編者按 ：

2月25日，諾貝爾經(jīng)濟(jì)獲得者，美國(guó)耶魯大學(xué)教授羅伯特·希勒到中國(guó)訪問(wèn)，與中國(guó)學(xué)術(shù)界精英激情對(duì)話，暢談金融理性繁榮。行為金融學(xué)在我國(guó)學(xué)術(shù)界掀起了一股熱潮。然而行為金融究竟為何物？仍然鮮為人知，研究與應(yīng)用更是無(wú)從談起。

希勒在《非理性繁榮》中指出，媒體的持續(xù)報(bào)道能夠積極影響公眾的注意力和思考方式。周戰(zhàn)強(qiáng)博士是我國(guó)較早對(duì)行為金融學(xué)進(jìn)行研究的學(xué)者。本刊特請(qǐng)他撰稿進(jìn)行闡釋，讓我們走近金融研究中最為活躍的領(lǐng)域。

行為金融是多學(xué)科交叉研究的邊緣學(xué)科，它吸收心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)、認(rèn)知科學(xué)等有關(guān)人類心理和行為的研究成果與方法，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本研究方法，在修正經(jīng)濟(jì)學(xué)中某些有關(guān)人的行為的基本假設(shè)的基礎(chǔ)上，從投資者的實(shí)際決策心理入手，研究他們的實(shí)際決策行為，以解釋金融領(lǐng)域的各種現(xiàn)象。

行為金融的過(guò)去和現(xiàn)在

行為金融的思想至少可追溯到19世紀(jì)。在古斯塔夫·勒邦的《群眾》和查里斯·麥基的《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》中就包含了行為金融的思想。格雷厄姆與多德在合著《證券分析》中指出，證券投資市場(chǎng)中的投資策略多基于特定的投資者心理引導(dǎo)，例如時(shí)尚與從眾心理。凱恩斯在《通論》中借用“選美博弈”描述了投資者如何相互影響，認(rèn)為股價(jià)并不依據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值，是投資者群體心理的產(chǎn)物，是投資者心理相互作用的結(jié)果；股價(jià)會(huì)因群體心理的突然變化而劇烈波動(dòng)。

行為金融與現(xiàn)代金融理論大約起源于相同時(shí)期。1951年布雷爾的“投資研究實(shí)驗(yàn)方法的可能性”與1969年班曼的“科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想”，都呼吁把心理學(xué)和金融研究相結(jié)合，認(rèn)為更傳統(tǒng)的行為方法和定量投資模型相結(jié)合是有益的。此后，斯洛維奇從行為、心理的觀點(diǎn)研究了投資決策過(guò)程，為行為金融的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。特韋爾斯凱和2002年的諾貝爾獎(jiǎng)得主卡內(nèi)曼在1974、1979年發(fā)表的有關(guān)直覺(jué)判斷偏差和結(jié)構(gòu)依賴的文章在金融領(lǐng)域產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。他們提出不確定條件下決策的期望理論（Prospect Theory），解釋了不少金融市場(chǎng)中的異?，F(xiàn)象，成為行為金融研究史上的一個(gè)里程碑。

但是，當(dāng)時(shí)以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）為基礎(chǔ)，以資本資產(chǎn)定價(jià)理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石的現(xiàn)代金融理論，在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域處于統(tǒng)治地位。行為金融研究并沒(méi)有引起足夠重視，因?yàn)榻鹑诶碚摻缍汲缟袛?shù)學(xué)方程，人們普遍認(rèn)為研究人的心理、情緒對(duì)金融市場(chǎng)的作用是不科學(xué)的，就有意回避心理學(xué)的研究。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，人們發(fā)現(xiàn)了一些與EMH相悖的現(xiàn)象。

在這種背景下，一些學(xué)者開(kāi)始關(guān)注金融決策中的人類行為分析。利用行為學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科的研究方法，探究決策過(guò)程中人的行為動(dòng)機(jī)及其心理根據(jù)，以當(dāng)事人的實(shí)際行為模式作為金融決策分析的基礎(chǔ)，希望能夠重構(gòu)一個(gè)與現(xiàn)實(shí)世界更加接近的金融分析框架。這從方法論意義上對(duì)金融理論進(jìn)行了革新，導(dǎo)致了行為金融的誕生與發(fā)展。

1985年，《金融期刊》發(fā)表了兩篇文章，標(biāo)志著行為金融的正式開(kāi)端。一篇是德邦特和塞勒的文章，討論了價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)問(wèn)題；另一篇是斯塔特曼和謝夫林的文章，討論了意向效應(yīng)（Disposition Effect），即投資者傾向于保持虧損股票的時(shí)間太長(zhǎng)，賣贏利的股票太早。

