近半個(gè)月來(lái)，股市中最大的變化，大概是新股發(fā)行市值配售全面推出了。但這個(gè)被管理層和市場(chǎng)都視為利好的因素，在正式出臺(tái)后沒(méi)有刺激股市上升，A股市場(chǎng)反而出現(xiàn)連續(xù)下跌。其實(shí)并不意外。因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)，消息和政策對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，只有“錦上添花”或者“雪上加霜”的效果，而鮮有扭轉(zhuǎn)乾坤的能力。因此，目前A股市場(chǎng)弱勢(shì)的特征是很明顯的。

資金流向決定股市走向

對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其價(jià)格相對(duì)資產(chǎn)盈利能力而言顯然是高的。目前平均50倍的市盈率，等于是2％的盈利率，和目前銀行存款以及國(guó)債利息的水平相當(dāng)，但考慮到風(fēng)險(xiǎn)程度，股價(jià)當(dāng)然是高的。然而，事實(shí)上沒(méi)有理想的“市場(chǎng)”，高低也是相對(duì)而言的。我們發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)，投資資金趨向高收益高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。

在海外市場(chǎng)，按照可承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力劃分，各類投資資金具有明顯的異質(zhì)性。比如買基金的資金很少會(huì)直接進(jìn)入股票市場(chǎng)，或者投資貨幣期貨的錢，很少會(huì)流向?qū)崢I(yè)投資。但在中國(guó)，投資資金卻在各種投資領(lǐng)域之間流動(dòng)。

20世紀(jì)90年代中期，資金在股票、期貨和國(guó)債市場(chǎng)間流動(dòng)，各個(gè)市場(chǎng)間呈現(xiàn)明顯的此起彼伏的關(guān)系。在國(guó)債和期貨市場(chǎng)萎縮之后，股市成為惟一的投資（或投機(jī)）市場(chǎng)，這成就了后來(lái)股市的獨(dú)家興旺。這種記憶在市場(chǎng)仍未減退，上周關(guān)于指數(shù)期貨設(shè)立的傳聞，導(dǎo)致A股市場(chǎng)下跌，而后中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部的澄清，又促使股市回穩(wěn)，便是一例。

有趣的是，中國(guó)的資金似乎比較傾向流向風(fēng)險(xiǎn)更高的投資市場(chǎng)。我們?cè)?jīng)由此斷定中國(guó)國(guó)內(nèi)如果設(shè)立創(chuàng)業(yè)板或者二板市場(chǎng)，肯定會(huì)相當(dāng)興旺。這大概是由于中國(guó)人喜好博弈的特征。在全世界，無(wú)論是亞洲還是歐美，對(duì)華人態(tài)度最好的店鋪，無(wú)一例外的都是賭場(chǎng)。賭場(chǎng)中不但都專門雇有華人雇員，而且提供華文文化娛樂(lè)項(xiàng)目，在其他場(chǎng)所很難見(jiàn)到這般優(yōu)待。如此衡量，全球股市換手率最高的，是上海、深圳和臺(tái)灣股市就毫不意外了。

由此大概可以斷定，如果有國(guó)債期貨重開(kāi)，或者設(shè)立指數(shù)期貨，或者創(chuàng)業(yè)板開(kāi)張，對(duì)A股市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生重要影響。這一點(diǎn)相當(dāng)重要。

A股市場(chǎng)價(jià)格仍然偏高

衡量目前股價(jià)高低，或許可以換一個(gè)角度來(lái)考慮。

如果你是公司老板而湊巧貴公司經(jīng)營(yíng)有成，那么你是否會(huì)發(fā)行股票，讓公司上市呢？要回答這個(gè)問(wèn)題，相信要根據(jù)一些前提因素，最重要的條件，恐怕是一個(gè)：價(jià)格。這是市場(chǎng)的核心，沒(méi)有價(jià)格，也就沒(méi)有了市場(chǎng)。

如果價(jià)格足夠高，任何人都會(huì)選擇出售資產(chǎn)。股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)，也就是買賣資產(chǎn)的市場(chǎng)，價(jià)格在這里同樣起決定性的作用。如果價(jià)格低，企業(yè)主不愿意出售資產(chǎn)，市場(chǎng)擴(kuò)張的速度就會(huì)緩慢，如果價(jià)格高，市場(chǎng)擴(kuò)容的趨勢(shì)無(wú)法避免。因此，按照市場(chǎng)規(guī)律，惟一真正能阻止市場(chǎng)擴(kuò)容速度太快的辦法，就是價(jià)格下跌，這同樣不符合投資者的利益。

但在中國(guó)的股票市場(chǎng)，價(jià)格似乎并非決定性的因素。除了價(jià)格，任何一個(gè)被稱為市場(chǎng)的東西，還有另外十分重要的因素，就是市場(chǎng)的開(kāi)放程度和參與主體的自由意志。比如我有一個(gè)電腦“市場(chǎng)”，每臺(tái)標(biāo)價(jià)10萬(wàn)，然后不準(zhǔn)許任何“不符合資格”的別人來(lái)出售電腦，也不準(zhǔn)許電腦售價(jià)低于10萬(wàn)，然后宣稱我有30萬(wàn)元的“資產(chǎn)”(因?yàn)橛腥_(tái)電腦)，大家一定以為我是精神病了。

國(guó)有股的問(wèn)題就是如此。在目前的價(jià)格基礎(chǔ)上，國(guó)有股股東絕對(duì)有意愿出售股份，同樣說(shuō)明價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)是高的。然而國(guó)有股股東無(wú)法公平參與市場(chǎng)的游戲，導(dǎo)致其資產(chǎn)呆滯，等于是部分扭曲了資本市場(chǎng)的功能，也部分扭曲了價(jià)格，這對(duì)中國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展絕對(duì)沒(méi)有好處。但如果全面放開(kāi)，則以“水向低處流”的原則，股價(jià)必跌無(wú)疑，想達(dá)成多贏局面非常困難。

以上兩個(gè)問(wèn)題的結(jié)論顯示，無(wú)論在相對(duì)還是絕對(duì)的意義上，目前中國(guó)股市的股價(jià)都顯得過(guò)高。這是一個(gè)非常明顯的事實(shí)，其實(shí)也是中國(guó)股市短炒風(fēng)盛、長(zhǎng)期投資不流行的主要原因。有些專家估計(jì)，上證指數(shù)兩年內(nèi)能夠達(dá)到3000點(diǎn)，等于是預(yù)測(cè)市場(chǎng)在已經(jīng)過(guò)高的股價(jià)基礎(chǔ)上再翻一番，似乎過(guò)于樂(lè)觀。