沉寂多年的信托業(yè)最近突然備受關(guān)注，一系列信托產(chǎn)品接踵亮相，立即成為市場(chǎng)各方關(guān)注的熱點(diǎn)。有幾家財(cái)經(jīng)報(bào)刊的記者告訴我，他們的主編已經(jīng)指令他們轉(zhuǎn)行，從原本火爆的證券業(yè)撤退下來(lái)，轉(zhuǎn)而去跟蹤信托行業(yè)。因本人曾長(zhǎng)期研究信托行業(yè)，也曾發(fā)表過(guò)一些據(jù)說(shuō)在業(yè)內(nèi)有些影響的論文，于是經(jīng)常受到媒體記者的干擾，約稿不成就在電話上窮追不舍地問(wèn)各種問(wèn)題，看來(lái)他們真想長(zhǎng)期扎根這個(gè)行業(yè)了，這倒讓我想起幾年前媒體對(duì)信托業(yè)的另一種關(guān)注。

全盤(pán)陷入信用的危機(jī)

幾年前，信托業(yè)陷入岌岌可危的情景，至今業(yè)內(nèi)人士仍記憶猶新，中農(nóng)信、中創(chuàng)、廣信等重量級(jí)投資公司一個(gè)個(gè)資不抵債，被人行宣布關(guān)閉；穆迪對(duì)一些國(guó)際信托投資公司的信用評(píng)級(jí)不斷下調(diào)，信托機(jī)構(gòu)的信用如爛泥倒地，窗口公司在債信方面受到嚴(yán)重的負(fù)面影響，由此，信托行業(yè)進(jìn)行了第五次清理整頓。

我國(guó)信托業(yè)是金融業(yè)中長(zhǎng)期受爭(zhēng)議的一個(gè)行業(yè)，已經(jīng)遭遇了四次大整頓。但是第五次整頓卻非同以往，可以說(shuō)是徹底進(jìn)行了一次大手術(shù)，所有的機(jī)構(gòu)都將面臨重新登記，大多數(shù)機(jī)構(gòu)又將被淘汰出局，從數(shù)量上大大削減，留下來(lái)的機(jī)構(gòu)也將改制，被整合歸并。機(jī)構(gòu)重新登記提高了進(jìn)入門(mén)檻，增加注冊(cè)資本，以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，否則不可能有能力去替別人進(jìn)行較大規(guī)模理財(cái)?，F(xiàn)實(shí)中我國(guó)的信托市場(chǎng)需求不需要幾百家上千家的信托公司去搶飯吃，只能引發(fā)市場(chǎng)混亂，不利于市場(chǎng)的培育。經(jīng)過(guò)傷筋動(dòng)骨的整合，信托機(jī)構(gòu)數(shù)量將大大削減，原本239家信托公司中，被摘去信托牌照的公司約160家，剩下的約80家公司將合并保留到60家。不僅準(zhǔn)入門(mén)檻提高了，經(jīng)營(yíng)范圍也被嚴(yán)格約束，步履艱難的中國(guó)信托業(yè)步入了一個(gè)特殊的發(fā)展低谷階段。

摸著石頭過(guò)河的結(jié)局

信托機(jī)構(gòu)普遍陷入困境已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但是產(chǎn)生問(wèn)題的本質(zhì)及根源是什么？如何客觀地評(píng)價(jià)信托機(jī)構(gòu)的功與過(guò)卻是眾說(shuō)紛紜。既然已信譽(yù)掃地，那絕對(duì)已淪為金融行業(yè)中不招待見(jiàn)的“壞小子”。眾多媒體熱炒它的斑斑劣跡，紛紛指責(zé)信托機(jī)構(gòu)不務(wù)正業(yè)，是扭曲發(fā)展的壞胎。還有很多人認(rèn)為中國(guó)的國(guó)情不適合發(fā)展信托業(yè)，中國(guó)人沒(méi)有外部理財(cái)?shù)牧?xí)慣，因而信托在中國(guó)根本沒(méi)有市場(chǎng)。甚至有些人認(rèn)為有沒(méi)有信托行業(yè)無(wú)所謂，既然它已造成如此大的風(fēng)險(xiǎn)，不如關(guān)門(mén)了事。整頓不解決問(wèn)題，應(yīng)該徹底封殺。這些評(píng)論反映了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)于信托的研究和宣傳滯后于實(shí)踐，以至于對(duì)信托業(yè)的發(fā)展存在許多認(rèn)識(shí)的誤區(qū)。