這兩篇文章代表了行為金融領(lǐng)域兩條不同的研究思路，一條集中在證券價(jià)格上，另一條集中在投資者行為上。此后，一些學(xué)者，如希勒、塞勒、庫(kù)魯瑟、拉科尼紹克、斯塔特曼和謝夫林等陸續(xù)發(fā)表了他們有關(guān)行為金融的研究成果，推動(dòng)了行為金融研究的發(fā)展。20世紀(jì)90年代，行為金融研究已席卷了整個(gè)金融理論界和實(shí)務(wù)界，并對(duì)現(xiàn)代金融理論構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。

但是，目前并未形成統(tǒng)一的行為金融理論。而且，隨著行為金融理論的發(fā)展，有些學(xué)者逐漸認(rèn)識(shí)到把行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對(duì)立是不恰當(dāng)?shù)?，?yīng)將二者結(jié)合起來(lái)，對(duì)現(xiàn)代金融理論和模型進(jìn)行改進(jìn)。在這方面，1994年斯塔特曼和謝夫林提出的行為組合(BPT)理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BPT)引起了金融界的廣泛關(guān)注。

行為組合理論是在馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。在現(xiàn)實(shí)中大部分投資者實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合，是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和特定的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系，而它們之間的相關(guān)性被現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論忽略了。

行為資產(chǎn)定價(jià)模型是現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的擴(kuò)展。在BAPM中，投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性投資者，不會(huì)受到認(rèn)知偏差的影響；噪聲交易者則不按CAPM行事，會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤，并沒(méi)有嚴(yán)格的均值方差偏好。兩類交易者互相影響，共同決定資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)前者是代表性交易者時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)為有效率，而當(dāng)后者成為代表性交易者時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)為無(wú)效率。

更為現(xiàn)實(shí)的理論假設(shè)

與現(xiàn)代金融理論相比，行為金融理論主要有3方面優(yōu)勢(shì)：更接近現(xiàn)實(shí)的理論假設(shè)，注重投資者決策行為分析，能較有效解釋金融市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象。

假設(shè)優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是有限理性（Bounded Rationality）假定?，F(xiàn)代金融理論假設(shè)人是完全理性的。但在現(xiàn)實(shí)金融活動(dòng)中，并不是所有市場(chǎng)參與者都能嚴(yán)格滿足完全理性的假設(shè)條件。投資者都想盡可能做出正確決策，但不可能人人都是數(shù)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，可能出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。另一方面，大量心理學(xué)研究表明，人們實(shí)際投資決策并非完全是理性的。

行為金融理論認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)世界的人其實(shí)是介于理性和非理性之間的一種有限理性者。人的決策大多可歸于人的直覺(jué)思維能力。這種決策無(wú)法堅(jiān)持最優(yōu)原則，只能是滿意原則。滿意的標(biāo)準(zhǔn)取決于經(jīng)濟(jì)行為人的欲望水平，即決策者為自己確定的可以停止搜索而做出判斷的標(biāo)準(zhǔn)。

二是有限套利（Limited Arbitrage）假定。套利是指在兩個(gè)不同的市場(chǎng)以有利的不同價(jià)格同時(shí)購(gòu)買和出售相同的（或本質(zhì)上相似的）資產(chǎn)。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和存在可替代資產(chǎn)的假設(shè)下，如果某股票的價(jià)格由于非理性投資者的購(gòu)買行為而高于基本價(jià)值，聰明的投資者一旦發(fā)現(xiàn)這一事實(shí)，就會(huì)出售甚至賣空該股票，同時(shí)買入一個(gè)近似替代資產(chǎn)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如果存在足夠多的投資者，交易成本很低或沒(méi)有，套利行為足夠迅速和有效，套利者的相互競(jìng)爭(zhēng)促使資產(chǎn)價(jià)格回落至基本價(jià)值。這樣，套利者只能獲得一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。因此，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有套利者，證券市場(chǎng)的投資行為是由套利者主宰的；非理性投資者在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷喪失財(cái)富，最終被市場(chǎng)所淘汰。

但實(shí)際市場(chǎng)的套利行為是有限的、有風(fēng)險(xiǎn)的。套利行為的有效性取決于是否存在近似替代資產(chǎn)。一般而言，金融衍生資產(chǎn)（如期貨、期權(quán)）可以獲得近似替代資產(chǎn)。但是許多資產(chǎn)沒(méi)有替代資產(chǎn)，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏差時(shí)，對(duì)套利者而言，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略，他們將價(jià)格保持在基本價(jià)值附近的能力也受到限制。即使存在套利機(jī)會(huì)，如果聰明的交易者認(rèn)為冒險(xiǎn)是不值得的，就不會(huì)利用這個(gè)套利機(jī)會(huì)；或者，如果市場(chǎng)上沒(méi)有足夠多的精明錢（Smart Money），沒(méi)有足夠多的投資者能迅速了解到這些機(jī)會(huì)，錯(cuò)誤定價(jià)就難以消除。

