對(duì)于企業(yè)尤其是成長(zhǎng)型企業(yè)而言，產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都有著不可替代的戰(zhàn)略意義。我國(guó)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)的研究和重視遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本市場(chǎng)。而在這個(gè)經(jīng)濟(jì)越來越金融化的時(shí)代，忽視資本的作用往往是致命的。通過資本運(yùn)作進(jìn)一步發(fā)展壯大企業(yè)對(duì)中國(guó)企業(yè)來說一直是一道晦澀的難題，希望通過本文的分析和實(shí)例能為這道難題提供一個(gè)可供借鑒的解決方法。

一、成長(zhǎng)型企業(yè)的界定與特點(diǎn)

（一）企業(yè)的成長(zhǎng)性與成長(zhǎng)型企業(yè)

1、企業(yè)的成長(zhǎng)性：

任何一家新產(chǎn)生的企業(yè)總是力圖追求應(yīng)有的成長(zhǎng)性，或者總是基于一定的成長(zhǎng)預(yù)期而設(shè)立的。

成長(zhǎng)性是新企業(yè)與老企業(yè)共有的目標(biāo)，也是其市場(chǎng)價(jià)值的根本評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

成長(zhǎng)性在企業(yè)發(fā)展的不同階段有不同的表現(xiàn)形式，對(duì)于不同規(guī)模的企業(yè)有不同的體現(xiàn)。

企業(yè)的成長(zhǎng)性至少取決于企業(yè)的如下因素：技術(shù)、人力資本、組織管理能力（第三種資本）、物質(zhì)資本的積累、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的連續(xù)性——企業(yè)的盈利能力，而非一定是現(xiàn)時(shí)的利潤(rùn)水平。

企業(yè)的成長(zhǎng)性大，意味著企業(yè)的盈利能力強(qiáng)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大，企業(yè)的融資能力強(qiáng)。

企業(yè)成長(zhǎng)性的大小通過資本市場(chǎng)的表現(xiàn)在更大的社會(huì)或市場(chǎng)范圍內(nèi)所評(píng)定，或者說，更廣泛的投資者通過企業(yè)股票價(jià)格的高低水平來評(píng)定企業(yè)成長(zhǎng)性的大小，股票市場(chǎng)的存在，使企業(yè)成長(zhǎng)性大小的評(píng)定社會(huì)化了。

2、成長(zhǎng)型企業(yè)

成長(zhǎng)型企業(yè)一定是具有較大潛在成長(zhǎng)性的企業(yè)。

成長(zhǎng)型企業(yè)并非一定是小企業(yè)，也并非一定是新企業(yè)；但是，新企業(yè)一般都屬于成長(zhǎng)型企業(yè)，規(guī)模一般也較小。

成長(zhǎng)型企業(yè)并非一定就是高科技企業(yè)，能夠充分利用地域相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)同樣可能是成長(zhǎng)型企業(yè)，但具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)的高科技企業(yè)肯定是成長(zhǎng)型企業(yè)。

成長(zhǎng)型企業(yè)并非一定是公眾持股公司，甚至并非一定是公司制企業(yè)，單人業(yè)主制、合伙制等組織形式的企業(yè)中同樣存在成長(zhǎng)型企業(yè)。但如果企業(yè)需要相應(yīng)大量持續(xù)性資本支持才可能不斷成長(zhǎng)，那么，企業(yè)組織形式就必須向公司制甚至公眾持股公司形式發(fā)展。

是否是成長(zhǎng)型企業(yè)的關(guān)鍵，就是看其是否有較強(qiáng)的盈利能力。

（二）成長(zhǎng)型企業(yè)的一般特點(diǎn)

具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；

具有某種較具現(xiàn)實(shí)或潛在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品；

具有較強(qiáng)創(chuàng)新力的企業(yè)家與管理組織；

急需市場(chǎng)的認(rèn)同以及市場(chǎng)影響力的擴(kuò)大；

規(guī)模處于擴(kuò)充之中，急需資本的強(qiáng)有力支持；

一般屬于私人公司制組織形式。

（三）成長(zhǎng)型企業(yè)的資本籌集與投入

沒有資本的連續(xù)投入，企業(yè)的成長(zhǎng)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)；資本的籌集能力也是企業(yè)的成長(zhǎng)能力最主要體現(xiàn)之一。

