規(guī)定，發(fā)行人必須具有面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力，與大股東在產(chǎn)品銷(xiāo)售或原料采購(gòu)方面的關(guān)聯(lián)交易額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或外購(gòu)原材料金額的比例不得超過(guò)30%；必須具有完整的業(yè)務(wù)體系，與大股東在委托銷(xiāo)售或委托采購(gòu)方面的關(guān)聯(lián)交易額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或外購(gòu)原材料金額的比例不得超過(guò)30%；必須具有開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必備的資產(chǎn)，利用大股東資產(chǎn)取得的收入，不得超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的30%。

第二，股份公司應(yīng)具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況

股份公司若希望發(fā)行的上市，必須先有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況。我國(guó)目前股票發(fā)行為，股份公司有發(fā)行股票，必須由有主承銷(xiāo)資格的券商向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦。主承銷(xiāo)商在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行推薦前，對(duì)擬發(fā)行公司要進(jìn)行內(nèi)部審核。以一些有主承銷(xiāo)資格的券商的內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)為例，擬發(fā)行新股的股份公司，除一般性地滿足國(guó)家法律、法規(guī)的要求外，應(yīng)滿足如下標(biāo)準(zhǔn)：1、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為正；2、流動(dòng)比率大于1；3、速度比率大于09；4、資產(chǎn)負(fù)債率小于60%；5、每股收益(扣除非經(jīng)常性損益和補(bǔ)貼)大于015元(基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)除外)；6、凈資產(chǎn)收益率大于10%(基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)除外)；7、發(fā)行前股本大于3000萬(wàn)元(含)；8、關(guān)聯(lián)交易占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的30%以下；9、主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)獨(dú)立(非租賃取得)；10、無(wú)大額股東欠款；11、會(huì)計(jì)政策審慎等等。只有滿足了上述財(cái)務(wù)指標(biāo)，才有可能被券商推薦到中國(guó)證監(jiān)會(huì)接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行審核，才有機(jī)會(huì)成為上市公司，進(jìn)入資本市場(chǎng)。

二、規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度是企業(yè)改制的關(guān)鍵問(wèn)題

第一，公司治理結(jié)構(gòu)的好壞會(huì)影響投資者意向。麥肯錫公司最近發(fā)表了一份關(guān)于股東如何評(píng)價(jià)和衡量一個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)價(jià)值的報(bào)告，參加問(wèn)卷調(diào)查的有200家大型的機(jī)構(gòu)投資者，共管理325萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。調(diào)查結(jié)果表明，四分之三的投資者認(rèn)為，在他們選擇投資對(duì)象時(shí)，公司的治理結(jié)構(gòu)，特別是董事會(huì)的治理結(jié)構(gòu)和績(jī)效與該公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和績(jī)效至少是一樣重要。

第二，公司治理結(jié)構(gòu)的好壞會(huì)影響公司治理價(jià)格。對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)好的公司，投資者通常愿意出更高的價(jià)格。例如，對(duì)于同樣的盈利和財(cái)務(wù)狀況的英國(guó)公司的股票，治理結(jié)構(gòu)好的投資者愿意以高出其股價(jià)18%的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)；對(duì)于意大利的公司來(lái)說(shuō)，治理結(jié)構(gòu)好的公司股票溢價(jià)為22%；對(duì)于印度尼西亞的公司來(lái)說(shuō)，治理結(jié)構(gòu)好的公司股票溢價(jià)為27%。