宋逢明 博士。1992年至1995年在美國(guó)加州大學(xué)做博士后研究，專業(yè)為金融工程。

現(xiàn)任清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主任。國(guó)際貿(mào)易與金融系主任、校學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)（IAFE）中國(guó)大陸首名成員；中國(guó)金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事。主要研究方向是金融工程和企業(yè)財(cái)務(wù)管理。

主持和承擔(dān)國(guó)家自然科學(xué)基金“九五”重大項(xiàng)目“金融工程”課題的研究。

編者按：

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》改刊后，開辟了一個(gè)全新的欄目“金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理”。我們非常榮幸地邀請(qǐng)到清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主任、金融系主任宋逢明教授擔(dān)任本欄目的主持人。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融自由化、全球化和金融創(chuàng)新的潮流席卷全球，金融工程逐漸浮出水面，并得到迅速的發(fā)展。當(dāng)時(shí)，我國(guó)在這個(gè)領(lǐng)域的教學(xué)與研究均為一片空白。宋教授是這一領(lǐng)域的開路先鋒，他曾在美國(guó)加州大學(xué)系統(tǒng)地研究過(guò)金融工程。作為資深學(xué)者，他是第一個(gè)回國(guó)致力于推動(dòng)中國(guó)金融工程發(fā)展的專家。他不但在金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究碩果累累，還在清華大學(xué)建立了我國(guó)第一個(gè)金融工程實(shí)驗(yàn)室，使之成為培養(yǎng)中國(guó)金融工程師的搖籃。

金融工程在人們的印象中是一門高精尖的學(xué)科，是象牙塔中的學(xué)問(wèn)。實(shí)際上，它是金融業(yè)發(fā)展中基本的技術(shù)工程學(xué)科，用途極其廣泛。雖然最近幾年，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對(duì)金融工程問(wèn)題的探討逐漸增多，但我們發(fā)現(xiàn)，許多人對(duì)究竟什么是金融工程仍然十分模糊。中國(guó)加入WTO后，由于競(jìng)爭(zhēng)能力與國(guó)外同業(yè)相差懸殊，我國(guó)金融業(yè)備感壓力，而這一壓力又主要源于在金融創(chuàng)新和品種多樣性上的差距。因此，盡快發(fā)展我國(guó)的金融工程和實(shí)務(wù)推廣是十分必要的。為此，我們就如何看待金融工程對(duì)宋教授進(jìn)行了專訪。他用通俗的語(yǔ)言，生動(dòng)的比喻給我們講述了金融工程及其經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)——金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。

金融工程的概念和歷史回溯

金融工程首先面向產(chǎn)品創(chuàng)造。更廣義而言，是用金融創(chuàng)新的方法來(lái)解決金融和財(cái)務(wù)中的問(wèn)題。金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理是金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的兩大核心問(wèn)題，金融工程通過(guò)對(duì)金融創(chuàng)新提供技術(shù)支持，其最主要的目標(biāo)就是風(fēng)險(xiǎn)管理。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：金融工程是一門新興的融合各門類知識(shí)的應(yīng)用科學(xué)，雖然，最近幾年，國(guó)內(nèi)學(xué)界和業(yè)界對(duì)它的討論逐漸增多了，但我們發(fā)現(xiàn)，許多人在“什么是金融工程”這一問(wèn)題的認(rèn)識(shí)上存在較大偏差。您能否談?wù)勈裁词墙鹑诠こ蹋?/p>

宋逢明：我曾經(jīng)在《金融科學(xué)》上發(fā)表一篇文章，叫做“金融科學(xué)的工程化”，提出金融工程就是金融科學(xué)的工程化概念。那么，這就提出了一個(gè)命題，就是金融學(xué)怎樣走向產(chǎn)品的創(chuàng)造，變成一種工程技術(shù)形態(tài)的科學(xué)，即“金融科學(xué)的工程化”。

