認(rèn)股權(quán)證(warrants)在香港常被直譯為窩輪，是指產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者擁有一種在預(yù)定時(shí)期，以預(yù)定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定資產(chǎn)標(biāo)的的權(quán)利。根據(jù)資產(chǎn)的種類(lèi)不同，認(rèn)股權(quán)證的標(biāo)的就可以包括個(gè)股、指數(shù)、貨幣等。

認(rèn)股權(quán)證是世界金融市場(chǎng)上歷史悠久、交易活絡(luò)的一個(gè)品種。1911年，美國(guó)電燈和能源公司發(fā)行了全球第一個(gè)認(rèn)股權(quán)證，19世紀(jì)70年代，石油危機(jī)導(dǎo)致各國(guó)利率大幅走高，債券市場(chǎng)一度萎縮。上市公司為了刺激投資者意愿，就將認(rèn)股權(quán)證附在債券上發(fā)行，1970年，紐約證交所開(kāi)始上市交易認(rèn)股權(quán)證。19世紀(jì)80年代，在政府稅收優(yōu)惠政策前提下，日本公司為了更低成本地籌資，就在歐洲大量發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的債券，從而掀起了全球認(rèn)股權(quán)證的高潮。截至2000年底，國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)（FIBV）的55個(gè)會(huì)員交易所中，已有42個(gè)交易所推出了認(rèn)股權(quán)證。從全球分布來(lái)看，美國(guó)、歐洲和香港是三大中心，而澳大利亞、臺(tái)灣等交易所買(mǎi)賣(mài)的認(rèn)股權(quán)證數(shù)目也已達(dá)數(shù)百個(gè)之多。

三大功能

認(rèn)股權(quán)證的功能主要包括投資、融資、公司股權(quán)平衡和激勵(lì)三大功能。

從投資功能來(lái)看，認(rèn)股權(quán)證的最典型特征是其投資的杠桿效應(yīng)。

投資者只需要付出相對(duì)于股票價(jià)格的一小部分，就可以獲取未來(lái)股票上漲的投資收益。

投資者在投資活動(dòng)中，當(dāng)既持有真實(shí)股份又需要現(xiàn)金的時(shí)候，他可以賣(mài)出其真實(shí)股份而同時(shí)購(gòu)入認(rèn)買(mǎi)權(quán)證，不僅可以套現(xiàn)出大量現(xiàn)金，使成本大大降低，而且由于倉(cāng)位狀況不變，投資者可以繼續(xù)把握股價(jià)上升的獲利優(yōu)勢(shì)。根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與權(quán)證市場(chǎng)的各種方式調(diào)整，投資者可以進(jìn)行更多方式的組合投資。

從融資功能來(lái)看，近些年來(lái)，越來(lái)越多的發(fā)行人是將認(rèn)股權(quán)證與企業(yè)債、優(yōu)先股等產(chǎn)品捆綁推出，這樣做是為了增強(qiáng)市場(chǎng)上的融資吸引力，同時(shí)認(rèn)股權(quán)證本身的收益也可以抵減發(fā)行公司費(fèi)用支出。與單純的可轉(zhuǎn)債不同，企業(yè)債加認(rèn)股權(quán)證的方式由于可以單獨(dú)拆開(kāi)交易的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性更好。同單純的企業(yè)債相比，認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行實(shí)際上是加大了對(duì)籌資公司的擔(dān)保力度或質(zhì)押比率。而香港的經(jīng)驗(yàn)已表明，與其他承銷(xiāo)方式相比，認(rèn)股權(quán)證的承銷(xiāo)費(fèi)用是最低的。

在股權(quán)平衡與激勵(lì)方面，認(rèn)股權(quán)證主要在以下兩方面發(fā)揮作用：一方面，權(quán)證對(duì)在企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)分配、吸引和留住優(yōu)秀人才等方面具有重要而廣泛的作用。