那么，信托業(yè)產(chǎn)生問(wèn)題的原因何在？幾年來(lái)，業(yè)內(nèi)人士在不斷反思。

眾所周知，我國(guó)信托業(yè)恢復(fù)的起因與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家不同，不是起因于市場(chǎng)對(duì)信托業(yè)務(wù)的內(nèi)在需求，而是為了適應(yīng)國(guó)家制定的改革開(kāi)放戰(zhàn)略發(fā)展的需求。這一點(diǎn)從中國(guó)成立的第一家信托公司的背景就可以得到驗(yàn)證。

1979年，中國(guó)剛剛拉開(kāi)改革開(kāi)放的序幕，在改革開(kāi)放的總設(shè)計(jì)師鄧小平同志直接關(guān)懷和指導(dǎo)下，成立了中國(guó)國(guó)際信托投資公司，不久，中信公司被國(guó)家確立為對(duì)外開(kāi)放的窗口。但它的作用不僅是對(duì)外融資的窗口，也絕非是單純搞信托業(yè)務(wù)，而是直接體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略，背負(fù)了改革開(kāi)放的歷史使命。事實(shí)上，中信公司發(fā)展初期，榮毅仁董事長(zhǎng)曾嘗試開(kāi)展信托業(yè)務(wù)，也曾指示金融業(yè)界的老前輩，中信公司原董事閔一民等人對(duì)開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的可能性進(jìn)行調(diào)研。但信托業(yè)務(wù)的開(kāi)展需要有一定的社會(huì)條件和市場(chǎng)環(huán)境，并且需要在一定的法律框架底下開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)和個(gè)人有什么財(cái)產(chǎn)可以讓信托機(jī)構(gòu)去代理呢？市場(chǎng)需求無(wú)疑是空白的。由此注定了我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展要伴隨改革的進(jìn)程分步進(jìn)行。

在制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，制度性缺陷對(duì)信托業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)育是極為不利的，信托機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期處于摸著石頭過(guò)河的狀況。市場(chǎng)定位始終不明確，機(jī)構(gòu)盲目膨脹，發(fā)展到高峰時(shí)期曾達(dá)到逾千家企業(yè)，各省市、各部門(mén)將信托業(yè)的融資功能極度放大，利用政府的信用和擔(dān)保到國(guó)內(nèi)外發(fā)各種形式的債，搞準(zhǔn)銀行業(yè)務(wù)，并大舉投資到各個(gè)領(lǐng)域，尤其是在房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域投資，大多是血本無(wú)歸。有一些過(guò)去在金融市場(chǎng)上非常活躍，曾經(jīng)是改革開(kāi)路先鋒的大型信托投資公司也背負(fù)了巨額債務(wù)，接踵倒下。

全行業(yè)陷入困境的現(xiàn)實(shí)，使大家清醒地看到，信托業(yè)的發(fā)展方向出了問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)，政府主管部門(mén)對(duì)發(fā)展信托業(yè)存在嚴(yán)重的政策工具傾向，只把它作為彌補(bǔ)傳統(tǒng)體制不足的手段或是融資的工具，并沒(méi)有把它作為一個(gè)獨(dú)立的新興產(chǎn)業(yè)看待，由此，行業(yè)發(fā)展政策、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍始終處于模糊不清的界面，沒(méi)有立法，沒(méi)有正式的行業(yè)管理規(guī)定。信托業(yè)有6000多億元資金，240家機(jī)構(gòu)，是非銀行機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)規(guī)模最大，機(jī)構(gòu)數(shù)最多，經(jīng)營(yíng)范圍最寬泛的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展到這樣的規(guī)模卻靠自我摸索、自我約束，這在監(jiān)管上存在巨大漏洞。而這種摸著石頭過(guò)河的狀況使整個(gè)行業(yè)積聚了很大的風(fēng)險(xiǎn)，終于在亞洲金融危機(jī)時(shí)引爆，同時(shí)引發(fā)了多米諾骨牌效應(yīng)。