我總是喜歡用力學(xué)的例子來(lái)做一個(gè)比喻。物理學(xué)中的力學(xué)造就了許多與機(jī)械有關(guān)的工程學(xué)科，如機(jī)械工程、橋梁工程、建筑工程。金融工程也是如此。

實(shí)際上，任何一門科學(xué)，只有當(dāng)它工程化之后，才能夠大規(guī)模創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。但是，一門科學(xué)的工程化，并不意味著這門科學(xué)不需要理論的發(fā)展，就像到現(xiàn)在為止，力學(xué)的研究仍然在不斷的取得新的進(jìn)展。金融科學(xué)的工程化，實(shí)際上意味著金融學(xué)真正成為一門能夠大規(guī)模創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益的科學(xué)。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：金融工程是怎樣發(fā)展起來(lái)的，與金融學(xué)發(fā)展的關(guān)系是怎樣的？

宋逢明：要想了解什么是金融工程，必須先了解金融學(xué)的發(fā)展路徑。金融學(xué)經(jīng)歷了3個(gè)發(fā)展階段：第一個(gè)階段重在描述性研究，當(dāng)時(shí)，金融工程還沒(méi)有產(chǎn)生。第二階段始于20世紀(jì)50年代，哈里·馬柯維茨提出了著名的組合投資理論，為金融學(xué)從一門描述性科學(xué)向分析性科學(xué)做出了卓越的貢獻(xiàn)。

每一門可以稱之為科學(xué)的學(xué)科，其成長(zhǎng)過(guò)程都要經(jīng)歷3個(gè)階段：描述性階段；分析性階段；工程化階段。以軟科學(xué)為例，牛頓、伽利略等人的工作為基礎(chǔ)的古典力學(xué)是描述性的；哈密爾頓、拉格朗日等人采用微分方程和變分法建立起現(xiàn)代分析力學(xué)；而當(dāng)這些理論成果與其他科學(xué)成果相結(jié)合，應(yīng)用到機(jī)械制造和橋梁建筑時(shí)，就形成了機(jī)械工程的橋梁工程。實(shí)際上，一門科學(xué)學(xué)科只有在工程化后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)的和社會(huì)的效益。

20世紀(jì)60年代，馬柯維茨的理論開始生根發(fā)芽，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和套利定價(jià)模型（APT）的發(fā)表，標(biāo)志著分析性的現(xiàn)代金融和財(cái)務(wù)理論開始走向成熟。尤其是在羅伯特·默頓（Robert Merton）的著作中，新的方法得到了最清晰的體現(xiàn)。他為分析金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)奠定了大量的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。

而最具里程碑式的成果是費(fèi)舍·布萊克（Fischer Black）和馬龍·肖（Myron Scholes）在1973年提出的第一個(gè)完整的期權(quán)定價(jià)模型。非常巧合的是，期權(quán)定價(jià)公式的發(fā)表時(shí)間與芝加哥期權(quán)交易所成立的時(shí)間基本一致。

第三個(gè)階段是在20世紀(jì)80年代，金融自由化、金融全球化和金融創(chuàng)新的潮流席卷全球，金融工程的影子逐漸浮出水面。而其真正作為一個(gè)完整的學(xué)科得以確立，是以1991年國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)（The International Association of Financial Engineers ，簡(jiǎn)稱IAFE)的成立為標(biāo)志。

金融工程從廣義上說(shuō)，是金融業(yè)自身發(fā)展的基本技術(shù)工程學(xué)科，正如力學(xué)與機(jī)械工程，電子學(xué)與電子工程，生物學(xué)與生物工程的關(guān)系一樣。金融工程也是金融業(yè)和金融理論自身發(fā)展的必然結(jié)果。我們知道金融學(xué)不是一門象牙塔中的學(xué)問(wèn)，它要隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展而發(fā)展，它首先面向產(chǎn)品創(chuàng)造。更廣義而言，是用金融創(chuàng)新的方法來(lái)解決金融和財(cái)務(wù)中的問(wèn)題。所有解決問(wèn)題的答案都可以看作是金融產(chǎn)品，就連人們非常熟知的一些封閉性產(chǎn)品，如發(fā)行、承銷、清算，也有許多創(chuàng)新機(jī)制，可以當(dāng)作產(chǎn)品看待。