即使存在完全替代資產(chǎn)，套利者還面臨來(lái)自未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的不確定性。資產(chǎn)價(jià)格偏差在最終消失前，未來(lái)可能更加偏離基本價(jià)值。價(jià)格偏高的繼續(xù)上升，價(jià)格偏低的繼續(xù)下降。雖然最終資產(chǎn)價(jià)格收斂到基本價(jià)值，但是套利者面臨的至少是短期損失。如果套利者可以在損失中保持頭寸，他最終將獲得收益；如果他不能堅(jiān)持下來(lái)，套利就受到了限制。

行為金融的兩個(gè)假設(shè)都是必要的。如果沒(méi)有投資者的有限理性，有效價(jià)格沒(méi)有被干擾，價(jià)格就不會(huì)偏離基本價(jià)值。如果套利是無(wú)限制的，套利者既會(huì)確信新信息能迅速正確吸收到價(jià)格中，又會(huì)利用需求不知情的變化，即使許多投資者是非理性的，市場(chǎng)仍然是有效的。

側(cè)重探討投資者決策行為

現(xiàn)代金融理論通過(guò)最優(yōu)決策模型解決了什么是最優(yōu)決策問(wèn)題，但未能合理解釋投資者的實(shí)際決策過(guò)程。行為金融認(rèn)為，金融市場(chǎng)上人們的實(shí)際決策過(guò)程并不會(huì)很好遵循最優(yōu)決策模型。因此，需要建立一套能夠正確反映投資者實(shí)際決策行為的描述性模型，來(lái)討論投資者實(shí)際上是如何決策的。

在討論實(shí)際決策行為時(shí)，行為金融把決策過(guò)程看作是信息加工處理過(guò)程，包括信息的感知、吸收和評(píng)價(jià)。通常，人們采取直覺(jué)判斷（Heuristic）方式來(lái)完成。

直覺(jué)判斷是人們認(rèn)識(shí)事物的方法，進(jìn)行信息加工的規(guī)則或策略。

決策者采用的減少?gòu)?fù)雜性的直覺(jué)判斷形式主要有：

1.簡(jiǎn)化事實(shí)。例如，在評(píng)估信息時(shí)，將數(shù)字簡(jiǎn)化成方便易用易記的數(shù)字。

2.利用心理賬戶（Mental Accounting）。心理賬戶是人們簡(jiǎn)化處理復(fù)雜問(wèn)題的一種方式。它可被用于區(qū)分不同的財(cái)富種類，幫助人們儲(chǔ)蓄和防止過(guò)去的儲(chǔ)蓄被不明智地花掉。

3.信息易用性（Availa-bility），即信息可以迅速利用的程度。由于不同投資者的信息來(lái)源和信息源接近程度不同，信息得到的難易程度不同。一些信息易得到，而另一些信息，不易得到或得不到。易得到的信息使用頻率更高。大多數(shù)人依靠回憶，即能想起有關(guān)事件的情況進(jìn)行判斷，這符合易用性原則。比如，如果一個(gè)投資者從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)股市大跌，就不會(huì)想起這類事件，他比那些經(jīng)歷過(guò)股價(jià)突然下降的人，把災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得更低。

當(dāng)情境的復(fù)雜性簡(jiǎn)化到易于處理的水平時(shí)，人們需要做出快速判斷，如估計(jì)、預(yù)測(cè)、分類或因果分析等。有關(guān)的直覺(jué)判斷形式主要有：

l 代表性（Representiveness）。人們傾向于僅根據(jù)觀察到的模式的相似性進(jìn)行判斷。比如，投資者堅(jiān)持認(rèn)為，好股票是好公司的股票，壞股票是壞公司的股票。在投資者的思想中，好公司代表成功公司，成功公司產(chǎn)生高盈利，進(jìn)而導(dǎo)致高收益；另一方面，差公司代表低盈利和令人失望的收益。投資者避開(kāi)差公司的股票，就造成它們定價(jià)過(guò)低。