資本籌集渠道一般包括企業(yè)創(chuàng)建者或所有者的再投入、企業(yè)內(nèi)部積累、商業(yè)銀行貸款、商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、設(shè)備融資租賃、債券融資（普通債券與可轉(zhuǎn)換債券）、私募股權(quán)融資（包括風(fēng)險(xiǎn)投資）、公募股權(quán)融資（普通股票與優(yōu)先股票的發(fā)行）。到底采取哪種渠道，這與企業(yè)的組織形式有關(guān)，單人業(yè)主制、合伙制與公司制組織形式的企業(yè)籌資渠道與能力就有很大不同。如果是公司制的企業(yè)，資本市場(chǎng)對(duì)其籌資與規(guī)模擴(kuò)大越來越重要，資本運(yùn)營(yíng)就是實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張目標(biāo)的主要形式之一，但也僅僅是形式，如果只注重資本運(yùn)營(yíng)與資本市場(chǎng)，忽視產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)品市場(chǎng)，其規(guī)模擴(kuò)張是沒有根基的。

三、資本運(yùn)營(yíng)與成長(zhǎng)型企業(yè)的成長(zhǎng)：案例分析

成功的企業(yè)家與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者必須盯住兩個(gè)市場(chǎng)：產(chǎn)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，忽略任何一個(gè)市場(chǎng)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)越來越金融化的環(huán)境下都是不可能完全成功的，因?yàn)檫@會(huì)產(chǎn)生下列情況中的一種：

或者是，企業(yè)沒有具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品與優(yōu)勢(shì)突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)而缺乏持續(xù)發(fā)展的根基，這樣不但不能主動(dòng)利用資本運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的一些戰(zhàn)略目標(biāo)，反而會(huì)成為被收購(gòu)、兼并的對(duì)象，自身的獨(dú)立性將會(huì)喪失。如果一味通過所謂的資本運(yùn)營(yíng)去擴(kuò)張，就可能在快速擴(kuò)張中空殼化，即使有一時(shí)的資本泡沫輝煌，最終也會(huì)破滅。

或者是，如果不注重資本市場(chǎng)，就會(huì)使企業(yè)到達(dá)一階段后發(fā)展乏力，不能利用必要的財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)必要的擴(kuò)張，也會(huì)使企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到影響，喪失一些主動(dòng)性。

（一）通過資本運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的典型案例：李嘉誠(chéng)集團(tuán)

投資戰(zhàn)略的基本原則：“低價(jià)買進(jìn)，以期日后升值”——使其白手起家成功。

到目前，李氏財(cái)團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍：房地產(chǎn)、城市開發(fā)、港灣、通信、能源、貿(mào)易、零售與服務(wù)業(yè)。

主要活動(dòng)地領(lǐng)域：香港、中國(guó)大陸、加拿大、英國(guó)

資本運(yùn)營(yíng)的方式：上市、收購(gòu)；

資本籌集方式：70年代與80年代初以上市的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的股票發(fā)行來籌資

1987年后多次大規(guī)模增發(fā)，發(fā)行公司債券；

以“項(xiàng)目抵押”方式獲得金融機(jī)構(gòu)貸款；

轉(zhuǎn)讓下屬企業(yè)的股份來籌資。

李嘉誠(chéng)集團(tuán)的成功可以說主要是通過收購(gòu)而實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)化的多元與跨國(guó)化，亦即，資本運(yùn)營(yíng)在李氏集團(tuán)的成長(zhǎng)壯大中起到了至關(guān)重要的作用，其資本運(yùn)作的頻率是非常高的，在過去的幾十年間，幾乎每年都是大手筆的資本運(yùn)作項(xiàng)目，這其中表現(xiàn)出的顯著特點(diǎn)有：一是由主要的牽頭企業(yè)出面籌資（長(zhǎng)江實(shí)業(yè)），用籌資收購(gòu)的企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)保障牽頭企業(yè)基礎(chǔ)的強(qiáng)固，確保其市場(chǎng)價(jià)值的持續(xù)性，確保其吸引力進(jìn)而確保其籌資能力；二是表現(xiàn)出極強(qiáng)的籌資能力，能夠在短期時(shí)間內(nèi)通過多種方式與渠道籌措足夠的資金實(shí)現(xiàn)既定收購(gòu)目標(biāo)（比如，早在1979年籌資8億多美元收購(gòu)哈奇遜公司，1985年一次籌資3.7億美元收購(gòu)香港電氣公司）；三是籌資方式的多元化，不僅僅是股票融資，從1986年開始就大量發(fā)行公司債券籌資，出售下屬企業(yè)股份（即使原來是付出很大艱苦才收到的，只要為了更大的利益目標(biāo)也不惜出售來籌資），通過集團(tuán)內(nèi)部改組來集中資金，以及向金融機(jī)構(gòu)直接申請(qǐng)貸款等。值得注意的是，不管資本運(yùn)作的頻率與金額多大，李氏集團(tuán)一直注重在不同時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的增強(qiáng)與明確，并不斷增強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的應(yīng)有市場(chǎng)份額與競(jìng)爭(zhēng)力（如房地產(chǎn)），使得企業(yè)即使在多分子化過程中也呈現(xiàn)出非常突出的特色，這也正是其資本運(yùn)作成功的保障。