由此可見，金融工程最本質(zhì)的特點(diǎn)就是創(chuàng)新性，它是金融創(chuàng)新的技術(shù)支持。

金融工程真正在學(xué)術(shù)上的生命力在于一些國(guó)際上的金融學(xué)家，他們意識(shí)到這門學(xué)科具有很強(qiáng)的生命力和發(fā)展前景，因此，投入了大量的研究。金融業(yè)必須不斷進(jìn)行自我完善和自我創(chuàng)新，這個(gè)行業(yè)才能健康發(fā)展，如果創(chuàng)新停止了，金融系統(tǒng)就會(huì)惡化，甚至崩潰。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：金融工程作為金融創(chuàng)新的技術(shù)支持，與金融創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系是怎樣的？

宋逢明：金融創(chuàng)新是金融業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)，創(chuàng)新的目的在于通過(guò)有效配置收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)配置稀缺的資本資源。在配置收益和風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)基本問(wèn)題，即風(fēng)險(xiǎn)必須由那些愿意且有能力承受風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者去承擔(dān)。理性投資者往往被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型或風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的市場(chǎng)參與者。但是，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)厭惡并不意味著拒絕風(fēng)險(xiǎn)，理性投資者也可以接受風(fēng)險(xiǎn)。只是要在接受風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能夠獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（risk premium）。因而，金融市場(chǎng)的規(guī)則是“高風(fēng)險(xiǎn)高（預(yù)期）收益，低風(fēng)險(xiǎn)低（預(yù)期）收益”。這是金融市場(chǎng)的特定規(guī)律，也是配置資本資源的基本方式。

金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理是金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的兩大核心問(wèn)題，金融工程為金融創(chuàng)新提供技術(shù)支持，其最主要的目標(biāo)就是風(fēng)險(xiǎn)管理。中國(guó)加入WTO以后，金融市場(chǎng)的開放程度會(huì)不斷加深，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)會(huì)大批涌入，與中國(guó)金融業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而那些“洋金融”真正的優(yōu)勢(shì)就在于金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，在國(guó)際上，一些學(xué)者認(rèn)為金融工程是采用創(chuàng)新性的手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

通過(guò)金融配置資本資源有多種不同的方式，在發(fā)展中國(guó)家，主要采取銀行這種間接金融的方式來(lái)配置資源，但是資本市場(chǎng)近幾年也迅猛地發(fā)展起來(lái)。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家（尤其是美國(guó)）的資本市場(chǎng)融資功能就更為重要，其直接融資占融資總額的70％以上。

最近，著名金融學(xué)家、美國(guó)金融學(xué)會(huì)前主席富蘭克林·艾倫有一種觀點(diǎn)非常值得重視，這一觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)于比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)采用銀行間接融資比較合適，對(duì)于創(chuàng)新性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高的產(chǎn)業(yè)，最好通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，既能獲得足夠的權(quán)益資本金，同時(shí)一部分風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。從這個(gè)角度上講，金融工程在風(fēng)險(xiǎn)管理方面所起的作用越來(lái)越大。而且，如果抓住了創(chuàng)新性的技術(shù)方法、創(chuàng)新性的產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，就可以看到金融工程在整個(gè)金融業(yè)改革和發(fā)展中的作用。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：您能否談?wù)劷鹑诠こ淘诮鹑跇I(yè)發(fā)展中的作用？