為了阻斷風(fēng)險(xiǎn)，政府迅速關(guān)閉了一些機(jī)構(gòu)，另一方面對(duì)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行更大規(guī)模的整頓，很多人都在擔(dān)心，信托業(yè)是否能咸魚(yú)翻身，再造輝煌。

而今邁步從頭越

步入2001年后，信托業(yè)曙光再現(xiàn)。《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》相繼出臺(tái)，對(duì)信托業(yè)的定位，信托公司的行為及經(jīng)營(yíng)范圍有了嚴(yán)格明確的規(guī)定。法律環(huán)境得到很大的改善，尤其是《管理辦法》在3個(gè)關(guān)鍵方面有很大的突破?！耙皇且?guī)定凡是委托人合法擁有的資金均可以委托信托公司運(yùn)作；二是不再硬性規(guī)定新型的信托業(yè)務(wù)品種一定要上報(bào)中國(guó)人民銀行核準(zhǔn)；三是取消了信托資金總額不得超過(guò)注冊(cè)資本金10倍的強(qiáng)制要求。無(wú)疑給信托機(jī)構(gòu)松了綁，信托業(yè)重又找到煥發(fā)“第二個(gè)春天”的機(jī)遇。

目前信托業(yè)的清理整頓還未結(jié)束，已有44家公司進(jìn)行重新登記，并進(jìn)一步合并保留為34家。在整合改制歸并過(guò)程中，重新登記的一些公司已經(jīng)搞出一些大動(dòng)作，有的公司也在摩拳擦掌，運(yùn)籌帷幄，顯示出信托業(yè)頑強(qiáng)的生命力及重歸本業(yè)后的發(fā)展勢(shì)能，被媒體戲稱(chēng)為“戴著手銬起舞”。

信托投資公司雖然已經(jīng)結(jié)束了過(guò)去金融百貨店式的超范圍經(jīng)營(yíng)，但是它的功能齊全，基本上不受投資渠道和投資方式的限制，被看作是金融市場(chǎng)上的全能選手。它可以合法地將資金投入貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，能夠?qū)⑦@些領(lǐng)域連接起來(lái)，而基金和證券則只能投資于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)；信托的對(duì)象也較豐富，可以是現(xiàn)金，也可以是實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。信托公司的優(yōu)越性最終將超出銀行、保險(xiǎn)和證券公司，除了充分發(fā)掘本身的優(yōu)勢(shì)外，信托公司還可以與證券公司或銀行合作，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。這一點(diǎn)可以從新近一些信托公司推出的信托計(jì)劃中明顯感受到。

“全能選手”重獲青睞

最近，上海幾家信托機(jī)構(gòu)接連不斷地推出了一批信托新產(chǎn)品。

上海愛(ài)建信托投資有限公司率先推出了中國(guó)第一個(gè)信托計(jì)劃“外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”，該信托計(jì)劃總量5.5億元，每個(gè)信托合同的信托金額最低為5萬(wàn)元，在一周之內(nèi)全部售罄，成功募集到首期資金。

2000年愛(ài)建以BOT方式，并以信托融資方案中標(biāo)上海外環(huán)隧道市政建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目公司從運(yùn)營(yíng)開(kāi)始，每年可以得到與上海人民政府約定的按項(xiàng)目投資余額 9.8%的補(bǔ)貼，截止目前，該項(xiàng)目已經(jīng)投入了12億多元，其中愛(ài)建動(dòng)用了自有資金1億元，用以成立全資擁有的外環(huán)隧道發(fā)展有限公司。此次募集的信托資金，將愛(ài)建原先1億元股權(quán)投資置換出來(lái)的同時(shí)，要將項(xiàng)目公司增資至5.5億元。2001年6月，愛(ài)建信托曾以同樣的方式投標(biāo)上海市“復(fù)興東路隧道建設(shè)項(xiàng)目”。至此，上海市在建的3條隧道中有兩條為愛(ài)建所承擔(dān)。目前愛(ài)建正在設(shè)計(jì)房地產(chǎn)信托、企業(yè)年金信托、員工持股信托等。

