我國(guó)新近開(kāi)辦的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被大家俗稱為三板市場(chǎng)。對(duì)于它的目標(biāo)、功能定位和組織監(jiān)管等問(wèn)題，市場(chǎng)參與各方認(rèn)識(shí)不一。為此，本刊邀請(qǐng)股份制專家劉紀(jì)鵬先生撰寫此文，發(fā)表自己的看法。

什么是三板市場(chǎng)

所謂三板市場(chǎng)，是指非上市證券市場(chǎng)。最早是在英美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，在上個(gè)世紀(jì)90年代發(fā)展起來(lái)的。如美國(guó)的OTCBB市場(chǎng)和英國(guó)的OFEX市場(chǎng)。它主要是針對(duì)新成立的中小企業(yè)和高科技企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)的市場(chǎng)。如人們習(xí)慣把美國(guó)的NASTAQ系統(tǒng)又叫做二板市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，分為3種類型：即全國(guó)市場(chǎng)、小資本市場(chǎng)和OTCBB市場(chǎng)。其中OTCBB市場(chǎng)采用實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)的場(chǎng)外交易機(jī)制，而非自動(dòng)報(bào)價(jià)交易，由6－7名證券商承擔(dān)做市商的作用，在中間接盤和出盤，維持OTCBB掛牌公司的股票活躍和股價(jià)的穩(wěn)定。由于這一市場(chǎng)不采用連續(xù)型的集中報(bào)價(jià)制度，每周的交易次數(shù)限定在二到三次，因此，流通性相對(duì)較低，信息披露面窄，風(fēng)險(xiǎn)也較大。但其上市的審批程序簡(jiǎn)單，所花費(fèi)用也較低，因此，近年來(lái)在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)體系中，發(fā)展很快，引人關(guān)注。如果說(shuō)我國(guó)新近開(kāi)辦的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要是針對(duì)STAQ和NET兩個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)的退市企業(yè)和深滬交易所的PT退市企業(yè)的話，那么國(guó)外三板市場(chǎng)則主要是針對(duì)那些新興的未上市企業(yè)的融資和交易。

因此，從三板市場(chǎng)是指非上市證券市場(chǎng)這一基本定義出發(fā)，我國(guó)的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板市場(chǎng)）不應(yīng)局限于“垃圾桶”和“回造爐”的功能，還應(yīng)包括將要上市公司的“搖籃”和培育有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)。

三板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)：合一還是分離？

多元化、多層次化的資本市場(chǎng)體系應(yīng)由兩部分組成，其一，股票交易所，其二，場(chǎng)外交易市場(chǎng)；具體包括柜臺(tái)交易和自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)兩種類型。

中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)中二板和三板市場(chǎng)的出路與選擇，不排除在未來(lái)的發(fā)展中把三板和二板統(tǒng)籌起來(lái)考慮，即合一模式。當(dāng)然如果三板和二板各走各的路，互不搭界，即分離模式也是可以的。

這主要是基于三板和二板有著各種不同的功能和特點(diǎn)，具體來(lái)說(shuō)有以下幾個(gè)方面：

歷史發(fā)展階段不同。無(wú)論從外國(guó)的歷史角度看還是從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)角度看，三板市場(chǎng)的典型形式是柜臺(tái)交易，世界上各國(guó)股票交易的前身幾乎都是從柜臺(tái)交易搞起來(lái)的，因此，它既是資本市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)形態(tài)，也是交易所（主板）史前產(chǎn)物。二板市場(chǎng)則是發(fā)達(dá)國(guó)家股票交易所（主板）成立并發(fā)展100年－150年之后形成的市場(chǎng)。

因此，三板市場(chǎng)的提法并無(wú)現(xiàn)實(shí)意義，還是叫場(chǎng)外交易市場(chǎng)或柜臺(tái)交易為宜。

功能不同。二板市場(chǎng)具有IPO功能，即在掛牌前可搞首次向公眾募集；而三板掛牌企業(yè)不具IPO功能，即不在掛牌前搞首次向公眾募集，而是以私募和定向募集的方式成立。僅是在掛牌后進(jìn)行存量股份的交易轉(zhuǎn)讓，再融資功能也相對(duì)較弱。