宋逢明：金融工程是金融發(fā)展的基礎(chǔ)，金融工程最早的發(fā)展是圍繞公司金融展開的，即企業(yè)的投融資，企業(yè)要進(jìn)行融資，就必須設(shè)計(jì)出各種符合收益性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性的合適的融資工具，各種復(fù)雜的新型金融工具的創(chuàng)造實(shí)際上都是收益、成本、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等因素的綜合考慮。金融工程是金融本身的技術(shù)，甚至可以認(rèn)為是金融本身的高科技。它的目的是使企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和市場(chǎng)的交易能夠結(jié)合起來(lái)，提供新的產(chǎn)品，而這些新金融產(chǎn)品能夠更有利地進(jìn)行收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的配置，更有效地配置資源。因此，公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)和資本市場(chǎng)的交易機(jī)制是金融工程所服務(wù)的對(duì)象。隨著中國(guó)加入WTO，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)，他們真正的優(yōu)勢(shì)就在于金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理，金融工程是我國(guó)金融行業(yè)急需的知識(shí)和技能。

金融工程的理論基礎(chǔ)——金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

現(xiàn)代金融學(xué)的重要任務(wù)是研究怎樣通過(guò)金融市場(chǎng)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。通過(guò)市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制激勵(lì)企業(yè)增加價(jià)值，達(dá)到有效配置資源。因此，金融包括兩部分：一是企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，即公司金融；一是資本市場(chǎng)，公司的金融活動(dòng)和資本市場(chǎng)二者之間是密不可分的。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)和市場(chǎng)，以公司財(cái)務(wù)和資本市場(chǎng)為核心。狹義金融經(jīng)濟(jì)學(xué)則討論金融市場(chǎng)特殊的均衡建立機(jī)制。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：您曾經(jīng)認(rèn)為在中國(guó)應(yīng)該設(shè)立金融工程的專業(yè)學(xué)位。但我覺(jué)得金融工程更像一門實(shí)用性很強(qiáng)的技術(shù)。那么，是否更應(yīng)該向時(shí)下流行的IT技術(shù)認(rèn)證那樣，走專業(yè)資格認(rèn)證這條路？

宋逢明：專業(yè)性只是金融工程的一個(gè)方面，實(shí)際上，金融工程是一種學(xué)術(shù)性和專業(yè)性相結(jié)合的學(xué)科，學(xué)術(shù)性是為了提升理論，專業(yè)性則關(guān)注實(shí)務(wù)操作。因此，準(zhǔn)確地講，金融工程是一個(gè)技術(shù)性很強(qiáng)的專業(yè)性學(xué)科。西方國(guó)家（如美國(guó)）把金融工程作為MBA 中的學(xué)科來(lái)發(fā)展，但我認(rèn)為，MBA是從管理學(xué)的角度來(lái)考慮和探討問(wèn)題，而金融工程不僅是管理問(wèn)題，更是技術(shù)問(wèn)題，只有通過(guò)發(fā)展專業(yè)性的學(xué)位教育，進(jìn)行專業(yè)性的訓(xùn)練，才能培養(yǎng)出合格的金融工程師，就像目前的臨床醫(yī)學(xué)、庭述法學(xué)，這些學(xué)科并非單純從事學(xué)術(shù)研究，而是一種專業(yè)技術(shù)訓(xùn)練的學(xué)位。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：我記得您曾經(jīng)在有些會(huì)議上呼吁過(guò)，我國(guó)應(yīng)在大學(xué)中開設(shè)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的課程，那么，什么是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)呢？

宋逢明：這要從現(xiàn)代金融學(xué)談起，現(xiàn)代金融學(xué)的重要任務(wù)是研究怎樣通過(guò)金融市場(chǎng)評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值。通過(guò)市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制激勵(lì)企業(yè)增加價(jià)值，來(lái)有效配置社會(huì)資本資源。