寶鋼集團(tuán)的子公司華寶信托也在考慮利用信托進(jìn)行市政等基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，但這不是它的重點(diǎn)，基金是信托的高級(jí)形式，也是華寶信托公司今后計(jì)劃發(fā)展的重點(diǎn)。目前華寶信托與法國(guó)興業(yè)資產(chǎn)管理公司合資成立了基金公司——華寶興業(yè)基金管理公司，將以開(kāi)放式基金為主。華寶信托計(jì)劃發(fā)展的另一個(gè)重心是私募基金，這兩種基金的服務(wù)方式是有區(qū)別的，基金管理公司提供的是標(biāo)準(zhǔn)化的信托產(chǎn)品，而開(kāi)放式的私募基金提供的是個(gè)性化的服務(wù)，它將根據(jù)特定客戶(hù)群的需求，定制特定的信托產(chǎn)品。

2002年7月28日，與上海愛(ài)建信托投資有限公司一街之隔的上海國(guó)際信托投資公司推出“新上海國(guó)際大廈貸款項(xiàng)目”，總額2.3億元，9天即告售罄。9月份，上海國(guó)投推出“上海磁懸浮交通項(xiàng)目股權(quán)信托受益權(quán)投資計(jì)劃”。這是國(guó)內(nèi)首個(gè)股權(quán)信托受益權(quán)投資產(chǎn)品。

上海國(guó)投還設(shè)計(jì)了一批針對(duì)個(gè)人的信托產(chǎn)品，包括個(gè)人資金信托、“基金寶”價(jià)值資金信托、職工持股信托等。所謂“基金寶”又被稱(chēng)為“基金的基金”，個(gè)人投資于這一產(chǎn)品的資金，將被用于購(gòu)買(mǎi)不同的基金。職工持股信托則是把股權(quán)委托給信托公司，或?qū)①Y金交付給信托公司，信托公司再將資金投資于企業(yè)股權(quán)，可用于職工持股和管理層融資收購(gòu)（MBO）。上海國(guó)投根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度將個(gè)人資金信托劃分為3種：穩(wěn)健型、平衡型和進(jìn)取型?！胺€(wěn)健型”運(yùn)用于資本市場(chǎng)的資金不超過(guò)30%，其余部分投放在貨幣市場(chǎng)；“平衡型”則是不超過(guò)50%的資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)，其余投放貨幣市場(chǎng)；“進(jìn)取型”將不超過(guò)70%的資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)，其余運(yùn)用于貨幣市場(chǎng)。

廈門(mén)國(guó)際信托投資有限公司將推出集合資金信托計(jì)劃，為政府重大工程項(xiàng)目融資，其募集資金總額計(jì)劃為5億元人民幣。重慶國(guó)投推出的教育信托，已成功募集到首期資金。

金新信托投資股份有限公司的第一個(gè)信托產(chǎn)品在2002年9月9日正式推出，該信托產(chǎn)品是與烏魯木齊市政府委托烏魯木齊城建投資公司與新疆金新信托股份有限公司簽訂的《烏魯木齊客運(yùn)出租汽車(chē)營(yíng)運(yùn)信托合同》，按照合同約定：“城建公司”將烏魯木齊2002年—2009年所有客運(yùn)出租汽車(chē)營(yíng)運(yùn)權(quán)信托轉(zhuǎn)給金新信托公司。該項(xiàng)目發(fā)行的集合資金信托規(guī)模為2億元，信托期限為1年，預(yù)期年收益率為5%，到期時(shí)投資者可一次收回本金和預(yù)期收益。這種信托產(chǎn)品通過(guò)信托公司的金融職能，提前變現(xiàn)了客運(yùn)出租汽車(chē)營(yíng)運(yùn)權(quán)未來(lái)收益，加快了籌建市政建設(shè)資金的速度，為社會(huì)公眾架起了參與市政建設(shè)的橋梁。

上海國(guó)際信托有限責(zé)任公司和北京國(guó)際信托投資公司正在設(shè)計(jì)房地產(chǎn)信托的品種，房地產(chǎn)信托包括資金信托和不動(dòng)產(chǎn)信托兩大類(lèi)。資金信托是有關(guān)機(jī)構(gòu)或個(gè)人委托信托機(jī)構(gòu)運(yùn)用和管理房地產(chǎn)信托基金的方式，包括普通信托存款、特約信托存款和特約信托貸款。不動(dòng)產(chǎn)信托是信托機(jī)構(gòu)對(duì)房屋及不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行管理或經(jīng)營(yíng)的信托業(yè)務(wù)。最近上海國(guó)投的“新國(guó)際大廈信托計(jì)劃”就是房地產(chǎn)信托產(chǎn)品中的一種貸款信托。房地產(chǎn)信托還有許多其他形式，如投資信托和擔(dān)保信托等。