利用代表性，可能會(huì)導(dǎo)致判斷扭曲。當(dāng)實(shí)踐和理論相矛盾時(shí)，人們往往不是去懷疑現(xiàn)有理論的正確性，而是為之作辯護(hù)，仍想用現(xiàn)有理論框架來(lái)解釋與理論矛盾的現(xiàn)實(shí)，而對(duì)新的理論不屑一顧。其實(shí)這也是代表性的作用。

l 鉚定和調(diào)整（Anchoring-and-adjustment）、保守主義（Conservatism）。大多數(shù)人堅(jiān)持初始信念，對(duì)新信息反應(yīng)太保守，調(diào)整不充分。在證券市場(chǎng)上，由于鉚定和調(diào)整，證券分析師們比較保守，易對(duì)盈利信息反應(yīng)不足，未能根據(jù)贏利公布中的新信息，充分調(diào)整他們的贏利預(yù)測(cè)，因此，接連的贏利公布會(huì)使他們感到意外。并且，意外接踵而至。

l 過(guò)度自信（Overconfidence）。人類有過(guò)高估計(jì)自己技能和成功預(yù)期的趨勢(shì)，有忘記或不能從失敗中吸取教訓(xùn)的本性，未能從自己過(guò)去錯(cuò)誤的決策中吸取教訓(xùn)，這進(jìn)一步加深了過(guò)度自信的困境投資者的過(guò)度自信有兩個(gè)主要含義：一是未能認(rèn)識(shí)到自己處于信息劣勢(shì)，采取了不利選擇；二是與其說(shuō)他們是謹(jǐn)慎的，不如說(shuō)他們交易得更頻繁，導(dǎo)致過(guò)大的交易量。

l 回避不確定性（Aversion to Ambiguity）。當(dāng)成敗的概率相同時(shí)，許多人情愿賭博，而在成敗概率不知道時(shí)，更喜歡安全行事，以獲得確定收益。這種現(xiàn)象被稱為回避不確定性。人們喜歡熟悉的事情回避不確定性的情感因素是害怕不知道事情出現(xiàn)的不良后果。

在分析家的盈利預(yù)測(cè)、投資者對(duì)共同基金業(yè)績(jī)的評(píng)估、公司接管決策、個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者選擇投資組合的類型的情況中，代表性、鉚定和調(diào)整、保守主義、過(guò)分相信和回避不確定性等直覺(jué)偏差都可以出現(xiàn)。

解釋異?，F(xiàn)象更為有效

許多國(guó)家證券市場(chǎng)都存在異常現(xiàn)象。而且某些異常現(xiàn)象是長(zhǎng)期的。比較典型的異?，F(xiàn)象有：（1） 公司異?，F(xiàn)象，即公司規(guī)?；蛲顿Y者對(duì)公司的認(rèn)同程度引起的異?，F(xiàn)象。例如，股票收益率與上市公司規(guī)模大小負(fù)相關(guān)的異常現(xiàn)象，被稱為“規(guī)模效應(yīng)”。（2）期間異?，F(xiàn)象，指交易股票的異常收益率與某一特定時(shí)間區(qū)間有關(guān)。比如“元月效應(yīng)”，即每年元月份的股票收益率明顯高于其他月份。除元月效應(yīng)外，還有季節(jié)效應(yīng)、周末效應(yīng)、節(jié)日效應(yīng)以及工作日效應(yīng)等。（3）會(huì)計(jì)異?，F(xiàn)象，指上市公司會(huì)計(jì)信息發(fā)布后產(chǎn)生的股價(jià)異常變動(dòng)。例如，選擇低市場(chǎng)——賬面價(jià)值比（MV/BV）、低市盈率（P/E）、低歷史收益率的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高得多的收益。（4）事件異?，F(xiàn)象，指某種容易辨明的事件，如更多分析家推薦、首次公開(kāi)發(fā)售后股價(jià)的異常波動(dòng)。

異常現(xiàn)象的出現(xiàn)說(shuō)明市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)的、無(wú)效的，對(duì)EMH構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

行為金融研究者依據(jù)直覺(jué)偏差和結(jié)構(gòu)依賴，借助反應(yīng)過(guò)度、反應(yīng)不足和動(dòng)量交易等概念，構(gòu)造了一批金融投資決策行為模型，來(lái)解釋證券市場(chǎng)異?，F(xiàn)象。其中包括B-S-V（Barberis，Shleifer and Vishny，1998）模型、D-H-S（Daniel，Hirshleifer and Subramanyam，1998）模型、H-S（Hong and Stein，1999）模型。

上述模型可以較好解釋反向投資策略、長(zhǎng)期投資收益反轉(zhuǎn)、短期動(dòng)量效應(yīng)、市場(chǎng)對(duì)股份回購(gòu)和股利停發(fā)等信息反應(yīng)不足、收益公布后股價(jià)延遲的短期反應(yīng)、增發(fā)新股和新股上市時(shí)股票價(jià)格變化等現(xiàn)象。