因此，金融由兩部分組成：一是企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，更為適合的應(yīng)稱為公司金融；二是資本市場(chǎng)。公司的金融活動(dòng)和資本市場(chǎng)二者之間是密不可分的，只有通過(guò)資本市場(chǎng)，企業(yè)的價(jià)值才能得到真實(shí)的評(píng)價(jià)。金融系統(tǒng)只是用來(lái)配置資源的，在配置資源的同時(shí)也就配置了收益，分配了回報(bào)。離開了企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，這個(gè)系統(tǒng)就完全變成了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是社會(huì)財(cái)富的真正締造者，資本市場(chǎng)只有通過(guò)公司的金融和財(cái)務(wù)活動(dòng)才能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生聯(lián)系。

金融工程就是圍繞公司金融展開的，將企業(yè)金融活動(dòng)與市場(chǎng)交易有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。企業(yè)要融資，必須設(shè)計(jì)出各種符合流動(dòng)性、收益性和安全性的合適的融資工具，通過(guò)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)資本資源的最優(yōu)配置。金融工程師們憑借他們高深的技藝、無(wú)止境的創(chuàng)造力不停地創(chuàng)造出各種工具，服務(wù)于企業(yè)的金融財(cái)務(wù)活動(dòng)、市場(chǎng)交易活動(dòng)。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本目標(biāo)就是為了增加所有者的財(cái)產(chǎn)，即增加投資者的價(jià)值。但企業(yè)是一個(gè)非常復(fù)雜的利益綜合體，（正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常討論的委托代理關(guān)系）。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在實(shí)際中并不一定完全為投資者服務(wù)，而是為利益相關(guān)者服務(wù)的，如企業(yè)的員工、外部客戶、政府、稅務(wù)機(jī)關(guān)等。這些利益相關(guān)者都會(huì)對(duì)企業(yè)形成激勵(lì)機(jī)制，而這一激勵(lì)機(jī)制必須能夠增加所有者的財(cái)富，能夠提高所有者或投資者的價(jià)值。如果激勵(lì)機(jī)制損害了所有者或投資者的價(jià)值，說(shuō)明這個(gè)企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)了問(wèn)題，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者、利益相關(guān)者和所有者之間還存在著很多的信息不對(duì)稱。

公司金融活動(dòng)中很大一部分就是從財(cái)務(wù)或金融的角度來(lái)解決企業(yè)治理問(wèn)題，而公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題實(shí)際上就是解決企業(yè)的利益分配問(wèn)題，財(cái)務(wù)的評(píng)價(jià)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這是現(xiàn)代公司金融研究的一個(gè)重要課題。

公司金融、資本市場(chǎng)理論、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理都有其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，就是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。國(guó)內(nèi)金融學(xué)科的設(shè)置與國(guó)際規(guī)范存在很大差距，甚至在學(xué)科范圍的界定上都與國(guó)際不一致。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的金融學(xué)科以貨幣銀行學(xué)和國(guó)際金融學(xué)為中心，而在國(guó)際上這一部分教學(xué)和研究的內(nèi)容在很大程度上被劃入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)和市場(chǎng)，以公司財(cái)務(wù)和資本市場(chǎng)為核心，集中討論金融市場(chǎng)和企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)之間的關(guān)系。狹義金融經(jīng)濟(jì)學(xué)則討論金融市場(chǎng)特殊的均衡建立機(jī)制，有時(shí)就干脆稱為資產(chǎn)定價(jià)。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制和一般商品和服務(wù)市場(chǎng)的均衡機(jī)制有什么不同？

宋逢明：金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制有兩個(gè)顯著特征：一是金融市場(chǎng)的空頭機(jī)制。金融的基本含義是借貸關(guān)系，借就是空頭或賣空。

在一般的商品市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)中，出售一件商品首先要擁有這件商品，因此商品和服務(wù)市場(chǎng)只有多頭，沒(méi)有空頭，你必須先買進(jìn)，后賣出。而金融市場(chǎng)可以賣空，即先賣出，建空頭倉(cāng)，再在遠(yuǎn)期補(bǔ)進(jìn)平倉(cāng)。此時(shí)，如果價(jià)格下跌就會(huì)獲利，價(jià)格上漲，就會(huì)出現(xiàn)虧損。