據(jù)估計(jì)，截至到1998年，美國(guó)350家最大公司中有近30％實(shí)施了員工持有認(rèn)股權(quán)計(jì)劃，用于員工激勵(lì)計(jì)劃的股票平均占股票總數(shù)的8％，在計(jì)算機(jī)行業(yè)這一比例高達(dá)16％。1998年全美100家大企業(yè)的全部薪酬中有53.3％來(lái)源于認(rèn)股權(quán)，而這一數(shù)字在1994年僅為26％。另一方面，認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)特殊情況下，也可以作為對(duì)老股東的一種補(bǔ)償，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，認(rèn)股權(quán)證顯示了其巧妙化解股權(quán)矛盾的功能。

當(dāng)然，認(rèn)股權(quán)證本身也存在風(fēng)險(xiǎn)因素，如其期權(quán)屬性決定其投資收益的風(fēng)險(xiǎn)性；認(rèn)股權(quán)證的杠桿性功能是以發(fā)行人的信譽(yù)作擔(dān)保；認(rèn)股權(quán)證既受市場(chǎng)上股價(jià)或指數(shù)變動(dòng)的影響，也受上市公司股利政策影響等，但無(wú)論其市場(chǎng)發(fā)展歷史還是其基本功能對(duì)于整個(gè)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的推進(jìn)無(wú)疑發(fā)揮了重要的作用。

中國(guó)的現(xiàn)狀及未來(lái)

我國(guó)資本市場(chǎng)上對(duì)認(rèn)股權(quán)證并不陌生。1992年11月5日，寶安集團(tuán)認(rèn)股權(quán)證在深交所開(kāi)始交易，至1993年11月5日權(quán)證認(rèn)股截止日，共籌集資金5.28億元，從而開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)認(rèn)股權(quán)證先河。但隨后一段時(shí)間，由于制度層面的原因，認(rèn)股權(quán)證在我國(guó)證券市場(chǎng)上進(jìn)入了一個(gè)低谷期。

與之形成鮮明的對(duì)比是，香港聯(lián)交所的認(rèn)股權(quán)證一直在大力發(fā)展，目前該所已擁有各式認(rèn)股權(quán)證22種，不僅東亞銀行、國(guó)泰航空、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)等港方企業(yè)擁有該融資工具，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中信、中國(guó)海洋石油、華能?chē)?guó)際等國(guó)內(nèi)大型企業(yè)也都成為認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)上的重要力量。

目前，我國(guó)滬深兩市對(duì)認(rèn)股權(quán)證的呼聲較高。

一方面是由于認(rèn)股權(quán)證可能成為我國(guó)非流通股問(wèn)題的一個(gè)重要解決方案。對(duì)投資者而言，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股認(rèn)股權(quán)證，實(shí)際上獲得了一種在未來(lái)一定期間內(nèi)按事先約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股的權(quán)利，這種買(mǎi)入看漲期權(quán)的價(jià)值是通過(guò)執(zhí)行價(jià)格和認(rèn)股權(quán)證價(jià)格之和實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)證是一種權(quán)利而非義務(wù)，而權(quán)證價(jià)格又是在市場(chǎng)上充分競(jìng)爭(zhēng)形成的，因此，采用這種方法來(lái)減持國(guó)有股，投資者不僅擁有主動(dòng)權(quán)和靈活選擇權(quán)，在價(jià)值體現(xiàn)方面也顯得更為公平和合理。

另一方面，認(rèn)股權(quán)證有利于緩解券商投資銀行部門(mén)的承銷(xiāo)壓力。券商可以通過(guò)認(rèn)股權(quán)證與其他傳統(tǒng)承銷(xiāo)方式的結(jié)合而提高市場(chǎng)吸引力；可以通過(guò)發(fā)行備兌認(rèn)股權(quán)證來(lái)化解因承銷(xiāo)失敗而被迫包銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)；認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行還可以緩解券商承銷(xiāo)占用流動(dòng)資金的壓力。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)多年來(lái)金融品種十分單一，市場(chǎng)本身對(duì)業(yè)務(wù)和工具的創(chuàng)新需求就比較旺盛，但制度改進(jìn)必須是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。認(rèn)股權(quán)證兼有證券和期權(quán)雙重屬性，因此他將為今后混合類(lèi)型產(chǎn)品的發(fā)展奠定一個(gè)實(shí)踐基礎(chǔ)。我們希望，在不久的將來(lái)，認(rèn)股權(quán)證成為混合金融品種的實(shí)破點(diǎn)。

（作者單位為東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）