交易方式不同。三板市場(chǎng)以柜臺(tái)分散非連續(xù)型交易為主，二板市場(chǎng)以中央報(bào)價(jià)系統(tǒng)集中搓合和做市商制度的連續(xù)型交易為主。

流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)不同。三板市場(chǎng)的流動(dòng)性較差，價(jià)格波動(dòng)小，投機(jī)率低；二板市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)大，投機(jī)率高。

監(jiān)管手段不同。二板市場(chǎng)采用以信息披露為主的監(jiān)管模式，它強(qiáng)調(diào)投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，只要求信息披露充分，完全按市場(chǎng)化的發(fā)展方向由投資者自行判斷。

三板市場(chǎng)更加強(qiáng)調(diào)以制定標(biāo)準(zhǔn)為主的監(jiān)管模式，它強(qiáng)調(diào)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的完善保護(hù)投資人利益。

投資人不同。二板市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資人為主，三板市場(chǎng)以散戶為主。

從三板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)的這些不同特點(diǎn)中，我們還可以得出如下幾個(gè)結(jié)論：

之一，從我國(guó)10年資本市場(chǎng)發(fā)展史，從資本市場(chǎng)的發(fā)展順序來(lái)說(shuō)，更應(yīng)把初級(jí)形態(tài)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)優(yōu)先培育起來(lái)。在這個(gè)意義上說(shuō)，如果三板市場(chǎng)更貼近于柜臺(tái)交易的話，那么，發(fā)展三板市場(chǎng)更具現(xiàn)實(shí)意義。它對(duì)當(dāng)前解決我國(guó)主板市場(chǎng)的千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋和為那些已成立但不具備上市條件的股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓搭建了重要的平臺(tái)。

之二，以柜臺(tái)交易為主的三板市場(chǎng)，由于沒(méi)有IPO功能，只是進(jìn)行存量股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此，就整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)更小。在這個(gè)條件下，應(yīng)該說(shuō)在中國(guó)搞三板比二板更現(xiàn)實(shí)、更切合實(shí)際，三板不存在二板未來(lái)面臨和將要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

之三，三板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)都是為中小企業(yè)服務(wù)的，因此，他們應(yīng)該定位為中小資本市場(chǎng)，與交易所的大資本市場(chǎng)相對(duì)。因此，與其叫二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)，還不如叫中小資本市場(chǎng)。

之四：中國(guó)中小企業(yè)數(shù)量多，不乏效益好的中小企業(yè)，所以，搞IPO準(zhǔn)入的門檻不能太低，除了企業(yè)規(guī)模不能提高外，如IPO前股本達(dá)到1500萬(wàn)元即可，其他標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)提高。這就避免了二板市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，符合中國(guó)國(guó)情。

目標(biāo)選擇：是垃圾桶還是真正的資本市場(chǎng)？

三板市場(chǎng)的建立，不能只是“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”，不解決實(shí)際問(wèn)題，成為僅考慮退市企業(yè)的“垃圾桶”，必須進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)劃。

具體說(shuō)，應(yīng)該考慮以下6個(gè)內(nèi)容。

1.定向募集公司股份的轉(zhuǎn)讓。作為股份制試點(diǎn)，20世紀(jì)90年代初由體改系統(tǒng)審批了6000多家定向募集公司。以后隨著證監(jiān)會(huì)的成立，體改委不再管股份制的審批，但證監(jiān)會(huì)也不管非上市的股份公司。這使得定向募集公司處于三不管地帶。由于沒(méi)有流通性，也沒(méi)有場(chǎng)所進(jìn)行監(jiān)管，所以這些公司很多都出了問(wèn)題。今天，這些公司有些已經(jīng)消亡了，有些仍然存在，只是由于上市指標(biāo)緊張，他們沒(méi)有上市的機(jī)會(huì)。這些公司當(dāng)時(shí)定向募集的股份有些也流到了社會(huì)上，因此，對(duì)于這些股份的轉(zhuǎn)讓應(yīng)該考慮到有一個(gè)場(chǎng)所。