資本投資與管理的 新方法

除了異?，F(xiàn)象，行為金融對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）災(zāi)難、安然公司和巴林銀行倒閉等也提出了新穎有力的解釋。比如，LTCM雖然擁有索羅門兄弟公司固定收益證券套利的先驅(qū)梅雷沃瑟、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯科爾斯和默頓等大腕人物，但在1998年遇到了滅頂之災(zāi)，70億美元資產(chǎn)縮水到40億美元。它的一項(xiàng)重要的投資失誤是在英荷殼牌集團(tuán)上。傳統(tǒng)上，相對(duì)于荷蘭皇家石油公司，殼牌運(yùn)輸公司的股份并不是按平價(jià)而是按18%的折扣進(jìn)行交易，當(dāng)折扣變大，超過(guò)18%時(shí)，LTCM在殼牌運(yùn)輸公司股票上持有多頭，在荷蘭皇家石油公司股票上持有相應(yīng)空頭，因?yàn)樗A(yù)料當(dāng)折扣回到傳統(tǒng)價(jià)值時(shí)，將會(huì)獲得短期利潤(rùn)。但是事與愿違，折扣沒(méi)有變小，反而變大了。事實(shí)上，兩家公司股票總市值的比率與期望比率的偏差高達(dá)35%。一些傳統(tǒng)因素，如稅收政策、交易成本等方面的差異不能解釋這一偏差，需要考慮行為因素。

異?，F(xiàn)象的存在表明證券市場(chǎng)有一定的可測(cè)性，如果投資者能尋找到因異常而定價(jià)錯(cuò)誤證券，在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到定價(jià)錯(cuò)誤證券之前，投資于這些證券；當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到定價(jià)錯(cuò)誤證券并投資于這些證券時(shí)，賣出它們，就可能獲利。

90年代初，國(guó)外利用行為金融的投資理念組成的投資基金獲利匪淺。比如，富勒——塞勒資產(chǎn)管理公司的行為增長(zhǎng)基金，從1992至1998年的7年間，年均收益28.4%，而羅塞爾2500指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年均收益分別為11.7%、19.5%。其實(shí)，格雷厄姆、巴菲特等人的投資實(shí)踐中，充滿了大量的行為金融的投資理念。

實(shí)際上，由于人類的本性，金融從業(yè)人員，如投資組合經(jīng)理、財(cái)務(wù)策劃師和顧問(wèn)、投資者、經(jīng)紀(jì)人、金融分析師、投資銀行家、交易者與公司主管等，也會(huì)象普通投資者一樣，犯一些錯(cuò)誤。錯(cuò)誤的代價(jià)是昂貴的。通過(guò)學(xué)習(xí)行為金融，他們可以了解到自己和他人可能犯的錯(cuò)誤，明白錯(cuò)誤的原因，并避免這些錯(cuò)誤。認(rèn)識(shí)到自己和他人的錯(cuò)誤是同樣重要的。這就是為什么很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和知名人士在預(yù)測(cè)股票泡沫的時(shí)沒(méi)有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到的原因。

結(jié)語(yǔ)

相對(duì)于現(xiàn)代金融理論，行為金融的研究思路是一種逆向邏輯。二者假設(shè)不同，產(chǎn)生了觀點(diǎn)差異，這反映了它們對(duì)同一事物分析的角度不同。

現(xiàn)代金融理論首先創(chuàng)造理想然后逐步走向現(xiàn)實(shí)，關(guān)注在理想情況下應(yīng)該發(fā)生什么；而行為金融以經(jīng)驗(yàn)的態(tài)度，關(guān)注實(shí)際上發(fā)生了什么及其深層原因。它是根據(jù)市場(chǎng)參與者表現(xiàn)出的真實(shí)情況，以及從市場(chǎng)參與者表現(xiàn)出的特性，解釋金融現(xiàn)象。

行為金融充分考慮市場(chǎng)參與者心理因素在金融市場(chǎng)中的作用，從兩方面完善了現(xiàn)代金融理論：一是人們的決策行為并非完全遵循最優(yōu)化的數(shù)學(xué)模型，具有不確定性，追求滿意原則。二是金融決策主體的行為不僅受到個(gè)人心理因素的影響，還受到他人行為、社會(huì)規(guī)范等的影響。從這個(gè)角度而言，行為金融的引入，為金融資產(chǎn)價(jià)格體系的形成、資本投資與管理等開(kāi)拓了新的視野，提供了新的方法。

（作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)系講師）