（二）資本運(yùn)營(yíng)中財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的案例分析：美國(guó)尼克松政府財(cái)政部長(zhǎng)威廉·賽門組織的投資合伙集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)

背景：美國(guó)在60年代發(fā)起了一場(chǎng)兼并收購(gòu)熱，當(dāng)時(shí)，許多大公司急于發(fā)展壯大而變得沒有耐心，總想借助收購(gòu)本行或非本行的企業(yè)來擴(kuò)張為跨行業(yè)的綜合性大公司，如國(guó)家電話電報(bào)公司（ITT）收購(gòu)保險(xiǎn)公司。但大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行自己不熟悉的領(lǐng)域后越來越困難，不得已，到80年代，又開始低價(jià)出售以前收購(gòu)的外行企業(yè)，又引發(fā)了80年代美國(guó)的企業(yè)并購(gòu)熱。尼克松政府時(shí)的財(cái)政部長(zhǎng)威廉·賽門在卸職后開設(shè)了一專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資公司，經(jīng)營(yíng)對(duì)象為多行業(yè)經(jīng)營(yíng)的大公司有意賣掉的某個(gè)高質(zhì)量高利潤(rùn)的部門。

賽門投資公司（合伙性質(zhì)）的資本運(yùn)作原則：自己只投入少量資本，以資產(chǎn)擔(dān)保貸款等多種方式融資購(gòu)買企業(yè)，一般控制被收購(gòu)對(duì)象股權(quán)的50-70%，并聘請(qǐng)被購(gòu)對(duì)象的經(jīng)理人員繼續(xù)經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，并贈(zèng)股份作為激勵(lì)。

經(jīng)典案例：1982年，賽門公司以8060萬美元收購(gòu)了吉布遜賀卡公司。

吉布遜賀卡公司成立于1850年，專門生產(chǎn)賀年卡、生日卡等各式各樣的賀卡。1962年至1964年一度在紐約證券交易所上市，1964年被CIT金融公司收購(gòu)，后來美國(guó)無線電公司（RCA）收購(gòu)了CIT及其所屬吉布遜賀卡公司。80年代初，RCA決定集中精力經(jīng)營(yíng)電訊產(chǎn)品、全國(guó)放手公司、汽車租賃公司和金融服務(wù)部等4個(gè)核心業(yè)務(wù)，將非核心的吉布遜賀卡公司以8060萬美元的價(jià)格賣賽門公司。

賽門公司8060萬美元收購(gòu)款的來源結(jié)構(gòu)：

（1）賽門公司直接性出資100萬美元，僅占1.24%；

（2）以吉布遜公司的機(jī)器設(shè)備作抵押從銀行貸款1300萬美元，占有6.13%；

（3）以吉布遜公司的庫(kù)存品和應(yīng)收帳目為擔(dān)保從通用電氣公司金融部借到近4000萬元，占49.62%；

（4）融資租賃3100萬美元，占38.46%，即以將吉布遜公司的部分設(shè)備以1300萬美元的價(jià)格賣掉然后再租賃回使用。

收購(gòu)后采取的措施：賽門公司控股70%，其余30%股權(quán)分給吉布遜公司的經(jīng)理人員與職工作為激勵(lì)，原總裁古尼仍留下任總裁，并按10美分一股的價(jià)格賣給其5%的公司股權(quán)。

收購(gòu)后吉布遜公司的變化：總裁古尼領(lǐng)導(dǎo)公司努力經(jīng)營(yíng)，1984年?duì)I業(yè)額超過3億美元，利潤(rùn)達(dá)到2800萬美元，分別是收購(gòu)增長(zhǎng)1.5倍和2倍。

賽門公司對(duì)吉布遜的后續(xù)運(yùn)作與收入實(shí)現(xiàn)：1984年賽門公司將吉布遜公司重新掛牌上市，股票上市價(jià)為27.5美元，共發(fā)行1000多萬股，共套現(xiàn)2.9億美元，超出一年半前購(gòu)收價(jià)（8060萬美元）的金額共計(jì)2.094億美元。這意味著，賽門公司當(dāng)初100萬美元的投入獲來了2.9億美元總收入和2.094億美元的凈收入，賽門本人當(dāng)初的33萬美元變成了6600萬美元，吉布遜總裁古尼的5萬美元投資增值到1400萬美元。

結(jié)論：以并購(gòu)形式進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)可以獲得擴(kuò)張型收入，但這依賴于特定的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，依賴于各種財(cái)杠桿的綜合運(yùn)用，依賴于對(duì)所收購(gòu)企業(yè)的良好治理與經(jīng)營(yíng)，至少使其具有一定的成長(zhǎng)性和市場(chǎng)吸引力；并購(gòu)式的資本運(yùn)作并不主要依賴于自有資本的投入，而需要綜合利用各種金融工具和融資渠道多方式籌資。