2.地方交易中心退市的企業(yè)。1998年“十號(hào)文”頒布前，各地產(chǎn)權(quán)交易中心，包括柜臺(tái)交易、報(bào)價(jià)系統(tǒng)、證券交易中心，有574家企業(yè)在地方市場(chǎng)掛牌。這些中心關(guān)閉后，掛牌企業(yè)被摘牌，目前處于非常艱難的境地。必須考慮這些企業(yè)曾經(jīng)掛牌的歷史事實(shí)，保持我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展政策的連續(xù)性。

3.創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的高科技企業(yè)。大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，孵化高科技企業(yè)的機(jī)制。股權(quán)融資是決定高科技企業(yè)能否順利發(fā)展的關(guān)鍵。必須根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)給其找到退出機(jī)制。因此，這樣一個(gè)資本市場(chǎng)至關(guān)重要。

4.交易所和STAQs系統(tǒng)、NET系統(tǒng)的退市企業(yè)。即目前的股份代辦系統(tǒng)，解決“垃圾桶”問(wèn)題。

5.給申請(qǐng)到主板上市的企業(yè)提供一個(gè)孵化培育、監(jiān)管輔導(dǎo)的場(chǎng)所，發(fā)揮搖籃的作用。

6.不具備在交易所上市條件的新成立的股份公司股份的代辦轉(zhuǎn)讓。這一市場(chǎng)的最大特點(diǎn)是承擔(dān)存量股份的轉(zhuǎn)讓功能，但沒(méi)有IPO功能。因此，應(yīng)該先從解決遺留問(wèn)題入手，再考慮未來(lái)發(fā)展。先把已經(jīng)形成的股份公司的股份轉(zhuǎn)讓解決，減輕主板市場(chǎng)的上市壓力。

當(dāng)然，在培育和發(fā)展這一資本市場(chǎng)時(shí)，必須要綜合系統(tǒng)地考慮這一市場(chǎng)應(yīng)解決哪一方面的問(wèn)題。這一市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)體系遞進(jìn)上市的第一環(huán)節(jié)，也是遞退下市的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。三板市場(chǎng)應(yīng)該是我國(guó)多層次、多元化資本市場(chǎng)格局中的重要組成部分。

上述6個(gè)方面是我們?cè)诳紤]建立場(chǎng)外交易時(shí)必須兼顧的，而不應(yīng)該簡(jiǎn)單的就兩個(gè)系統(tǒng)和交易所退市企業(yè)做一個(gè)不得已而為之的組織安排。

模式選擇：“條條”模式和“塊塊”模式

從某種意義上說(shuō)，目前發(fā)展三板市場(chǎng)比培育二板市場(chǎng)更重要。這個(gè)市場(chǎng)以場(chǎng)外交易為特征、以為中小企業(yè)服務(wù)為己任，是典型的中小資本市場(chǎng)。在發(fā)展模式上，可考慮“條條”模式和“塊塊”模式相結(jié)合，增量股份募集和存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓并存的特點(diǎn)。

所謂“條條”模式即借助目前在6家證券公司，300個(gè)營(yíng)業(yè)部，依托中央登記公司和深交所的結(jié)算系統(tǒng)的“條條”市場(chǎng)，還應(yīng)該盡量包容現(xiàn)有深交所正在籌組中二板市場(chǎng)的特點(diǎn)，以形成“條條”的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

但僅有“條條”模式的三板市場(chǎng)是不夠的，必須在大區(qū)或重點(diǎn)城市培育區(qū)域性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，解決當(dāng)?shù)氐亩ㄏ蚰技尽⒏呖萍计髽I(yè)和中小企業(yè)的直接融資問(wèn)題。

所謂“塊塊”模式即在目前北京中關(guān)村、上海、深圳、西安、武漢、重慶、沈陽(yáng)已成立的產(chǎn)權(quán)交易中心的基礎(chǔ)上，形成以區(qū)域性為主的、為中小企業(yè)服務(wù)的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，使這些地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易從物權(quán)形態(tài)向價(jià)值形態(tài)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)渡，逐步形成“區(qū)域性的、以場(chǎng)外柜臺(tái)交易”為主要方式的三板市場(chǎng)。