空頭機(jī)制是金融所特有的。借貸和空頭在本質(zhì)上是同一概念。在金融市場(chǎng)上，實(shí)際上承認(rèn)兩種空頭，一種是現(xiàn)金空頭，借現(xiàn)金來(lái)買東西，也叫融資；另一種是證券空頭，手中沒(méi)有證券，但可以先建一個(gè)證券空頭倉(cāng)，以后再補(bǔ)進(jìn)平倉(cāng)，即業(yè)界通常所說(shuō)的融券。

另一個(gè)特征是套利機(jī)制。我們可以把所有的金融商品都抽象成為一個(gè)未來(lái)收入的現(xiàn)金流，持有這個(gè)商品就意味著取得未來(lái)現(xiàn)金流的索償權(quán)。

金融市場(chǎng)中有一個(gè)非常重要的交易活動(dòng)是套利交易。套利是一個(gè)復(fù)制的概念。復(fù)制套利是指，假設(shè)市場(chǎng)上有一個(gè)金融商品，如果能夠在市場(chǎng)上另外找到一組金融商品，將這個(gè)商品按照一定的規(guī)則、方法和適當(dāng)?shù)谋壤M(jìn)行組合，就會(huì)得到另一個(gè)現(xiàn)金流。這兩個(gè)現(xiàn)金流在以后任何場(chǎng)合下都完全一樣，這組金融商品就是原有商品的復(fù)制品，而原有商品就成為被復(fù)制品。如果復(fù)制品和被復(fù)制品在市場(chǎng)上的價(jià)格不一致，說(shuō)明價(jià)格是失衡的，就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)價(jià)格低的商品做多頭，對(duì)價(jià)格高的做空頭。二者之間的價(jià)格差是套利交易的純利潤(rùn)。因此，套利交易在理論上講是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，而且，套利交易的資本成本很低。極低的風(fēng)險(xiǎn)和誘人的利潤(rùn)誘使投資者有無(wú)限放大套利頭寸，建立巨大的套利倉(cāng)位的傾向。這樣，失衡的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)以極快的速度恢復(fù)均衡。

在金融市場(chǎng)均衡機(jī)制運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，投機(jī)商的作用非常關(guān)鍵。因?yàn)橥稒C(jī)和套利是兩個(gè)截然相反的活動(dòng)，套利商要尋找失衡的機(jī)會(huì)，而投機(jī)商是通過(guò)對(duì)均衡未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)建立投機(jī)頭寸，套取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。每當(dāng)有新的信息進(jìn)入市場(chǎng)，價(jià)格就會(huì)失衡，套利商通過(guò)交易使一部分商品建立了均衡，而投機(jī)商的作用是通過(guò)交易把未建立均衡的商品拉向新的均衡點(diǎn)。這樣，隨著信息的不斷進(jìn)入，金融市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)頻繁變動(dòng)，市場(chǎng)信息傳播效率越高，價(jià)格波動(dòng)就越頻繁。金融市場(chǎng)的均衡處于不斷的打破 ——重建——再打破——再重建的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越大，因此，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理也就變得異常重要了。

而在一般的商品和服務(wù)市場(chǎng)，如果價(jià)格失衡，供給者和需求者都會(huì)調(diào)整，推動(dòng)價(jià)格恢復(fù)均衡，但對(duì)于每個(gè)供給者和需求者而言，他們調(diào)整的幅度非常小，市場(chǎng)需要將這些微調(diào)集中起來(lái)，形成較大供需調(diào)整以推動(dòng)失衡的價(jià)格復(fù)位。與金融市場(chǎng)的均衡調(diào)整機(jī)制相比，一般商品和服務(wù)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整比較緩慢?！?/p>

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清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融工程實(shí)驗(yàn)室