天津北方國(guó)際信托投資股份有限公司10月份將推出“濱海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（管網(wǎng)）資金信托計(jì)劃”，將籌集3.5億元信托資金，投資于天津技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)新建的供水、供氣、供熱管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。信托計(jì)劃為3.５億元規(guī)模，預(yù)計(jì)每年收益率為4.2%，期限３年。

基礎(chǔ)設(shè)施具有公共品或準(zhǔn)公共品性質(zhì)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施資金缺口每年高達(dá)4000億元，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的改革為信托公司開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)提供了機(jī)遇。信托公司利用民間資金，用信托方式直接投入實(shí)業(yè)，分享穩(wěn)定的投資回報(bào)，拓寬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資體系。

目前推出的信托產(chǎn)品吸引投資者的關(guān)鍵在于投資回報(bào)率基本優(yōu)于同期銀行的存款利率。如重慶國(guó)投預(yù)計(jì)信托資金年收益率在5%左右，北京國(guó)投預(yù)計(jì)受益人可獲得4.8%的年平均收益率，同時(shí)，在提取管理費(fèi)上也有創(chuàng)新，收益率在 4.8%以下的部分將免收管理費(fèi)。

目前推出的信托新產(chǎn)品雖然受到市場(chǎng)的歡迎，但仍處于一個(gè)試用階段，隨著人們對(duì)信托了解的加深，信托信用的逐步建立，市場(chǎng)空間會(huì)越來(lái)越大，產(chǎn)品也將越來(lái)越豐富，信托的運(yùn)用與人們的想象一樣沒(méi)有限制。

春天已經(jīng)到來(lái)了嗎

目前信托業(yè)似乎已經(jīng)駛?cè)肓丝燔?chē)道，“春天已經(jīng)來(lái)了”的詞語(yǔ)充斥了大大小小的媒體報(bào)道中。然而熱鬧的背后，應(yīng)是信托業(yè)的重生，而重生必須是信托業(yè)回歸其“受人之托，代人理財(cái)”的本位。我們應(yīng)清醒地看到，信托熱并不是市場(chǎng)開(kāi)發(fā)已經(jīng)趨于成熟了，而是投資市場(chǎng)上金融創(chuàng)新產(chǎn)品過(guò)于匱乏，市場(chǎng)非常需要更加豐富的、面向各層次和特定人群的穩(wěn)定投資理財(cái)?shù)那馈?/p>

首先，真正推出信托產(chǎn)品的公司畢竟是少數(shù)有實(shí)力的公司，大多數(shù)公司仍處于端著飯碗找不到飯吃的狀態(tài)。這里面存在著有效制度供給不足的問(wèn)題，例如稅收問(wèn)題首先浮出水面，納稅義務(wù)人是誰(shuí)，信托公司有沒(méi)有代扣代繳的義務(wù)，如何收稅，稅率怎么定等。信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)一般要經(jīng)過(guò)兩次轉(zhuǎn)移，一次是委托人將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移至受托人名下，另一次是在信托合同到期時(shí)，受托人償還委托人本金，現(xiàn)在的稅收政策，委托人和受托人要承受雙重稅收負(fù)擔(dān)，這些問(wèn)題不解決，業(yè)務(wù)較難開(kāi)展。同時(shí)人才匱乏、信用重建問(wèn)題也將成為信托業(yè)發(fā)展的瓶頸。理財(cái)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)面臨的最基本問(wèn)題即信用，20余年因市場(chǎng)不清，主業(yè)不明，違規(guī)經(jīng)營(yíng)等嚴(yán)重摧毀了信用，而信用的重建，只能是循序漸進(jìn)的過(guò)程。另外，信托業(yè)正在籌建行業(yè)協(xié)會(huì)，增強(qiáng)行業(yè)自律。沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春。我國(guó)信托業(yè)尚未真正走入坦途，但信托業(yè)的前途是光明的?！?/p>