塊塊模式的三板市場(chǎng)要優(yōu)先考慮全國(guó)各地幾十個(gè)產(chǎn)權(quán)交易中心和地方報(bào)價(jià)系統(tǒng)退下來(lái)的570家企業(yè)，再加上有條件符合標(biāo)準(zhǔn)的定向募集公司和中小型企業(yè)，這些企業(yè)在掛牌之前沒(méi)有IPO融資功能，只解決其股份轉(zhuǎn)讓功能。值得強(qiáng)調(diào)的是，這種市場(chǎng)不能全國(guó)只搞一家。當(dāng)然，在今后時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，塊塊模式的三板市場(chǎng)可以再行聯(lián)網(wǎng)，甚至考慮和“條條”為主的報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)接。

組織與監(jiān)管

證監(jiān)會(huì)是我國(guó)資本市場(chǎng)證券管理的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其不僅應(yīng)對(duì)兩個(gè)交易所實(shí)施監(jiān)管，而且對(duì)凡是涉及到股權(quán)形態(tài)的融資、轉(zhuǎn)讓和股權(quán)資本交易流通的行為履行監(jiān)管職責(zé)。因此，在監(jiān)管體制上，目前除應(yīng)健全完善對(duì)交易所的監(jiān)管外，還應(yīng)從組織體制和政策法規(guī)方面建立對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管的功能。

就交易所的組織體制來(lái)說(shuō)，應(yīng)逐步向公司制發(fā)展，擺脫現(xiàn)在股票交易所不像政府機(jī)構(gòu)、不像事業(yè)單位、不像會(huì)員制法人實(shí)體這樣一個(gè)“三不像”的屬性。并借鑒國(guó)際交易所公司制的規(guī)范做法，建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)應(yīng)從籌建之日起，就考慮建立以公司制為基礎(chǔ)、并由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)來(lái)實(shí)施對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)具體進(jìn)行行業(yè)管理的體制架構(gòu)。

對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管，要形成以中國(guó)證監(jiān)會(huì)宏觀上制定股份交易轉(zhuǎn)讓和信息披露制度的統(tǒng)一政策和規(guī)則，監(jiān)管并嚴(yán)懲違規(guī)行為；中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)則負(fù)責(zé)制定具體的交易規(guī)則并參與市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)和管理體制，具體指導(dǎo)并參與各地場(chǎng)外交易市場(chǎng)的開(kāi)辦；各場(chǎng)外交易市場(chǎng)則以公司模式的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理。最終形成有統(tǒng)有分的三級(jí)管理的組織與監(jiān)管模式。

走出兩個(gè)誤區(qū)

目前深滬股票交易所上市公司和中介機(jī)構(gòu)造假，出了一些問(wèn)題，在監(jiān)管上經(jīng)驗(yàn)欠缺的現(xiàn)實(shí)，使人們對(duì)于現(xiàn)在就發(fā)展三板市場(chǎng)還存在各種認(rèn)識(shí)上的分歧。

一些人認(rèn)為“精品店”還沒(méi)辦好，為什么還要辦“百貨店”？也有人認(rèn)為既然已經(jīng)有了“精品店”，干嘛還要“百貨店”？我認(rèn)為，“精品店”之所以賣假貨，恰恰在于全國(guó)只有“精品店”，甚至只有一家“精品店”，而沒(méi)有“百貨店”。沒(méi)有形成有機(jī)聯(lián)系的、系統(tǒng)的多元化資本市場(chǎng)體系。由于我國(guó)企業(yè)數(shù)量大，規(guī)模各異，如果千軍萬(wàn)馬都走獨(dú)木橋，這座獨(dú)木橋必然不堪重負(fù)。如果只有“獨(dú)家店”，必然產(chǎn)生壟斷帶來(lái)的假貨、腐敗和低效。

因此，要打破中國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)重饋乏的“瓶頸”制約，首先要走出這一認(rèn)識(shí)誤區(qū)，看到資本市場(chǎng)的發(fā)展必然要經(jīng)歷從分散到統(tǒng)一的過(guò)程。資本市場(chǎng)的繁榮、穩(wěn)定和規(guī)范，必須以競(jìng)爭(zhēng)為基石。盡快建立多元化、多層次的資本市場(chǎng)，才是正確的發(fā)展思路。

要讓兩個(gè)交易所主板市場(chǎng)這個(gè)“寶塔尖”質(zhì)量高，發(fā)展快，必須建好“條條”和“塊塊”模式的場(chǎng)外交易市場(chǎng)這個(gè)“塔基”?！熬返辍焙汀鞍儇浀辍倍家l(fā)展。