清華大學(xué)金融工程實(shí)驗(yàn)室，全稱為“中信清華金融工程聯(lián)合開發(fā)實(shí)驗(yàn)室”，其建設(shè)目標(biāo)是開發(fā)和建設(shè)一個(gè)在國(guó)內(nèi)外有影響的金融工程研究基地。國(guó)內(nèi)金融學(xué)的研究與國(guó)際水平存在較大差距的一個(gè)重要原因是缺乏研究的基礎(chǔ)設(shè)施，包括基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、可引用并作為學(xué)術(shù)判別標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)性文獻(xiàn)資料、基本的研究手段和通用工具等。通過(guò)建設(shè)金融工程實(shí)驗(yàn)室來(lái)建立中國(guó)現(xiàn)代金融學(xué)的研究基礎(chǔ)。因此，清華大學(xué)金融工程實(shí)驗(yàn)室著重建設(shè)作為研究基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)庫(kù)?，F(xiàn)在已經(jīng)建成中國(guó)資本市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)和銀行信貸登記咨詢模擬數(shù)據(jù)庫(kù)，并擁有路透金融行情系統(tǒng)（路透集團(tuán)的捐助），實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)站的框架設(shè)計(jì)也已經(jīng)完成。

中國(guó)資本市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)和企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)與美國(guó)CRSP及COMPUSAT兩大數(shù)據(jù)庫(kù)的模式與規(guī)范相同，并正在協(xié)商與他們的合作關(guān)系。同時(shí)也正在實(shí)現(xiàn)路透系統(tǒng)傳送數(shù)據(jù)的下載解讀功能。在市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)方面，既能獲得普通低頻數(shù)據(jù)，并根據(jù)研究需要能提取高頻數(shù)據(jù)。在公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量方面，努力達(dá)到COMPUSAT的指標(biāo)體系的質(zhì)量要求。

依托實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)與技術(shù)支持，實(shí)驗(yàn)室完成了國(guó)家自然科學(xué)基金“九五”重大項(xiàng)目的“金融工程”課題，還開展了由中國(guó)證監(jiān)會(huì)委托的有關(guān)規(guī)范和發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的一系列重要研究課題。已經(jīng)完成中國(guó)股市波動(dòng)率測(cè)算、股票抵押率（扣減率）研究，以及與指數(shù)設(shè)計(jì)有關(guān)的基礎(chǔ)研究工作。還接受國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的委托，開展有關(guān)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制、股票市場(chǎng)穩(wěn)定性、信用衍生品、企業(yè)資信評(píng)級(jí)、個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)估、集成化風(fēng)險(xiǎn)管理等許多富于實(shí)際應(yīng)用價(jià)值和市場(chǎng)潛力的研究課題，為金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)筑基礎(chǔ)平臺(tái)。

國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)

國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)（The International Association of Financial Engineers ，IAFE）成立于1991年，是一個(gè)致力于發(fā)展計(jì)量金融學(xué)的專業(yè)性、學(xué)術(shù)性相結(jié)合的團(tuán)體。IAFE的宗旨是促進(jìn)金融工程和金融工程產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。

從1991年成立至今，IAFE已經(jīng)吸收了來(lái)自全世界的2000名會(huì)員，既有商學(xué)院的專家、學(xué)者，也有金融行業(yè)內(nèi)專業(yè)人士。

在IAFE的高級(jí)會(huì)員的名單上，我們找到一些在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)界振聾發(fā)聵的名字，他們是費(fèi)希爾·布萊克、約翰·考克斯、羅伯特·默頓、斯蒂芬·偌斯、弗蘭克·莫迪格利安尼、莫頓·米勒、馬克·魯賓斯坦、保羅·薩謬爾森、馬龍·肖、威廉·夏普等。

IAFE 擁有5個(gè)委員會(huì)，分別是：信用委員會(huì)、保險(xiǎn)委員會(huì)、投資風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（OPERATIONAL RISK COMMITTEE）和技術(shù)委員會(huì)（TECHNOLOGY COMMITTEE）?！?/p>