四、總結(jié)論

成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)展壯大或其成長(zhǎng)性離不開具有企業(yè)家精神的企業(yè)家與財(cái)務(wù)經(jīng)理，同樣也離不開資本，但如何正確認(rèn)識(shí)并實(shí)際處理這三者的關(guān)系是其中的關(guān)鍵。

熊彼特兼承了薩伊定義，很明確又很堅(jiān)定地認(rèn)為，只有當(dāng)一個(gè)人實(shí)際上“實(shí)現(xiàn)新組合”時(shí)才是一個(gè)企業(yè)家，一旦當(dāng)他建立起他的企業(yè)后，也就是當(dāng)他安定下來經(jīng)營(yíng)這個(gè)企業(yè)，就像其他的人經(jīng)營(yíng)他們的企業(yè)一樣的時(shí)候，他就失去了企業(yè)家的資格，他也就僅僅是一個(gè)廠長(zhǎng)經(jīng)理而已。由此。熊彼特將生產(chǎn)手段新組合的實(shí)現(xiàn)稱為“企業(yè)”，將職能是實(shí)現(xiàn)新組合的人們稱為“企業(yè)家”，并一再?gòu)?qiáng)調(diào)企業(yè)家并不包括各個(gè)廠商的所有頭目們或經(jīng)理們或工業(yè)家。

那些有著足夠創(chuàng)新精神，并將物質(zhì)資本與人力資本有機(jī)結(jié)合起來形成獲利性財(cái)富生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的人才是真正的企業(yè)家，也只有在將新的理念付諸于人財(cái)物的結(jié)合、將一家新企業(yè)創(chuàng)建起來的階段上，才能稱其為企業(yè)家，一旦進(jìn)入日常的經(jīng)營(yíng)階段就不再是企業(yè)家的職能，而是廠長(zhǎng)經(jīng)理的任務(wù)?！捌髽I(yè)家精神”的核心就是不斷創(chuàng)新，那些被認(rèn)定為企業(yè)家的人就應(yīng)當(dāng)不斷挖掘新的渠道與資源，不斷創(chuàng)造新事業(yè)天地，而不應(yīng)受資本家的限制，也不應(yīng)留戀于自己創(chuàng)辦的企業(yè)到底最終歸誰所有和經(jīng)營(yíng)的狹小圈子里。

但這并不意味著廠長(zhǎng)經(jīng)理與資本家不重要，他們照樣是財(cái)富創(chuàng)造與經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所不可或缺的。如果沒有具備應(yīng)有能力的經(jīng)理人員，成長(zhǎng)型企業(yè)的成長(zhǎng)性將難以確保。

資本運(yùn)營(yíng)僅是成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展壯大的手段，但并不是最為重要的手段，因?yàn)槠溥\(yùn)用需要相應(yīng)的條件。實(shí)業(yè)家不能一味追求甚至過分依賴資本運(yùn)營(yíng)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大，資本運(yùn)營(yíng)或許能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)一時(shí)的規(guī)模擴(kuò)張，但企業(yè)做大并不等于做強(qiáng)，只有不斷增強(qiáng)，才能確保持續(xù)擴(kuò)大。

比較起來，企業(yè)家是靈魂，是核心，沒有企業(yè)家就沒有廠長(zhǎng)經(jīng)理；沒有企業(yè)家，資本家的資本就不可能得到持續(xù)積累與擴(kuò)展。廠長(zhǎng)經(jīng)理與資本家好當(dāng)，但企業(yè)家難當(dāng)。資本家不能因一時(shí)將企業(yè)創(chuàng)立者消失在自己視線之外而認(rèn)定資本就是老大，或者認(rèn)為有了貨幣資本就能支配一切，因?yàn)殡x開真正的企業(yè)家，資本家控制的企業(yè)就會(huì)萎縮，資本家的資本就不可避免地縮減。那些擁有幾十億美元甚至“富可敵國(guó)”的資本家不也時(shí)常有破產(chǎn)的嗎？要想持續(xù)地成為資本家，就必須依靠企業(yè)家。

資本家可以是天生的，因?yàn)橘Y本是可以繼承的；而企業(yè)家則不是天生的，因?yàn)槠髽I(yè)家職能是不可繼承的，是要經(jīng)過后天的艱苦努力才能逐漸培養(yǎng)起來的。完全可以這樣說，錢財(cái)不是萬能的，但企業(yè)家精神則是萬能的。全社會(huì)要看重企業(yè)家不要看重錢財(cái)。作為那些立志成為企業(yè)家的人來說，“破舊立新”、“棄舊創(chuàng)新”是永恒的最為高尚的指導(dǎo)，不要為一時(shí)的損失而失志，因?yàn)椤捌髽I(yè)家既不獲利，也不受損”，企業(yè)家是財(cái)富創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的靈魂。