開(kāi)通三板市場(chǎng)是杜絕“精品店”假貨的重要手段。通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，提高“精品店”主板市場(chǎng)的質(zhì)量，必然會(huì)促進(jìn)兩個(gè)交易所的規(guī)范發(fā)展。

另外還有一些人擔(dān)心三板市場(chǎng)會(huì)分流兩個(gè)交易所的資金。實(shí)際上，這種擔(dān)心是不必要的。

首先，現(xiàn)在交易所的萎縮并不是在于將它分流。我國(guó)有8萬(wàn)億儲(chǔ)蓄，中國(guó)股民的資源也不是一成不變的。其次，資金的分流是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。哪個(gè)市場(chǎng)上市公司質(zhì)量高，給股民的投資回報(bào)好，資金就會(huì)往哪兒去。如果你明明買的是假貨，還不許開(kāi)別的店，只能在你這兒買賣，肯定就越來(lái)越萎縮。中國(guó)股市目前供求雙方的資源都是充足的，一個(gè)是上市企業(yè)本身——需求方，一個(gè)是資金的來(lái)源——供應(yīng)方，這些資源沒(méi)有加入到資本市場(chǎng)里來(lái)都與政策密切相關(guān)。如果政策對(duì)路，市場(chǎng)能夠健康規(guī)范發(fā)展，則資源會(huì)踴躍投入到資本市場(chǎng)。實(shí)際上，兩個(gè)交易所目前問(wèn)題較多且不能自拔的根源就是，擔(dān)心資金分流搞主板市場(chǎng)的壟斷，而不是靠在競(jìng)爭(zhēng)中提高主板的質(zhì)量吸引投資人入市。

所以，我們要從戰(zhàn)略的角度來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。三板的開(kāi)通并不是簡(jiǎn)單地在一個(gè)固定化的資金條件下，與交易所進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。相反，三板的開(kāi)通將減輕主板壓力，在競(jìng)爭(zhēng)中提高主板的質(zhì)量，從而使得主板能夠獲得投資人的青睞，吸引大量的資金，這才是問(wèn)題的實(shí)質(zhì)?！?/p>

（作者單位：首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心）

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我國(guó)發(fā)展三板市場(chǎng)的回顧

近10年來(lái)我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展，經(jīng)歷了下述幾個(gè)歷程：

一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自由發(fā)展時(shí)期

1992年7月和1993年4月，經(jīng)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)，北京成立了以STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)為代表、主要從事定向募集公司中的法人股流通的證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。到1993年6月，兩個(gè)系統(tǒng)共有掛牌流通定向募集股份公司法人股17支，會(huì)員公司近500家，開(kāi)戶的機(jī)構(gòu)投資人近3.2萬(wàn)個(gè)，累計(jì)交易額為218億元。其交易規(guī)則采用做市商制度。從1993年6月起，兩個(gè)系統(tǒng)停止擴(kuò)容。

1993年底，區(qū)域性的面向鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)服務(wù)的淄博證券交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)成立。截至到1997年前后，共有近50家中小型企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓。

這是中國(guó)最早的以場(chǎng)外交易為特征的“兩大一小”證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。

從1993年開(kāi)始，全國(guó)各地還陸續(xù)成立了28家證券交易中心，主要從事全國(guó)數(shù)千家定向募集公司中內(nèi)部職工股的柜臺(tái)交易和過(guò)戶轉(zhuǎn)讓。

從1994家開(kāi)始，由于柜臺(tái)交易受到限制，全國(guó)又陸續(xù)成立了190家各種各樣的產(chǎn)權(quán)交易中心，這些交易中心既有從事房屋、土地、設(shè)備等實(shí)物形態(tài)拍賣的，也有從事高新技術(shù)和專利產(chǎn)品交易的，還有從事各種企業(yè)整體股權(quán)或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓的。在從事股權(quán)轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易行為中，逐步演變成凈資產(chǎn)分割份額化并實(shí)施連續(xù)型掛牌轉(zhuǎn)讓的模式。如四川樂(lè)山產(chǎn)權(quán)交易中心。

上述從事場(chǎng)外交易行為的各種組織，事實(shí)上構(gòu)成了中國(guó)三板市場(chǎng)的雛形。

1998年，由于對(duì)在中國(guó)發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)認(rèn)識(shí)上的不統(tǒng)一，以及缺乏一個(gè)強(qiáng)有力的監(jiān)管法律體系和組織體系，以至于同年頒發(fā)的國(guó)務(wù)院十號(hào)文決定對(duì)這些場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行全面的清理。除上海保留了兩家產(chǎn)權(quán)交易所外，其余全部關(guān)閉，退市摘牌企業(yè)達(dá)570多家。

二、上海兩家產(chǎn)權(quán)交易所特例獨(dú)行時(shí)期

1998年全國(guó)范圍內(nèi)清理場(chǎng)外交易市場(chǎng)之后，上海的城鄉(xiāng)產(chǎn)權(quán)交易所（以后更名為上海產(chǎn)權(quán)交易所）和上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所則被保留下來(lái)，并在1999年至今的３年中得到了快速發(fā)展。其中上海產(chǎn)權(quán)交易所目前是上海國(guó)資辦所屬的單位，實(shí)行企業(yè)化運(yùn)作，2001年實(shí)現(xiàn)的交易額已達(dá)到700億元；上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所是由上海國(guó)資辦控股70%的企業(yè)法人，2001年也實(shí)現(xiàn)交易額700億元。這兩家都從事股權(quán)交易，并在全國(guó)各地發(fā)展會(huì)員。從目前中國(guó)將把現(xiàn)有企業(yè)存量股權(quán)資產(chǎn)向國(guó)外的金融投資人和戰(zhàn)略投資人出售，并將掀起外資并購(gòu)和重組國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看，這兩家產(chǎn)權(quán)中心已成為上海作為國(guó)際金融中心的重要組成部分。

三、高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心再發(fā)展時(shí)期

從2000年起，我國(guó)確立加大力度扶植民營(yíng)、中小、高科技企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)的政策，中國(guó)的二板市場(chǎng)問(wèn)題提上日程。創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資作為介于證券投資和長(zhǎng)期投資，金融投資和戰(zhàn)略投資的一種中間形態(tài)，開(kāi)始迅速發(fā)展起來(lái)。一些重點(diǎn)城市如深圳、北京、西安、武漢陸續(xù)成立了一些高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，并從初期的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易向份額化的高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)渡。由于深圳的二板市場(chǎng)遲遲未開(kāi)，近一年來(lái)，這些技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心正越來(lái)越得到地方政府的重視，大有發(fā)展成區(qū)域場(chǎng)外交易市場(chǎng)的趨勢(shì)。

四、股權(quán)托管中心

針對(duì)全國(guó)未上市的股份公司的代辦股份過(guò)戶轉(zhuǎn)讓，以成都、西安等地為代表，在1996年后，陸續(xù)又成立了一些股權(quán)托管中心，主要從事大量改制而未上市的股份制企業(yè)的代辦股份轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資擴(kuò)股、委托分紅派息、股權(quán)質(zhì)押登記、查證咨詢、信息披露等相關(guān)工作。以成都托管中心為例，目前實(shí)施股權(quán)托管企業(yè)145家，其中1994年以前成立的定向募集公司55家，1994年設(shè)立的股份公司78家，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)改制的股份公司12家?？偣杀?08億，托管股份54億，其中法人股24億，自然人股30億。這基本已構(gòu)成了柜臺(tái)交易的雛形。

五、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

2001年下半年，針對(duì)STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)關(guān)閉后退市摘牌企業(yè)的出路問(wèn)題和深滬兩個(gè)交易所市場(chǎng)PT企業(yè)的退市去向，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立了由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施具體管理的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱三板市場(chǎng)）。這一市場(chǎng)目前只能在申銀萬(wàn)國(guó)等6家證券公司的300多個(gè)營(yíng)業(yè)部進(jìn)行交易，目前掛牌企業(yè)不足10家。2002年8月，這一系統(tǒng)將實(shí)施根據(jù)公司的質(zhì)量實(shí)行區(qū)別對(duì)待、分類轉(zhuǎn)讓的方式，好的企業(yè)可實(shí)行每周5次轉(zhuǎn)讓。